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1、第九章 资本性投资决策,How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project,引言故事,VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？,(1)项目现金流量确定原则 (2) 项目现金流量的估计 (3)资本性投资决策的一般应用 (4)资本性投资决策中的一些深入问题,本章主要内容,一、项目现金流量确定原则,项目现金流量：在投资决策中一个项目引起企业现金支出和现金收入增加的数量。
2、 1、相关（不相关）原则 相关现金流（Relevant Cash Flow）：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量（Incremental Cash Flow） 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则（Stand-alone Principle）,一、现金流量确定原则（续）,3、正确识别相关现金流量Incremental Cash Flows （1）沉没成本与投资决策无关Sunk costs dont matter 例子：不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。 （2）融资成本属于筹资决策Financial costs dont matter （3）机会成本属于相
3、关成本Opportunity costs matter,一、现金流量确定原则（续）,（4）副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. （5）对净营运资本的投入切勿遗漏 假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回 （6）关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows.,概念问题,1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司
4、现有周转资金中解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果公司不推此新品，竞争对手也会推出； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。,二、项目现金流量的估计,项目现金流量= 项目经营现金流量项目净资本性支出项目NWC变动,二、项目现金流量的估计（续）,例1：鲨饵项目（P182） 目前要支出90000元购买制造设备，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营现金流量51780元。报废时无净残值
5、（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。,例1:鲨饵项目,二、项目现金流量的估计（续）,例2：鲨饵项目续（P182） 项目情况：销量5000罐，单价4$，每罐制造成本2.5$，项目寿命3年,项目固定成本(与产量无关的成本)每年12000$。项目资本性支出90000元、NWC变动20000元等见前例。税率34%，公司对项目要求的报酬率20%。 第一步：编制预计利润表（估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额）,例2:鲨饵项目续,鲨饵项目第二步：计算OCF,第五步：计算项目每年总CF,资本性决策一般步骤P184,第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第三
6、步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税收影响) 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 ） 第六步：计算NPV或IRR并决策 注意:第二、三、四步可调整顺序,三、资本性投资决策一般应用,例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900,000元，追加流动资金145,822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120,000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500,000元。公司所得税率40%；投资最低报酬率10%。请用NPV
7、法决策。,解例3(1)(为了估计OCF)预计利润(表),解例3(2)计算OCF,解例3由于NWC、资本性支出已知，故(3)计算项目各年净现金流,解例3 (4) 计算NPV并决策,NPV= 348000 *1-1（1+10%）5/0.1 +493822 （1+10%）5-1045822 NPV=?0,四、资本预算决策中的一些深入问题,残值收入；折旧 在上例中，如果残值收入0，如何计算该残值收入带来的现金流量？ 例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金流
8、量？假设税率34%。,MACRS折旧表P187（归入MACRS折旧的5年财产类别）,Example4 残值收入的处理,第4年年末帐面价值=27,648元； 第4年年末市场价值=10,000元； 固定资产清理损失=17,648元； 这项损失使净利润减少了17,648元；因此少纳税0.34 17,648=6,000美元。 销售此资产带来两件重要的事情： 第一，从购买者手中收到现金10,000元； 第二，因为销售资产节约了6,000元的税。 销售该资产带来的总现金流入=16,000元。,练习:残值收入的处理,例5：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900,000元。公司会计政策与税法规
9、定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。预计5年后报废此设备时可卖5000元。其它条件与例3相同，请用NPV法决策。 报废时资产帐面价值=0 报废时资产卖价=5000元。 报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金5,000元；第二，清理所得收入需要交税500040%=2000元。 报废该资产带来的总现金流入=3,000元。时点是第5年年末。,Example5 :计算项目各年净现金流量,重温资本性决策步骤P184,首先, 计算折旧及处理残值收入 第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第三步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 ） 第六步：计算NPV或IRR并决策 注意:第二、三、四步可调整顺序,书上P189 例10.4.3MMCC公司,本章小结,辨认相关的项目现金流量； 熟悉估计OCF的多种方法； NWC和折旧对项目现金流量的影响； 资本性投资决策的一般应用-贴现现金流量法的一般应用,