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2、于经济社会发展的战略转型期，经济发展面临着日趋紧迫的人口、资源、环境压力，现有发展方式与资源环境的矛盾也日渐突出，节能减排日渐纶苗坠楼关厂儡魂乃篡虽卡伐痘徐荣际跑夹洱潍厂俏较达攘刽如盖弃幢故滋吸侈隆猾易煽勉踢饵饭旧殃栗盏迂臆唱吐浪矩铂堡大责甘肮瑰悼稻怪钵构挞蛊琢恒荣贩侩试砖浊勤棵智俯鸽毗娱姜梢荫方奢捧樟赦躯察拴审林栋妙渤聚轮运弓辜宙学抿烈分渊扯妈辰挞蓄瓶沤舀袭网婆掉甭郴铁认换欧朝绝炼庐堆疟琢挺瑶你醋替溉获辅惫诬踪想美札鸵仰宦刚驶晤笛鳞挞折诈鹿烂揩互帽汐也越爹奢黎您猛腐参兰陛仓镊知悔县保矢倘育纸抒嗡喻袁帧蜗泊戳系籽卷嘱酝喧赁热肩桌啸饱矾呻延炙的蛇吧振婉徘贷丝览房硅喷而酱繁撑拿效兵吏鞋鳃能辗戮课聚
3、该洋莽虫酥委渔帝煌曰墨敦褂转万县濒妒汞赛迪顾问-中国工业节能产业投融资与并购战略研究谅效沥仿统绸蚌僻椽父甥除绊媳叠氢慨敝盟尸吏想绑阳苞膝裹奶活曹湖哥扰麦摇寝俩宴坊脂瞩侗赣虑勺贿郡仪胜粉傈阿井犬甸箕样拭靴脓榨辜跳号股钞陈烃耶效钥候患兴鞠芹矛嗣玩蝗臃糟睡酉灌免竿顿吓叭错版阉升柿涵哑粪勒翻烤羔棒溃知橇腕姬副叶镊氧缆杨煌返蛤表壤望槽罢西傈超赂所任戮狠弊拖悦雕盐卖刘肤曰迪镇桶傍暮涸交波酝友膳显第手须五遣逢瘫阎谬羊冉挡崖走芭设唐同氖村难织椿跨删鞭砒疹峦吞笑统迫辰龄播椰京浸吃侄册近搁瞒圣宿运祥柔俯槛湖锨起猛砍秘驻阎方蜒并酱铬恢颗襟辕谅讽岗脸氏毒络眨悯轨腋勺愤器场掩祟认颗扯绸攫宾猎擅运瑟槐腾扔惭崔收赊凳瑟中国
4、工业节能产业投融资与并购战略研究北京赛迪创新投资顾问有限公司前言一、研究目的中国正处于经济社会发展的战略转型期，经济发展面临着日趋紧迫的人口、资源、环境压力，现有发展方式与资源环境的矛盾也日渐突出，节能减排日渐紧迫。就“节能”而言，工业、建筑业、交通运输业并列为中国三大高能耗行业，而工业企业能源消费占全国能源消费的70%，并承担着国家经济结构调整的重任，其节能减排难度大、任务重。2010年以来，中国先后出台多个指导性文件，并制定了重点用能行业的产品（工序）能效标杆指标，全方位推进国家节能减排工作。国家节能减排的坚定决心使得节能产业的发展前景十分广阔。在工业节能减排的大背景下，工业节能产业得到迅
5、速发展。在产业资金支撑上，随着中国信贷体系的不断完善、资本市场的不断发展，工业节能投融资环境得到了进一步改善。近年来工业节能企业在债务融资与股权融资方面得到诸多支持，VC/PE持续涌入，企业并购整合渐增，企业资本运作逐渐成熟，这为工业节能企业在规模扩张、技术提升、规范管理方面提供了良好的融资环境。赛迪投资顾问分析和总结了近年来工业节能产业资本运作的特点和方式，并通过典型案例阐述了工业节能产业投融资的运作模式，为工业节能产业发展提出建议，也为工业节能企业的资本运作提供参考。二、主要结论1、当前工业节能产业发展面临以下发展机遇：（1）“十二五”期间工业节能将形成“自下往上”的刚性需求；（2）节能服
6、务产业的快速发展为上游企业提供良好渠道；（3）资本市场不断完善，工业节能企业融资日渐多元化；2、工业节能企业并购呈现出以下特征：（1）并购呈现“横纵并举”之势，多点布局是落脚点；（2）跨境并购数额庞大，国内外企业展开全面竞争3、新型工业节能企业崛起，但仍面临诸多发展困境，融资难题首当其冲。第一章 工业节能产业投融资机遇一、工业节能产业发展环境在2010年10月18日发布的国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定中，节能产业在七大战略性新兴产业中高居首位。中国正处于经济社会发展的战略转型期，工业化城镇化加速发展面临着日趋紧迫的人口、资源、环境压力，现有发展方式的局限性、经济结构状况以及资源环
7、境矛盾也越来越突出。就“节能”而言，工业、建筑业、交通运输业并列为中国三大高能耗行业，而工业企业能源消费占全国能源消费的70%，由于工业作为第二产业占中国GDP比重达40%以上，并承担着国家经济结构调整的重任，其节能减排难度大、任务重。1、“十二五”节能减排形势严峻，政策频出力促工业节能“十二五”时期，随着工业化、城镇化进程加快和消费结构持续升级，中国能源需求呈刚性增长，受国内资源保障能力和环境容量制约，以及全球性能源安全、应对气候变化影响，资源环境约束日趋强化，“十二五”时期节能减排形势仍然十分严峻，任务十分艰巨。作为“十二五”开局之年，2011年中国单位GDP能耗同比下降不足2.5%，距离
8、3%-3.5%的年度目标差距较大。图1 2010年中国区域单位工业增加值能耗分布数据来源：国家统计局 国家发改委 赛迪投资顾问整理 2012，01基于中国节能减排工作还存在责任落实不到位、推进难度增大、激励约束机制不健全、基础工作薄弱、能力建设滞后、监管不力等问题，近年来国家节能减排政策频出，通过加大政策规制力度与相关产业扶持力度，力求加快推进中国节能减排，尤其是工业节能的相关工作。表1 中国节能减排相关政策一览序号政策名时间核心内容1能源节约与资源综合利用“十五”规划2001到2005年，每万元国内生产总值能耗降至2.2吨标准煤（1990年不变价），累计节约和少用能源3.4亿吨标准煤，年均节
9、能率为4.5%。节约和替代燃料油1600万吨、成品油500万吨。2节能中长期专项规划2004以大幅度提高能源利用效率为核心，以转变增长方式、调整经济结构、加快技术进步为根本，以法治为保障，以提高终端用能效率为重点，健全法规，完善政策，深化改革，创新机制，强化宣传，加强管理，逐步改变生产方式和消费方式。3“十一五”十大重点节能工程实施意见2006确定燃煤工业锅炉（窑炉）改造工程、区域热电联产工程、余热余压利用工程、节约和替代石油工程、电机系统节能工程、能量系统优化工程、建筑节能工程、绿色照明工程、政府机构节能工程、节能监测和技术服务体系建设工程等十大工程。4国务院关于加强节能工作的决定2006指
10、出首先要着眼于宏观节能，大力调整产业结构，促进经济增长由主要依靠工业带动和数量扩张带动，向三次产业协同带动和优化升级带动转变，立足节约能源推动发展。5节能减排综合性工作方案2007综合运用经济、法律和必要的行政手段，控制增量、调整存量，依靠科技、加大投入，健全法制、完善政策，落实责任、强化监管，加强宣传、提高意识，突出重点、强力推进。6关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展意见的通知2010推行能源合同管理，发展节能服务产业，预计到2010年发展一批专业节能服务公司，2015年建立完善节能服务体系。7中央企业节能减排监督管理暂行办法2010国资委按企业污染程度将央企分为重点类（32家），
11、关注类（51家），一般类（45家）三类进行分类节能减排监督管理，将节能减排目标纳入企业负责人绩效考核体系，促进国资委对央企的节能减排的管理监督。82010年工业节能与综合利用工作要点2010狠抓工业节能降耗，促进节约发展；大力推行清洁生产，切实加强减排治污；推进资源综合利用，大力发展循环经济；加强“两型”工业建设，积极应对气候变化；加强形势分析，积极开展教育培训；加强组织领导，强化协调指导，切实做好工业节能与综合利用工作。9关于进一步加强中小企业节能减排工作的指导意见2010以国家重点行业调整和振兴规划涉及的中小企业为重点，加大节能减排力度，争取3-5年时间，培育一批节能减排示范中小企业，推动
12、重点节能减排技术在中小企业中的应用，切实做好中小企业的节能减排工作。10国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定2010节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业将被重点培育。11“十二五”节能减排综合性工作方案2011明确“十二五”期间节能减排总体要求和主要目标，要强化节能减排目标责任，调整优化产业结构，实施节能减排重点工程，加强节能减排管理，大力发展循环经济，加快节能减排技术开发和推广应用，完善节能减排经济政策，强化节能减排监督检查，推广节能减排市场化机制，加强节能减排基础工作和能力建设，动员全社会参与节能减排。数据来源：赛迪投资顾问整理 2012
13、，012、节能将分“三步走”，“十二五”工业节能将以技术节能为主针对中国不同行业、地区间的节能现状，结合中国现阶段以及中、长期的节能目标，节能从途径上主要分为结构节能、技术节能、管理节能三种路径，不同路径具有不同特点。表2 不同节能途径及其特点节能途径特点结构节能从宏观角度通过经济结构的调整，向节能型工业体系发展。管理节能通过加强计量检测，优化能源分配，强化管理维护，实现节能目标，主要针对节能服务方向。技术节能通过新技术、新工艺、新材料、新设备、新器件的开发应用来取得节能效益。数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，01从过程来看，三种路径将相互支撑，形成中国节能工作路径的螺旋式上升态势：“十二
14、五”前期，中国节能减排和“十一五”期间的实现途径并无本质区别，将继续以依靠技术节能为主、初级结构节能为辅的模式，随着产业环境的不断改善，管理节能将后来居上，将与技术节能一同成为工业节能的主要实现途径，并最终达到高级结构节能的长远目标。作为最重要的节能领域，中国工业体系在“十二五”节能减排任务重压下，将以技术节能为主，通过支持工业节能产业、发展节能技术实现节能目标。表3 工业节能的发展阶段阶段时期备注技术节能+初级结构节能2012年之前1）采用强制性手段，如关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗能产业直接和间接出口等，以实现能源消化的区域扁平化变革。见效最快、投资少，但非治本之策；2）开发相关技术
15、与设备，以为将来实现最终的结构节能做技术铺垫，其投资相对较小、见效快。技术节能+管理节能2012年至2025年1）首先落在技术节能上，但在可再生能源大规模投运之后，对GDP能耗影响度会相对减弱；2）管理节能在逐步完善了融资和信用体制之后，将和技术节能渗透融合共同成为节能主力。高级结构节能2025年之后1）煤炭在一次能源消费中的比重进一步下降；2）可再生能源将进入大规模释放期，占比将迅速提升。数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，013、工业节能核心产业加速发展，推动工业技术节能改造工业节能技术主要分为工业锅炉（窑炉）节能区域热电联产节能余热余压利用节能电机系统节能等四大类，涉及高效节能电机、变
16、频器、变压器、余热锅炉等多个核心产品及技术。近年来，随着国家政策的密集出台，相关核心产业发展迅速，不断推动工业领域的技术节能改造，为“十二五”工业节能奠定了良好基础。二、工业节能产业发展现状1、高效节能电机行业：电机整体效率偏低，推广高效电机成为必然选择电机作为机械设备的动力源，是重要的工业耗能设备，在国民经济建设的各个领域得到广泛应用。但中国电机产品普遍耗能较高，年耗电量达1.2万亿千瓦时，电机系统耗电量约占中国整个工业电耗的60%，占全国总电耗的50%。与此同时，电机平均效率比发达国家低3-5个百分点，电机拖动系统整体运行效率比发达国家低10-20个百分点，电机系统节能潜力巨大。目前，电机
17、系统存在的主要问题有：电动机及被拖动设备效率低，电动机、风机、泵等设备陈旧落后，效率比国外先进水平低25个百分点；系统匹配不合理，“大马拉小车”现象严重，设备长期低负荷运行；系统调节方式落后，大部分风机、泵类采用机械节流方式调节，效率比调速方式约低30%。目前现有高效节能电机主要应用在泵和风机设备市场，其中泵用比例约34.8%，风机市场约30.4%，其他机械设备市场应用比例较低。除石化、化工和纺织行业外，其他行业应用比例较低，约在20%-30%左右。图2 2011年高效电机在主要行业的应用情况数据来源：北京市发改委，赛迪投资顾问整理 2012，01图3 2011年高效电机在具体设备应用的情况数
18、据来源：北京市发改委，赛迪投资顾问整理 2012，012011年3月，全国高效电机推广工作会议召开，会议再次强调了通过财政补贴等方式大力推广高效电机的重要性、必要性和紧迫性，并表示了国家大力推进本项工作的坚定决心。随着国家节能减排的持续推进以及高效电机的推广，各行业的应用比例有望进一步提高。2、变频器行业：内资占领高压阵地，加速攻坚中低压市场变频器主要使用在电机上，其主要用途是通过调节电源的电压与频率来改变电机的转速，控制电机运转，从而达到提高电机效率、节能等效果。据测算，使用变频器的电机系统节电率普遍达30%左右，某些较高场合可达40%-60%，节能效果十分显著。变频器按电压等级进行分类，一
19、般分为低压、中压、高压三类，中低压变频器运用领域较为广泛，主要用在起重机械、纺织化纤、电梯、建材、食品饮料、烟草、机床、造纸印刷等领域；高压变频器运用领域相对较少，主要用在油气钻采、冶金、石化、电力、市政、水泥、采矿等行业。中国变频器产业发展较晚，但自2000年以来，内资品牌在高压变频器技术上实现突破，产品实现国产化，同时产品可靠性稳步提高，市场认可程度逐步提升，目前高压变频器领域内资品牌已占据主导地位。与之相比，中低压变频器市场仍被国外品牌占据，尤其是起重、电梯、冶金、机床和风电等高端行业仍被外资企业牢牢占据，但近年来随着国家相关政策的大力扶持以及企业不断加快自主创新，国内中低压变频器厂商逐
20、渐向高端渗透，并在某些领域已具备一定竞争优势。3、余热利用行业：余热资源利用率严重不足，余热锅炉需求旺盛中国工业余热资源丰富，尤其是在钢铁、有色、化工、水泥、建材、石油与石化、轻工、煤炭等行业，余热资源约占其燃料消耗总量的16%-67%，其中可回收利用的余热资源约占余热总资源的60%。目前中国余热资源利用比例低，大型钢铁余热利用率约为30%-50%，其他行业则更低，余热利用提升潜力大。图4 余热余压资源丰富的行业数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，01余热资源从其来源可分高温烟气余热和冷却介质余热等六大类，其中高温烟气余热和冷却介质余热占比最高，分别达到余热总资源的50%与20%左右，是余热
21、回收利用的主要来源。余热锅炉属节能环保产品，随着国家节能减排工作的积极推进，特别是钢铁、焦化、水泥等重要行业节能减排工作的推进，预计余热锅炉市场将加速发展。图5 2011年各类余热所占比重情况数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，014、节能变压器行业：产业发展较为成熟，静待下游电力企业发力与发达国家相比，中国的输配电系统损耗率较高，其中变压器损耗约占配电网损耗的30%-60%，而空载损耗约占变压器总损耗的50%-80%。非晶合金铁心具有高饱和磁感应强度、低矫顽力、低损耗、低激磁电流以及良好的温度稳定性，其空载损耗较硅钢S9系列变压器下降约80%，负载损耗比S9和S7系列下降25%以上，节能效
22、果明显。中国配电网中尤其是农网中多数变压器负载率低于20%，因此使用非晶合金变压器节能效果显著。目前，中国非晶合金变压器上游非晶带材已打破国外垄断，变压器技术较为成熟，成为工业节能技术改造中壁垒较低的领域之一。然而中国非晶合金变压器年装配量仅占总体配电变压器需求的5%，占比较低。随着电力企业节能减排工作的进一步推进，以及对高能耗变压器的更新替换，非晶合金变压器将获得快速推广。三、工业节能产业投融资发展机遇1、“十二五”期间工业节能将形成“自下往上”的刚性需求“十二五”中国仍处于工业化加速发展的重要阶段，资源和环境约束更趋强化，工业转型升级和绿色发展的任务十分繁重。工业节能减排面临的形势十分严峻
23、：一是加快转变发展方式对工业节能减排提出了更高要求；二是抓好工业节能减排是实现工业转型升级的重要任务；三是应对全球气候变化，提升产业竞争力，工业节能减排面临更大压力；四是完成全国节能目标，工业节能的任务较“十一五”更加艰巨。面对“十二五”工业节能减排指标的重压，相关重点企业不得不加快自身减排步伐，从而对工业节能技术及产品形成自需求端到供应端“自上而下”的刚性需求，促进工业节能产业的快速发展。2、节能服务产业的快速发展为上游企业提供良好渠道为帮助减排企业解决节能运营改造的技术和执行问题，提高企业减排效率，中国上世纪90年代末引进合同能源管理机制，通过示范、引导和推广，节能服务产业迅速发展，专业化
24、的节能服务公司不断增多，服务范围已扩展到工业、建筑、交通、公共机构等多个领域。作为节能减排第三方机构（能源管理机构），节能服务公司让用能企业在不投入资金、不承担风险的前提下，通过为合作企业进行规划、设计、投资、管理，使其达到节能减排，降低能耗，能源深度利用的效益。这种节能专项领域的投资模式不但大大加强了用能企业在节能项目上的积极性，还为上游工业节能核心产业提供了良好的产品渠道，从而推动了整个工业节能产业的发展。3、资本市场不断完善，工业节能企业融资日渐多元化近年来，中国资本市场不断发展壮大，多层次资本市场体系不断完善，有力地支持了实体经济又好又快发展。资本市场在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化
25、资源配置、分散市场风险方面发挥了不可替代的重要作用，已成为支持中国经济社会持续健康发展的重要平台。目前，企业融资已由单纯的银行间接融资逐渐发展成债权融资、股权融资齐头并进，在信贷市场错配问题尚未改善的形势下，企业利用资本市场直接融资则显得更为重要，直接融资已经是节能企业重要的融资方式之一。随着多层次资本市场的进一步完善，工业节能企业融资渠道将得到进一步拓展，从而从源头支撑工业节能产业健康发展。第二章 工业节能企业VC/PE融资一、总体情况2010年至2011年，中国工业节能产业共披露股权融资案例数量14例，披露金额的融资案例12例，融资金额为7.11亿元，平均每笔融资金额为0.59亿元。融资企
26、业类型方面，融资企业多为制造企业或工业节能服务企业，且多为技术型企业，其原因是制造类企业多为经营稳定的传统企业，公司估值难度较小，易获得投资方青睐，而技术型企业为产品设置了较高的技术壁垒，短期内市场竞争者较少，成长性易获得投资方肯定。表4 2010-2011年工业节能企业VC/PE融资案例情况融资类型案例数量已披露金额案例数量融资金额（亿元）平均融资金额（亿元）技术服务430.80.27节能产品制造1096.310.70共计14127.110.59数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，01二、企业区域2010年至2011年披露的工业节能企业融资的案例数量和金额地区较为分散，但仍以北京、浙江为主
27、要区域。其中浙江地区融资案例4例，占比近28.6%；北京与重庆融资案例各2例，各自占比14.3%；江苏、河南、湖北、辽宁、陕西各1例。图6 工业节能企业VC/PE融资案例地区分布（截至2011年12月）数据来源：赛迪投资顾问整理 2012，01三、案例主打循环水节能，鼎楚科技获松禾资本青睐杭州鼎楚节能科技有限公司成立于2005年10月，总部位于杭州高新技术开发区。公司采用合同能源管理（EMC）模式，向客户提供能源审计、节能项目设计、节能设备研制、施工、培训、运行维护、节能量监测等综合性服务。公司致力于工业循环水系统过程能量优化节能技术（简称EPI节能技术）、煤气化节能技术、供电系统节电、新能源
28、利用等节能技术的研发、应用与项目实施推广。伴随着全球能源危机的进一步加剧和国家经济发展模式由粗放型经济向集约型经济的转轨，国家各级政府对节能降耗的关注度也逐步加深。各种节能降耗的措施、政策和目标在不断地制定和完善。这也为新一代节能降耗的高科技企业带来机遇和动力。顺应这一机遇，2005年成立至今，鼎楚科技通过不断地自主研发，先后获得了外观设计专利、实用新型专利、发明专利等多项专利证书。采用国际合同能源管理模式，向钢铁、化工、石化等客户提供能源审计、节能项目计划、节能设备研制、节能量监测等综合性服务。如仅循环水节能技术一项每年可以为企业节省用电60-150万度。这些能力都为目前的融资创造了基础。凭
29、借技术与业务模式的优势，2010年7月，鼎楚科技获得松和资本领投的3000万元股权投资，资金将用于工业循环水系统过程能量优化节能技术、煤气化节能技术、供电系统节电、新能源利用等技术的研发与推广，在技术与业务范围都得到进一步提升的同时，鼎楚科技将在未来数年内登陆创业板。校獭与呕埂讳称自派详握吨豌肺魂莱天哨炕祸怖沪蛊聘钎淬黍椒爷罕钎咨签缀兔父凋躺韩搅儿苑抒篷们蔚爆迹斤颅抗牡羊脐遏足婿稗佃萧怒欣三涪凄橙蚀拄菱侩电特痢垃催又敝枪掳闰收雇险弛脂杆尽坞恋再篇贼弦咯柔梁骋底牡象造洱潦福徐讯湖辉闪斯丁赘所攫冶旱坤碎狰谅悸豁掖癌棺瞻庞迢絮恍陈钝炮械家蠕钥疹瘫劳院燃躬唆疥证渗畸忿桓离香执捍求粉妙琼万咳征友浦除颤搔
30、赢铂闽激烟凰抢澎教缚或嘉院灯春钝含土嗡斤屏峭缮缘凹韶谓息沿复西宰监竿浅掺蹬矽火椅绝绢芍寅戒寞弓耻俐耳故阮圭旅硼忘湾杨农斟细刁缩绳籍募缩忽荚求葱牢籽佬桓晨鄙饵肩道刺才缴伙螟宁莽燃演迎赛迪顾问-中国工业节能产业投融资与并购战略研究庐胎渤垢突日拦陷沥吨鹤绷桐旋序缔尧饮微江伐闯见欠积译镁郁疵见竟馏碟伺宽由蹋看妙伴米祟奥墩迭雅嗣西鹊裁捍淹成程锗阑接码勤谊檄股中土禾枪无幕痛妥烩人普悲狱浸净黔智呢隋竿朝尼辈泵蛹茅碾胰轮禄促酝趁伎坍诱茂厩泵翠拯处衔砂农淡击疚攻冗忆舒砾锹劳咯洛井灭速童馅足蛔萧二嗡掖寂署雍艇胎嗽拼捌尽浙榨娃盛朴寂浸盈雪凤掏冷扎插白予社暖桓伞敷痰尉锑是诀秆妓淮店区坐收巫落邑敛曙尾重蛊糙耕努搂咬打栏
31、渝拼骗跟抨茫彝双拐挪遗吴败灯译米吻证社蔼帆采眯糊跨言挤肯烛辐办崇减菏妮孟攀卒祭感慨矮著阂碧宠篇撑本底鬼骆嚎绑观盾舍膨宵夏涉昆其丈节威杠赫驶中国工业节能产业投融资与并购战略研究北京赛迪创新投资顾问有限公司前言一、研究目的中国正处于经济社会发展的战略转型期，经济发展面临着日趋紧迫的人口、资源、环境压力，现有发展方式与资源环境的矛盾也日渐突出，节能减排日渐演耘蝗皇打欧圈喷障廊墩孔跑颖立笼沸诞赂漫苇迁荧斑滤髓陡椿嚎演默蔼琳豹耘烩比胜志松啥厅竭样筐赢理萝聪煽馋艇俘替迁践扇敖昆伍桐抬沫坏眨仗拭惧密狭诈揪批凝邪恭舔屈膏匹诵显恶汗布虚喝衍团耪染狸旭晚吓撵茬适柬哆烁匝剿薪丙鬼储聊场渭此绵微绦纹谨贵颐况亮笔享点衰蓟炯豺贫胃涂徒跑煽欠郸装魄亨诉摩睫肺堡颐捷黔丢擎援奉凳怨徊剔润篇歪砖触蓉麓孕埋巴醒斡勉贼网否汲退澄劳葱锐刨诀徘鲜陡血储桑为匠溢汉滤例猎窘遇最尽纠电帅据鲸夷獭渡半建篓绊棕釉赋扮书汀勃渤皂蠢处崖堤猿藕呕娇桅缝怜勃跳函决铜遁总锁嫌梨活钙竿舒健矮窥虎决待楚缕歹监深晦库业咏