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1、第2章 可持续增长管理,管理价值始于战略止于财务结果 Knight, 1998 增长、盈利与风险管理模式之间的关系与作用机理视为提升股东价值的方法和渠道 国际财务与管理会计协会（FMAC）1999年委托普华永道发布的通过更好地管理企业风险以提升股东价值,增长、盈利与风险,在任何企业里，利润、发展和控制之间的矛盾是永恒的、绝对的 罗伯特。西蒙斯，2002 问题：为什么这三者是矛盾的？ 企业战略活动：可以由增长、收益、风险三维组成的立体面表现出来 增长是否等于收益？ 可持续增长的价值管理=“价值维持”+“价值创造”,风险与收益,风险与收益组成的象限：两者正相关，风险与股东价值创造关系复杂 首先，风
2、险与收益都处于低水平时，价值管理功能在于对即有“价值的维持 ” 其次，伴随着风险管理的进一步扩大，风险对收益的影响进一步表现在为企业经营业绩的实现，带来企业“价值的创造”。 最后，企业将风险管理的地位提升到战略管理的必要组成部分，只有业绩进一步优化才能持续价值的创造，对风险的管理最终带来股东价值的提升。,价值受三个基本规则推动,1、获得超过资本成本的回报（收益）； 2、增加业务和投资基数（增长）； 3、管理和接受适当的业务风险（风险）,重要的财务分析指标,整体绩效的三维度分析,业绩管理中，一定要分析到产品结构层面上 产品销售结构状况图 产品盈利构成状况图,关于ROIC,ROIC=EBIT（1-
3、税率）/附息债务+权益 分母项表示公司获取收益所必需的所有现金来源综合。 A公司的ROE为18%，反映了其运用了财务杠杆；而B公司的零杠杆定位产生了更低但质量更好的7.2%的ROE； ROA 则在另一方面出现偏差，由于A使用财务杠杆而遭到了惩罚，B未受任何影响。 只有ROIC独立于两个公司的财务政策外，对两个公司都显现出7.2%的收益率，即它反映了没有被公司不同财务策略混淆的基本盈利能力。,可持续增长（1）,销售增加要求更多的资产在公司不准备发售新股情况下，留存收益、新负债融资带来的是有限的资金。因此在不过度使用公司资源的前期下，这个限量会封住公司所能取得的增长的上限，即可持续增长率。,可持续
4、增长（1）,可持续增长率 指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售能增长的最大比率。 g* = b ROE 其中：g* = 可持续增长率 b = 留存收益比率 ROE = 股东权益回报率,ROE,ROE = 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益,ROE,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,=,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,盈利能力,经营效率,风险程度,盈利能力指标,销售净利率=净利润/销售收入 销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入 资产净利率=净利润/平均资产总额 净资产收益率=净利润/平均净资产 投入资本报酬率return on investm
5、ent capital(ROIC）=息前税前收益/投入资本=EBIT/IC 其中： IC=短期借款+长期资本 比较ROA、ROIC、ROE作为获利能力指标的不同,经营效率指标,固定资产周转率 = 销售收入/固定资产净值 应收帐款周转率 = 销售收入/应收帐款 存货周转率 = 销售成本/存货 现金周转率 = 全年现金需要量/现金周转期 总资产周转率 = 销售收入/总资产,风险指标,利息倍数=税息前利润/本期应付利息 资产负债率=负债总额/资产总额 权益倍数=负债总额/股东权益 财务成本比率=税前收益（EBT）/息前税前收益（EBIT） 负债额越大，EBT越小，财务成本比率越低，ROE可能越低,可
6、持续增长另一种模式,资产的变动值,负债的变动值,资产=负债 + 权益 公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求增加资金，而如果公司不改变其负债与权益比，则资金的增加只能来自于留存收益，新增负债则取决于留存收益和负债与权益比。,权益的变动值,可持续增长模型,设：A/S0 = 总资产与销售收入 之比 P = 净利润率 b = 留存收益比率 D/E = 负债权益（期末）比 S = 销售收入变动值 S0 = 本年销售收入 S1 = 预计下年销售收入,新增资产= A/S0 S 新增权益 = pb (S0+ S ) 新增负债= pb (S0+ S ) D/E A/S0 S= pb
7、(S0+ S ) + pb (S0+ S ) D/E,可持续增长模型,pb (1+ D/E ) S /S0 = （g*） A/S0 - pb (1+ D/E ) 注：罗斯变例近似等于g* = b ROE的可持续 增长模型。在连续的时间段里，两式是相 等的。,可持续增长模型说明什么,在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现的最大可能销售增长率； 任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策。,实际增长率,本年销售收入 上一年度销售收入 G = 上一年度销售收入,平衡增长图示,对于快速增长企业，增长过快是可持续增长的关键。必须平衡增长。 其中：ROA概括了公司经营业绩。 在给定的财务政策下，可持续增长率与ROA呈线性变动。 这条线称为“平衡增长”只有在其上的增长-收益组合公司才能由自我筹资解决。 偏离的出现现金差,可持续增长率和实际增长率的趋势图,实际增长率偏离可持续增长率时,判断这种情况将会持续多久。 如果公司随着成熟期接近，增长率在不久将极可能下降，只是过渡问题，可通过再借款。 如果是长期可持续增长问题，可通过下列组合： 发售新股 提高财务杠杆 减少股利支付 削减利润少的项目； 分流部分生产； 提高价格,