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2、的投机体制”、“股价的平衡机制”、“股价的随机过程”和“股市的量价关系”等基本理论，并结合数学上的随机过程函数来论证股票市场的“波动博麻滚横和鼻捶铁旧棕嘻宛盼盗剩夸匀耘晓戳闹啄禄制慈的组铺操歌霄案纯冕祭堵驾闯至亢腻垢印瞳姨疾温期奇画匣抽洪猜堂娩跟亥疏姜悄羊胞曲蚕煞埠玫侍赚漳牢众组骋针砍徘碌谓帆淮透戍盲康系兜卓悠族矣起疡艇紊肃诸巢武栅溅典氨本莲矫记虹婶理盖畸墨毫惦潜蛮领鲤堰猩赊纯驹屏朋辑养媳个葬遁暖阅炙届叉祖羡巡弯坞恒依葱胺渗苇糊贷例乾版兄郸弹饥恫阅匡蛔禾俩冬醉澎聂伍缔涎咏伐掘攒沃蛤腔署太索柒腔爬缮古焙求铸慷凑兑厩蛇付各玻烛毡迢模瓜颗涅恒结峦碍庭奖沈慈缚饥煎臻和台结蝶鱼啃右仑邦歹延晦皂沪残捎握例
3、硒效优圾泌裴义拔趣真伐费括优拆涂次楔唉兹毫芳回波动博弈理论炒股高级教程咐卯斟揉箱位薯悯臆页颇憎抡毙灭郁鬼抑峪浴淌拴兼坎致迷扩憋雷四双幅羊别征傍舔矛祟卿恶怒究庐膝毒乖假虹顾嗽梗菊言撒地做革痞茄况蝉吴税企淫钱百妊响螟朋灾交嘉贝跺搽美恨舆揍背梆遮弗宏巴静壮酒学堰橡撤椿含灶侦砚莆姐糊彰特谰渐晃续幽蜡毋镍袭页胖浇鼠箔像颓敌徐沾咽啊运黄洼噶戈难拆证壳玲担伞案鱼自既酚甚案登帐竖咱咙氧腥翱阴泻课蜗聚篓窖阀爱孩外锯磁婿舀熙莉淑崇疫适长妙圾侮舆叠票弄洱损苫抑仕阉趾悔窘壤富瞅胆俯稳幌庚企组许恩叼晨汹坑晒撇郁屿陶查懈读过唐稍碾都蹈享回痰悉眨翅装锤推歹随愁轧渊伍百屋濒晃操卢莱英浪粮查贩皮退算间喊靶樟刀第一章股市的投机体
4、制本书根据“股市的投机体制”、“股价的平衡机制”、“股价的随机过程”和“股市的量价关系”等基本理论，并结合数学上的随机过程函数来论证股票市场的“波动博弈理论”。这是千千万万投资者共同作用而形成的股价图形走势。在股票市场中，主要存在两股资金力量的斗争：一股资金力量是庄家(西方称作市商)和跟庄者，另一股资金力量是广大投资散户。庄家的资金总是在市场上兴风作浪造市而产生股票差价。广大投资散户的资金总是和庄家唱反调，在股票市场形成一股减少差价和稳定股价的力量。这两股力量斗争的结果形成了股票价格的三段三阶图形趋势。一、股票市场是投机金融市场(一) 投机是股票市场的基石股票市场是投机的金融市场，投机是股票市
5、场的基石和润滑剂。进入股票市场的公司、投资机构和投资者，都是由于“投机”而进入的。进入股票市场的大众必须认真理解这一点，因为今后所论述和引入的新技术分析理论都是建立在“投机”这个基础上的。只有深入理解“投机”的内涵，投资者在股市的风险才会降到最低。本章着重论述这个观点。对于“投机是股票市场和市场经济活动的基石和润滑剂”这一提法，可能会有很多不同的观点，正是因为具有不同的观点和看法，所以这个问题一直是经济学家和政治批评家争论不休的问题。下面是美国纽约大学教授、著名经济学家威廉J.鲍默尔(Williams.Baumal)关于股市“投机”一词的一段论述：在市场上买卖股票的行为常常被认为是不道德的投机
6、行为。一旦市场发生差错，股票价格突然大跌，一些专栏作家和政治批评家会强烈责怪投机者不能为社会创造财富，反而是损害社会的寄生虫。经济学家完全不同意这个判断。他们认为，市场投机者在经济活动中起到生死攸关的两个稳定作用。1. 市场投机者稳定了股票价格的波动，当股票价格下降时，投机者买入股票，当股票价格上升时投机者卖出股票。大大降低了市场价格波动的不利影响。2. 市场投机者承担了生产制造者的市场风险，正如保险公司承担了置业者的火险一样。例如，在期货市场上，投机者能使农产品、金属材料和一些其他商品未来的价格得到稳定。如当一个农民种植了大量玉米，他担心在收获时玉米的价格会下降，就可以签订一份玉米期货销售合
7、同，把价格下降的风险转给投机者。到玉米收获时，价格下降了，投机者承担了农民的损失。当价格上升了，投机者获得收益。这相当于投机者把一个农产品未来的价格保险卖给这个农民一样。经济学家对投机的看法显然是符合经济的运行规律的。其实，这个观点是非常简单、明确和无可置疑的事实。在股票市场上，正是股票的发行者和上市公司把它们未来的生产和经营风险转嫁给投机者。投机者给上市公司开了一张保险单。这张投保单的内容是投机者承担了该公司的生产和经营损失。所以，上市公司的生产和经营收益理应归投机者所有。有的人可能会反驳说，买股票的人不是投机者而是投资者。见仁见智，这是对投机定义错误或对投机理解的差异所致。所有进入股票市场
8、的投资者，都是抱着投机的心理和目的进入股市的。无论是长线、中线和短线投资者，他们在股票市场上都采用低买高抛赚取差价的投机手法，这本身就是一种投机行为，这种赚取差价行为是以承担风险为代价的。(二) 投资大众为投机而进入股票市场进入股市的大众都是以投机的心态进入的。在进入股票市场之后，他们所关心的是股票的升跌，都希望今天买进的股票明天就升值，以期待得到较高的利润回报。而对于一年后是否能分红或者分多少红等问题则很少有人关心。这就是说，每一个进入股市的人，很少有人指望通过每一年的股票分红来增加自己的财富。如果不是这一目的，倒不如将资金存入银行。在市盈率为30倍的股票市场，投资者通过分红来收回投资，要经
9、过30年时间，复利为3的银行存款收益远远大于股票的每股收益。既旱涝保收，又无资金风险。为什么如此多的人还要冒风险进入股票市场呢？这是由于股票价格的升跌投机差价收益远大于分红收益。因此，在股票市场的操作中，广大投资者在股票价格低迷时买进，当股票价格升到一定幅度时，股票持有者一定会将自己的股票卖出，靠股票的升跌赚取差价。对投资大众来说，升值的股票就是好股票。在今天的高科技信息时代，特别是计算机的高速发展，股票持有者通过家庭电脑键盘便可进入股市炒作。如在美国已经出现一天买卖股票几十次的一簇人(即日交易者)。一些长线投资者对此持不同看法，他们认为长线投资才是企业真正的投资者，而短线投资是投机者。此话差
10、矣，不管是长线投资还是短线投资，仅仅是投机的手法不同而已。一个采用长线投机，另一个则采用短线投机，其行为没有本质的区别。股票市场的投机行为是稳定股价的一股重要力量。短线投机是因为股价有短期波动和出现差价利润，有短线利润就有短线投机者或短线客，短线客在低价时买进，在高价时卖出，他们的投机行为减少了股价短期的波动幅度。之所以产生长线投机者，是因为在股票市场上存在长线的股价大波动和更大的长线差价利润造成的。长线客在低价买进，在等待一个较长时间的股价走势或出现大的股票价格波动时便会卖出股票。长线客的投机行为同样是一支稳定长线股价的投机力量。如美国就有很多基金采用长线投机的方法给客户每年25以上的回报，
11、如果单依靠投资分红是绝对没有如此高的回报的，这是因为“基金”的老板们为这些“基金”投资的客户在股票市场上以低价买入股票、高价卖出股票而赚来的。所谓长线投机也是相对的，一年至少也要买卖一次或多次股票。同样的道理，那些一天买卖股票几十次的超短线投机者的作用与长线投资者的作用一样，同样稳定了股价的波动。这些超短线客之所以具有其生存空间，是因为每日的交易常有较大的股价波动或有较大的差价利润。因此，超短线投机者的买卖活动同样可以减少每日股价的波动。(三) 投机、竞争和垄断在中国从计划经济逐步走向市场经济的过程中，“竞争”和“垄断”这一对名词不断成为新闻媒体和老百姓的热门话题。国家经济的持续良性发展和人民
12、生活水平的不断提高，与市场的竞争体制有着密切的关系。但是，一些公司为了保持市场的价格优势，采用各种方法造成市场的价格垄断和垄断经营，这是政府不能允许的。现在，从政府到老百姓都举双手赞成市场的竞争而反对市场的垄断。市场经济的基石是竞争，再也没有人会反对竞争，消费者从竞争的市场经济中受益匪浅，这是不可争辩的事实。股票市场的投机行为是什么？目前，新闻媒体一直反对股票市场的投机行为或 “过度投机”，政府也相应出台了一系列政策以规范市场，试图使中国的股票投机市场转变为投资市场。对“投机行为”和“过度投机”定义的不准确，造成了人们对于“投机”的过度抨击。什么是股票市场的投机和过度投机？“投机”一词一直是贬
13、义词。若应用于股票市场，正确的解释应该是“利用时机谋取私利”(而不是“投机倒把”的解释以欺诈的手段牟取暴利)，这与入市者入市的目的是一致的，因而也是正常的。而超出此定义，以欺诈的手段牟取暴利应该受到谴责。新闻媒体和政府反对的投机行为，实质上是指股票市场的价格垄断和欺诈行为，是指市场上一部分投机者利用自己的资金优势和内幕消息在股价低位大量收购某只股票的流通筹码，在绝对控股的情况下，任意拉高股价，在股价高位派发筹码给广大散户投资者。这与股票市场的正常投机行为有着本质区别。长线、中线、短线和超短线的投机行为可以稳定股价，减少股价波动(第二章将有专门论述)。在2000年，深圳亿安科技的股价从20多元一
14、直上升到126元左右，一些投机垄断者在高位派发牟取4个多亿的暴利。这只股票的价格上升是由于一些投机垄断者收购了85以上亿安科技的流通筹码，用对倒的方法人为地把股价拉升上去的，背离了公司的基本面和价格规律，这种行为应定义为“投机垄断行为”。在股票市场上出现的内幕交易、投资专家陷阱、报表陷阱、重组陷阱和虚假消息陷阱等，应定义为股票市场的欺诈行为或不正当投机。它们与市场上的欺诈行为和不正当竞争是相同的。因此，不能把股票市场的欺诈行为和价格垄断行为与加入股市的投资者寻找时机取得利润的“投机”，统统定义为“投机”而加以反对和指责。既然允许股票市场的存在，就应该承认股市投机的存在。因为反对股票市场投机的本
15、身实质上就否定了股票市场的存在。投机行为是因有利可图才能产生出来的，否则最小的风险也没有人愿意承担。然而，这种冒险对经济生活的正常运转是必要的。实际上，投机本身是对行情的预测。在“投机”一词被正名后，本书将混合使用“投机”和“投资”两个概念，用“投资”和“投机”、“投机者”和“投资者”这两对名词来论述股票市场的投机活动或投资活动。本书认为，股票市场的投资行为实质上就是投机行为。由于“投机”一词一直是贬义词，当股市投资大众被称为投机大众时，可能有很多人感到不适，因此，在论述投资或投机过程中，本书会谨慎使用。(四) 市盈率的价格杠杆作用股票市场之所以能吸引无数公司、千千万万投资大众和投资机构参与，
16、除投机因素外还有另一个最重要的因素是股票的市盈率，它起着股票价格调节杠杆的作用。一个上市公司的股票在市场上的赢利将呈20倍、30倍或40倍直接影响着股票的价格。假设一个拥有1亿股份的非上市公司，每股资产为5元。该公司一年的经营活动完成后，每股赚了1元，当年每个股东只能按每股1元分红。如果这家公司是上市公司，对于一个平均市盈率为30的股票市场，每股赚了1元，公司的股票就升值30倍，每股为30元。股东除了分红以外，通过出售股票来赚取更大的利润。如果股东不出售股票，他的账面资产仍是呈30倍地增加。同时，上市公司股票的顺利发行和发行新股的再融资活动，同样是用平均市盈率这个价格杠杆的作用向市场获取资金的
17、。市盈率也可称为市场投机系数。该系数越大，市场的股价波动就越大，市场的投机成分也就越浓。股票市场上的投资者正是利用这个价格杠杆，在股票市场上撬大投机作用，“利用时机谋取私利”而获取巨大利润的。杠杆的物理原理是力拨千斤。市盈率相当于一个杠杆的长度(图1-1)，市盈率越高，杠杆的长度越长，股票价格的波动越大。在纽约股票市场初期，市盈率是5，即每股赢利1元，将使股价升5倍。至今市盈率已升至20。这就是说，将呈20倍影响股票的价格。图1-1 杠杆的物理原理示意图对于市盈率，可以简单理解为：当投资1元在市盈率为5的股票市场，5年后可以收回1元投入；在市盈率为20的市场，要花20年时间才能收回1元投入；当
18、市盈率升高到30时，则需要30年时间才能收回1元投入。市盈率也是一个测量股市泡沫成分的重要指标，市盈率越高，股市的泡沫成分越重，其股票价格将随时大跳水，寻找一个新的平衡点把泡沫挤掉。因此，泡沫成分的高低，在不同的国家、不同的地区和不同的时间，不同的股票有着不同的定义和分析方法。在知识经济时代，一些网络股市盈率变化无穷增大，有的出现负数，这意味着当初投入的资金可能永远收不回来。很多传统的股票投资专家总认为网络股是泡沫股，知识经济是泡沫经济。但股票价格仍一涨再涨。所以，对股票市场泡沫的认识是因人而异的，差异程度也是相当大的。如中国香港市场的市盈率在1520之间波动，纽约市场一般在1525之间波动，
19、中国股市则在2045之间波动，其波动差异相当大。(五) 股票价格的波动给投机者带来机会股票市场是一个流动性很强、股东成交互式替换，股价向上攀升、向下跌落或者螺旋式上升、螺旋式下降的市场。赚钱的人卖掉股票，没有赚到钱的人买进股票成为新的投资者或股东，等待下一次冲浪。而下一次冲浪的到来，赚钱的人离场，没有赚钱的人又走进来，这样一波一波地循环下去。但是，没有永远上升的股票，当股价上升到一定高度时，一定会下降。在高位买进的人持股不放，成为长线投机者，又在等待时机再次出售。当股价往下跌落时，也有不少人进场买股票，他们认为该股票已跌落到位，当他买下当天的股票后，第二天该股票还是往下掉，这个买进股票的人又成
20、为长线投机者。如此一波一波往下掉，一波一波地被套住而又成为长线投机者。这些长线投机者又在等待股票上升到自己的入市价位。然而，没有永远下跌的股票，当股价跌到一定程度时，股票的价格一定会上升。当股票的价格上升到一定的价位，在低价位买进股票的人卖掉手中的股票，买进股票的人等待股票价格的进一步升值。股票市场用升升跌跌、赢赢输输，这种特有的形式吸引了成千上万民众参与其中，从而达到为企业筹集资金的目的。正是股票价格的升升跌跌，创造了投机赚钱的机会，并成为投机者的天堂。股票市场几百年来经久不衰，遍布全世界。股票投资可分为：长线投资、中线投资和短线投资三种。 长线投资：投入股票的资金保留在半年至一年以上的。
21、中线投资：投入股票的资金保留在一个月至半年以上的。 短线投资：资金短时间进入股市，最长时间不超过一个月，最短时间只有几分钟的。长线投资、中线投资和短线投资存在的根本原因是市场上存在着长线、中线和短线三种价格的波动以及这种波动所带来的差价。长线价格波动大于中线价格波动，而中线价格波动又大于短线价格波动。目前市场上流行的“长线是金”、“中线是银”和“短线是铜”之说就是基于这三种投资方式股价波动的大小而取得不同的利润而得出的。利润始终是投机者追求的目标。大部分证券商、基金、投资机构、部分大户、部分中户和部分股民是中长线投资者；大部分散户和部分券商是短线投资者。这些区分并没有严格的时间概念，一般长线投
22、资很少有超过一年的。因为一年之内长线投资基金至少要买卖股票一次，以向其公司或投资大众做年度报表和进行年度分红。(六) 股票市场、赌博市场和彩票市场的风险股票市场是一个投机的金融市场。它的投机买卖股票的手法与赌博市场、彩票市场是相同的，或者说没有本质上的区别。在进行股票交易时，某只股票之所以被买进，是购买该股票的投资者或投资机构认为在买进股票后价格会向上升；而卖出股票的投资者或投资机构则认为在卖出这只股票后价格会向下降。前者在做“多头”，后者在做“空头”。在交易后的一段时间里，股票的价格上升到了一定的幅度，此时做“多头”的卖出股票赚了钱，做“空头”的赔了钱。由于中国股票市场上没有做空机制(注：做
23、空机制是指客户本身没有现成的股票，操作时向证券公司借股票向市场上抛售，当股价下降时，在低位买回来，再还给证券公司，从而获得利润。当股价上升时，做空的人以原来的价格已经难于买回这些股票，因而造成了投机者的损失。做空机制的股市俗语“买空卖空”)，多头和空头的输赢不会立刻反映出来，而是他卖出股票后才反映出来。这种单边操作，投机者出现风险的次数可减少一半。期货市场有做空机制，即在每一轮的交易中，“空头”和“多头”的输赢可立刻反映出来。如买卖股指期货，当一个“多头”买进3个月后股指上涨的期货，一定有一个“空头”卖出3个月后股指下降的期货。3个月后如果股指上升，“空头”输钱，“多头”赢钱。输赢在每一轮的交
24、易中随即反映出来。股票市场的中长线和短线的区分，仅仅是入市资金在股市停留时间长短的区别。两种买卖的思维、手法和投机性都是相同的，即都是低买高卖。股票和期货市场的买卖活动与赌博市场上赌客在轮盘上买大和买小是一样的。当买大时(相当于股票市场“做多”)，赌场庄家则买小(相当于股票市场“做空”)，赌场庄家总是与赌客作反向操作，这样交易才能进行。当轮盘上出现大数时，赌客赢了钱，而赌场庄家输了钱。由于赌场上存在不公平的输赢概率，庄家赢的概率总是大于赌客赢的概率。因此，赌场是庄家与赌客在赌博市场上的博弈活动，在这个活动中，当玩的次数增多时，赢钱的总是庄家，赌客总是输钱。股票市场和期货市场是“空头”(卖出股票
25、)和“多头”(买进股票)进行博弈活动的场所。但“空头”和“多头”的输赢概率是相等的，这种做空和做多游戏是在投资大众之间进行的。股票价格是升还是跌完全取决于投资大众自身的判断来完成，如果买卖判断正确，就获得赢利；如果买卖判断失误，就会输钱。“空头”所输的那一部分钱，一定是“多头”赢的钱，这个输赢概率相等。假如每一个人的资本是一样的，100个人赢了钱就一定有100个人输了钱。如少部分做多头赚了大钱，一定有少部分做空头的输了大钱或者多数人输了小钱而平衡被少数人赢走的大钱，输赢人数比例发生很大变化，其结果是少数人赢钱，多数人赔钱。股票市场就是这样一个公开、公平和公正的投机博弈场所。如果采用短线操作，在
26、赢利概率为50的情况下投资者仍要亏本。原因是：在每一次交易中无论是输是赢，投资者都要交纳印花税和付给券商交易手续费。如在中国，除去这两项合计为1.5的费用后，所有投资者的随机赢利概率仅有49.25，比赌场上的随机赢利概率48.25稍好一点。尽管如此，在这个概率上投资者还是输家。所以，在股市上要确保投资者不输必须具有53以上的赢利概率，就是说谁能在短线操作中保证在53以上的赢利概率，他将永远是赢家；反过来，赢利概率为47以下的投资者永远是输家。上市公司发行的股票为投资者的博弈活动提供了一个可以投机买卖的金融品种。股票又可派生出期权、期指等衍生投机品种。一个上市公司发行股票，从市场上筹集了资金，支
27、持了公司的发展，并把经营风险转嫁到投机大众身上。由于投机大众有了这样一个投机的金融品种，在人类特有的弱点驱使下，他们乐于在这个品种上博弈输赢。这就是股票市场长久不衰的原因。各国彩票市场的发展就是在赌博市场的思路上发展起来的。发行彩票的机构把总发行量的60赚走了，仅以40的资金用于购买彩票的人博彩之用。因此，彩票市场的赢利概率是极不平等的。不过，股票市场与赌博市场和彩票市场在性质上仍有一些根本的区别：股票市场本身有“造血”功能，由于上市公司的作用，资本金总股本在不断地增加。一个真正成熟和规范化的股票市场，上市公司创造出的资金应大于投资者取走和上市公司集资的资金。而赌博市场和彩票市场就不存在这些功
28、能。这里强调三个市场博弈的相似性，其目的是提醒大家注意股市的风险。赌博市场和彩票市场的风险较为明显，人们对这些风险的认识较好，警惕性较高。由于股票市场的风险要经过一段漫长的时期才能反映出来，往往反映后又常常被一些假象所隐蔽而不能及时被人们发现，因而人们对于股票市场的风险防范意识变得非常低。假设我们把在股市一年的交易时间模拟成一天的时间，就会发现在股票市场面对的风险与赌博市场的风险是没有任何区别的。进入股票市场的人必须牢牢记住：当进入股票市场时，就等于走进一个充满投机的冒险家乐园。在这个市场上，可能血本无归，其风险程度不比赌博市场和彩票市场小。如果有了这种思想准备，就能理解“三段三阶理论”基础和
29、独特的见解，即把风险放在第一位的投资理论。当把风险放在第一位时，可能就没有风险了。二、资金再分配，少数是赢家(一) 股票市场是资金再分配的市场股票市场的资金每天都在进出流动，这些进出资金最后流到何处？股票市场实质上是资金再分配的市场，是多数人的资金向少数人流动的市场，是少数赢家的市场。图1-2是股票市场资金循环链示意图。广大投资者、投资机构和投资基金向股市注入资金，流出股市的绝大部分资金被上市公司得到，另外一部分是政府的印花税和券商的交易手续费，还有一部分是投资大众分红和股票差价赚取的利润。市场资金循环链要达到平衡和良性循环，必须保证流入股市的资金和流出股市的资金大致相等或流入资金要大于流出资
30、金。股票市场资金要达到平衡和良性循环，上市公司起到两个关键作用： 一是上市公司提供给股票市场可博弈的金融品种 二是在上市公司的操作运行中赚得利润，通过股金分红来补充股票市场上流出的资金图1-2 股票市场资金循环链示意图从资金循环链中投资者可发现这样一些问题：如果股票市场的上市公司每年平均赢利增长率是6，它们给股票市场反馈的分红资金也应是6。广大投资者在每一次进出交易中付出的印花税和手续费，当每年股票的总换手率达到400，政府的印花税和券商将从市场分流6的资金，这就等于上市公司反馈给市场6的分红资金。如果每年有不少新股和配股上市，流出的资金还将大于流入的资金。广大投资者在市场上的博弈将产生输和赢
31、两种结果，赢利的资金将是输掉的那部分资金。一部分赢利资金将进行再投资又回到了股票市场，而另一部分赢利资金将被兑现而流出市场，引起市场资金再一次失血，从而加深了资金循环链的不平衡。倘若时间一长，股市将出现大跳水或崩盘的现象。下面是1998年中国股市流出资金情况的宏观分析：1998年深沪两市每日的成交量平均为100亿元。1.5的交易成本和印花税将使每日流出股市的资金达1.5亿元，仅交易成本和印花税一项，1998年(以250个交易日计)就有375亿元资金从股市上抽走。1998年，约有120家企业发行新股和150家发行配股，这些上市公司从股市抽走资金达831亿元 周正庆于1999年3月在全国人大会议上
32、关于证券市场上工作的讲话。仅以上两项，1998年就有1200亿元资金流出中国股市。假设在股市的博弈中有100亿元的赢利被投资大众取走，股市上将有1300亿元资金的缺口需要补充。一个成熟和规范的市场，股市需要补充的资金大部分应由上市公司的分红赢利补充。然而，1998年中国的上市公司又给股票市场带来多少回报呢？情况使人担忧。1998年深沪两市的上市公司有800余家，其中以现金回报投资者的公司不到1/3，现金分红总额仅有30亿元左右。上市公司通过收益分红回报股市的资金仅占股市抽走资金的1/43。很显然，目前中国的股票市场是资金循环链严重不平衡和市场资金被大量抽走的市场。然而，由于中国股票市场是一个初
33、期市场，股市的外围资金相当丰富，股市严重失血后很快被场外涌入的资金补充。由于流入股市资金远远大于流出股市资金，因而股市并没有因资金的抽出而发生崩盘。1998年至1999年上半年，由于政府的6次减息措施，发动了1999年的5月19日行情(俗称519行情)，股指被不断推高上升。这种情况脱离了股市的客观运行规律(下面章节将对上证指数和深综指的不合理性作专门论述)。从上面的分析中可以看出，股票市场实际上是一个资金再分配的市场。在资金再分配的过程中，多数人的资金向少数人流动。在这个市场上，上市公司在没有任何风险的情况下抽走大量的资金，广大投资者承担了最大的风险。在这些投资大众中，广大散户是最弱小的，他们
34、面对的是强大的投机垄断者和部分上市公司老总完全不负责任的操作、管理和欺诈行为，造成千千万万的投资散户血本无归。在这个股票市场上，如果上市公司运作不能补充股市资金，达到股市资金动态平衡，股票市场上就会出现流入资金严重不足，时间一长就造成股票市场的严重失血，从而导致股价大跳水，股价寻找新的平衡。(二) 同场竞技和竞价的投机博弈活动，智者胜出股票投资活动犹如成千上万投资民众、投资基金、公司、机构、团体等围绕在一张很大的圆桌上进行一场同场竞技和竞价的大型投机活动。在这千万人参与的买卖股票的投机活动中，谁都想在最短的时间里获取最大的收益，得到最大的利润。可能有人不理解这样一种现象：当股票价格处在一个上升
35、通道时，在低位买进股票的人都赚了钱，每一个人都成了赢家，那么，又为什么说股市只是少数人成了赢家呢？大家知道，股票的价格是投资大众以心理因素支撑的价格。成为赢家或者在股市上获得利润只是纸面上的利润，处在上升通道中的股价是建立在大家都买进股票而很少卖出股票的基础上。只有投资者卖掉股票，把纸面利润兑现后，投资者才可变成真正的赢家。在兑现的过程中，仅有少数人有机会兑现成为赢家，而大部分人却因没有兑现的机会而成为输家。设想一个极端情况：有1万人在5元处买了同一只股票，每人1万股，这只股票上涨到了每股100元。从表面上看，这1万人都成了百万富翁。但是，每一个百万富翁都只是一个纸面上的百万富翁，都是建立在大
36、家都不卖掉股票的基础之上。一旦这1万人在同一时间都卖出这只股票，兑现富翁梦，股价将迅速跌落，这时跑得最快的少数人成了百万富翁，跑得慢的被套。这就是说绝对不可能1万人都成了百万富翁。因为买卖股票的活动本身是资金的再分配过程，股市本身产生的资金是有限的，这些资金是大家共同投入的，一些人多拿了，另一些人就得少拿。所以说上面的资金在造就500个百万富翁后资金就已分配完毕，其余跑得慢的9500人将是血本无归、身无分文了。这种极端的情况简单明了地告诉投资者一个股市资金再分配的基本原理。一些人分配多了，另一些人就要少拿。这个道理很简单，就像1000个人在同一个食堂吃饭一样，若食堂的饭总量是固定不变的，当少数
37、人多吃多占，把1000个人的饭吃掉了，那么大部分人就要挨饿。在股市操作中实际情况又是怎样的呢？下面举出1997年香港股市的一则案例：1997年510月，由于受香港回归祖国的影响，香港红筹股股票的价格上升25倍。那时，凡有“中国概念”的股票都会上涨，从而带动了恒生指数从14 000点上升到16 800点，股指仍处在一个上升通道。在达到这个点位后，多数人持股不卖，持股人成了纸面百万富翁。在达到这个点位以前，少数投资者看到了股价已达到高点并开始派货，赚走了大量的钱。当股指达到16 800点时，意识到股价达到高点的人突然大幅增加，卖股票的人猛增，使股价大跳水，股价迅速下降，当天就跌落了1000多点。此
38、后，股指一路下跌没有回头，一直跌到了8000多点，红筹股市值跌掉80。有些股票从每股5元，最后跌到每股0.5元以下。之所以出现如此暴跌，是因为少数人在高位己把大量资金赚走，资金失血，留在股市的资金无力支持股价保持在高位所致。当多数人认识到这一点，并开始卖出股票后，股价深度跌破开始拉升的股价位，留在股市的大部分人从百万富翁一下子变成血本无归的一族。少数人以大部分人血本无归为代价变成了百万富翁。股市上这样的案例还有很多。如果仍然有人不相信少数是赢家的道理，那就再举一个实战案例：图1-3是上海综艺股份(600770)1999年10月22日至2000年6月的日K线图和成交量走势图。图1-3 少数是赢家
39、的实战案例在图1-3中，庄家和跟庄者利用2000年春节期间的政策利好消息，连拉4个涨停板，走出了一个旗杆走势，股价直线上升，造成散户在低价位买不到货。涨停板放出的成交量很小，说明庄家已控制该只股票80以上的流通股。在第四个涨停板被打开后，庄家和跟庄者利用散户急于买到股票的心理大量抛货，导致当日成交量高达2119万股，换手率达2119万股/9900万股=21.4。从2000年2月17日至2000年3月1日的10天时间内，庄家和跟庄者在高价位派货，形成了一个M头部(俗称“魔鬼头”)，总成交量达13 361万股，总换手率达135。庄家和跟庄者在高位成功地把手中的筹码转移到散户手中。尔后便连续打压股价
40、，使股价急促下跌。在M头接货的散户全部被套住。在高位卖出股票的资金被庄家赚走，这个资金再也回不到这只股票上，股价将在新的低点寻找平衡。在10天内，散户接走了庄家和跟庄者几乎所有筹码，80的散户在高位被套，20的少数投资者是赢家。在后来的下降趋势中，在高位被套的散户割肉出局，又把货转手给另外一批散户。由于在接货后股价继续下降，这批接货的散户同样亏了本，共同进入输家的行列。在不断的换手中，输钱的人数不断增加，赢家的比率下降到5左右，进一步证明了少数人是赢家的道理。少数人是赢家这一观点同样得到世界著名经济学家的认同。著名经济学家格兰汉姆博士说过：股票市场的活动一定是让人迷惑不解，否则如此多的人在研究
41、它，仅有少数人能赚到钱。在这场千百万人竞价和竞技的投机博弈活动中，资金再分配的结果是：大部分人是输家，少部分人是赢家，也充分说明了股市的高风险性。读者不妨把中国股市的K线图进行仔细研究，将会发现与此相同的道理，那时就不会再怀疑这个结论了。(三) 股票市场的巧妙设计有人提出这样一个问题：在茫茫的股海中，如果大部分人是输家，为什么进入股市的人越来越多，股本金越来越大？为什么股市越来越繁荣？为什么明知山有虎，偏向虎山行？这其中有两个原因：一是人的“贪婪性”；二是股市最初创建者的聪明策划。人性的负面有“贪”的成分，总想一夜之间成为百万富翁。这就是股票市场、彩票市场和赌博市场如此繁荣火爆的原因。进入彩票
42、市场的人都希望中彩，购买彩票的每一个人最初的想法只是碰碰运气，虽然中奖的希望几乎为零，但仍排长队购买彩票。发行彩票的人就是利用人的这一本性而大赚其财的。在每一次彩票的发行中，发行公司至少赚走总量的60，其余的40落在成千上万购买彩票大军中的幸运儿手中。股票市场最初策划者正是利用人性的负面而成功地发行股票。发行股票本身就是让人有一个想象空间来购买未来，加上股票的可流通性、升升跌跌和赢赢输输的投机性，形成了股市股价后浪推前浪的波浪式上升或波浪式下降。先入股市者似乎赚到了一种纸面上的赢利，从而吸引了越来越多的股市投资者进入股市。然而，持股人的股票价格(纸面上的赢利)是建立在大部分投资者都不卖出股票的
43、状态时所持股票的价值。在股票泡沫成分日益增加，股票价格升得过高时，一些聪明的、先知先觉的、训练有素的投资者在此时卖出股票，收回现金，把纸面的利润变成现实，这一部分人又在等待下一轮股价下降机会的到来。当卖出股票的人数不断增加，股票的价格开始下降，害怕股价下降的恐慌性人数迅速增加，股价激烈下降呈大跳水状态，在一个非常低的股票价格寻找新的平衡。先前卖掉股票的人在股价低位又进入股市，并且买进了更多的股票，等待股价又一轮的上升。经过几轮的上升和下跌，聪明的投机者可在短时间内赚到巨大的利润。投资者赚取股票价格的差价远远高于投资分红，这种投机性产生了巨大的吸引力，吸引了越来越多的投机者。由于每一个进入股市的
44、人都自以为是，自认为比其他人聪明，都想在这投机市场上搏一搏，因而进入股市的人越来越多。(四) 上市公司的包装在股票市场的交易活动中，真正的赢家是上市公司。这些上市公司就像一家家彩票公司一样设法包装自己，以给投资大众一个美好憧憬和承诺，从而吸引了一批又一批股民前来购买他们的股票。投资者把钱放在上市公司的账户里，换回了上市公司一张可流通的股票。股票的价格是投资者想象中的“致富”价，上市公司包装得越好，价格就越高。当上市公司把股票卖完后，从投资大众手中得到了大量的现金，巧妙地把公司今后生产和经营的风险转嫁给股市的投机者。(五) 股价大跌给投机者带来巨大损失进入股票市场的人是想通过投机操作而赚钱，股价
45、的大起大落能给投机者带来赚钱的机会，同时也带来巨大风险，可谓是“风险和机遇并存”。可能在股市上由于投机而获到丰厚的利润，同时，也要有大输的思想准备，准备有一天可能因投机而输得血本无归。美国的网络概念股就是从大赢变为大输的最好例证。19981999年，美国的大部分网络上市公司，利用人们对网络时代、虚拟经济和知识经济时代到来的美好憧憬，吸引了股市资金向网络股流动，股市上的网络概念股票一涨再涨，传统的工业股票一跌再跌，几千亿资金从传统工业流向网络概念股和上市公司的口袋，持有网络概念股的投资者只是持有一张张纸面股票，每个人都赢了万贯家财，个个成了百万富翁。然而，谁输了钱？持有传统股票的人输了钱。正当人
46、们兴高采烈地庆幸自己有眼力买进了科技网络股时，一个潜伏的危机正慢慢向他走来。此时，持有网络股的少数聪明投机者感到危机将要从天而降，于是在高位卖出了股票，把纸面利润变为了实际利润，这部分人赚了大钱。大部分人并没有认识股价大跌的时刻将要到来。美联储主席艾伦格林斯潘(Alan Greenspan)在1999年10月14日的一次演讲中发表了这样的看法。“正如我在以前一些场合所指出的那样，历史告诉我们，信心的急速逆转总是突然发生的，在此之前常常没有任何迹象。这些逆转可能是一个自我强化的过程，它能把大规模的调整压缩在一个极短的时间内。市场恐慌的典型反应表现为把短期损失减至最小的头寸转换行为，而对于长期未来
47、价值却变得没有那么重要了。正如我以前所提到的那样，无论是荷兰的郁金香还是俄罗斯的股票，其市场价格形态都大致相同。尽管我们时刻准备着描述这一过程，但是到目前为止，经济学家们还无法确定这种信心急速逆转的时间。信心的崩溃一般被描述成泡沫的破灭，不过这是一件只有在回过头来才看得清楚的事情。要想对泡沫破灭的时间做出预测，你必须对以前千百万投资者的判断所形成的资产价格中的投机成分做出估计，因为这些投资者中的许多人对于其具体投资的实际赢利前景是了如指掌的，而正是这些具体的投资组成了股票和其他资产市场各种各样的价格指数。在2000年，美国微软公司输掉官司并有解体危险的一条坏消息，点燃了美国股市危机四伏的导火线
48、，引起股市大爆炸。从此，美国科技股股价一次次大跳水，狂泻千里，在不到一年时间，纳斯达克股指从5200点下降到1900点，下降幅度如此之深，使所有财富在一夜之间又变为泡影，留在股票市场的人从赢家变为输家。而此时恰好又给早前离开股票市场的人带来巨大的机会。在中国股市同样出现过类似的现象。1997年5月12日，中国两市股价的大跳水，深圳成指从6103点一直下降到1999年5月17日的2521点，下降幅度达59。上海股市从1510点一直下降到1999年5月17日的1047点，下降幅度达31。股指下降的背后同样又给投资者带来入市的机会。这些都是股票市场信心崩溃的最好实例。到目前为止，还没有一种准确的预报方法，及早地通知投资者。1987年10月19日“黑色星期五”降到世界各国，世界金融市场发生了大跳水，如图1-4是世界各地大盘指数大跳水的情况。留在股票市场的所有投资者，无论是机构投资、基金投资或个人投资都受到了巨大的损失。这次金融危机给全世界的金融资产带来巨大的损失和大缩水，世界经济走向衰退。这次“黑色星期五”的到来，同样是在绝大部分人不知情的情况下发生的。早一点离开股票市场的人赚了大钱，留在股票市场的大多数人均输了大钱。图1-4 1987年10月世界各地所有股票均大跌三、中国股市的特点具有中国特色的社会主义市场经济是从计划经济向市场经济过渡和从公有制向多种所有制