证券投资分析课件第十一章投资行为分析.ppt

《证券投资分析课件第十一章投资行为分析.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资分析课件第十一章投资行为分析.ppt（54页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、2019/5/8,证券投资分析,知识要求,技能要求,第十一章 投资行为分析,通过本章学习，掌握“空中楼阁理论”，“反射理论”以及“行为金融学”理论的基本思想， 掌握主力机构行为分析的方法。,通过本章学习，能够运用行为金融学的策略进行证券投资，掌握机构行为的分析方法， 运用该方法进行证券投资。,2019/5/8,证券投资分析,第一节 各类心理学分析流派简介,在证券投资过程中，人是最具有主观能动性的主体。信息的收集需要人，证券的分析与决策是由人做出的，没有了人，没有了资金的注入与流出，证券市场也就没有了波动，也就没有了生命力。同样，如果一支股票理论上面具备投资价值，如果不能够得到投资大众的认可，不

2、能够得到主力机构的认可，那么这股票仍然要在低位整理，不可能涨起来，因此人的心理状态决定了资金的流向与股票价格的运动方向。由于人是有感情的，在认知上面也会出现心理偏差，这样也就使得证券的市场价格经常偏离证券的内在价值，这样也就能够为投资者提供良好的投资机会。因此，了解各心理分析流派的方法是非常重要的。,2019/5/8,证券投资分析,一、 凯恩斯的“空中楼阁”理论简介,“空中楼阁理论”是股票投资理论的一大流派，它认为股票市场完全由人气所左右，股票行情的涨跌由投资大众主体心理所驱动。因此，股票的价格是难以确定的，股票的内涵基础价值也似乎是“海市蜃楼”，股票只要为投资主体看好，其价格就可以随意的高。

3、股市决胜的法宝就在于如何准确地研究、把握投资者的心态，预测投资大众的行为。世界著名经济学家约翰梅纳德凯恩斯就是“空中楼阁理论”的代表人物。 凯恩斯认为无人能够确定什么将影响股票的未来收益和股息支付前景。他说“（多数人）主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预测到价格常规基础的变化。”即凯恩斯是运用心理原则而不是金融估计来预测股票市场。,2019/5/8,证券投资分析,他认为专业投资者并不愿意把精力花在估算内在价值上，而愿意分析大众投资者未来可能的投资行为，以及在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望。,怎样才能够选到赢利的股票？凯恩斯运用报纸选美竞赛的

4、例子来说明如何选股。比方参赛者要从100张照片中选6张最美的小姐。参赛者明白自己个人的审美标准和参赛输赢无关，不能够按照自己的个人审美情趣来进行选择，而是要预测大多数参赛者最可能喜欢的美人标准来决定投谁的票。股票和选美类似，是一个博傻行为，一个投资者买进股票的目的是因为他认为明天有一比他傻的傻瓜愿意出更高的价钱买他的股票，而第二个买进股票的人认为虽然自己是傻瓜，但是后天还会有一个比自己更傻的傻瓜愿意出更高的价钱买进股票，依此类推，股票似乎没有内在价值，只要有人出钱买，什么价格都行。因此，股市成功者必须要有推测大众心理冲动的能力，按他们的恶好决定自己的选股方针，并抢在最好的交易时机买卖。,201

5、9/5/8,证券投资分析,凯恩斯把买卖时机的抢占比做“占椅子”游戏：游戏中，人数总是比椅子数多一个，鼓点一起，游戏者围绕椅子走动；鼓点一止，众人抢椅而坐。每次总有一人要被淘汰出局，随比赛次数的增加，游戏人越来越少，只有那个既有技巧又有运气的人，才能成为最后那个坐到椅子的人。,总之，“空中楼阁理论”主要是以下两点：,1、股票买卖，应当将主要精力花在仔细研究其他投资主体的心态上，按多数投资者认同的原则办。,2、恰到好处的抢占买卖时机。,二、索罗斯的反射理论简介,2019/5/8,证券投资分析,索罗斯1969年创立量子基金，在其后的26年不断发展壮大过程中，为股东赚回了近35%的年均收益率。这显然已

6、经不能够简单归于运气，而更多的理解是索罗斯具有其他投机者不具备的更为独到的东西，那就是索罗斯自己的独特金融理论。,1、索罗斯的方法轮。,索罗斯认为研究自然现象的方法和标准与研究社会现象的方法和标准是有根本区别的。即社会科学对社会现象所进行的研究中包含一个更多的因素思维的参与者，而自然科学却不含有这一因素。也就是说，在自然科学的研究中，由于有了自然现象与科学认识的严格分离，自然现象具有对人思维的独立性，自然现象这一研究对象才能成为判断科学认识的真实性和有效性的客观标准，自然科学因此具备了形成科学体系的条件。而在社会科学的研究中，由于人的思维已经成为社会现象这一研究对象的一部分，形成了研究对象与研

7、究者密不可分的混合状态，因此社会科学不具备形成科学体系的条件。,2019/5/8,证券投资分析,传统经济学理论用理性行为的假设对此进行了忽略处理。假设要求参与者拥有完备的知识，从而产生资源最优配置的均衡理论。但在真实世界中，往往存在的只是不完备认知和无法达到的均衡。,2、索罗斯的反射理论,传统的思想认为：市场永远是正确的。市场价格倾向于对市场未来的发展作出精确的贴现。索罗斯认为，市场总是错的。他们代表着一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响：不仅市场参与者以偏颇的观点进行，而他们的偏颇也会影响事件的发展。由于参与者的认知本质上便是错误的，而错误的认知与事件的实际发展过程，两者之间存在着双向关系，

8、这种关系也导致两者之间缺乏对应（Correspondence）,索罗斯称这种双向关联为“反射”。,索罗斯通过构造两个函数：认知函数与参与函数并把它们表述成一对递归函数来阐述他的反射性理论。,2019/5/8,证券投资分析,认知函数：,参与函数：,X：事态， Y：认知或思维 推出,参与者对事态的认知称为认知函数，参与者的思维对现实世界的影响称为参与函数。在认知函数中，参与者所认知的事态是自变量，而在参与函数中，参与者的思维是自变量。在研究社会现象时，两个函数同时发挥作用，相互影响，相互作用，一个函数的自变量是另一个函数的因变量，这样研究将不再产生确定的结果。由于事态和思维两者均为因变量，所以一个

9、初始变化会同时引起事态和参与者的思维的进一步变化，而这两个递归函数将不可能产生均衡点，存在的只是一个无限运动的过程，索罗斯称这种相互作用为“反射性”。,2019/5/8,证券投资分析,反射理论适用于非常态的远离均衡。这是一种间歇出现而非普遍适用的状态，在这一条件下，认知与现实之间出现过度背离，只要现存的条件不发生显著的变化，认知与现实就不会趋于一致，这种反射性的双重反馈机制便发生作用，金融市场将出现单向的过程。,反射理论不适用于常态的近似均衡。只要把从认知与现实之间的暂时背离加以忽略，有效市场理论所主张的随机漫步理论就可以充分发挥作用。,反射理论可以用于对冲击基金的宏观投资战略。在金融市场上，

10、大多数投资工具的价格波动范围（围绕均值）为一个标准差，在宏观投资战略看来这属于正常波动，获利空间不大。但是，当一些投资工具的价格波动超过两个标准差以上时，这就为宏观投资战略提供了20年或30年才会出现的非常投资机会，这时投资工具的价格已经严重背离了其“真实”的价值，宏观投资战略抓住这个非常的价格/价值状态最终会恢复到正常的价格/价值状态的投资机会进行投资而获利。,2019/5/8,证券投资分析,之后，偏见和趋势可能重复受到外在震动力量的考验，如果熬过考验，就会变得更加强大，一直到变成似乎无法动摇为止，这称为加速期。等到信念和实际情况之间的差距变得太大，使参与者的偏见成为主角时，就会出现一个高点

11、，称之为考验期。趋势可能靠着惯性继续维持，但是已不能再使信念强化，因而导致走向平缓的状态，称之为停滞期。最后趋势变得依赖日渐加深的偏见，散失信念注定会促成趋势反转，这种趋势反转就是临界点，相反的趋势会在相反的方向自我强化，导致称为崩溃的灾难性加速状态。,索罗斯在他的投资活动中，发现金融市场运作原则类似科学方法，做投资决策如同拟定科学假设，而实际状况是测试。两者的差异只在于：投资决策之假设其目的是为赚钱，而非建立一项普遍有效的结论。同样地这两种活动都牵涉了重大的风险，成功则能带来相应的报酬，投资决策是金钱的报酬，而科学研究则是研究成果的报酬。索罗斯将金融市场视为测试假设的实验室，而且他非常了解金

12、融市场的运作，并非严格的科学假设。理论水平充其量之能够达到炼金术的水平，所以他称成功投资是一种“金融炼金术”。,2019/5/8,证券投资分析,三、 行为金融学理论简介,现代金融理论是建立在套利定价理论、资产组合理论、资本资产定价模型(CAPM)和期权定价理论基石之上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起，并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。尽管行为金融学目前还未形成完

13、整的理论体系，但是它通过心理与决策行为等因素的引入，已经成功地对证券市场的异象进行了解释。尤为重要的是，行为金融学以其独特的理念，为投资者提供不少有价值的投资理念和策略。,（一）资本市场的异象表现,“异象”即异常现象，其实证结果很难得到合理解释或是通过一些难以置信的假设前提才能对其加以解释。“异象”主要包括以下几个方面：,2019/5/8,证券投资分析,1、公司规模效应。意指市场价值总额小的公司股票平均收益率明显大于市场价值大的股票的平均收益率的现象。 2、季节效应。季节效应是指在某些特定时间内进行股票交易可以获得超额收益。比如French(1980)和Hess(1981)的研究显示，股票在星

14、期一的收益明显为负值，星期五的收益率明显高于一周内的其它交易日。一年中一月的股票收益,率最高。,3、价值异象。一些研究显示，选择那些不被市场看好的股票投资，可以明显地获得高额收益。如选择低市盈率的股票Fama和French(1992)，选择股票市场价值与账面价值比低的股票Debondt和Thaler(1985）,往往可以得到比预期收益率高很多的收益。,4、动量效应与反转效应。动量效应就是说在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良好表现。而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。,2019/5/8,证券投资分析,但Ritter

15、（1992）等学者也发现：在一段较长的时间内，表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经历相当大的逆转，而在给定的一段时间内，最佳股票则倾向于在其后的时间内出现差的表现，这就是反转效应。,5、股权溢价之谜。股票市场投资与债券市场投资历史平均水平回报率存在巨大的差额。,6、期权微笑。对股票期权的研究发现有利期权与无利期权的定价都显得高估了。,7、红利之谜。在1974年纽约城市电力公司（CEC）准备取消红利支付，该公司的股东大会上，许多中小股东为此闹事。这一事件是主流金融学所无法解释的。根据套利定价理论，一美元的红利与一美元的资本利得并没有什么差异；而在美国的税收体制下，股利要比资本利支付更高的

16、所得税，减少股利支付会对股东的境况更好。按照主流金融学的框架，CEC的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感，而绝不会对公司暂停红利的支付如此激动。,2019/5/8,证券投资分析,8、封闭式基金之谜。封闭式基金的每股价格不等于每股净资产价值，总是折价进行交易，且折价程度不一。在创立时每股价格高于每股净资产价值；在结束是，价格和净资产价值持平。,9、公告效应。在一项具有正面效应的公告公布后，公司股票倾向于上扬，而负面效应的公告则会带来股票的下挫。但当某个公司有意外盈利时，市场或多或少又似乎都不能立即消化这一消息，会产生一定的时滞，然后又做出过度反应。,10、价格对非基础信息的反应。大量事实表明

17、，股票价格除了对影响基础价值的信息做出反应以外，一些非基础信息也会导致价格显著波动和调整。1987年10月19日，星期一，道琼斯工业指数平均下降了22.6%，这是此前历史上指数下跌得最厉害的一天，而事前没有任何明显的信息。虽然市场各方人士都寻找导致暴跌的原因，但是没有说服力的证据表明是什么原因导致了股市的崩溃。,2019/5/8,证券投资分析,（二）产生异象的原因各种认知和行为偏差,对于上述异象产生的原因，行为金融学从投资者在投资决策时的认知和行为偏差角度进行分析，得到一些满意的答案。投资者某一项投资行为是多种认知和行为偏差共同作用的结果。下面是在金融市场中常见的认知和行为偏差：,1、过度自信

18、。心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用。过份自信一般有两种形式：第一，人们对可能性作出估计时缺乏准确性，例如，他们认为肯定会发生的事可能只有80%发生了，而认为不太可能发生的却有20%发生了。第二，人们自己对数量估计的置信区间太狭窄。例如，他们98%的置信区间只包含了当时60%的真实数量。因为过度自信，投资者常会对公告信息和投资结果感到惊奇，从而导致过于频繁的交易。另外过度自信还是投资者过早的抛售盈利股、迟迟不愿意出售亏损股的原因。,2019/5/8,证券投资分析,2、过度反应和反应不足。股

19、票市场中存在对信息的“过度反应”和“反应不足”等现象。如果近期的收益朝相反方向转变，投资者会错误的相信公司是处于均值回归状态，并且会对近期的消息反应不足。如果投资者得到收益增长的信息，那么他们会倾向于得出结论：公司正处于一种增长的状态，并且会过度地推理趋势，导致过度反应。,3、锚定和保守。它指得是人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于估计过于保守的现象。人们倾向于过高估计连续事件的概率，而过低估计不连续事件的概率。锚定与保守是证券市场上盈余公告效应和动量效应的原因之一。,4、损失厌恶。实验表明人们在面对收益和损失

20、的决策时表现出不对称。人们并非厌恶风险，当他们认为合适时，他们会选择赌上一把。人们的动机主要是躲避损失，而不是那么厌恶不确定性，人们厌恶的是损失，损失总显得比收获更突出，感受更强烈。人们面对同量损失带来得负效应为同量收,2019/5/8,证券投资分析,益的正效应的2.5倍。损失厌恶是投资者过早的抛售盈利股、迟迟不愿意出售亏损股的原因，也是投资者过于频繁交易的原因之一。,5、后悔厌恶。后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出决策，即便这些

21、信息对决策来讲并不重要。,6、心理帐户。人们根据资金的来源、资金所在和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”。由于人们对形式的偏好，导致他们会将同样的风险（或收益）记入不同的心理帐户。因此他们在不同的形式（情况）下面对相同风险（收益）时，就会有不同的表现。这较好地解释了红利之迷。,7、证实偏差。一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释得对该设想有利，不再关注那些,2019/5/8,证券投资分析,支持或否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”。,8、时间偏好。传统经济学假定效用是随时间以指数

22、的方式贴现的。这就意味着人的偏好在时间变量上是一致的，无论何时，他对效用的权衡都是一样的。但心理学的证据表明时间折现率会随环境而改变，折现率有时会变得异常高，对收益的折现大于对损失的贴现。拉宾（Rabin M,1996）认为，人们倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情。比如，如果你要做一件不喜欢做的事，即使知道拖到明天也许会更费劲一点，你可以仍然出于本能把它拖到明天；但如果是一件你乐意的事情，你可能就倾向于今天做完，这就是所谓的时间偏好。大量的心理学实验研究指出，个人是按照双曲线而不是指数曲线来贴现未来的效用值。,9、羊群行为。金融市场的“

23、羊群行为”是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考,2019/5/8,证券投资分析,虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也与金融危机有密切的关系。,10、反馈机制。投资过程反映了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终导致不同资产的定价偏差，而资产的定价偏差会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断，这一过程就是反馈机制。这种股价与投资者反应的相互作用称为“反馈环”（feed back loop）。,（三）行为金融学基础理论：有限

24、套利理论与噪音交易者理论,行为金融学在基础理论方面的主要成果是套利交易消除错误定价有限性理论和噪音交易者理论。套利行为能够有效消除市场中的错误定价，这是有效市场理论的一个重要基础。但是，2001年Harberis和Thaler认为，由于在实际的市场中套利交易并不是无风险的，套利交易在消除市场错误定价方面的作用是有限的。首先是基本面方面的风险，即由于替代证券并不是完美的，替代证券基本面方面的差异给套利交易带来了风险；,2019/5/8,证券投资分析,（四）行为金融学核心理论：期望理论,第二是噪音交易风险，即错误定价在短期内进一步加剧风险；第三是执行费用，是指和买卖限制等相联系的一系列不可操作性；

25、第四是模型风险，即便一个错误定价已经实际存在，套利交易者仍然不能肯定。因为任何定价都是建立在某个模型基础上的，套利者完全有理由怀疑是模型出了问题。由于四种风险的存在，并且由于套利交易者的时间尺度较短，使套利交易消除错误定价的作用是有限的。对证券市场而言，有必要引入非理性交易者。Delong、Sheifer、Summers和 Waldmann(1990s)建立了一个包括噪音交易者和套利交易者的模型来研究这一问题。,期望理论。期望理论是行为金融学的核心理论。Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总

26、是风险回避的。期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为,2019/5/8,证券投资分析,投资者在投资帐面值损失时更加厌恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如股价溢价之迷(equity premium puzzle)以及期权微笑(option smile)等。,五）理论模型：行为组合理论(Behavioral Portfolio Theory，BPT)和行为资产定价模型(Behavioral Asset Pricing Model，BAPM)。,一

27、些行为金融理论研究者认为将行为金融理论与现代金融理论完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，对现代金融理论进行完善，正成为这些研究者的研究方向。在这方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在现代资产组合理论(MAPT)的基础上发展起来的。MAPT认为投资者应该把注意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实中的投资者无法作到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，,2019/5/8,证券投资分析,位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之

28、间的相关性被忽略了。BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。,（六）决策模型:BSV,DHS，统一理论，羊群效应,1、BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总

29、体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(under-reaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应(over-reaction)。,2019/5/8,证券投资分析,BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效率市场假说的。,2、DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)。该模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信和有偏的自我归因(serf-contribut

30、ion)。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。,3、HS模型(Hong and Stein，1999)，又称统一理论模型(unified theory model)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。,2019/5/8,证券投资分析,该模

31、型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为最初由于“观察消息者”对私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端过度反应。,4、羊群效应模型(herd behavioral model)。该模型认为投资者羊群行为是符合最

32、大效用准则的，是“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为，有序列型和非序列型两种模型。序列型由Banerjee(1992)提出，在该模型中，投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其它个体的决策中依次获取决策信息，这类决策的最大特征是其决策的序列性。,2019/5/8,证券投资分析,第二节 投资机构的行为分析,一、庄股行为分析*,这里介绍的是过去市场长庄运作的一般特征，通过对过去长庄股主力收集.拉高.派发的一般特征的了解，这样有助于我们对过去大资金运作的了解，知道市场的操纵行为特征 。,（一）收集,收集是长庄操作的第一步，好的开始等于成功的一半。从1995年5月18日一波行情看，长庄收集的方式主要

33、有四种 ：,、被套式：典型的战例有苏常柴、.河南神马等。庄家是在上一波行情中（5/18）不幸被套 ，为解救被套“部队”，机构调集更多资金进行操作。被套式长庄特点有：,（） 一段走势明显强于大势。即大市盘跌它横盘，大市创新低它却不创新低。像苏常柴在1995年6月前后，尽管大市连连下挫，它却岿然不动，拉出平台。,2019/5/8,证券投资分析,这个平台即是庄家庄收集 ，也是庄家在护盘。有一些操盘手法凶猛的庄家，收集完后会反手打压一下以达到震仓的目的 。像河南神马庄家吃够货后，就在6月底从5.50元打到5.05元 ；,（） 这类股票大都是绩优小盘股，如苏常柴只有2000多万盘子，或低价中盘股。因为，

34、在大市下跌时庄家护盘，很容易引致投资者把手上的筹码大量砸出，庄家需要的资金较大。 如果是大盘股或高价中盘股，需要的资金就更加庞大 ；,（） 须有良好的潜在题材。庄家的护盘已经令原来该股与其它股的比价关系改变，再要炒高就一定要有良好的题材，否则市场就不接受升幅。硬炒上去最后派发将十分困难 。,、缓慢推进式：即庄家采用逐步推高的方式吃货。在图表上看就是二三条中小阳线后拉一二条小阴线，然后又拉二三条阳线；或连续数条小阳线等等。典型的战例有北京北旅、鞍山 合成等。,这种收集方式的特点有 ：,2019/5/8,证券投资分析,（） 庄家开始收集的时间可以是的大势转跌为升后，也可是在大市还在下跌之时。下跌时

35、开始收集吃到的筹码会较多，但所冒的风险也较大 ；,（） 股票大部分是低价中盘股，北京北旅、鞍山合成均是盘子适中；,（） 有潜在题材的个股。因为长庄光是收集就会使股价上升不少，北京北旅从2.5元左右直收到3.1元升幅超过50%。后面如果庄家没有丰富的题材大幅炒作，根本就没有获利派发空间 。作为投资者如果发现某只个股莫明其妙地连连上升，既无消息也无题材，就要注意这很 可能是长庄在收集，后面将有火爆的炒作 。,、风暴雨式收集：即庄家采用几天内连续拉高的方法，快速的进行收集。沈阳基金板块、深圳的广发基金、广发基金均是采用这种手法收集。其特点有 ：,（） 采用这类手法多选择跌得很透的冷门股，在投资者心中

36、形成“这些股就该这样”的思维定势。一旦庄家连拉几根大阳,2019/5/8,证券投资分析,线，他们就认为“太离谱”了，纷纷沽售，这样庄家就可以达到短时间内，吃到大量筹码的目的 ；,（） 持续下跌的股票潜在上升空间较大，庄家收集完后有较大的拉高空间 ；,（） 选用这种方式多在市场气氛较为乐观时。反之，在大市初弱时，庄家稳步收集没问题，则无须采取这种成本较高的方法 。,、隐蔽式收集：就是庄家不是在二级市场收集，而是在一级市场吃进一肚子货，像湘中意庄家就是通过承销配股，因无人缴款而吃一肚子货。由于庄家用隐蔽方式收集，在二级 市场上不易发现 。,二、拉高,拉高是庄家获利的关键，是庄家操作中具有决定性意义

37、的阶段，也是跟庄者谋取厚利的核心环节。因而，了解庄家，尤其是升幅可观的长庄拉高方式，对于如何预测股价走势，有举足轻重的意义。分析一波行情中，长庄股的走势，可以发现其,2019/5/8,证券投资分析,拉高的方式主要有三种 。,1、火箭式拉高,典型的北京北旅的4天升2倍，湘中意的5天飚升120%。其实购并板块表现突出的庄家股，都采取这种拉高形式。这类庄股的特点是，有特大利好消息，像北京北旅有日本著名 企业购买其法人股，赣江铃有美国著名公司购买B股的利好，而其它股也有类似的利好传闻，广 大投资者心态上受到极大激励，市场人气特别兴奋和冲动，导致买气迅速膨胀，短期内供需 严重失衡，股价大幅飚升。可见，特

38、大利好加上好的题材，是采用火箭式拉高的关键。这种方式 的拉高多发生在市场气氛较乐观的阶段中，在大市处于“乌云密布”时，投资者是不可能不顾 一切地忘情追高的。火箭式拉高庄家股中间会有一次大规模的洗盘。所谓怎么上去怎么下来， 由于升得急，洗盘中跌势也穷凶极恶。整个升势中，庄家会较多地利用缺口制造升势 。,2、台阶式拉高,2019/5/8,证券投资分析,典型的战例有石化、马钢的造高。庄家先逐步收集，然后利用利好消息或市场某日良好的气氛，拉高一个台阶。横盘整理一段时间，把获利筹码消化得差不多，再乘机拉高一个台阶 。通常这样可以上三个台阶。这种方式多发生在大盘股或部分中盘而庄家实力有限的庄家股身上 ，由

39、于庄家不可能像其它庄家那样，把绝大部分的筹码吃进然后不断拉高，庄家只能吃进一二 成货，只有采用稳扎稳打、循序渐进的方式。这种方式的庄家是以“稳”字取胜的。调整中向 下幅度有限，庄家一般不会凶狠砸盘，因为一旦产生恐慌性抛售，庄家顶不住市场汹涌的抛盘 ，由此致使投资者安安心心地继续持股，而想进货者也感到该股风险较低而愿意买入 。,3、高举高打式,庄家以凶猛手法，边拉边收，令股价没有喘息地连拉三四根阳线，或者猛拉一二根令市场大吃一惊的巨型阳线，整理一番再度放量上攻，然后派发，这类方式多发生在小盘股，或部分中盘股（庄家实力特别强）。这些股票通常都具备投资价值,2019/5/8,证券投资分析,。或有特别

40、容易令人倾倒的题材 。因为只有这样才具备较大的上升空间。这类长庄操作的板块会持续成为市场热点，比如沈阳基金就有两个多月成为万众瞩目的板块。庄家为了配合炒作，都会绞尽脑汁地编造美丽的花环 题材，把垃圾说成黄金，并且舆论界也会在相当一段时间内持续地为这类题材高歌一曲。 这种拉高方式中间常有一次大规模洗盘，下跌的幅度主要取决于庄家的操盘风格 。,当然，在实践中，长庄拉高会有许多不同的手法，并可以互相参杂。然而，基本方式就是这三种 。,作为投资者可以根据当时市场环境、个股题材、盘子大小、以及盘口动态，预测庄家下一步最有可能采取哪一种拉高方式，然后把握先机，巧跟庄家，达到获得厚利的目的 。,三、 派发,

41、派发是庄家操盘的最后一环，也是决定胜负的一步。对于绝大多数的庄家而言，炒起一只股票并不难，有钱就行了！难的是如何派发，在1995年一波行情中，长庄派发的方式 ，,2019/5/8,证券投资分析,归纳起来主要有三种。,1、震荡式派发,在图表上看，可以是大三角形、双顶、三顶、头肩顶。像北京北旅，庄家从第一次见顶12.4元开始进行派发，以12.4元、6元多、9.99元、7元多组成一个三角形上下震荡，再利用利好消息，创13.4元新高。在震荡中完成了整个派发。像一汽金杯，就以3.8元为颈线，两次见4.4元附近，形成一个双顶，从而完成派发。而无锡太极则拉了三个顶（4.68元、 4.65元、 4.45元）从

42、而胜利大逃亡。震荡式派发一般都要求大市较多地配合，即大市本身就是双顶或三顶见头部，如果大市不配合，庄家就要出利多去制造震荡 。,2、倒水式派发,典型的战例有10月份深股的广发、广证、华信基金的派发，有沪股的鞍山合成、四川广化等等。所谓倒水式派发就是庄家在三五天内，利用市场疯狂的追高热潮，把手上的四五成筹码，,2019/5/8,证券投资分析,甚至是七八成筹码，全部倒出。像广发、广证基金就是在四个交易日里，把超过八成的筹码派发出去，鞍山一工、四川广华等也把近五成筹码倒出。采用这种派发方式，一定要令这些股成为市场上红极一时的热点，令市场疯狂地追棒这些股票，这种派发大部分都是高中价区进行，所以 利润率

43、是最高的。在图表上看，有一二日成交量“高耸入云”，异常巨大，价格上升不大，这是庄家在规模派发的“记录” 。,3、边拉边发方式,就是庄家在高位拉一个在平台，给投资者一种很稳的假象，然后在平台中缓缓派发。最典型的战例就是上海石化、湖北华新等。上海石化庄家在3.1元附近拉了近一月的大平台。浙江中汇7元附近，做了一个平台。在平台中庄家实现了派发。平台式派需要的时间相对也较长。它们派发较缓慢，通常它需要大市盘硬做配合，如果大市在节节下挫，庄家根本上只有护盘之功，无派发之力了，采用平台派发的个股一般都应该有较好的业绩。,2019/5/8,证券投资分析,4、跳水式派发,典型的例子有山西汾酒、广电股份、河南神

44、马。其基本特点是，在购并板块炒作热火朝天过后，庄家凭借其资金优势，再度强行拉高，股价再创新高。之后在一个平台中，或一个较缓慢的下降通道运动。在大市击穿700点重大关口、跌势已成定局后，股价终因抛压过大而大跳水。跳得“最美丽”的是山西汾酒，几天暴泻五成。这种派发的庄家是惨败，是狼狈逃窜而非胜利逃亡。究其原因是误以为有钱就了不起，逆市强行拉高，最后不得不向市场低头 。,二、基金行为分析,证券投资基金是市场的一大主力，我们可以通过季报、半年报以及年报等公开资料，各大 证券证券投资基金是市场的一大主力，我们可以通过季报、半年报以及年报等公开资料，各大 投资者提供以下信息：,2019/5/8,证券投资分

45、析,2、证券投资基金对行业的看法。,1、证券投资基金对整个宏观经济运行以及市场大势的看法。,3、不同类型的证券投资基金的投资组合品种以及比例。,4、证券投资基金在各股票10大股东的位置。,5、证券投资基金的持股比例以及增持与减持的股票，从中分析其投资思路。,6、证券投资基金的绩效评估。,第三节 心理学实战经验介绍,一、运用兵法,2019/5/8,证券投资分析,证券投资是一种人与人之间的博弈，中国古代名著兵法中大量介绍如何运筹计谋，如何选择战机、战术，这些都是和证券投资具有共性的地方，因此兵法也就在证券投资过程中被人们广泛使用。下面介绍一些兵法在证券投资过程中的运用。,1、明修栈道，暗渡陈仓。例

46、如，主力机构打算在某些绩优股票市场建仓，但是由于投资者很坚定地持有股票，难以吸纳到足够的股票。这时就可以选择这种计谋，运用少量资金在抛盘压力低，严重超跌的极差股票上面做出非常活跃的态势，并且通过舆论制造一些绩差股票似是而非的利好消息，而对绩优股票采取往下吸纳的方法。这样，手中持有绩优股票的中小投资者禁不住寂寞，最后将自己的绩优股票换成了目前表现活跃的绩差股票，主力机构成功地完成建仓。,2、兵贵神速把握股市先机。证券投资过程中经常会由于人们的认识偏见，出现很好的投资机会，这时就必须敢冒风险，采取兵贵神速的策略，乘别人还没有认识到证券价值之前,2019/5/8,证券投资分析,2、兵贵神速把握股市先

47、机。证券投资过程中经常会由于人们的认识偏见，出现很好的投资机会，这时就必须敢冒风险，采取兵贵神速的策略，乘别人还没有认识到证券价值之前，,3、半济而击抓住对手弱点。该语出自孙子兵法行军篇：“客绝水而来，勿迎之于水内，令半济而击之，利”。意思是：敌人渡河而来，不应在水中迎击敌人，而应乘敌人部分已渡，部分未渡时，予以攻击，因为从军事上讲，这时敌首尾不接，行列混乱，阵容不整，抵御攻击能力较弱。所以，这时攻击敌人最有利。例如1992年，索罗斯发现欧洲货币汇率连环保的弱点，由于各国经济发展不均衡，货币受到当事国利率和通货膨胀的影响或强或弱，连环保的安排将迫使各国中央银行买进疲软的货币，卖出强劲的货币以遏

48、制外汇买卖活动造成的不稳定。索罗斯认识到这种货币汇率机制无法继续维持多久。1992年9月当英镑对马克的汇率降到“中央汇率”的下限时，索罗斯预见到这次德国中央银行不会再出面支持英镑了，因此他抓住这个机会，,2019/5/8,证券投资分析,运用保证金杠杆作用，重锤出击，买进马克，卖空英镑，最后英国政府支撑不住，只得退出欧洲货币机制，英镑重跌，索罗斯获利15亿美元。,运用兵法进行投资博弈的方法很多，可以通过以上例子举一反三，融会贯通。,二、利用心理学规律进行证券投资 （一）运用行为金融学理论进行证券投资,行为金融学理论的意义在于确立市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位。行为金

49、融学的实践指导意义在于投资者可以针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。考察我国投资者行为特点，可以总结出以下投资策略：,2019/5/8,证券投资分析,1、针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供套利机会。反向策略适用于长期的投资策略。,2、动量交易策略。动量交易策略是针对反应不足的心理偏差设计的。华伟荣、金德环等人以我国上海证券交易所2000年1月1日至2002年7月31日所有上市股票（ST、PT除外）为样本，研究了动量策略的可行性，得出在中国股票市场存在强者恒强，弱者恒弱的现象，时间周期在324周，这个期间主要呈现反应不足。因此在短期内可以采取买入强势股票，卖出弱势股票的策略。,3、成本平均策略。指投资者在将现金投资股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。,2019/5/8,证券投资分析,4、时间分散化策略。指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时将其资产组