第三章利息与利率.ppt

《第三章利息与利率.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第三章利息与利率.ppt（59页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、第三章 利息与利率,利率是金融市场的重要经济变量之一，是调节经济活动的重要经济杠杆 利息与利率理论为信用工具在金融市场上的流通提供了价格决定的基础,主要内容,第一节 利息与利率概述,利息的概念及本质,利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，即投资者让渡资本使用权而索要的补偿。 补偿的两部分：对机会成本的补偿资本供给者将资本贷给借款人使用，即失去了现在投资获益的机会；对风险的补偿如借款者投资失败将导致其无法偿还本息，而给资本供给者带来了风险，也许借款者给予补偿。 利息 = 机会成本补偿+风险补偿,利息的本质表现,货币资本所有权与使用权的分离是利息产生的经济基础 利息是借用货币资本使用权付出的代

2、价 利息是剩余价值的转化形式，实际是利润的一部分,利息概念的应用,理论上，没有借贷便没有利息 现实中，无论资本贷出与否，利息都被看成是收益的一般形态 利率成为判断投资机会的一个尺度：如果回报率不大于利率，则认为该投资不可行,利息转化为收益的一般形态现象,收益的资本化现象：,任何有收益的事物都可通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额,货币资本价格：本金P = 收益I / 利率r,土地价格=土地年收益 / 年利率,劳动力价格：人力资本价格=年薪 / 年利率,有价证券价格=年收益 / 市场利率,假定一笔一年期贷款利息是50元，市场年平均利率为5%，则贷款价格是（1000）元 一块土地每

3、亩平均年收益是100元，假定年利率为5%，则这块土地的买卖价格是（ 2000）元 某球星年薪为20万美元，年利率为2.5%，则他的身价为（ 800万）元 如果某公司股票每股能为投资者带来年收益0.5元，当前市场利率为8%，则该股票的市场价格为（ 6.25）元,利率的概念及其种类,利率是利息率的简称，指借贷期间所形成的利息额与所贷本金的比率，即利率=利息额/借贷资本金100% 按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月利率、日利率（也成年息、月息、日息）。 年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。三者间可相互换算 “厘”：年息、月息、日息都称厘，但差别很

4、大,利率的概念及其表示方法,利率体系主要由中央银行利率、商业银行利率和市场利率组成。 中央银行利率主要包括中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现利率、再贷款利率, 以及商业银行和其他金融机构在中央银行的存款利率。 商业银行利率主要包括商业银行的各种存款利率、贷款利率、发行金融债券利率以及商业银行之间相互拆借资金的同业拆借利率。 市场利率主要包括民间借贷利率、政府和企业发行各种债券的利率等。,利率的种类,基准利率,基准（中心）利率，是指带动和影响其他利率的利率 美国联邦基金利率，西方央行再贴现率，中国央行再贷款利率-央行规定的商业银行的存贷利率-央行再贴现率 变动基准利率是货币政策的主要手段之

5、一，一者直接影响商业银行借款成本的高低，二者影响人们的预期,名义利率与实际利率,他们不是指某一具体的利率种类，而是在考虑通货膨胀的情况下对任一利率的重新描述 名义利率(Nominal Rate of Interest ) 是指没有剔除通货膨胀因素的利率，如报刊公布、借贷合同规定的。 实际利率(Real Interest Rate )是名义利率剔除了预期通货膨胀以后的真实利率,费雪方程式：1 + Rn = (1 + Rr ) (1 + Pe ) Rn 为名义利率, Rr 为实际利率, Pe 为预期通货膨胀率 费雪效应：Rn = Rr + Pe,固定利率与浮动利率,固定利率( Fixed Rate

6、 ) 是指在借贷期限内利率固定、不随借贷供求状况而变动的利率，具有简便易行、易于计算的优点。多适用于短期借贷。 浮动利率( Floating Rate ) 通常是指在融资期限内利率随市场利率的变化而定期调整的利率。 欧洲浮动利率一般每3 个月或6 个月调整一次，大多以伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)为主要参照。 在我国, 浮动利率是指金融机构在中央银行规定的浮动幅度内, 以基准利率为基础自行确定的利率。利率浮动高于基准利率而低于最高幅度( 含最高幅度) 时， 称为“ 利率上浮”，相反为 “ 利率下浮”。,官定（法定）利率是指一国金融管理当局或中央银行确定的利率。它是国家调节宏观经济的重要经

7、济杠杆。 官定利率主要包括两类：一类是中央银行对商业银行等金融机构的再融资利率，包括再贴现利率和再贷款利率；另一类是中央银行对商业银行等金融机构的存贷款利率进行直接管制和对金融市场上债券利率的直接管制 市场利率是由货币资金的供求关系所决定的利率，是借贷资金供求状况的“指示器”，如银行间同业拆借利率 资金供大于求（供小于求）时，市场利率下跌（上升） 官定利率对市场利率起着导向作用，其升降通常会使市场利率随之升降,官定利率与市场利率,中国央行再贷款和再贴现利率两年来首次上调 体现紧缩意图,* 一年期再贷款利率升0.52个百分点至3.85% * 再贴现利率由1.80%上调至2.25% * 实质影响不

8、大,体现紧缩意图 * 26日起实施,与今年第二次加息同步 路透北京12月29日电-中国人民银行公告,自26日(周日)起上调对金融机构贷款(再贷款)利率,其中一年期升0.52个百分点至3.85%;同时,央行还上调了再贴现利率,由1.80%上调至2.25%.两者均为两年来首次调整. 央行调整再贷款和再贴现利率为其一篮子货币政策的一部分,但由于目前中国再贷款和再贴现馀额较少,因此对中国金融市场影响并不如存贷款基准利率的调整影响大. “体现了央行出台一揽子政策工具的紧缩意图.“中信建投策略分析师郑联盛博士称,再贴现利率的提高,从理论上讲有利于缩小贴现率与短期流动资金贷款利率间的差距,将有利于降低行为主

9、体的过度使用短期资金;而再贷款更多是反映央行作为最後的贷款人,主要会影响商业银行的资金成本,调控银行信贷的意图较为明显.,第二节 利率的计算运用,单利是指仅按本金和时间的长短计算利息, 本金所生利息不加入本金重复计息。其计算公式为: 利息为 I = Prn 本利和为 S = P + I = P (1 + rn) 其中, I 为利息额, P 为本金, r 为年利率, n 为借贷期限, S 为本金与利息之和。,单利,例：一笔为期5 年, 年利率为6% 的10 万元贷款。 单利情况下, 利息总额为: I = 10 万6%5 = 30 000元，本利和为: S = 100 000 + 30 000 =

10、 130 000元,复利是将本期的利息加入本金一并计算下一期利息的计息方法，俗称“利滚利”。其计算公式为: 本利和为 S = P (1 + r ) n 利息为 I = S - P,复利,例：一笔为期5 年, 年利率为6% 的10 万元贷款。 复利情况下, 本利和S = 100000（1+6%）5 = 133823元，利息I= 133823 -130000=33823元，比单利多3823元,计息次数越多，也成复利次数越多，未来利息额越大。 如果一年内计息m次，则公式为S = P (1 + r/m ) mn 每秒计息，瞬间（或连续）复利S = e r n P,设年名义利率为i，一年中计息次数为m，

11、则计息期利率为i/m，则有一年后 本利和为 S = P (1 + i/m ) m 利息为 I = P (1 + i/m ) m P,复利计算下的名义利率与实际利率,当m时，年实际利率,换算成年实际利率r，则为,例：一笔贷款， 年利率12% ，求不同情形下的实际利率 （1）每月计息一次 （2）连续复利下,一年内计息次数越多，其折合成的年实际利率就越高,现值（Present Value, PV）是指将未来某一时点的货币金额根据一定利率水平计算出的相当于现在的值，即贴现值，复利计算中的本金就是现值。 终值（Future Value, FV ）是指现在的一笔货币金额在一定利率下计算出的相当于未来某一时

12、点的值或金额。复利中的本利和就是终值。,现值与终值,以年为时间单位计算的现值与终值（r也叫贴现率） PV = FV /(1 + r) n； FV=PV (1 + r) n 以小于年的时间单位计算的现值与终值 PV = FV/ (1 + r/m) nm； FV=PV (1 + r/m) nm,现值的特征：终值越大，时间越短，贴现率（使未来值与现在值相等时的利率）越小，都可导致现值越大,一笔价值为100万元的货币存入银行10年, 银行存款利率为15% ,则100万的现值相当于10年后的价值为404.6万元; 或者反过来说, 10年后的404.6万元的价值只相当于现时点的100万元。,例1 如果从现

13、在算起两年后我们要买15000元的东西，现在利率为10%，问需要存多少钱到银行，2年后才能取出15000元呢？ 例2 假定有一项投资三年后可以收到10000元，且每一季度得一次利息，利率为10%，则该笔投资现值是多少？,例1：PV = FV /(1 + r) n =15000 /(1+10%)2=12396.70 例2：PV = FV/ (1 + r/m) nm=10000 /(1+10%/4)4*3=7434.56,实际投资中，有些投资项目是在未来n年每年都有回报。假定第i年的回报是CFi（第i年的现金流量），利率为r，于是这种回报的现值计算公式为,上式表明：当前投资PV元，按照利率r，在今

14、后n年中，第一年收回CF1元，第二年收回CF2元，第n年收回CFn 元。 或者说，有一项投资，年收益为CFi ，在利率为r的情况下 ， 该项投资现在的价值或理论价值是PV元。这一公式在债券价值评估中经常使用。,第三节 利率决定理论及其变动因素,古典利率理论 “流动性偏好”利率理论 可贷资金利率理论 影响利率变动的主要因素,影响利率变动的主要因素,资本边际生产效率：其变动通过影响货币需求进而影响利率的变动 借贷资本的供求状况：供大于求，利率下降 物价水平：物价上涨，应适当提高利率 银行成本：贷款利率高于银行成本，银行才会盈利 中央银行的贴现率：其提高，商业银行利率提高 国家经济政策：财政政策影响

15、明显，主要通过财政收支的变动，支出增加，利率上升；政府收入增加，利率下降 国际利率水平：国内利率高于国际利率水平，资本将大量涌入，国内金融市场资金供大于求，国内利率下降,第四节 利率结构理论,利率的风险结构 利率的期限结构,主要解决不同债券产品（固定收益证券）的利率水平的差异问题,一、利率的风险结构,定义：是指期限相同的各种债券因风险不同而产生的利率差异。主要成因,违约风险：是指当债券到期时债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性,违约风险主要取决于发行人的信誉。相同期限的公司债券利率会高于政府债券（Risk-free Bonds） 违约风险影响债券利率的原因风险补偿（违约

16、风险债券与无违约风险债券的利率之间的差额，是投资者承担风险的额外收益）。违约风险越大，风险补偿越大，利率越高,违约风险影响债券利率示意图,结论：具有违约风险的债券总是要求一定水平的风险补偿，而且违约风险越高，风险补偿就越高，从而利率也越高,流动性：能迅速转换为现实购买力而不受损失的能力,流动性不同的债券具有不同的利率 流动性因素影响利率的原因流动性升水（Liquidity Premium），是指流动性风险而产生的利率差额，具体表现为公司债券与政府债券的利率之差。 流动性越高，利率越低。金融资产的流动性与利率反方向变动,税收差异因素：债券持有者真正关心的是债券的税后实际利率。享受免税待遇越高，利

17、率越低。 一般政府债券的利息收入可以免税，公司债券要交税。在期限和风险相同的条件下，公司债券的利率要高于政府债券。,二、利率的期限结构,利率的期限结构（Term Structure of Interest Rate）：是指风险相同的各种债券，其利率由于距离到期日的长短不同而呈现的差异。 反映风险相同而期限不同的债券的到期收益率或利率与期限之间的关系曲线称为收益曲线（Yield Curve），通常有水平型、渐升型、渐降型三种。,到期收益率的内涵及计算,到期收益率(Yield to Maturity，YTM)，是指使某项投资或金融工具未来所能获得的收益的现值等于其当前价格的利率（贴现率） 就债券而

18、言，到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益（利息收入+资本损益）与买入债券的实际价格的比率 单利公式：YTM=（票面利息本金损益）/市场价格,例：某种债券票面金额为100元，10年还本，每年利息7元，某人以95元买入该债券并持有到期，求到期收益率,到期收益率的估算息票、贴现、永久债券,息票债券是指定期支付定额利息、到期偿还本金的债券，其基本特点是到期前每期都有现金流发生。,其中，P是息票债券的市场价格，F是息票债券面值，C是息票债券的年收入（=面值*票面利率），n是债券的到期期限，Ct为第t年的现金流，r是到期收益率。,例 20年期、面值为1000元、票面利率为10%的息票债券，每期都要

19、向债券持有者支付100元（1000*10%=100）的定额利息，一共支付20年，到第20年末，除了100元外，还要偿还本金1000元。,息票债券的到期收益率的计算公式为,YTM=票面利率 理由：债券市场价格=面值 当现行价格不等于其面值，则YTM不等于票面利率,如果债券价格高于面值（PF），则到期收益率低于票面利率(ri) 如果债券价格等于面值（P=F），则到期收益率等于票面利率(r=i),到期收益率与债券价格之间呈反向变动关系。即随着债券价格的提高，到期收益率会下降,贴现债券是以贴现方式发行，不支付利息，而于到期按面值一次性兑付的债券。持有者通过以低于债券面值的价格买入来获利。,例 某公司发

20、行的贴现债券的面值为1000元，期限为4年，如果这种债券的销售价格为750元，则其到期收益率为7.5%。,贴现债券的到期收益率的计算公式为,永久债券是指固定利息，没有到期日的一种债券。假设永久债券每年年末支付利息额为C，债券市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为,例 假定投资者以以1000元的价格购买了某永久债券，每年可得利息收入100元，则到期收益率为10%（r=100/1000=10%）,优点：到期收益率是衡量利率的最为精确的指标 缺点：计算麻烦，期限越长越繁琐；没有考虑投资者可能不会讲摘取工具持有到期的情形。,到期收益率的优缺点,利率期限结构理论,收益曲线有不同形状，形成不同的利率期

21、限结构理论 该理论需要解释三个事实：,不同期限债券的利率随时间一起波动 短期利率较低（高）时，收益曲线倾于向上（下）倾斜 收益曲线几乎总是向上倾斜的,三种假说：纯粹预期假说（只能解释前两个事实）、分割市场假说（只能解释第三个事实）、流动性升水假说（可以解释三个事实）,纯粹预期假说,是期限结构理论中最主要的理论，投资者仅仅关心债券工具的预期收益。只要收益更高，投资者会转向持有该债券，而不管其期限长短。另外，套利无转换成本。,两种投资策略 短期策略：投资1年期债券，到期后取出本息再投资1年 长期策略：投资2年期债券，持有到期,现在有1元钱，欲进行两年投资。设it为1年期债券利率（短期利率），it+

22、1e为预期1年后的1年期债券利率（预期的短期利率），i2t为2年期债券利率（长期利率）。,市场均衡时，无论长期或短期投资，预期收益相同。,长期利率等于债券到期日前预期短期利率的几何平均值,（1）长期利率与短期利率的关系,长期利率等于债券到期日前预期短期利率的算数平均值,例：当前市场1年期债券利率是6%，预期下一年1年期债券利率是6.25%，再下一年1年期债券利率是7%。那么当前市场上3年期债券利率为(6%+6.25%+7%)/3=6.42%。,（2）解释收益曲线形状,基本结论：如果预期未来短期利率上升/下降/不变，则长期利率就会高于/低于/等于短期利率，收益曲线向上倾斜/向下倾斜/呈水平状,市

23、场分割假说,假定市场由具有不同投资期限偏好的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资某个特定品种债券，所以，不同期限债券完全不可相互替代，一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没任何影响。市场是分割的。,市场分割原因：该假说认为长期债券和短期债券完全不能相互替代，原因很多，主要是投资者的偏好不同。,解释第三个事实： 现实经济中，人们偏好期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求相对于长期债券而言较旺盛，而债券发行者一般倾向于发行长期债券以满足经济发展之需，因而短期债券供给相对长期债券供给要少得多，使得一般的短期债券价格较高，利率较低，长期债券价格较低，利率较高。因此，收益曲线向上倾斜。

24、,（1）不同期限债券可以互相替代；（2）投资者对不同起先债券有偏好。即不同期限债券可以不完全替代。 投资者对一种期限债券的偏好大于另一种，他习惯于投资某一特定期限的债券市场，但是，投资者仍关心期限非偏好债券的预期回报率。当一种债券的预期回报率高于其期限偏好债券的预期回报率，他们也愿意购买期限非偏好债券,流动性升水假说,对投资者来说，长期债券流动性低于短期债券，是有风险的，如无补偿投资者偏好于短期债券。但对借款者来说，长期债券有稳定的资金来源，他们偏好长期债券。从而导致不同期限债券的供求形式上的不平衡。 因此，不需支付一份流动性升水才能使投资者愿意持有长期债券，其利率该债券到期前与其短期利率的平

25、均值+该债券的期限升水（流动性升水Lnt或期限补偿）,（1）长期利率与短期利率的关系,Lnt是t的增函数，期限越长，数值越大,例：假定在今后5年内，预期的1年期利率分别是5%、6%、7%、8%、9%,由于投资者偏好持有短期债券，设1年期至5年期债券的期限升水分别为0、0.25%、0.5%、0.75%、1%。求该债券1年期至5年期的利率并绘出收益曲线图。,（2）解释收益曲线形状,基本结论：如果预期未来短期利率上升/不变/轻微下降/大幅下降，加上流动性升水，则使收益曲线陡峭上升/轻微上升/呈水平状/平缓下降,流动性升水假说的缺陷： （1）投资者总是偏好期限较短债券这一假定在现实金融交易中并不总是成

26、立 （2）流动性升水是否始终大于0的问题也存在争议，它一般跟经济周期有关,第五节 利率的作用,在经济中的作用通过三条途径实现,利率变动的储蓄效应：是指利率通过影响储蓄来影响经济运行。利率对储蓄的作用取决于利率对储蓄的替代效应和收入效应的对比结果,替代效应,收入效应,替代效应 收入效应，储蓄利率弹性 0，储蓄随利率变动而呈同方向变动 替代效应 收入效应，储蓄利率弹性 0，储蓄随利率变动而呈同方向变动 替代效应 = 收入效应，储蓄利率弹性 = 0，储蓄随利率变动而呈同方向变动,对低收入者而言，利率越高，替代效应越明显，故利率提高会增加储蓄，减少当前消费 对高收入者而言，利率提高，收入效应越明显，从

27、而可能会降低储蓄 对全社会而言，利率提高究竟会增加或减少储蓄，则有这些人增加和减少储蓄的加总净额来决定,储蓄效应,如果用i、S、C、AD、Y分别表示利率、储蓄、消费、社会总需求和国民经济产出水平，则利率变动的作用过程如下,利率对投资的影响 一般地，利率与投资成反比。降低利率意味着企业投资成本降低，从而会增加投资，促进经济增长。,利率在宏观经济中的作用,积累功能： 调节功能：调节国民经济结构；调节货币供求 抑制通货膨胀的功能：经济过热/萧条-利率上升/下降 平衡国际收支的功能：影响进出口；影响资本出入,利率发挥作用的条件,经济的商品化、货币化、信息化已达到相当的程度 微观经济主体的独立性程度及其

28、对利率的敏感程度 市场化的利率决定机制 健全和完善的金融机构体系 中央银行运用间接手段调控经济,2月CPI急跌至3.2% 终结负利率时代 3月9日上午，国家统计局发布的2月份居民消费价格指数CPI显示，2012年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，创20个月新低；2月PPI与去年同月持平。3.2%的通胀率低于目前我国一年期基准利率的3.5%，这意味着负利率时代的终结。 食品价格“退烧”是CPI走低的主要因素， 2月份食品价格同比上涨仅为6.2%，一改此前双位数上涨的迅猛态势，虽然该指标有所下降，但仍然影响居民消费价格总水平同比上涨约1.99个百分点。,流动性陷阱,“流动性偏好”是指

29、人们都有一种将资产以灵活的、流动性强的货币形式保持在手中的意愿，由此产生了货币需求，利息则是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性的报酬（凯恩斯） 当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的语气，货币需求弹性就会变得无限大的现象，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来，投资者对货币需求无限大的现象称为“流动性陷阱”。 “流动性陷阱”一般发生才经济萧条时期。扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响，需制定财政政策,在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识“流动性陷阱”的。 按照货币-经济增长原理，假定货币需求不变，当货币供应量增加时，利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，从而带动整个经济的增长 如果利率已降到最低水平，此时中央银行再增加货币供应量，由于人们也不会增加投资和消费，因而不会导致利率下降，从而货币政策达不到刺激经济的目的。经济学家把上述状况成为“流动性陷阱”。 “流动性陷阱”假说有争议。,