证券投资分析之6.ppt

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1、第五章 证券投资的公司财务分析,企业从事的三种活动,筹资活动,投资活动,营业活动,创造价值,信贷人,所有人,关于财务分析的基本情况,一、读懂财务报表 财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 （一）何为财务报表（What are Financial Statements？） 1、财务报表 财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。 （1）有些公司通常还做第四张财务报表：

2、“股东权益变动表”。 （2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（IASC）要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益,状况变动说明”。 （3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。 2、财务报表和财务报告 （1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，而财务报告除了“三表”之外，主要还包括“财务报表附注部分”和“审计报告”。 （2）“财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺

3、事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使财务报表分析更加深入、客观和全面。,（3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： 标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； 无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要 因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符

4、合会计准则； 有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； 否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则； 拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一 致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。,3、财务报表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）评价企业的经营业绩（Assess management performance）： 企业的盈利能力如何？ 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？ 企业的自我可持续增长能力如何？ 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？ （2）诊断企业的财务健康状况（D

5、iagnose financial condition）： 企业的负债状况如何？ 企业否具有财务风险？ 企业是否具有偿债能力？, 企业的经营风险如何？ 企业是否面临财务困境或破产风险？ （3）计划未来的经营策略和财务政策（Plan future operations and financial policy)： 评价和决定企业未来的投资项目； 调整和制定企业未来的资本结构政策； 调整和制定企业未来的融资和筹资政策； 调整和制定企业未来的利润分配政策。 （4）评价企业的投资价值（Identify the firms real value）： 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股

6、权）和债券是否具有投资价值？, 银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早 企业的贷款申请？ 4、财务报表编制结果差异的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。 （2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。 （3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报

7、表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。,（二）三张主要财务报表简介 1、资产负债表（Balance Sheet） 资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。,2

8、、损益表（Income Statement） 损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。 由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。,3、现金流量表（Statement of Cash Flows） 现金流量表报告公司在一段时期内从事

9、经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。 来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政

10、策启示。,二、财务报表的基本格式、内容和范例 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯 （一）资产负债表的基本格式和内容 1、资产负债表的格式和内容 根据“所有者权益=总资产-负债”，采取左右对应的“复合式表格”的格式，左方是资产方；右方是负债和所有者权益方，左方总数等于右方总数。因为： 所有者权益=总资产-负债 =（流动资产+非流动资产）-（流动负债+非流动负债） 总资产=负债+所有者权益,流动资产+非流动资产=流动负债+非流动负债+所有者权益 所以，左方：资产方 反映资金的投向、构成和具体运用 总资产=流动资产+非流动资产 右方：负债和所有者权

11、益方 反映资金的来源和构成 负债+所有者权益=流动负债+非流动负债+所有者权益 2、资产负债表的类别和范例“资产-负债-所有者权益”的关系 （1）标准资产负债表：在资产方列出：包括 “应收账款”和“存货”的流动资产；在负债方列出：包括“应付账款”的流动负债。其左方反映“总资产”（含应收账款和存货）的构成；右方反映 “负债”的构成和“所有者权益”的构成。,（2）管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款，结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，与标准资产负债表的左方总数

12、“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。因此，它更清楚地反映投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的营运、投资和筹资策略。 值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： WCR=应收款+其他应收款+存货-应付款-其他应收款,ABC公司标准资产负债表（2008年12月31日） 资 产 金 额 负债和所有者权益 金 额 流动资产 流动负债 现金 短期银行借款 应收账款 短期债券 存货 应付账款 预付帐款 到期的长期负债 非流动资产 应付费用 金融资产 非流动负债

13、 无形资产 长期银行贷款 固定资产净值 长期债券 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,ABC公司管理资产负债表（2008年12月31日） 投入资本 金 额 占用资本 金 额 流动资产 流动负债 现金 短期银行借款 WCR 短期债券 预付帐款 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 资产净值 吸收资本,资产负债表,资产负债表反映企业从事筹资和投资活动后在某一特定时间点的财务状况，相当一张照片。 会计的加法： 资产 = 负债+所有者权益,投资活动的结果,筹资活动的结果,资产负债表,流动资产：预期会在一年或营运周期(以长者为准)

14、内被转换为现金的资产。如现金、应收款项、存货和短期投资等。 流动资产在资产负债表中以流动性次序列示(流动性高的在前)。,高流动性,低流动性,现金 短期投资 应收帐款 存货 预付费用,（二）损益表的基本格式和内容 1、损益表的格式和内容 根据“销售收入-各项费用=净利润”，采取“单列式表格”的格式，以“销售收入”为基数，逐一减去各项费用，包括： 销售成本、经营费用、管理费用、财务费用、利息和所得税，最后得到“税后利润”。 2、损益表的范例“收入-成本-利润”三者之间数量的关系 （1） 反映企业的“业务收入”或“销售成本”（分主营和非主营）； （2） 反映的“业务成本” （分主营和非主营） ； （

15、3） 反映企业的“业务利润” （分主营和非主营） ； （4） 反映企业 的“三项费用”和“存货跌价损失”； （5） 反映企业的“营业利润”； （6） 反映企业的“税前利润”、“所得税”和“税后利润”； （7） 反映企业的“每股净收益”（EPS）。,ABC公司2008年度损益表,项 目 金 额（主要项目说明） 一、主营业务收入 减：销售折扣和折让 二、主营业务净收入 减：主营业务成本 （直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等） 主营业务税金和附加 （营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加*） 三、主营业务利润 加：其他业务利润 减：存货跌价损

16、失 营业费用 （广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等） 管理费用 （R&D费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、 物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等） 财务费用 （利息收支、汇兑损益、金融手续费） 四、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外净收支 五、税前利润 减：所得税 六、净利润,直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成 本 * 行政管理人员工资和福利费 * 办公

17、设施折旧费 * 维修费 * 办公用品 * 低值易耗品摊销 * 办公费 * 差旅费 * 工会经费 * 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用 * 待业保险费 * 咨询费 期间 * 诉讼费 * 董事会会费 费用 * 土地使用费 * 土地损失补偿费 * 技术转让费 * 上交管理费 * 无形资产摊销 * 存货跌价准备 * 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费,损益表,损益表反映企业在一段时间内的经营业绩，相当于一段录象。 会计的减法： 净利润

18、 = 收入 - 费用,（三）现金流量表的基本格式和内容 1、现金流量表的格式和内容 通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目： 营业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入 投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入 筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入 +筹资活动净现金流入 按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。,Operations Investment Financing/Raising Sourc

19、es * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bonds of Services * Sale of Long-term * Long-term Debts Inflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/Using Source * Purchases of * Capital Expenditu

20、res * Buy Stocks & Bonds of Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term Debts Outflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation fro

21、m Investment from Finance,2、营业（经营性）现金流量的编制方法 （1）直接法 税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额 （2）间接法 税后营业净现金流入= 净利润 + 折旧 + 利息* - WCR的变动额 （3）利息处理应注意问题 （a）利息列入经营性现金中，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流入产生影响； （b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息

22、0，即应按债务利率计算债务的利息费用。,3、现金流量表的范例 ABC公司现金流量表 项 目 金 额 A：营业净现金流入（直接法）： 销售收入净额 减：销售成本（不含折旧） 销售及管理费用 税金 WCR的变动额 经营现金流入小计 B：投资净现金流入： 加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益,减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产） 投资支出的现金 投资现金流入小计 C：筹资净现金流入： 加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金 减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利 筹资现金流入小计 D：总净现金流入（A+B+C）,三个财务会计报表

23、的关系,资产负债表揭示了一特定时刻公司的财务状况；现金流量表和损益表揭示了公司在一期间内的经营状况。 它们的关系如下：,资产负债表 12月31日 19 1,资产负债表 12月31日 190,损益表,现金流量表,传统会计方法的局限,价值的 度量系统,价值创造的 度量系统,资产负债表,损益表,能够度量无形资产的 整体价值,不能度量特定 无形资产的价值,不能够描述创造价值的动因 - 流程时间 - 员工经验,不能处理动因和后果的时 序关系 (权责发生制计的 局限),知识经济对企业的新挑战,无形资产已取代有形资产成为企业价值的主要来源 两者在市场价值中所占的百分比 .,38%,62%,62%,38%,8

24、5%,15%,无形资产,有形资产,19821,19921,19982,1. Brookings Institute 2. Baruch Lev analysis of S&P500 companies,使用无形资产创造价值的特殊性,无形资产对企业的业绩的影响通常是间接的,员工培训,信息技术,服务质量,顾客忠诚度,客户留存率,收入,无形资产的价值因时因地而异,使用无形资产创造价值的特殊性,无形资产的价值是“潜在”的，必须转化为有形的价值,使用无形资产创造价值的特殊性,无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值,价值,经济环境,领导能力,信息技术,组织结构,经营流程,经营技巧,+,+,+,+,+,

25、+,使用无形资产创造价值的特殊性,无形资产必须与其它无形资产组合共同创造价值,价值,经济环境,领导能力,信息技术,组织结构,经营流程,经营技巧,+,+,+,+,+,+,无形资产创造价值的特殊性,关于具体的财务分析,财务报表分析 财务报表分析 资本结构政策 股利政策 适度负债 股东利益至上 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利？ 企业价值 营运资本政策 投资政策 提高资产流动性 提高投资效益 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 如何降低库存？ 投资项目效益如何？ 财务报表分析 财务报表分析,上市公司经营业绩和风险的分析和评价 你无法管理你所无法度量的东西。 威廉

26、.休利特 （一）财务报表分析的主要问题分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值），有时 也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？,3、公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务

27、风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？ 4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ 5、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？,6、公司创造价值（Value Added）了吗？ EVA（经济增加值）=？ MVA（市场增

28、加值）=？ 7、公司的增长能力 自我可持续增长能力=？ 成长性=？ （二）财务指标体系和财务报表的分析方法 1、财务指标体系 （1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。 （2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为47类，共计1522个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。,财 务 指 标 体 系 表 流动性管理 债务管理 资产管理 盈利能力 股东收益 短期支付能力 资产流动性 债务比例 本息保障倍数 资产运作效率 销售盈利率 资产报酬率 股东报酬 价值创造 流动比

29、率 应收款回收期 债务/资产 利息保障倍数 应收款周转次数 毛利率 总资产 EPS MVA 报酬率 速动比率 应收款周转 债务/权益 固定费用 存货周转次数 营业利润率 ROE DPS EVA 速度 保障倍数 现金流与短债比 长债/(长债 现金充足性 固定资产 净利润率 OCF/ CFOPS +权益) 周转次数 总资产 总资产 OFC/销售 ROIC DPS/P 周转次数 总资产* EPS/P 报酬率(ROA),2、财务报表的分析方法 （1）财务比率分析 盈利能力 资产使用效率 增长能力 资产流动性 负债能力 价值创造 （2）比较分析 历史比较 行业比较 先进比较 （3）结构分析 收入结构 成

30、本结构 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分析,财务报表分析的基本方法如何分析？ 1、财务比率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison） 建立一系列财务指标，全面描述企业的盈利能力（Profitability）、资产流动性（Liquidity）、资产使用效率（Asset Turnover）和负债能力（Borrowing Capacity）、价值创造（Value Added）、盈利和市场表现（Earnings & Market Performance）和现金能力（Cash Flow Generation），并将

31、这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析应注意： （1）结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。 （2）结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。,类 别 指 标 计 算 目 标 和 含 义 判 断 资料来源 流动比率 流动资产/流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力 速动比率 (流动资产-存货)/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力 流动性 应收款收款期 期末应收款/每日赊销额 评价应收款效率回款所需天数（分子可使用销

32、售收入） 日销售变现期 (现金+存货)/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率 ROE 净利润/权益资本 评价企业使用股东资本的效益 资产收益率 净利润/有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力 盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金+WCR 评价企业所投入资本的盈利能力注意：在计算税后的ROIC时， +固定资产净值) 分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益） 主营业务利润率 主营净利润/主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/销售收入 假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固 定成本和利

33、润的比重 负债权益比 总负债/权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系总体偿债能力 负债能力 负债资产比 总负债/总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例 偿债倍数 EBIT/利息+到期债务/(1-T) 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度 利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息的程度 总资产周转率 销售收入/有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数 应收账款周转率 赊销收入/平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数 资产周转 存货周转率 销售收入/平均存货 评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数 （分子

34、可用售货成本） 经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本*WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本 价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值-占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本 EPS 净利润/发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润 盈利和 DPS 支付股利/发行在外总股数 评价企业发性的股票每股所获得的分红 市场表现 P/E 股票价格/EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效， 说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险 （价格偏离价值或盈利能力） ONCFPS 经营性现金/每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比

35、较评价企业现金充裕否 现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否 现金负债比 总净现金/到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）,2、对比和结构分析法（Proportion/Component Analysis） 计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 （1）历史比较和结构分析 （2）行业平均数比较 （3）行业先进指标比较,3、因素分解分析法（Decomposing Analy

36、sis） 分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 （1）企业盈利能力ROE的影响因素分析 EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT ROE= - = - - - - - 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2 比率1 比率2=营业利润率资本周转率= ROIC：说明投资决策 和营业决策对ROE的影响； 比率3 比率4=财务成本率财务结构=财务杠杆乘数：说明公 司筹资政策对ROE的影响； 比率5=（1-T）=税收效应：

37、说明所得税对ROE的影响。,注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值 税后ROE=ROIC财务杠杆乘数（1-T） 税前ROE= ROIC财务杠杆乘数 一般来说，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下， 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC； 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC。,4、财务报表分析的启示财务战略矩阵 ROIC-WACC 使用剩余现金加快增长 减少股利 新投资促进整体增长 筹集资金 获取相关业务 EVA0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率

38、低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 现金剩余 现金不足 可持续增长% 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务,5、财务报表分析的小结三阶段十步骤 1、Stage I 初步分析阶段 （1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标； （2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动； （3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。 2、Stage II 技术分析阶段 （4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括： （a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；,（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。 （6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征， 自我披露其存在或潜在的问题； （7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险