第五章长期筹资决策.ppt

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1、典型的融资决策,如何选择债务和股权出售？ 如何确定所要出售的债务和股权的价值？ 何时出售这些债务和股权？ 以何种比例出售这种债务和股权？,创造有价值融资机会的方法,前提：市场不是很有效 包装证劵，欺诈消费者 降低成本或提高津贴 创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处 如果资本市场有效呢？,第一节 融资工具,一、权益资本融资 二、长期债务融资 三、租赁融资,一、普通股融资,1992年，境内证券公司融资总额只有94亿元。 截止2010年12月31日，我国证券市场全年直接融资金额达2.76万亿元，其中，股票市场全年直接融资金额达9434亿元，债券市场直接融资金额达1.8万亿元。若以

2、全年实际新增信贷规模8万亿元进行简单估算，2010年我国证券市场直接融资比重或突破30%。 我国现有上市公司3000多家。,普通股的一般权利,股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权,IPO成功的条件,Initial public offering 硬性约束 软性约束： 有能力的承销商： 合理的发行价格（依赖营利能力和未来的发展前景）； 选择有利的发行机会。,公司上市的优点,以低成本迅速筹集大量资金 现有股东的资产获得流动性和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象 利用股票价格变动客观反映公司状况,上市的不利之处,负担发行成本，筹资成本过高

3、 所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争 难以私下交易 股东和市场压力导致短期交易,下市（go private）,LBO(Leverage Buyout)杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标公司的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司。 可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层,股票赎回,用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号,例：申能回购股份,1999年10月18日，申能集团和申能股份两家公司的董事会同时决定，拟由申能股

4、份向申能集团定向协议回购10亿股国有股，回购股份占申能股份总股本的3798%。 申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45%增至10.32% 国有股占公司总股份由80.25%下降至68.16% 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效率的提高。,回购在我国可能存在的问题,回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？ 回购的效果如何？ 是否保护中小投资者的利益？,普通股融资的特点,优点：财务风险小 股利非限定支付 永续资本，举债基础 缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分撒 盈利稀释,投资者结构,根据证券日报市场研究中心和WIND数据统计显示，截至2011年5月16日，公募基金、

5、券商、QFII、险资和社保等五大机构累计持股市约1.1万亿，占全部A股20万亿流通市值的5.42%，远低于2007年之时的18.86%。市场投资结构逐步转变“散户化”。 上世纪80年代，英国个人持股比例只有20%,企业成长的双翼融资能力,使股票（而不仅是公司）更具有投资吸引力 财务信用 建立广泛的投资主体 使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础,可能的后果,企业形象被破坏 丧失再融资能力 易成为恶意收购的对象,二、优先股融资,1、优先股概述： 混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付；举债基础； 永续资本 ： 债务特征：优先求偿和分配；固定股利率； 无投

6、票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款,2、发行优先股的目的,防止股权分散 调节现金余缺 改善公司资本结构 维持举债能力,3、融资特点,有利： 财务风险小；避免稀释股东权益； 避免控制权分散； 扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股利免税） 不利： 成本高（税后）； 限制多,优先股筹资的优缺点,优点： （1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产 （2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益 （3）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金 缺点： （1）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资 （2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上

7、的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本,二、长期债务融资,1、银行长期借款融资 2、公司长期负债融资,1、银行长期借款融资,特点： 速度快，手续简单； 贷款种类繁多，比较灵活、方便； 风险适中，成本低； 可利用合作关系。 缺点：风险高，限制大，数额有限。,2、公司长期负债筹资,长期债券的基本特征： 设定：面值、息票利率、期限 偿债基金计划：有规律赎回 选择性赎回条款 保护性条款,债券融资的动因,替代银行信贷资金 在期限、利率、数量上有更大的灵活性 维持公司的控制权 获得财务杠杆利益,债券的类型,

8、抵押（有担保）债券 信用债券（Debenture） 票据（notes）10年期以下的无担保债券 垃圾债券：高风险与高收益 可转换债券,可转换债券,给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券转化成其他债券（一般为普通股票） 多数股票可以由公司提前赎回 投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择。,可转换债券价格的制定,转换比率。转换比率是可转换债券转换为普通股的股数,可转换债券价格的制定,转换的价值=转换率*发行债券时股票的价格：发行时的市场价值 转换溢价=可转换债券价格-转换价值,选择权的价值,例,假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。 转换价格=

9、1000/30=33.33(元) 转换价值=30*20=600（元） 转换溢价=1000-600=400（元）,可转换债券的风险和收益,投资者 如果股价没有上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益。 发行公司 可以获得发行成本较低的资金 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展 有利于公司间的兼并和收购,可转换债券的优缺点,优点： 节约利息支出 增强融资灵活性 稳定股票市场价格 缺点 增加管理层压力 回购风险,企业发行债券的优点,可以带来财务杠杆的正作用 融资成本低 筹集大额资金 不影响所有者对公司的控制权,企业发行债券的缺点,融资风险较高 可能带来财务杠杆负

10、作用 融资金额受到限制,债务与权益的比较,固定索取权 可抵减所得税 在财务困难时有较高优先权 固定期限 无管理控制权,剩余索取权 无税收减免 在财务困难时优先权最低 无到期日 有管理控制权,租赁,1、租赁的概念 租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权 资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬,营业（经营）租赁,Operating lease-纯租赁 由租赁公司根据市场需要购买 设备通用性强 期限短 （租赁期相对于寿命期） 出租人承担风险及维修,融资（财务）租赁,Financial lease-直接租赁 设备专用，由

11、承租人选择 时间长（几乎为设备的有效使用期限） 合同严格，稳定（无权终止合同） 承租人承担风险和维修保养 现代租赁的主要形式,融资租赁的形式,直接租赁：典型形式 售后租回（sale & lease back) 保留使用权，出让所有权，换回资金 第三方（杠杆）租赁 （派生形式） 大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金，设备为贷款抵押，租金还贷。,租赁的特点,实质：拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要,租赁融资的特点,经营租赁： 缺点：不享受资产所有权好处（折旧、投资减税和放弃残值） 优点：迅速，提供便利；表外融资，可保留进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险; 节约交易成本 。 融资租赁：

12、提供灵活性，保留周转资金； 限制小、对中小企业有利； 规避限制性债务契约； 成本高。,第二节 融资管理,一、融资的基本原则 （一）融资规模量力而行 （二）融资收益大于融资成本 （三）筹措要及时 （四）方式经济 （五）寻求最佳资本结构,二、资金需要量预测,（一）定性预测法 定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人经验、主观判断和分析预见能力，对公司未来资金需要量做出预测的方法。,二、资金需要量预测,（二）销售百分比法 销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。,1、销售百分比法的假设前提,（1）公司的部分资产和负债与销售额同比例变化。 （2）公司各

13、项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。,2、主要步骤,（1）预测销售额的增长率。 （2）确定随销售额变动而变动的资产负债项目。 （3）确定需要增加的资金数额。 （4）根据有关财务指标确定对外筹资数额。,3、销售百分比法的计算,对外筹集资金数额=,S1为基期销售额； S2为预测期销售额； A为随销售变动的资产； B为随销售变动的负债； P为销售净利率； E为留存收益比率； 为变动资产项目占基期销售额百分比； 为变动负债项目占基期销售百分比。,例：,某公司2009年度资产负债表见表 资产负债表 7-1 2009年12月31日 单位：万元 资 产 负债及所有者权益 现 金 6000 应付费用 12

14、000 应收账款 18000 应付账款 6000 存 货 36000 短期借款 30000 固定资产净值 36000 应付债券 12000 实收资本 24000 留存收益 12000 资产合计 96000 负债及所有者权益合计 96000,假设该公司2009年销售收入为120000万元，销售净利8%，股利支付率为50%，增加销售不需要增加固定资产。经预测，2010年公司销售收入将提高到144000万元，公司销售净利率和公司利润分配政策不变。 要求：利用销售百分比法预测公司外部融资额。,分析： （1）预测销售额的增长率 销售额增长率=（144000-120000）120000100%=20% （

15、2）确定随销售额变动而变动的资产负债项目 该公司资产负债表中，资产方除固定资产之外都随销售量的增加而增加；负债与所有者权益方，应付账款与应付费用随着销售的增加而增加，但实收资本、应付债券和短期借款不会自动增加。公司的利润如果不全部分配出去，留存收益也会增加。预计随销售增加的项目列示表中,销售百分比表 7-2 资 产 销售百分比% 负债及所有者权益 销售百分比% 应付费用 10 现 金 5 应付账款 5 应收账款存 15 短期借款 不变动 存 货 30 应付债券 不变动 贷固定资产净值 不变动 实收资本 不变动 留存收益 不变动 合 计 50 合 计 15,表7-2中各项目数字是以表7-1中有关

16、数字除以销售收入求得，例如：应收账款=18000120000100%=15%,（3）确定需要增加的资金数额,从表7-2计算可以看出，销售收入每增长100元，必须增加50元的资金占用，但同时增加15元的资金来源。因此，每增加100元的销售收入，公司还应取得35元（50%-15%）100的资金来源。该公司销售收入从120000万元增加到144000万元，增加了24000万元，按照35%的比率预测将产生8400万元的资金需求。,（4）确定对外筹资数额,根据公司资料，公司净利润的50%将分配给投资者，则2010年留存利润=1440008%(1-50%)=5760（万元），对外筹集资金的需要量=8400

17、-5760=2640（万元）。,（三）趋势预测法,（1）假定事物目前发展变化的趋势已经掌握，它将持续到预测期的未来； （2）假定相关财务变量虽有变化，但并不改变这种趋势。,（四）资金习性法,资金习性的基本预测模型为：,1、高低点法,例：,某公司产销量和资金占用量的历史资料如表7-3所示。若2009年预计产销量为100万件，则资金需要量为多少？,产销量与资金占用量表 年 度 产量x/万件 资金占用量y/万元2004 70 600 2005 75 610 2006 80 630 2007 85 660 2008 78 615,根据所给的历史资料，得， 代入2008年的数据， ， 求得a = 303

18、 根据计算得出公司预测模型为，将2009年预计产量为100万件代入模型，则2009年产量为100万件的资金占用量为： 303+4100=703万元,2、回归分析法,回归分析法是运用最小二乘法原理，用回归直线方程求得参数a和b，然后预测资金占用量。,三、风险筹资决策,一、筹资风险公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。 （一）来源于经营的筹资风险 1、基本营业风险 （1）销售方面（2）投资方面（3）生产方面 2、负债经营风险 （二）来源于资金调度的筹资风险 （三）来源于汇率变动的筹资风险 （四）综合杠杆与公司总风险,风险的分类与传递,销售额,环境：经济、 政治、社会,市场结构、 竞争地位,息税前 收益,净利润,经营风险,财务风险,营业风险,经济风险,+10%,-10%,-26%,+26%,固定成本,固定利息,31%,-31%,二、筹资风险的控制,（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例 1、内部筹资 2、外部筹资 （1）筹资方式的选择 主权性筹资方式 债务性筹资方式 （2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构 利用“财务两平点”避免来自经营方面的风险 （二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险 （三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失,