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1、第1章 衍生品(derivative)市场介绍,柜台市场(OTC)和交易所市场(exchange)的规模比较,来源：国际清算银行（BIS）。,衍生品的用途,对冲风险 投机 套利 改变负债的性质 没有成本的情况下改变投资的性质,主要品种： 远期 (forward); 期货 (future); 期权(option);,远期合约,远期合约(forward contract)是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 多头(long position); 空头(short position); 交割价格(delivery price),在2007.7.20，一家美国公司买入一张远期合
2、约。合约规定：该公司在6个月后以每英镑2.0489美元的汇率购买1百万英镑的外汇。,英镑与美元的现价和远期价格, 2007.7.20,远期价格(forward price),远期价格(forward price)定义为使得远期合约价值为零的交割价格。 为什么是合约价值为零情况下的交割价格？ 如果市场出现合约价值不是零的交割时，会发生什么呢？,1. 黄金市场: 是否有套利的机会？,假定: 黄金的现货价格是900美元每盎司 一年期黄金远期价格是1020美元每盎司 一年期美元利率是5% 是否有套利的机会?,2. 黄金市场: 另外的套利机会?,假定: 黄金的现货价格是900美元每盎司 一年期黄金远期价
3、格是900美元每盎司 一年期美元利率是5% 还有套利的机会吗?,黄金的远期价格,如果黄金的现货价格是 S ，在T年后交割的黄金远期价格是F, 则 F = S (1+r )T 其中 r 是一年期国内无风险利率。 例如, S = 900, T = 1和 r =0.05，则 F = 900(1+0.05) = 945,远期合约的多头和空头的损益,K：交割价格,K,ST：标的资产的到期价格,K,ST -K,K -ST,期货合约和期货价格,与远期合约一样，期货合约(futures contract)也是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 与远期合约不同的是：1)场内交易；2)合约
4、标准化；3)交割日期。 期货价格取决供需双方,全球主要期货交易所,Chicago Board of Trade Chicago Mercantile Exchange LIFFE (London) Eurex (Europe) BM&F (Sao Paulo, Brazil) TIFFE (Tokyo) 其它的列在课本后面,例子：期货合约,假如现在是1月份 黄金期货：在12月份以每盎司900美元购买100盎司黄金(NYMEX) 汇率期货：在3月份以每英镑2.05美元卖出62500英镑 (CME) 原油期货：在5月份以每桶120美元卖出1000桶原油 (NYMEX),期权,看涨期权(call o
5、ption)：赋予期权购买者在一个固定的日期(或某段时间)以执行价格(strike price)购买某种资产的权利 看涨期权(put option)：赋予期权购买者在一个固定的日期(或某段时间)以执行价格卖出某种资产的权利,美式期权 vs 欧式期权,美式期权可以在到期日之前（包含到期日）的任何时间行权 欧式期权只能在到期日行权,英特尔公司股票期权 (2006.9.12; 股价=19.56),来源: CBOE,全球主要期权交易所,Chicago Board Options Exchange American Stock Exchange Philadelphia Stock Exchange P
6、acific Exchange LIFFE (London) Eurex (Europe) 其它列在课本最后,期权 vs 期货/远期,期货/远期合约赋予持有者以一定的价格购买或卖出某种资产 期权合约给予持有者以一定价格购买或卖出某种资产的权利,交易者的类型,对冲者(hedgers) 投机者(speculators) 套利者(arbitrageurs),衍生品交易过程中的巨额亏损有时是因为有些对冲交易者和套利交易者转变为投机交易者 (比如英国巴林银行的破产),对冲交易的例子：,一家美国公司将在3个月后进品商品需要支付给英国贸易商1000万英镑。这家公司决定购买远期汇率合约来对冲汇率风险 一个投资
7、者持有1000股微软公司的股票，每股现价28美元。他认为股票未来会有下跌的趋势，所以他决定买入10份看跌期权来对冲风险。期权的价格是每股1美元，每股执行价27.5美元，每份期权的标的资产是100股。 思考：这两种对冲方式有什么不同特征？,对冲交易(期权)对微软股票价值的影响。,投机交易的例子：,一个拥有2000美元现金的投资者感觉一支股票将在2个月后上涨。假定股票的现价是20美元每股。他会用这些现金购买了100股。 假定这支股票的2个月期货价格是21.5美元，是否存在利用期货的投机策略？ 假定这支股票的2个月看涨期权价格是1美元，期权的执行价格是21.5美元每股，每份期权合约的标的资产是100
8、股。是否存在利用期权的投机策略？ 思考：期权投机、期货、现货投机的区别是什么？,套利交易的例子：,一支股票在伦敦市场的价格是100英镑，但在纽约市场是200美元。 假定英镑和美元的汇率是1:2.03 是否有套利的机会，如何套利?,对冲基金 (hedge fund),对冲基金不适用共同基金的监管规则，也不需要公开其投资信息 共同基金 定期公布投资政策 可以随时赎回基金份额 受限于使用高杠杆 不能卖空 对冲基金使用复杂的交易策略，是衍生品的交易大户，它们同时扮演对冲、投机和套利的角色 思考：中国市场有没有对冲基金？中国的私募基金是不是对冲基金？,练习：,John Hull, 7th, page 17-19. 1.6, 1.25，1.26，1.28，1.30,