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1、我国推行保单贴现的可行性分析 保险与风险管理研究动态2012年9月我国推行保单贴现的可行性分析刘喜华，林巧珍，崔松 作者简介：刘喜华（1965-），山东胶州人，青岛大学经济学院教授，博士，博士生导师。林巧珍（1986），浙江台州人，现供职于中国邮政储蓄银行浙江省分行会计部，经济学硕士，中国准精算师。崔松，中国邮政储蓄银行浙江省分行。 摘 要：首先本文从保险业发展、重大疾病威胁和人口老龄化三个方面分析了保单贴现需求的影响因素，在此基础上，运用协整检验和误差修正模型对我国保单贴现需求问题进行了实证预测，研究表明，我国保单贴现额度总体上呈上升态势，而且增加的幅度越来越大，保单贴现有巨大的潜在需求。除
2、了保单贴现需求方的参与之外，保单贴现的成功交易还要有保单贴现供给方的配合。为此，本文深入分析了我国金融市场各交易主体（保险公司、银行、证券公司和投资者）成为保单贴现供给者的可能性。而保单贴现交易的核心问题是保单贴现的定价问题，保单贴现交易涉及两个价格，一个是保单贴现公司购买寿险保单向保单贴现人支付的保单贴现金，另一个是投资者支付给保单贴现公司的价格。对此，本文以现有的精算、金融定价工具为基础，在理论上给出了构建保单贴现金和保单贴现证券化定价模型的基本思路。在保单贴现的法律可行性方面，本文主要从保险利益的法律规定和保单转让的法律规定方面分析了保单贴现交易的法律可行性，分析表明，保单贴现交易与我国
3、现有保险法的相关规定不存在冲突。关键词：保单贴现；可行性；人口老龄化一、引言随着科技的进步，人们的生活日新月异，但却始终无法回避生老病死的宿命。人们会因为不幸罹患慢性疾病（Chronical Illness）、绝症（Terminal Illness）等，面对昂贵的医疗费用而束手无策；或者因为年老体弱，失去工作、收入甚微以至于难以维持生计。为了应付某些突发事件，人们往往需要大笔流动资金，但却苦于没有足够的现金和流动资产，因此而陷入困境。鉴于多数人手中握有寿险保单，且有着“提前支取”保险金的意愿，保单二级市场保单贴现市场应运而生。在世界范围内，保单贴现兴起于20世纪80年代末美国艾滋病蔓延之时1，
4、三十多年间取得了长足发展 随着全球金融创新浪潮的激荡，2004年以保单贴现为标的的证券化商品第一次在市场上出现，受到广大投资者的热捧，尤其是在2007年次贷危机之后，保单贴现证券化商品成为华尔街的新宠，其影响范围也在不断的扩大。目前，保单贴现在我国还属于新鲜事物，并没有出现真正意义上的保单贴现市场2。 仅在香港、台湾、广州等发达省市或地区出现一些保单贴现的地下组织，因缺乏监督管理，操作不规范，规模也较小。参见盛荣.关于我国开展寿险保单贴现业务的思考（上）N.中国保险报，2010-01-05. http:/ 。 从保险业的整体发展来看（参见表11），根据保监会最新统计数据，2011年我国总体保费
5、收入达到14339.3亿 2011年保费数据来自中国保险监督管理委员会网站http:/ 根据瑞士再保险股份有限公司经济研究及咨询部发行的杂志Sigma，2008年和2009年中国保费收入分列世界第六位和第七位。 ，我国已经逐步成长为世界新兴的保险大国。我国自1980年恢复国内保险业务以来，保险市场的规模、保险深度、密度都处在高速增长阶段。具体来看，在1980年2011年的三十年间，保费收入以年均30.81%的增长率，从4.6亿 1980年我国保费收入为4.6亿元人民币，数据来源：中国保险年鉴1981-1997。上升至14339.3亿，市场规模增长了3116倍；保险深度从0.10%增至3.04%
6、，增加了近30倍；保险密度从0.47元增至1064.54元，增加了2264倍。 1980年的保险深度和密度数据来自中国保险年鉴1981-1997， 2011年GDP、人口总数来自国家统计局网站2011年国民经济和社会发展统计公报，http:/ Daniel Staib. Sigma 2008年度世界保险业，瑞士再保险股份有限公司经济研究及咨询部，2009年第3期。该期Sigma杂志数据显示，2008年世界平均保险深度为7.1%，其中工业化国家为8.8%，新兴市场为2.7%；2008年世界平均保险密度为647美元/人，其中工业化国家为3655美元/人，新兴市场为89美元/人。 显然，我国保险业在
7、世界范围内仍属新兴市场范畴。显示，我国保险市场在世界范围内属于新兴市场范畴，加之我国人口基数庞大，可见我国保险业的市场潜力巨大，有广阔的发展空间。表1 我国保险保费收入、保险深度、保险密度一览表 项目 年份保费收入（亿）GDP（百 亿）总人口数（亿）保险深度（%）保险密度（元/人）19801985199019952000200120022003200420052006200720082009201020114.633.1135.2594.91595.92112.33053.13880.44318.14928.45640.27033.49784.111137.314528.014339.345.
8、4690.16186.68607.94992,151096.551203.331358.231598.781832.172119.242573.063006.703409.034012.024715.649.8710.5911.4312.1112.6712.7612.8512.9213.0013.0813.1413.2113.2813.3413.4113.470.100.370.720.981.611.932.542.862.702.692.662.733.253.273.623.040.473.1311.8349.12125.92165.50237.68300.28332.19376.924
9、29.08532.31736.74833.141083.371064.54数据来源：中国保险年鉴（1997-2009），中国保险监督管理委员会网站，中国统计年鉴2011，2011年国民经济和社会发展统计公报。从与保单贴现密切相关的人身保险业务来看（见表2），2000年2011年的十一年间，我国人身保险保费从997.5亿逐年递增至9721.4亿，增幅高达874.58%，其中2008年的增加额度达到最大值2411.76亿；人身险保险深度在此期间总体呈现上升趋势，但有小幅度的震荡，自2000年的1.10%快速增至2003年的2.22%，随后4年处于小幅下降期，到2008年迅速升至2.48%；人身险保
10、险密度在此期间也基本处于持续上升的趋势，从2000年的78.70元/人逐年递增至2011年的721.71元/人，增幅为817.04%。可见，我国人身保险业呈现保险深度波动上升，保费、保险密度快速上升的状态，过去的十年间也取得了长足的发展，而且随着我国居民保险意识的提升，人口老龄化的加剧，人身险业务的深化，可以预期到未来对人身险的需求将进一步加大。表2 我国人身保险保费收入、保险深度、密度一览表项目 年份保费收入（亿）GDP（亿）总人口数（亿）保险深度（%）保险密度（元/人）200020012002200320042005200620072008200920102011997.51424.022
11、74.83011.03228.23696.54130.15035.67447.48261.510632.89721.4399214.6109655.2120332.7135822.8159878.3183217.4211923.5257305.6300670.0340902.8401202.0471564.012.6712.7612.8512.9213.0013.0813.1413.2113.2813.3413.4113.471.011.301.892.222.022.021.951.962.482.422.652.0678.70111.58177.09233.00248.35282.7031
12、4.20381.11560.79618.96792.90721.71数据来源：中国保险年鉴（2001-2009），中国保险监督管理委员会网站，中国统计年鉴2011，国民经济和社会发展统计公报（2011）。2重大疾病的威胁改革开放以来，我国经济取得了长足发展，医疗卫生事业也有明显进步，卫生总费用从1978年的110.21亿，增至2009年的17204.81亿， 数据来源：2010中国卫生统计年鉴。但是制约其发展的制度性问题并未彻底解决。医疗卫生事业发展的滞后，难以满足公众对医疗卫生服务的需求，加之城市化造成人口流动、环境污染、职业病、意外伤害的加剧，以及人口老龄化的压力，都使我国的医疗卫生服务体
13、系面临严峻挑战。国家卫生服务调查数据显示，近年来我国居民慢性病患病率没有明显下降，反而在25岁及以上人群中有上升趋势，尤其是65岁及以上的老年人慢性病患病率显著上升。据2008年调查数据，我国人口每一千人中有157个患慢性疾病，约合2亿 13亿157.42.05亿人口，且老年人的慢性患病率高达645.4，不容乐观（参见表3）。表3 我国居民慢性病 此处慢性病包括：传染病、寄生虫病、恶性肿瘤、良性肿瘤、糖尿病、精神病、心脏病、高血压、脑血管病、消化系统疾病、呼吸系统疾病等。患病率 单位：千分比（） 年份项目1993年1998年2003年2008年按人数计算按例数计算男性女性0-4岁5-14岁15
14、-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁及以上169.8152.3187.619.219.226.066.4162.0263.4430.5540.3128.2157.5141.6173.913.418.625.872.5142.2232.0386.5517.9123.3151.1133.5169.06.39.618.058.3117.1219.5362.1538.8157.4199.9177.3222.56.48.720.251.3121.7259.5419.9645.4数据来源：2010中国卫生统计年鉴，各年国家卫生服务调查所得。除却慢性病患病率之外，重大疾病对我国民众
15、的威胁并没有随着收入的增长而消减。根据国家统计局数据显示 数据来源：2010年国民经济和社会发展统计公报。，2011年全年我国农村居民人均纯收入为6977元，城镇居民人均可支配收入为21810元。而重大疾病的医疗费用少则几万，多则几十万（参见表4），与居民收入相比，堪称 “巨额”，远超过普通民众的经济承受能力，给居民带来了潜在的经济压力。一旦罹患重大疾病，居民的收入势必下降，“巨额”医疗费用很可能使其陷入财务困境，此时，居民就有将持有的寿险保单变现的需求，是保单贴现的潜在需求者。表4 我国重大疾病发病率、医疗费用一览表疾病种类发病率（1/10万）医疗费用（万）心肌梗塞脑中风慢性肾衰竭（尿毒症）
16、恶性肿瘤瘫痪重大器官移植急性重症肝炎再生障碍性贫血男性215.63；女性151.07230/年98-198/年男性129.3-305.4；女性39.5-248.7-66.5/年0.74/年3-62-720-305-505-20大于105-1110-40数据来源：根据2008中国卫生服务调查研究报告整理，国家卫生部网站。3人口老龄化趋势表5 我国历年老年人口占总人口比重 单位：万人项目年份年末总人口数65岁及以上人口数比重（%）1982198719901995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201110165
17、41093001143331211211223891236261247611257861267431276271284531292271299881307561314481321291328021334501340911347354991596863687510783380858359867988219062937796929857100551041910636109561130711894122884.95.45.66.26.46.56.76.97.07.17.37.57.67.77.98.18.38.58.99.1数据来源：中国统计年鉴2011、2011年国民经济和社会发展统计公报。老龄化
18、是一个全球性话题，对中国也不例外。根据表5显示，从1982年开始，我国65岁及以上人口占总人口的比重一直在上升，自2000年该比重首次达到7%正式迈入老龄化社会。截至2009年底，全国65岁及以上老年人口达11309万人，比2008年增长了3.22，占全国总人口的8.5，比上年上升了0.2个百分点；60岁及以上老年人口16714万人，比上年增长了4.53，占全国总人口的12.5，比2008年上升了0.5个百分点。 民政部：2009年民政事业发展统计报告，2010-6-10。http:/ 据推算，从现在到2020年，我国人口老龄化进程明显加快，年均增长速度将达到3.28%，大大超过总人口年均0.
19、66%的增长速度。随着20世纪6070年代中期的新中国成立后第二次生育高峰人群进入老年，20212050年是人口加速老龄化阶段。由于总人口逐渐实现零增长并开始负增长，人口老龄化将进一步加剧。到2023年，老年人口数量将增加到2.7亿人，与014岁少儿人口数量相等。到2050年，老年人口总量将超过4亿人，老龄化水平推进到30%以上，进入重度老龄化阶段。到2051年，中国老年人口规模将达到峰值4.37亿人，约为014岁少儿人口数量的两倍。未富先老4；我国的老龄化要超前于现代化，属于典型的“未富先老”。而发达国家一般是在人均国内生产总值5000至10000美元之间、基本实现现代化的条件下进入老龄社会
20、的，属于“先富后老”或“富老同步”，而我国的人均国内生产总值目前才刚刚超过1000美元，就已经进入老龄化社会，可以说是典型的“未富先老”。曹建文.“中国式养老”临双重挑战 农村养老新政在期许中起步N.光明日报，2009-12-11.http:/ 年左右才能进入。李宝库.中国人口老龄化和老龄工作的实践R.2002“人口老龄化：机遇和挑战”研讨会及展览.高龄化趋势十分明显 按照国际惯例，一般将80岁及以上老人称为“高龄”老年人。根据2009年民政事业发展统计报告，2009年，我国80岁以上高龄老年人口达到1899万，今后每年以100万速度在增加，“十二五”期间将超过2600万。这将对我国经济社会的
21、可持续发展构成现实挑战，因为无论是在物质财富的积累，还是福利配套设施的建设上，我国当前都尚未做好充分准备。当单纯的家庭养老和政府社保不足以完全解决老龄化问题时，老年人需要借助市场的力量，将所持有的寿险保单贴现，以安度晚年。（二）我国保单贴现需求的实证预测1数据选取由于保单贴现在我国尚未开展业务，又考虑到退保与保单贴现之间的替代关系，本文选取各年退保金额作为衡量保单贴现需求的指标，并以此为被解释变量。解释变量的选取主要考虑我国老龄化的程度和寿险发展水平两个方面的因素，故以各年65岁及以上老年人口和人身保险的保险密度作为衡量指标。本文取数的时间范围为1983年2008年，其中退保金额来自中国保险年
22、鉴（19972009）各保险公司的损益表；19832008年的65岁及以上老年人口数来自中国统计年鉴2009；人身保险的保险密度由各年人身保险保费和全国总人口数所得，19831995年的人身保险保费来自2007年中国保险业发展报告6，19962008年人身保险保费来自中国保险年鉴（19972009），全国总人口数来自中国统计年鉴（19842009）。2模型构建平稳性检验（Stationarity Test）本文以退保金额（Yt）为被解释变量，老年人口（Xt1）和人身险密度（Xt2）为解释变量构建一个回归模型（Regression Model）对保单贴现的市场规模作出预测（Forecast）。为
23、了避免出现“伪回归”现象，先对序列Yt、Xt1、Xt2进行平稳性检验，所用软件为Eviews6.0。表6 ADF单位根检验结果一览表项目序列原值一阶差分二阶差分t值P值t值P值t值P值YtXt1Xt22.2719.434.171.001.001.00-0.770.42-0.410.950.800.98-7.14-6.35-5.730.000.000.00由表6ADF单位根检验（Unit Root Test）结果可知，序列Yt、Xt1、Xt2的原值不能拒绝存在一个单位根的原假设，原序列为非平稳的，而且经过一阶差分处理仍为非平稳的，在二阶差分的条件下各序列的P值近似为0，可知在1%的显著性水平下t
24、值是显著的，可拒绝原假设。即二阶差分序列是平稳的，序列Yt、Xt1、Xt2均为二阶单整I（2）。协整检验（Cointegration Test）由于原值序列Yt、Xt1、Xt2是非平稳的，且均为二阶单整，因而需对序列进一步作协整检验，确定序列Yt和序列Xt1、Xt2是否存在协整关系。因为本文涉及三个变量，故选用扩展的两步Engle-Granger检验（1987） Engle-Granger检验，是Engle和Granger于1987年提出的两步法协整检验，也成为EG检验，一般用于两个变量的协整检验，扩展的EG检验主要针对超过两个变量的多变量协整关系的检验。第一步，协整回归（Cointegrat
25、ing）。将Yt对Xt1、Xt2进行回归，即用OLS法估计方程： （1）得到： （0.66） （-0.80） （6.59*） *代表1%的显著性水平，*代表5%的显著性水平，*代表10%的显著性水平。 调整R2=0.86 DW=1.08可知，存在较强的自相关，考虑适当加入滞后项，并经过显著性检验的调整，最终得到估计如下： （2） （9.87*） （3.84*） （-3.84） （-4.62*） （6.43*） 调整R2=0.98 DW=1.96*可知，自相关基本消除，并将（2）式初步认定为Yt和Xt1、Xt2的长期稳定关系，得到残差序列： （3）第二步，检验的平稳性。同样，用ADF单位根检验的
26、平稳性，根据检验结果可知，经ADF单位根检验的t值为-4.75。根据MacKinnon(1991)通过模拟试验得到的不同变量协整检验的临界值，变量数为3，样本容量为25时，5%显著性水平下的临界值为-4.1，显然-4.75小于-4.1，可以拒绝原假设，即在5%的显著性水平下，序列是平稳的，则可以认为变量Yt、Xt1以及Xt2为（2，2）阶协整。误差修正模型（ECM）根据Granger表述定理（Granger Representation Theorem） Engle 与 Granger 1987年提出了著名的Grange表述定理（Granger representaion theorem）：如
27、果变量X与Y是协整的，则它们间的短期非均衡关系总能由一个误差修正模型表述。，变量Yt、Xt1以及Xt2为（2，2）阶协整，说明变量Yt和变量Xt1、Xt2存在长期稳定关系，可以构建误差修正模型（Error Correction Model，ECM） 误差修正模型（Error Correction Model，ECM）是一种具有特定形式的计量经济学模型，它的主要形式是由Davidson、 Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，称为DHSY模型。误差修正模型最显著的特点是将Yt和Xt1、Xt2的长期稳定关系和短期动态调整过程加以区分，即首先通过（2）式初步认定Yt和Xt1、Xt2之间的
28、长期稳定关系，而后依据前期Yt和Xt1、Xt2关系对均衡的偏离程度不断对Yt进行调整。以平稳的时间序列作为误差修正项，建立的误差修正模型如下： (4) (1.76*) (8.51*) (5.23*) (-6.52*) (-5.29*) (4.19*) (-5.23*) 调整R2=0.81 DW=2.03*, 其中，误差修正项为： （5）根据误差修正模型回归结果，从短期来看，保单贴现差额增加1%，会促使下一年保单贴现差额增加1.16%；老年人口差额增加1%会促使同年保单贴现差额增加67.88%，但是将导致下一年保单贴现差额减少101.55%；人身险保险密度差额增加1%会导致同年保单贴现差额减少1
29、86.59%，而将促使下一年保单贴现差额增加250.72%。从长期来看，保单贴现额度增加1%会使下一年保单贴现额度增加0.99%；老年人口增加1%将促使同年保单贴现额度增加64.05%，而导致下一年保单贴现额度减少66.10%；人身险保险密度增加1%会导致同年保单贴现额度减少215.34，却会促使下一年保单贴现额度增加333.51%。该误差修正模型的意义在于定量分析我国保单贴现额度与老年人口和人身险保险密度的长期均衡关系和短期动态关系，并且确定前一年老年人口和人身险保险密度的变化，对后一年保单贴现额度变化的影响。3预测结果根据误差修正模型中保单贴现额度与老年人口数和人身险保险密度的关系，可以对
30、未来五年我国保单贴现额度进行预测。假设未来五年65岁及以上老年人口数的增速为3.28%，总人口数的增速为0.66%，3人身保险保费收入的增速为15%，7得到我国未来五年保单贴现额度的预测值（表7）。从预测值的趋势来看，我国保单贴现额度总体呈上升态势，而且增加的幅度越来越大。虽则，该预测以保单贴现的替代品退保金额为基础，但是从预测结果来看，我国保单贴现有巨大的潜在需求，其市场潜力可见一斑。 表7 保单贴现额度预测值 单位：亿年份2009201020112012保单贴现额1165.101647.252257.482950.89年份2013201420152016保单贴现额3740.944641.7
31、75669.636843.04三、保单贴现的供给分析保单贴现的成功交易，除了保单贴现需求方的参与之外，还要有保单贴现供给方的配合。因此，本节主要探讨我国金融市场各交易主体成为保单贴现供给者的可能性。（一） 保险公司保险公司成为寿险保险收购者的可能性较高，主要基于两方面的优势：一是信息优势。保险公司与投保人/被保险人的接触广泛，倘若投保人因经济问题不能及时缴纳保费，保险公司能够及时得知，并提供保单贴现的相关服务。保险公司当前业务的客户即是保单贴现最好的潜在客户，能够即刻洞察客户的变现意向。二是技术优势。保单贴现的价格需要在被保险人预期余命的基础上，结合寿险精算模型和技术共同厘定， 保单贴现的定价
32、问题在本文第三部分详细阐述。目前国内的精算人才主要集中在保险公司，因而在保单贴现的技术操作上保险公司具有优势，能够及时开发各类保单贴现产品，满足市场需求。表8 三大保险公司退保、保单贷款比较 本表格所采用的数据是经过新会计准则调整之后的。 单位：亿公司时间中国人寿中国平安中国太保退保金保单贷款退保金保单贷款退保金保单贷款2008200920102011254.85233.20257.14365.2786.76138.31239.77323.2157.1549.9338.1644.0737.2554.3484.31141.0539.7443.8644.8995.886.9813.5223.074
33、0.94数据来源：三大公司2009年、2010年年报。与此同时，在保单贴现出现之前，保险公司一直都有提供相似的交易，例如退保、保单贷款，且数目较大（参见表8）。可见，保险公司是保单贴现交易的潜在供给者。（二） 银行银行作为保单贴现供给者的角色与保险公司较为相似，主要体现在两个方面：一方面，在银行保险合作中，银行代理销售保险产品，与投保人/被保险人直接接触，有良好的客户资源；另一方面，在保单贴现出现之前，银行也有将保单贷款纳入业务范畴，能够较为便捷地了解到客户对保单贴现的需求。除此之外，从银行的角度来看，相较于保单贷款，保单贴现的流动性更强，较少占用银行的现金流，对银行更为有利。在保单贷款交易中
34、，银行先将贷款给投保人，在一定的期限（一般为6个月）之后才能收回本息；而在保单贴现交易中，银行在购得寿险保单之后，可以将受益权直接或间接转让给第三方投资者，迅速获得资金的回笼。而且，银行可将回笼的资金投入其他业务，获得更多收益。可见，保单贴现为银行提供了更多的获利机会，银行有理由成为保单贴现的供给者。（三） 证券公司证券公司可以以多种形式参与到在保单贴现交易中：第一，证券公司直接从保单贴现人处购得贴现保单，再将其以直接或间接的方式转让给第三方投资者。在这种形式中，证券公司的角色定位相当于是保单贴现公司，其利益来源为保单买卖之间的差价。第二，证券公司作为保单贴现证券化产品的承销商，在资本市场上向
35、投资者出售该投资产品。根据证券公司在承销过程中承担的责任和风险的不同，承销又可分为包销、投标承购、代销、赞助推销四种方式 包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险，适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。投标承购通常是在承销机构处于被动竞争较强的情况下进行的，采用这种形式发行的证券通常信用较高，受到投资者欢迎的证券。代销一般是由承销机构认为该证券的信用等级较低，承销风险大而形成的，这时承销机构只接受发行者的委托，代理其销售证券，如在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去，则将剩余部分返回证券发行者，发行风险由发行者自
36、己承担。赞助推销是指当发行公司增资扩股时，其主要对象是现在股东，但又不能确保现有股东均认购其证券，为防止难以及时筹集到所需资金，甚至引起本公司股票价格下跌，发行公司一般都要委托承销机构办理对先有股东发行新股的工作，从而将风险转嫁给承销机构。，其利益来源为承销的手续费。第三，证券公司向其投资客户，提供买卖保单贴现证券化产品的服务。在该种形式中，证券公司按照投资者的意愿，代理其进行受益权证券的买卖投资，并收取交易手续费作为报酬。第四，证券公司直接买卖保单贴现证券化产品，即以投资者的身份参与到保单贴现交易中，该业务属于证券公司的自营业务，其收益来自于产品本身的收益率或买卖的差价。由此可见，保单贴现交
37、易为证券公司提供了多种获利方式，增加了获利来源，丰富了投资品种，有助于其赢得更多的客户群体，从而使证券公司获得更多收益。作为一个商业的盈利机构，利益的驱动将使证券公司成为保单贴现供给者的可能性提高。（四）投资者投资者是保单贴现最终的供给者，同时也是最重要的供给者。保单贴现作为保险业与证券业融合的代表性金融创新产品，能够吸引投资者，并在资本市场赢得一定的市场份额，主要原因在于其较为稳定的高收益率。美国保单贴现市场的年平均收益率为10%，很多投资者将定期存款从银行移至保单贴现市场。从历史角度来看，我国存款利率整体呈下降趋势，当前年利率从活期到八年定期均未超过5%， 中国人民银行历年存款利率表（19
38、522008）http:/ 保单贴现的技术可行性保单贴现的定价问题是保单贴现交易得以进行的核心，保单贴现的技术可行性也由此体现。保单贴现交易涉及两个价格，一个是保单贴现公司购买寿险保单向保单贴现人支付的保单贴现金，另一个是投资者支付给保单贴现公司的价格，本节主要从这两方面探讨定价模型构建的可行性。（一） 保单贴现金的定价1. 时点分布根据美国保单贴现市场的经验，能够用来贴现的保单种类较多，例如：终身寿险、定期寿险、万能寿险等，而终身寿险是其中的基础类型，本文就以期缴终身寿险为例讨论定价模型。如图1所示，假定某消费者在X岁时购入一张保额为B，年缴保费为P的终身寿险保单，缴费时间为每年年初，在X+t时刻由于某种原因需将保单贴现，T-t为医疗机构根据被保险人的身体状况估计的预期余命，为极限年龄 人的生命是有限的，通常人的寿命不会超过某一特定年龄，该特定年龄即为极限年龄，例如：中国人寿保险业经验生命表（2000-2003）采用的极限年龄为105岁。，X+n为被保险人实际的死亡时间，介于X+t和之间。XX+tX+TX+n图 1 保单贴现时间轴2设定模型美国现行保单贴现金一般是以保险金的一定折扣比例来表示，该折扣比例主要依据被保险人的预期余命来决定，还包括续期保费、市场利率、保单现金价值、保单贷款额、保单种类、生前给付比例、保