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1、第14章 长期融资简介,Chapter-14 Outline,主要内容： 长期融资的基本来源、种类、特征，及其相关的概念 长期融资的主要发展趋势和模式 结构： 14.1 普通股（Common Stock） 14.2 公司长期负债：基本概念（Corporate Long-Term Debt: The Basics） 14.3 优先股（Preferred Stock） 14.4 融资模式（Patterns of Financing） 14.5 资本结构的最新趋势（Recent Trends in Capital Structure） 本章小结（Summary and Conclusions）,14
2、.1 普通股,与普通股相关的基本概念 面值和非面值股（Par and No-Par Stock） 额定发行普通股和已发行普通股（Authorized versus Issued Common Stock） 资本公积（Capital Surplus） 留存收益（Retained Earnings） 市场价值、账面价值和重置价值（Market Value, Book Value, and Replacement Value） 股东的权利（Shareholders Rights） 股利（Dividends） 股票种类（Classes of Stock）,面值和非面值股,面值：每张股票的固定价格 面值
3、是会计价值而非市场价值。 普通股的面值总额成为公司的实收资本。 一些股票没有面值。,额定发行普通股和已发行普通股,普通股股份是公司最基本的所有权单位。新公司设立章程中必须说明公司额定发行的普通股股份。 公司董事会在股东授权下可以修改公司章程，增加普通股的额定发行数量。,资本公积,直接缴入的权益资本中超过股票面值的部分,留存收益（retained earnings）,净利润分为两个部分：股利和留存收益。 普通股股东权益构成： 普通股面值总额 资本资本公积 留存收益 以上三者之和亦称为公司的账面价值,市场价值、账面价值和重置价值,市场价值：等于股价乘以流通股数。 账面价值：实收资本+资本公积+留存
4、收益 重置价值：企业资产的重置成本,股东权利,投票选取董事。这是股东最重要的控制机制。 每一年，公司董事会都要由出席年会且拥有多数股份的股东投票选举产生。不同公司的选举机制不完全相同。最重要的差别在于所采用的投票制度是累计投票制还是多数投票制。,累计投票制与多数投票制,累计投票制的作用在于允许少数股东的参与。 事先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。 多数投票制。,委托代理投票权,委托代理投票权是股东授权他人代理其行使投票表决权的一种法定权利。 公司管理者会试图争取尽可能多的委托表决权。如果股东对公司的管理层不满，外部股东集团也
5、会通过委托方式尽可能多地获取选票，添加足够数量的董事，投票表决撤换公司当前管理者。这就是所谓的“代理之争”,股利,支付给股东的股利是公司对股东直接或间接投入公司资本的回报。股利具有下列特点： 除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一种义务。 股利不能作为公司的一项经营费用，不能在税前抵扣。 个体股东所得的股利要全额征税。但是公司分得的股利，70%免征所得税。,股票种类,有些公司发行两类一上的普通股。不同类别的普通股具有不同的表决权。 许多公司发行两类股票，其用意在于掌握公司的控股权。 有优先表决权的股票价格高于其他同类次级表决权的股票。,14.2 公司长期负债：基本概念,与
6、公司债务相关的基本概念 利息与股利（Interest versus Dividends） 负债还是权益？（Is It Debt or Equity?） 长期负债的基本特征（Basic Features of Long-Term Debt） 负债类别（Different Types of Debt） 债务偿付（Repayment） 高级债券（Seniority） 担保（Security） 债务契约（Indenture）,负债与权益的差别,负债不属于公司的所有者权益，因此，债权人通常没有表决权。他们的利益保护来自借贷合约。 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用。 未付债务时
7、公司的一项负债。如果公司不履行偿债义务，债权人可以向法院提请“破产清算”。,负债还是权益？,有些混合性证券很难分清楚是负债还是权益。 负债与权益的区别对公司的抵税目的来说是至关重要的。 混合性证券的目的在于希望减轻公司破产成本的同时又能获得债务的抵税优势。,长期负债的基本特征,长期债券通常标明： 发现数量、日期与到期日 Denomination (本金，票面价值) Security（担保） Sinking Funds（偿债基金） Call Provisions（赎回条款） Covenants（债务契约） 下列特征随着时间而改变： Rating（债券评级） Yield-to-Maturity（到
8、期收益率） Market price（债券市价）,负债类别,A debenture（信用债券）:无担保的公司债务。 a bond （债券）：有担保的公司债务。 A note（票据） ：无担保且期限短于信用债券。,债务偿付,长期负债经常以定额方式偿还。即分期摊销债务。 典型的债务摊销是以偿债基金形式进行的。 通过赎回方式，公司债务有望在其到期日之前得以全部清偿。 几乎所有的长期债务都是可赎回的。赎回价格总是在债券发行时就确定下来。,高级债券,高级债券：债券的偿付地位优于其他债券 次级债券： 一旦公司违约，次级债券持有人必须给予其他债权人优先清偿的权利；这意味着次级债券持有人只有在其他债权人的债务
9、得以偿付后才能获取补偿 次级债券的清偿地位不能次于权益,担保（Security，也可以翻译成抵押品）,担保是一种财产的附属形式。它能保证在公司违约时可通过财产出售以满足所担保债务的偿付义务。 抵押品通常都是有形资产。,债务契约,债务契约是债券发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面协议。 债务契约中通常包括一些限制性条款： 对公司进一步发行债券的限制 对公司所能支付的最高股利额的限制 对公司最低营运资本水平的限制,14.3 优先股,优先股也是公司权益，但又不同于普通股。它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。 优先股具有设定的清偿价值，通常是每股1
10、00美元。 优先股股利既可以是“可累积的”，也可以是“非累积的”。 未付的优先股股利不属于公司债务 即使是可累积的优先股，股东也无法对未发放的股息收取利息。,优先股到底是不是债券？,优先股实际是伪装了的债券。 但是优先股股利不能作为一种利息费用从而免于纳税。 由于公司分得的优先股股息70%可以免交所得税，所以大部分优先股为公司所持有。,优先股之谜,优先股有两种相互抵消的税收效应： 计算发行公司的应纳税额时，优先股无法从公司的应税收入中扣除。 公司因购入优先股而获取的股利中有70%可以免于缴纳公司所得税。 由于两种效应可以相互抵消，某些学者认为优先股没有存在的必要。 那么公司为什么要发现优先股呢
11、？,优先股之谜（续）,对公司为什么要发行优先股的解释： 属于公用事业行业的公司通常发行大量的优先股股票，因为它可较容易将税收劣势转嫁给客户 向美国税务总署汇报亏损的公司，可以发行优先股 发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁,权益与负债的区别,14.4 融资模式,以美国资本市场为例 美国公司将80的现金流量作为资本支出，另外20则用作净营运资本 内部产生的现金流构成了公司主要的融资渠道 一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额就构成了财务赤字 一般而言，财务赤字可以借助举债和发行新股这两种外部融资方式予以填补 同其他国家的公司相比，美国公司更多地通过内部现
12、金流融集资金。而其他国家的公司比美国公司更大规模地依靠外部权益资本融集资金,14.4 融资方式,公司将现金流量用做资本支出和净营运资本。 融资方式 内部融资：净利润+折旧-股利 债务融资 外部权益融资,长期融资方式的几个特点,内部产生的现金流是公司资金的主要来源 一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额就构成了融资缺口。 一般而言，融资缺口可以通过借助举债和发行新股这两种外部融资方式予以弥补。 同其他国家的公司相比，美国公司更多地通过内部现金流筹集资金。,长期融资缺口,14.5 资本结构的最新趋势,美国资本结构的新趋势是发现大量的新债来赎回公司的股票。 衡量资本结构，用账面价值还是市场价值？ 财务经济学家喜欢用市场价值 公司财务主管喜欢用账面价值 无论是用账面价值还是市场价值衡量，美国非金融公司的负债权益比都低于100%，这意味着与权益相比，企业一般使用更少的负债。,