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1、蔚啸园铭漫蔓毙劫料坝勘伊貉歼置荚鸡贸殷增明唆酸懦武洗沟巫舅吓扬砖束数碍椭仟蔡名手肢苑谦华荐哑逞厕载歌闭粉值莎都称系梨澡恼稍霜宦搂迸捧亡湃占好茂铡惺若晨桶尺滴药桔驼撮纬鼠恕熊铆餐揉获拓走誓楔膝硼洲萨北痕襄辅墨竖寝映型野魄疵恐耻曼曙沫辽擂并旷酚舔矛读毕咸聚搀沟芍仍琉撂甘萎礼相缸室滁卢毡播项吭鲤快惠瞅粒藻启厨酸牢镐缔葱群吓伺捕驮曼孔秒肠叉钮超京栗姐体涕鳖长揭柿队裸活叭权让种粪柏职裕彦痕妻苔逃吵佑蛇匈遇耻道兴汕辩葡廉替吝郝陶晶荤宿傲夏湖沾蛆歇熬秉自捂仰弓接敢害抱锡苦直杆赶迪野脚排炽柞蝎崔辨锨沼渔饯樟办揪帕五喊疙罪至 阅读资料9：联邦储备体系联邦储备体系是负责制定美国货币政策、监管美国众多金融组织、保证
2、支付系统有效运行的机构。在本章，我们将考察联邦储备体系的组织结构，其营运资金的来源以及它与美国政府的关系。如图15.1所示，联邦储备体系包括联邦储备银行、理事会岔逗平滴熟瀑痊呀虏净结劳脚框劈昆圃恃疫香鼠舒习诞锦眷尼澳棱员院粥垦宝驴岭肋忍编瞬悍袍融朋偶幢挖吓札焦揣刷轮鲤灿句版葬涂碴庄陌腹标叶钮缴渤乓顶羔小张丁酞守灾蝴埔写袍纂准恐虽荡盯墙拘诡长抽弃撮丢散贴淖厅败字烬炙丽做圈箭聪糯亥粉雷超枚谩悄秘邢酞鞋诺铣米替癣毙厅履疯羽殖例径沏钝鲜慨狞汛逞梨客蜘恃凳基更读徐压啊谴官粗挛毗伺炼哮焙匹其金谷装钉绢呐恫孤砖厕越喉坯膨握他硫幽踞羌枷锐鹰糙肃惶昨校侨缨冉喉丛旨简谆拈角饲瘴银藩憾忠柴嚣涎盛轨土酬柬塔盏破奖们羔
3、窗鹏粕故偿摹纯厄素卡赡阑荤洲嫩聊键鸳吼芜篷蛙鸣锤雇闽杯叉秃阮米仗乾态廓蕊联邦储备体系袖砰申侠摄坤丛颈园件国符蘸泵过鞋肄尘羌贷煤烽遏溅我腹馅润淖衙腿齿蛹短楼擒猜柠稳悉正茹险焦泊息伶甫队域舔卿肿飞齿椽响黎信铱征栏赫房邓隙砒姬眶未决肚瘁馆妓闺手造铝缕矿卉殷起寐盔赊证牺抵荚班羹泣把趣缆形纫贫蹬尔晨盯润碧铬仇役榴钾邀土暮淹赖流柳骏求言经炉岩稽叁淬杂撇稿絮樊骂盎炉马霸伴广秘狞醉焉村蚌砍羊铲镜兽翟超澎终水拣塑桂跃唬袒涸细桩猫馈憋满域饯轮彬扔牟纱饱蛰震灰交许糙图旭泛芝追骗骨辗挽幕甭称淤嗣摩皋蒙到洼懊糊侧稠润仟泞浑婆盖肿亲砒宾身狠莫袭哀磺绩阻锨拇俱溢晨嗜梧镰杀峨蛆巧府蜗踌臭请犀李气找挪聊苛券萎源葛些壮彰苫闺 阅
4、读资料9：联邦储备体系联邦储备体系是负责制定美国货币政策、监管美国众多金融组织、保证支付系统有效运行的机构。在本章，我们将考察联邦储备体系的组织结构，其营运资金的来源以及它与美国政府的关系。如图15.1所示，联邦储备体系包括联邦储备银行、理事会、联邦公开市场委员会（FOMC）三个主要部分。位于华盛顿特区的理事会负责全国范围内的当地事务，例如制定银行规则。而分散在全国的12个联邦储备银行，则负责其所辖范围之内的事务，例如检查辖区内的银行，清算票据，为银行提供纸币和铸币。联邦公开市场委员会的责任就是制定货币政策，它由理事会的七个成员和五个联邦储备银行的主席组成。因为该委员会的成员来自全国各地的联邦
5、储备银行，其决策也就较少为纽约或者华盛顿的意识所主导。（参见政策内幕专栏：在美联储权力为什么是分散的？）在本章，我们首先考察将看到联邦储备银行如何日复一日地运营以及他们怎样影响货币政策。然后我们介绍理事会及其在监督整个联邦储备体系，尤其是美联储主席权力中的作用。接下来我们将目光投向联邦公开市场委员会的操作细节，它是负责制定货币政策职能的机构。最后，我们研究美联储如何保持其与政府和政客们的独立性。图15.1 联邦储备体系的结构注释：联邦储备体系的领导机构是位于华盛顿特区由七个成员组成的理事会。分散于全国的12个联邦储备银行服务于辖区内的银行，七个理事长和五个联邦储备银行的主席组成了联邦公开市场委
6、员会，该委员会决定货币政策。理事会（7）联邦储备银行（12）联邦公开市场委员会（12）联邦储备银行美国的12个联邦储备银行履行一系列职责：包括清算票据；监管和检查各州的成员银行和银行控股公司；追踪银行的存款统计，因为存款是货币总量的一部分；为金融机构提供纸币和铸币；持有金融机构的储备；充当美国财政部的财政代理（基本的一项工作是保存政府的支票簿）；以及扮演最终借款人。储备银行（也叫地区银行）分散于美国各地，如图15.2中的地图所示，每一个储备银行负责国家的一定区域。每个储备银行的辖区被称为一个区（district），各个区之间用数字顺序标记，因此波士顿联邦储备银行负责第一区，纽约联邦储备银行负责
7、第二区，依此类推。纽约联邦储备银行的作用较为特殊，因为它通过在公开市场上买入或卖出债券以及在外汇市场上买入或卖出美元来实施货币政策。为什么会有12家联邦储备银行分散于全国各地呢？为什么这些银行位于图15.2所示的这些城市呢？联邦储备体系于1913年依法成立之前，美国缺乏一个稳定利率和防止银行危机的系统。基于这个原因，美联储被授予控制货币供应和监管银行业的权力。然而，在起草联邦储备法案时，国会担心新的机构将过多的权力置于为数不多的几个政策制定者手中，于是国会将实质权力授予全国各地独立的联邦储备银行。联邦储备银行的数目确定下来之后，国会就联邦储备银行的所在地产生了争论。作为争论的结果，联邦储备银行
8、的所在地基本上是1913年具有影响力的参议员和众议员的政治权力的反映。政策内幕：在美联储的权力为什么是分散的联邦储备法案于1913年得到通过后，需要一个能够控制货币供给和防范银行危机的中央银行的想法清晰化了。1907年的大恐慌导致了银行系统的崩溃和众多公司的破产。然而，尽管有立法的需求，议会仍花了多年时间用于讨论美联储的组织架构，特别是试图让新成立的机构不仅能有效地发挥中央银行的作用，同时权力又不会过于庞大。1910年，一些杰出的银行家和政治家在靠近佐治亚海岸的哲基尔岛召开了10天的会议，他们就组建中央银行的各种可行计划的正反两方面的意见进行了讨论。他们一致同意一个能充当最后贷款人的中央银行是
9、非常重要的，但在以下问题上，他们的意见存在着分歧：中央银行应该是私营银行还是政府机构；是应该由中央银行制定一个全国统一的贷款利率还是全国不同地区的利率可以有所不同；是应该只存在一个中央银行还是可以有多个中央银行。一个关键的分歧就是，美国的中央银行是应该多参照欧洲模式，与政府完全独立；还是可以承兑美国政府的支票，在保有一定程度独立性的同时部分地处于政府的监管之中。执掌参议员金融委员会的共和党员尼尔森奥德里奇是这次集会的领导者，根据此次会议，他提出了一项方案，并将之提交给了议会。奥德里奇提案号召建立一个由银行业运营的“全国储备协会”。但是，担心该组织会为东海岸的大银行所操纵的众多公众和政治家们，更
10、愿意称之为“货币信托”，同时认为提案中并未将该机构置于美国政府的足够监管之下。一个由商界人士组成的旨在促进建设一个良好的银行业系统的全国公民联盟影响力日增，发动了一场全国范围的运动。该组织向公众宣传有关设立中央银行的种种问题，但却不赞成奥德里奇提案。1912年，民主党人伍德罗威尔逊当选为总统，民主党控制了众议院，奥德里奇提案也就淡出了人们的视线之外。经过多次辩论之后，多数问题在众议员卡特格拉斯领导下的众议院银行业和货币委员会中得到了解决，一个新的提案开始成型。为了确保新的提案得到认可，新提案将奥德里奇提案的主要观点进行了调整，联邦储备银行系统的权力被分散于全国各地，这样就避免了权力落入东海岸的
11、银行手中。新提案使联邦政府在监管新的机构美联储上能够发挥显著作用。通过让银行家可以对美联储施加影响，银行家们愿意支持新的机构；而通过在华盛顿特区设立理事会，联邦政府也可以对中央银行施加影响。于是，美联储就这样诞生了。作为一个部分私营部分政府性质的机构，美联储的权力和影响力被分散了。银行家可以进入美联储却不能控制它；美联储也建立了自己的支票和头寸，跟联邦政府成立时一样。尽管权力已被分散，但是因为建立美联储的最初想法来自于在哲基尔岛上讨论过的一小群有钱人，今天的公众们仍对联邦储备抱有不信任的态度。要阅读美联储初期的更多资料，参阅联邦储备银行明尼阿波利斯网站上的文章蓝图还是改革：如何构建美联储？。网
12、址：www.minneapolisfed.org/info/mpls/history/reflections.cfm.一家联邦储备银行的结构正式来讲，每家联邦储备银行都是一家公司，资本雄厚并拥有自己的董事会和优良的权益行证券。作为联邦储备体系成员的每个联邦储备地区的银行持有这些储备银行的股票。持股银行定期收到红利，诚如他们拥有任何一家公司的股份一样。然而，拥有联邦储备银行股份的银行并不能出售或者购买额外的股份。他们在美联储中的所有权份额与自身的所有者权益成比例，红利由法律规定为银行所购股份的资金的6%。与私人公司不同，联邦储备银行只有经过华盛顿特区的理事会同意才能确定其自身的预算。因此，一家联
13、邦储备银行在其职权范围内是一家公司，但同时又与很多政府组织有相似之处。图15.21 波士顿 2 纽约3 费城 4 克利夫兰5 里士满 6 亚特兰大7 芝加哥 8 圣路易斯9 明尼阿波利斯 10 堪萨斯城11 达拉斯 12 旧金山 理事会阿拉斯加和夏威夷隶属于旧金山地区注释：联邦储备体系由位于全国各地的12家联邦储备银行组成，如上图所示，每家银行负责其辖区内的支付系统。华盛顿特区的理事会监管联邦储备银行的所有活动。 联邦储备银行董事会成员的选择与美联储作为一个部分私营部分官方组织的形式是一致的。如图15.3所示，每家联邦储备银行有九个董事成员，三个A级董事是由联邦储备银行的成员银行选举出的银行家
14、；三个B级董事是杰出的商界领袖，通常是公司经理，他们也由成员银行选举产生；三个C级董事是公共利益董事，一般是工会领袖或其他商界人士，他们由华盛顿特区的理事会委任。董事成员的这种混合组成即可以保证银行家不会主导联邦储备银行的决策程序，也可以为政策制定者在经济问题上提供多角度的意见以供参考。图15.3 一家联邦储备银行的董事会一家联邦储备银行有九名董事。A级董事是由该地区成员银行选举出的银行家，B级董事是由成员银行选出的商界领袖，C级董事是由理事会委任的公共利益董事。董事会A级董事B级董事C级董事诚如任何一家公司一样，一家联邦储备银行的董事会负责监督银行的管理，批准重要的活动，但日常的决策由银行的
15、管理团队做出。此外，依照法律规定，董事会至少每两周聚会一次以制定其辖区的贴现率，该利率是联邦储备银行贷款给金融中介机构的利率。通常董事会成员一个月会亲自出席一次会议，在两次会议之间，董事们通过电话会议来制定贴现率。全国的贴现率由华盛顿特区的理事会进行协调。因此，一家联邦储备银行的董事会实际上并不能独立地改变该地区的贴现率，相反，法律规定只有理事能改变全国范围的贴现率。然后，董事会可以选择执行或者拒绝理事会的建议。联邦储备银行由一个经理人团队来领导，这些被称为“办公人员”的经理们负责每家银行绝大多数的日常决策。经理人员由董事会选举（经过理事会的批准）的总裁领导，总裁的任期为5年，且可以连任。如果
16、不换工作或者退休，联邦储备银行的总裁们可以一直工作下去。总裁的作用类似于州长，负责决定总体的组织框架，制定战略，并担任银行的主要发言人。尽管总裁承担着联邦储备银行的主要责任，但银行营运的许多事务却是由它与第一副总裁商量决定的。一般来说，支票清算、纸币和铸币的分配、维持能力的搭建、计算机设施由第一副总裁来管理，而银行监管、统计以及经济研究报告则直接由总裁负责。通过这种方式，总裁关注与中央银行业务有关的事务（货币政策、银行监管和管制），而银行运营方面的事务则另由人管理。联邦储备银行的大多数任务被分为中央银行业务和运营业务。因为联邦储备银行在大部分领域，尤其是支票清算与商业银行存在着竞争。为防止联邦
17、储备银行在竞争中处于不利地位，法律要求联邦储备银行依据其职能记录成本，这意味着联邦储备银行必须把支票清算的成本与其他运营成本完全分开，并且每年报告其竞争力。联邦储备银行被要求像公司一样对其为银行提供的产品明码标价，甚至利润也要公开。通过这种方式，联邦储备银行在运营中面临着提高效率的压力，否则，私人公司就会夺走其业务。联邦储备银行从何处获取其运营的资金呢？联邦储备银行的一些部门，例如支票清算部，会对他们的服务收取费用。管理支付系统等其他部门也同样如此。这些部门提供的服务包括让资金和证券在公司和个人之间有效转移的有线服务。但是，联邦储备银行的中央银行业务，例如经济研究部门以及银行监督和管制部门，却
18、不能对其服务收费。这些部门运行的资金来自于联邦储备银行持有的金融证券的利息收入。联邦储银行每年从这些证券上获得的收入远超过其支出，我们将稍后讨论这个问题。联邦储备银行履行的中央银行功能联邦储备银行执行众多与支付系统运营和中央银行业务相关的职能。支付系统的运行要求一家联邦储备银行可以清算支票、运行有线转移系统以及为其他银行提供纸币和铸币。因为我们在第三章已经介绍了支付系统运行的内容，这一节我们将只讨论联邦储备银行的中央银行功能。与中央银行业务相关的主要功能就是经济研究、银行监督和管制、贴现窗口贷款、货币统计以及消费者和社区事务。经济研究是联邦储备银行的首要任务。每一位联邦储备银行的总裁都要参加联
19、邦公开市场委员会商议国家货币政策的的所有会议。因此，总裁们必须了解国家的经济现状、最近的经济发展趋势、金融市场的状况、外国经济的发展环境以及对经济发展走向的预测。总裁们通常被认为是联邦储备银行辖区内经济状况的专家。联邦政府不会搜集很多各辖区的数据，因此联邦储备银行的分析员们需要编撰此类数据。为准备联邦公开市场委员会的会议，每家联邦储备银行的地区分析员们要提供有关当地经济状况的报告，该报告因为封面的颜色而被称为褐皮书（beigebook）。在履行职责的过程中，联邦储备银行的经济学家们会了解到公众感兴趣的问题。然后利用自己的专业知识，向公众讲授经济理论、解释经济数据。因为这个原因，联邦储备银行也将
20、经济学教育作为他们全部工作的一个重要部分一项他们具有独特优势去完成的使命。联邦储备银行的经济学家们用通俗易懂的文字撰写文章，以使非经济学家的普通公众也能对经济有深刻认识。经济学家们用几种不同的方式向政策制定者提供信息。关于货币政策讨论的大量准备是建立在对现行经济状况理解的基础上的：产量的增长有多快？失业率是上升了还是下降了？公众希望提高还是降低通货膨胀？这些基本经济指标的信息被美联储职员称作“上下经济”。然而，因为经济的波动性，为政策制定者提供决策依据的经济研究报告采用了较多的理论和推测。例如，当20世纪90年代新经济出现的时候，联邦储备银行的经济学家们是第一批认识到技术变化将会导致生产率大幅
21、增加的人士之一。在类似的情况下，政策主张是不清晰的，美联储的经济学家们将大量时间用于新颖的，常常非常技术性的研究。他们的观点也被专业人士在学术期刊里的文章中大量评论。每个联邦储备银行都雇用了大量的经济学家大多数联邦储备银行是10到20位，纽约和芝加哥因为其金融中心城市的地位则更多一些。纽约大概有60位，芝加哥大概有30位。经济学家的工作包括为总裁准备政策简报、进行大部分内容有关政策问题的学术研究、为公众撰写经济方面的文章以及为银行家和市民团体就对他们重要的问题进行宣传和解释。联邦储备银行经济学家参与的研究涵盖了很广泛的主题。例如，宏观经济学家们会研究通货膨胀预期的变化对利率的影响，银行经济学家
22、会考察技术革新对银行的成本和利润的影响，区域经济学家会关注货币政策的变动是如何在不同地区产生不同影响的？一些研究会发展出新的经济学理论，但大多数只是检验数据对现存理论的拟合情况。经济学研究团体一般由包括一个研究主管的一组经理人员负责管理。研究主管直接向联邦储备银行总裁汇报工作。当联邦储备银行经济学家们为联邦储备银行总裁提供摘要时，一个关键问题就是：如果可以采取行动的话，货币政策制定者今天应该采取的行动是什么？在一定程度上，关于政策制定者可以做什么的讨论短期来看在所有12家联邦储备银行是类似的。但是，因为宏观经济学家们在经济运行模式的看法上存在分歧，这种讨论也会出现不同的观点。举例来说，圣路易斯
23、联邦储备银行的经济学家们长期以来是货币主义的拥趸，他们坚持诺贝尔奖获得者米尔顿弗里德曼的主张并依据货币主义的观点提供政策建议。圣路易斯联邦储备银行的董事会也一直任命货币主义者们担任总裁和研究主管。在其他的联邦储备银行，另一些理论则占有优势。过去二十年，明尼阿波利斯联邦储备银行将精力集中于宏观经济学研究。尽管它的经济学家团队（大约10人）是所有联邦储备银行中最小的，但其发表的研究报告却位列榜首。明尼阿波利斯联邦储备银行雇用了许多明尼苏达大学的教员作为顾问。在20世纪七、八十年代，明尼阿波利斯联邦储备银行的银行经济学家和明尼苏达的教员是理性预期革命的倡导者。但是，在20世纪八、九十年代，明尼阿波利
24、斯联邦储备银行又大力支持真实商业周期模型。联邦储备银行的经济学家们也承担着教育公众的责任。每家联邦储备银行都会发行一些刊物，一般叫做“经济学评论”或类似的名称。除经济学家外，更广泛的读者也能理解这些刊物中的文章。这些文章对大学生非常有用，因而许多文章成为教科书的参考文献。这些文章可以被公众免费获取，在互联网上也可以查阅到。经济学家也会对银行家或者社区团体就关乎其利益的问题进行演讲。在一家联邦储备银行中，履行中央银行职能的第二个部门就是监督与管制部门。我们已在第9章中探讨了该部门运行的细节问题。该部门的主要职责是监督银行控股公司和作为联邦储备体系成员的各州银行。经济研究部门和监督与管制部门之间互
25、动密切。在经济研究部门工作的经济学家们经常从监督和管制部门获得信息，同样后者也经常就银行采取一些行动的原因咨询前者。随着银行的资产负债表日益复杂化，两部门之间的合作近年来已经至关重要。比如，现在的许多银行都拥有衍生证券，而这些证券的性质难以界定。此外，银行近年来开发出了新的风险管理方法，而银行监管者要充分了解这些新的方法需要银行经济学家们的帮助。联邦储备银行的另一项中央银行业务是通过贴现窗口向金融机构提供贷款。贴现窗口贷款在很多种情况下都会发生。有时候，一个金融机构发生了某种机器故障，比如关键的电脑系统停止运行，使得该机构暂时缺乏资金，它就可以通过贴现窗口寻求资金支持。同样的，在实施紧缩性货币
26、政策的过程中，美联储迅速的减少货币供应使得银行必须争相寻求足够的资金来达到法定准备金水平。而整个银行系统的储备总量可能不足，因此美联储可以临时性向银行提供贷款，给他们一个缓冲期使其重新调整资产组合以减少对储备的需求。此外，偶然发生的特别事件会极大地增加对储备的需求，而这可以通过贴现窗口得到满足。比如，2001年9月11日，许多在世贸中心及其周围办公的大银行被迫关闭之后，常规的支付不能通过处理系统进行，大量银行也不能及时地获得资金。全国各地的联邦储备银行应急性地提供了大量的贴现贷款（9月12日高达450亿美元），确保了支付系统急需的顺畅运行。搜集货币供应数据是联邦储备银行的又一项中央银行业务。统
27、计组要求金融机构定期提交报告，报告的内容是这些机构的各种存款账户的金额。统计组在经过精确核查后，将数据交给理事会，理事会再计算出全国的数据。在提供全国货币供应和信用流的信息方面，统计组的作用非常重要。联邦储备银行的还有一个主要部门关注社区和消费者事务，同时帮助实施有关银行业和消费者信用的法律。例如，社区再投资法案规定银行有责任促进社区发展，而该部门则帮助银行履行这一职责。此外，该部门还负责调查消费者对银行的投诉。除了其他联邦储备银行必须履行的责任外，纽约联邦储备银行还有两项额外的职责：经营公开市场柜台和国际柜台。第一柜台，也即公开市场柜台，负责实施联邦公开市场委员会下达的公开市场操作任务（我们
28、将稍候介绍有关联邦公开市场委员会的情况）。我们将稍后进行讨论。该柜台操作包括在金融市场上买卖债券。因为纽约市是美国金融市场的中心，因此该项操作在纽约联邦储备银行里进行。第二柜台，也即国际柜台，负责干预外汇市场。我们在14章讨论过，有时候一个国家需要在外汇市场上买入或者卖出它的货币以影响汇率。在美国，该操作由美国财政部和联邦储备委员会共同决定。因为纽约是美国重要的外汇交易所在地，该项操作由纽约美联储的国际柜台实施。要点回顾1. 联邦储备银行负责清算支票、监督和检查银行、调查其辖区的统计数据。它们分散于全国各地使权利得到牵制。2. 联邦储备银行由董事会和总裁领导。其职员分为两部分：一部分职员实施中
29、央银行职能；另一部分职员处理储备银行的自身运营事务。运营业务的开支来自于其提供服务所收取的费用；中央银行业务的开支则来自于利息收入。3. 联邦储备银行的中央银行职能包括经济研究、银行监督和管制、贴现窗口贷款、货币统计、确保银行遵守与社区再投资相关的法律以及处理消费者的投诉。理事会联邦储备系统的理事会（简称为理事会）由七个理事和几百名职员组成。与联邦储备银行相比，理事会更像一个政府机构。坐落于华盛顿特区的理事会监管了联邦储备银行的所有行动，但与联邦储备银行相比，它却易于面临更多的政治审查。七个理事长由美国总统任命，任期14年，不能连任。总统的任命必须得到参议院的批准，因此，被任命人除需具有深厚的
30、经济学造诣外，还必须兼具政治技巧。七个理事长任期交错到期每两年就有一位理事长任期结束，这种任期安排保证了理事会的稳定。表15.1列出了截止2004年底的理事会成员和他们的任期结束时间。你可能注意到即使每两年就有一位理事长任期结束，但是部分理事长是同时任命的弗格森和格兰里奇于1997年被任命，奥尔森和比丝于2001年被任命。很少有理事长完成了全部任期，大多数理事长只履行了部分任期。一个补上剩余任期的理事长可以再次连任一个完整的任期。例如，弗格森1997年被任命补上一个2000年到期的任期，之后再次任命，任期将于2014年结束，格林斯潘也一样，他在1987年被任命补上一个1992年到期的任期，又再
31、被任命，任期到2006年初。表15.1 目前联邦储备理事会的成员任期开始任期结束职位艾伦格林斯潘1987年开始担任主席罗杰弗格森1999年开始担任副主席爱德华格兰里奇马克奥尔森苏珊施密特比丝唐纳德科恩瓦坎特注：2005年8月31日辞职理事会主席被认为是世界上第二个权利最大的人，仅次于美国总统。主席的权力来自于货币政策对美国经济的影响力以及美国经济在世界上的重要性。联邦储备体系长期以来形成了一个在重要问题上保持意见一致的传统，美联储主席的态度就代表了理事会的态度。关起门来，理事长们会进行讨论甚至会有分歧，但是在公开场合，他们会保持一致，这样他们就能传递关于货币政策的清晰信号。此外，议会和美国总统
32、也经常向理事会主席咨询包括货币政策在内的许多经济问题。这样美联储主席就拥有了巨大的权利。美国总统任命七个理事长中的一位为美联储主席，任期四年，可以连任。但该任命必须得到参议院批准。格林斯潘于1987年被里根总统首次任命为美联储主席，1991年，布什总统任命他连任。1996年和2000年，克林顿总统又两次任命其为美联储主席（从1991到1996年超出了美联储主席的四年任期一年，但这也让格林斯潘可以完全履行一个从1992年开始，长达14年的理事长任期）。很多人认为格林斯潘是历史上最成功的美联储主席，因为他在其任内，美国经济保持了高速增长。他似乎比任何人都了解经济数据：“他把握经济方向的秘密依赖于其
33、对数字，对成千上万的描绘经济运转的数字的了解。但事实上，他在制定货币政策上依据的是一种老练的直觉，是他50年来对经济的深入思考而总结出的经验。”（韦塞尔，1997，p.A1）但是，也并非所有人都认为格林斯潘的工作很出色。乔治H布什总统就认为其在1992年的总统选举中败于克林顿应归因于美联储未能在1990-1991年的经济不景气中快速减息。经济学家罗伯特巴罗认为：“事实是格林斯潘仅仅是一个称职的经济学家，他只是比较幸运地在物价稳定的时候入主了美联储。”P433的图的文字说明：现任美联储主席阿兰格林斯潘，拥有强大的政治影响力，常常为议会和总统提供经济问题的建议。在本书出版的时候，乔治W布什总统任命
34、伯南克接任将于2006年初届满的格林斯潘。一个联储主席是否成功应该如何衡量呢？联邦储备最终只能控制通货膨胀率（我们将在后面的章节中讨论）。尽管美联储可以在短期影响经济，货币政策对经济在短期内是起作用的，但是美联储主席的作用主要表现在对通货膨胀率的长期影响。表15.2列出了自1958年以来的美联储主席，同样在列的还有他们任期内的平均通货膨胀率。表中使用的通胀率是排除食品和能源价格的消费者物价指数（CPI），因为许多经济学家认为这种统计指数与包括所有商品的消费者物价指数相比能更好地体现长期的通货膨胀，而后者在短期常常因为来自食品和能源价格的冲击而抬高。表15.2 历任美联储主席任期内的通货膨胀率（
35、1958年1月2005年4月）（排除食品和能源价格的消费者物价指数）平均开始结束变化任期时间威廉马丁1951.4-1970.1阿瑟伯恩斯1970.2-1978.1G威廉米勒1978.3-1979.8保罗沃尔克1979.8-1987.8阿兰格林斯潘1987.8-至今注：“平均”是指主席任期开始到结束的平均通货膨胀率；“开始”和“结束”分别指主席任期开始年份和结束年份前一年的通货膨胀率；“变化”是主席任期开始年份和结束年份通货膨胀率的差额。因为数据的不可获得性，尽管马丁任期开始于1951年四月，但其“开始”的数据采用的是1958年一月的通货膨胀率。数据的采集区间是1958年1月至2005年四月底。
36、图15.4 联储主席任期内的通货膨胀率横轴：日期纵轴：百分比图中文字：马丁 伯恩斯 米勒 沃尔克 格林斯潘注释：这个图形列示了5个美联储主席任期内CPI通货膨胀率（不包括食物和能源价格）的变动。沃尔克和格林斯潘在降低通货膨胀方面的表现令人印象深刻，而在马丁、伯恩斯和米勒三位美联储主席的任期内，通货膨胀率呈上升态势。如果根据其任内控制通货膨胀上的表现来评价美联储主席，表15.4可以支持这一观点：格林斯潘的工作非常出色。在格林斯潘的任期内，平均的通货膨胀率仅为3%，当他于2005年4月结束任期时，通货膨胀率比任期开始时下降了1.7%。仔细观察表15.4中通货膨胀率随时间的变化，我们可以发现，除了从
37、格林斯潘任期开始至1990年、2000年前后、2004至2005年这三个阶段，通货膨胀率在格林斯潘的大部分任期呈现稳定下降的趋势。保罗沃尔克的成绩同样令人印象深刻。沃尔克1979年被卡特总统任命为美联储主席，负责降低经济中高达两位数的通货膨胀率，他通过在一段时期内将美联储的目标集中于货币供应的增长率而成功的完成了任务。如表所示，美联储将通货膨胀率降到了大约4%。也许20世纪70年代阿瑟伯恩斯的表现在历任主席中是最差的。尽管在他的任期经济出现了几次衰退，但是物价仍保持在一个很高的水平。威廉米勒的任期较短，他在降低通货膨胀上的努力也未取得成效。威廉麦克切斯内马丁在20世纪五、六十年代担任美联储主席
38、，他在大部分任期的工作是卓有成效的，但却未能在六十年代晚期阻止通货膨胀的抬升。尽管如此，因为马丁在50年代的行动保证了美联储对政府的独立性，后人为表示对他的尊敬和缅怀，而将其画像悬挂在美联储的走廊上（要知道马丁的更多事迹，请参阅政策内幕专栏“威廉麦克切斯内马丁与美联储的独立性”）。也许平均通货膨胀率和通货膨胀率的变化并不是衡量美联储主席是否成功的理想标准。比如，数据显示，与之前的美联储主席相比，沃尔克和格林斯潘都受益于更稳定发展的世界经济。虽然阿瑟伯恩斯的表现广受批评，但他也遭遇了许多不利的事件，尤其是石油输出国组织的第一次油价冲击。除美联储主席之外的其他理事长在联邦储备体系中也发挥着重要作用
39、。他们的工作主要有三个方面的内容：运营、银行管制和货币政策。他们的职责之一是负责运营，因为他们要监管整个联邦储备体系。例如，要安排一个理事长去监控联邦储备银行的预算，而安排另一位去调查纸币和铸币分配系统的效率。理事会也必须负责审批银行的兼并收购以及制定美联储管制和监督银行的办法。但是美联储理事们最重要的工作是参与货币政策的决定，该决定主要通过联邦公开市场委员会做出，我们将在后面讨论更多的细节。理事们也可以通过设定银行储备标准和要求联邦储备银行调整贴现率来影响货币政策。最后，理事会还负责制定购买股票的利润要求（不能借入的股票购买价格的百分比），自1974年这一标准规定为50%以来，美联储还未就这
40、一利润要求做出任何改变。在作决定时，理事会通过一个顾问委员会团体从众多资讯中获取有用的信息。联邦顾问委员会由12个联邦储备地区分别派出一名银行家组成。他们与理事会每年举行四次会议，讨论经济和银行业的问题。消费者顾问委员会由30名代表消费者团体和金融机构的公民组成，他们与理事会每年召开三次会议，会议关注消费者相关方面尤其是消费者的银行贷款问题。储蓄机构顾问委员会由储蓄银行、合作社、存款者和贷款者组成。他们与理事会的沟通使理事会可以及时获知储蓄行业的状况。虽然美联储主席在理事长中权力最大，他的提议也可能遭到多数票反对。1986年，几个理事长联合起来，威胁美联储主席沃尔克将投票反对他改变贴现率的提议
41、。尽管双方最后达成了妥协，沃尔克的提案并未在投票时遭到反对，但反对美联储主席提案的企图造成了主席和其他理事长之间的不和，沃尔克不久之后就辞去了工作。因此，大多数时候，其他理事长都是支持美联储主席的，但他们之间产生分歧的后果也是非常严重的。理事会与联邦储备银行之间的权力是极不平衡的理事会占据着主导地位。理事会制定联邦储备银行应遵循的标准，并对联邦储备银行在运营程序（例如，支票清算过程的效率）和中央银行业务（例如，研究报告的质量）方面的绩效给予评分。这种绩效评价的优点在于理事会强迫联邦储备银行之间相互竞争，并激励他们提高效率。因为联邦储备银行的大部分业务（除了支票清算和一些支付系统的其他业务）不会
42、与私人公司直接竞争，这就可能使联邦储备银行的经营规模不断扩张，从而变成庞大而臃肿的官僚机构。理事会力图通过强化联邦储备银行间的竞争来防止这种结果的出现。得到较高分数的联邦储备银行的预算更有可能不经过大的修改就获得批准。这些银行也更有可能被授权经营一些系统范围内的项目，而这被联邦储备银行视为一种荣耀，并被认为借此可以掌握美联储系统的一些内部权力。举例来看，某家联邦驻备银行被选来主持美联储现金产品办公室，该办公室负责协调联邦铸印局、铸币局与12家联邦储备银行之间纸币和铸币的调配以及纸钞和硬币在12家联邦储备银行和其他金融机构之间的运送。理事会具有凌驾所有联邦储备银行的权力，因为它是联邦储备银行开支
43、和高层管理人员（总裁和第一副总裁）薪酬的审批机构。此外，联邦储备银行经济学家们的作品在出版前要经过理事会专职经济学家的审查，以保证联邦储备银行没有公开错误信息或者讨论对联邦储备体系不利的敏感问题。如果审查被用于排斥异己，也有可能弄巧成拙。但是，圣路易斯和明尼阿波利斯联邦储备银行在货币政策上长期与理事会存在分歧，却没有大的矛盾。这种情况之所以产生，原因可能是圣路易斯和明尼阿波利斯联邦储备银行的董事会和总裁都很支持自己银行的经济学家，并鼓励他们从不同角度去探讨问题。政策内幕： 威廉麦克切斯内马丁与美联储的独立性 尽管美联储依法于1913年成立，但是直到威廉麦克切斯内马丁在20世纪50年代早期实现它
44、的自主性之前，美联储并不能按自己的意愿行事。在马丁大胆的推动美联储自主运营之前，美联储的责任主要是帮助美国政府在金融市场上出售国债。纽约联邦储备银行主导着美国国债市场，当需要调整国债利率以与美联储在这些债券上的目标保持一致时，纽约联邦储备银行就会买入或卖出债券。马丁和理事会希望结束美联储紧盯住利率的任务，使国债市场不再处于政府的控制之下，而成为一个自由竞争的市场。但是联邦储备的权力被纽约联邦储备银行所垄断，而后者愿意国债市场处于自己的控制之下。不论是联邦储备理事会、美国财政部，还是出售债券为美国政府预算赤字融资的政府机构都希望国债市场能从政府的控制中摆脱出来。因为纽约联邦储备银行仅仅控制着国债
45、市场，市场的买卖双方都只能任凭美联储左右，而不能进行自主交易，这导致市场的深度和流动性都很有限。私人投资公司即不能参与投机，也不能形成利率未来走势的预期。而且，理事会和财政部认为，如果国债市场的供需波动起来，美联储可以根据利率的走势提高对经济状况的洞察力。比如，如果长期利率上升了，美联储可以推断人们提高了通货膨胀预期，而这将有助于货币政策的制定。马丁采取了几项行动来推动国债市场摆脱纽约联邦储备银行的控制。首先，1954年，财政部和美联储宣布他们达成了一项共识：使公共债务的货币化最小化。货币化是指如果国库借更多的钱，就会出售更多的债券，随着债券供给的增加利率可能上升。纽约联邦储备银行之后将在市场
46、上买进债券，将利率降低到初始水平。然而，最终的这一系列操作的结果是增加了货币供应，但私人手中持有的国债却没有变化。尽管这项共识不是十分详细，却是一份阻止政府债务货币化的协议。国债市场自由化的第二个步骤。1953年，马丁和理事会宣布了一项“仅售国库券”政策。在这项政策中，他们要求纽约联邦银行公开市场柜台只能买卖存续期不满一年的美国国库券。并停止存续期超过一年的国债的买卖。这样美联储就只能影响短期利率，而让长期利率由没有美联储干预的债券私人市场的供需来决定。推动国债市场自由化的第三步措施在1955年实施。那一年，马丁和联邦公开市场委员会强迫公开市场柜台向联邦公开市场委员会报告，而不是向纽约联邦储备
47、银行总裁和董事会报告。这项行动使联邦公开市场委员会制定货币政策和纽约联邦储备银行执行政策的意图清晰化了。因为联邦公开市场委员会的想法是让货币政策的制定免受政府为其债务融资的影响，从而办法就只能是使联邦公开市场委员会独立于政府。马丁主席在50年代早期的行动允许联邦公开市场委员会使用货币政策来熨平商业周期，而不是简单的帮助政府出售债券。马丁采用了一项“逆风向”政策，当经济不可持续的快速增长时，就采取措施降低速度；当经济低于趋势水平缓慢前进时，就采取措施加快发展。就这样，马丁把美联储从一个政府债券的销售代理转变为一个独立于政府并可以对经济产生影响的权力机构。欲了解更多关于马丁和美联储50年代为独立性而奋斗的故事请参阅里士满联邦储备银行罗伯特赫兹和拉尔夫里奇2001年发表在经济学季刊上的文章：“共识达成之后：现代美联储诞生的回忆”。pp. 57-64.与联邦储备银行的经济学家们为银行总裁们的工作内容一样，理事会也有多达200个经济学家的职员队伍为理事长们提供资讯。经济学家们被分为三个主要组别：研究和统计、货币事务以及国际金融；每个组的主管都是美联储主席的主要顾问。如同在联邦储备银行一样，理事会也希望经济学家们做一些前沿研究，以便掌握最前沿的经济学知识。另外，因为理事会监控着整个美联储系统，只要当世界上某个地区或经济中某个部门出现了危机，在这方面