第7章汇率决定理论.ppt

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1、第7章 汇率决定理论,目的与要求 要求学生对各种理论的基本假设、主要观点、分析思路及主要缺陷有一个比较好的掌握。,主要内容 国际借贷理论的基本思想 购买力平价理论的基本思想及主要缺陷 利率平价理论的基本思想 现代汇率理论的基本思想,2019/7/15,西北大学精品课程,2,本章阅读资料,Dominick Salvatore: International Economics (Fifth edition), 清华大学出版社，1997年，P616-648 戴金平：国际金融前沿发展，天津人民出版社，2001 年。P67-146. Officer,L.H.: Purchasing Power Pari

2、ty and Exchange Rate:Theory,Evidence,and Relevance, Grennwich Conn.,JAI Press 1982.,2019/7/15,西北大学精品课程,3,第1节 国际借贷理论,国际借贷学说是由英国经济学家戈逊在其1861年出版的外汇理论一书中系统阐述的。,1.1 国际借贷学说的主要观点,外汇汇率 外汇供求关系 由物价、黄金存量、利率水平、国际借贷等因素决定，其中：主要由国际借贷因素决定。,2019/7/15,西北大学精品课程,4,第1节 国际借贷理论,流动借贷可以分为流动债权与流动债务 流动债权 流动债务 外汇供给 外汇需求 外汇汇率下降

3、 流动债权 流动债务 外汇供给 外汇需求 外汇汇率上升,国际借贷分为：固定借贷和流动借贷 固定借贷： 流动借贷：,2019/7/15,西北大学精品课程,5,第1节 国际借贷理论,1.2 对国际借贷说的简要评价,合理性： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,不仅在理论上合理，而且也符合当时的现实经济运行.,不足： 将汇率问题的分析严格限定于金币本位制下，而对于金块本位制 和金汇兑本位制下的汇率变动问题没有做出很好的解释。 未对流动借贷的不同构成做出进一步的分析 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，没有考虑资本 流动对汇率的影响作用。,2019/7/15,西北大学精品课程,6,第2节 购

4、买力平价理论,瑞典学者卡塞尔于1922年出版的1914年以后的货币与汇率一书中系统地阐述的。,购买力平价理论的基本内容: 基本思想: 货币的价值在于其购买力; 不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比.,购买力平价的形式: 绝对购买力平价 相对购买力平价,2019/7/15,西北大学精品课程,7,第2节 购买力平价理论,绝对购买力平价,式中:Pa表示A国的一般物价水平 Pb表示B国的一般物价水平 转换为:Pa = R Pb ,这就是国际间商品市场的“一价定律”,注意: 绝对购买力的前提条件,针对可贸易商品而言的.,对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立.,在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品占

5、的权重是相同的,2019/7/15,西北大学精品课程,8,第2节 购买力平价理论,相对购买力平价,基本分析前提: 各国间商品在交易时存在交易成本 各国间的贸易商品和不可贸易商品的权重不同 各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等,而是存 在着一定的偏离,相对购买力平价表示式：,结论：汇率的变化由两国通货膨胀率的比来决定,2019/7/15,西北大学精品课程,9,第2节 购买力平价理论,购买力平价的检验,计量检验中的技术难题,物价指数选取导致的非可比性,商品分类上的主观性与差异性,基期年份选择的重要性,短期看，汇率对购买力平价的偏离,长期看，实体经济因素的变动导致名义汇率与购买力 平价的

6、永久性偏离,2019/7/15,西北大学精品课程,10,附1：购买力平价的困惑中国威胁论, 1991年12月19日：台湾联合报载文指出：按照官方汇率，中国大 陆的人均GNP仅为360美元左右，与海地、印度、肯尼亚等低收入国家 大致相等。但大陆人民生活水准远远高于上述国家。文章认为：按照 人民币的实际购买力，大陆人均国民收入不下1000美元。, 1990年世界银行利用购买力平价法（国际比较项目法）测算各国的 人均收入，测得1990年中国人均GNP为1950美元，而海地、印度、肯 尼亚分别为960美元、1150美元、1120美元，由此进行推算，1元人民 币的购买力约合1.02美元。,2019/7/

7、15,西北大学精品课程,11,附1：购买力平价的困惑中国威胁论,联合国开发计划署公布的1990年人文发展报告推断：1元人民币 约合2美元。, 1988年美国著名的信息和预测机构，兰德公司预测了到1990年中国 的经济发展状况，推算出1元人民币的购买力约等于0.94美元。,美国著名国务活动家亨利。基辛格等人研究了中国经济之后认为： 1元人民币的购买力与1美元大致相等。,中国国际金融研究所的研究报告认为，1元人民币相等于0.8美元的购 买力。,2019/7/15,西北大学精品课程,12,1990年大陆的人均GNP为360美元（按当时的汇率1美元 =5.2221元）计算 若按上述研究结论的平均数：1

8、美元=1元人民币计算，则大陆的人均GNP为1879.2美元.,附1：购买力平价的困惑中国威胁论,2019/7/15,西北大学精品课程,13,附2：1997-98年对人民币汇率高低的估计,面对1997年东南亚金融危机的冲击，人民币汇率要否贬值，成为当时理论界争论的焦点。代表人物和观点有：,俞乔的估计： 人民币汇率(1:8.30)比均衡汇率高估30%.主张应该贬值 参见：亚洲金融危机与我国的汇率政策， 经济研究 1997年第10期,陈学彬的估计： 人民币汇率比均衡汇率低估7%左右,主张人民币应该升值 参见：近期人民币实际汇率变动态势分析，经济研究 1999年第1期,2019/7/15,西北大学精品

9、课程,14,第3节 利率平价理论,3.1 解释的问题, 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系 汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。,2019/7/15,西北大学精品课程,15,第3节 利率平价理论,3.2 基本假设, 外汇市场与货币市场是高效率的, 资金移动没有交易成本, 市场的套利资金数量是无限的, 市场参与者均是套利者,2019/7/15,西北大学精品课程,16,第3节 利率

10、平价理论,3.3 抛补利率平价理论,基本内容：,在资本可以自由移动的情况下,高利率货币远期发生贴水; 低利率货币远期发生升水; 升贴水率与两种货币利差大致相当.,即:,(利率平价公式),2019/7/15,西北大学精品课程,17,第3节 利率平价理论,简要评价：,理论意义: 抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。,抛补利率平价理论的缺陷： 抛补利率平价理论没有考虑交易成本 抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 理论还

11、假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。,2019/7/15,西北大学精品课程,18,第3节 利率平价理论,3.4 非抛补利率平价理论, 对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加预期汇率上升率（e）。,（为汇率的预期变化率）, 与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。,即：,2019/7/15,西北大学精品课程,19,第4节 国际收支理论,4.1 国际

12、收支学说的基本内容 均衡汇率满足下列条件: BP=CA+KA=0 式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0) KA=g(Id、If、Rf、R0) 求得均衡汇率: R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf),2019/7/15,西北大学精品课程,20,第4节 国际收支理论,4.2 对各因素影响的分析（假设其他条件不变）,2019/7/15,西北大学精品课程,21,第4节 国际收支理论,4.3 国际收支学说的简要评价, 将影响汇率变动的因素加入到汇率均衡分析中,克服了单一分析的不足, 认为外汇的供求流量决定了汇率,难以对现实中的汇率变动作出合理解释,2019/7/15,西北大学精品课

13、程,22,第5节 现代汇率理论, 现代理论分析的立足点: 均衡汇率是指两国资产市场供求存量保持均衡时的两国货币之间的相对价格(故称为汇率决定的资产市场说) 与传统理论的不同: 决定汇率的是存量因素而不是流量因素(被称为汇率决定的存量模型) 在当期汇率的决定中,预期发生着十分重要的作用,2019/7/15,西北大学精品课程,23,第5节 现代汇率理论, 资产市场分析的基本假设前提: 外汇市场是有效的 一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场(主要是本国债券) 、外币资产市场(包括外国债券和外币存款) 资本完全流动,利率平价始终成立,2019/7/15,西北大学精品课程,24,第5节 现代汇率

14、理论, 资产市场理论分析的基本脉络: 本外币资产之间完全替代： 汇率的货币模型 购买力平价成立：弹性价格货币模型 短期购买力平价不成立：粘性价格货币模型 本外币资产之间不是完全替代：资产组合平衡模型,2019/7/15,西北大学精品课程,25,5.1 弹性价格货币分析法(国际货币主义的汇率理论), 基本假设: 本外币资产之间可以完全替代(即只要本国与 外国货 币市场处于均衡,这一资产市场也必然处于均衡) 货币需求是国民收入、利率的稳定函数,货币供给只 引起价格水平的变化,而不影响利率及实际的实物产出 购买力平价成立(即一价定律存在),2019/7/15,西北大学精品课程,26,5.1 弹性价格

15、货币分析法(国际货币主义的汇率理论),基本模型:,由一价定律:Pd=RPf Pd=,Pf=,根据货币理论,有:,R=,Mdd=,Mfd=,2019/7/15,西北大学精品课程,27,5.1 弹性价格货币分析法(国际货币主义的汇率理论),R=,几点结论:,本币供给量(Mds)相对增加,本币贬值;,本国国民收入(Yd)相对增加,本币升值;,本国利率(Id)相对提高,本币贬值;,可见,货币学派的汇率理论实际是购买力平价理论的现代翻版.,2019/7/15,西北大学精品课程,28,5.2 汇率的超调模型, 汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976

16、年提出的。 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇 率决定中的作用，同属汇率的货币论。 后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论 （flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正 了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论 (Sticky-price Monetary Approach)。,2019/7/15,西北大学精品课程,29,5.2 汇率的超调模型,多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述： 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢

17、复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。,汇率超调模型中的调整过程,在时间T0之前,经济处于最初均衡点E0,在时间T0上,货币量突然增加到M1的水平,这时汇率会首先超调到R的均衡水平.随着时间的变化,价格从起始值逐渐上升,到时间T1上,达到新的均衡E1,与此同时,汇率则从短期均衡水平(R)回落到长期均衡水平(E1),至此,经济达到新的均衡点(

18、E1).,2019/7/15,西北大学精品课程,31,5.2 汇率的超调模型,多恩布茨的贡献： 总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。,2019/7/15,西北大学精品课程,32,5.2 汇率的超调模型,汇率超调模式也存在不足之处： 它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种

19、风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。,2019/7/15,西北大学精品课程,33,5.3 汇率的资产组合平衡理论, 资产组合选择理论的中心论点： 理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的 权衡，配置于各种可供选择的资产上。,式中：W 私人部门持有的财富净额 M本国货币 Np 本国证券 Fp国外资产 e 汇率（以本币表示的外币价格）,2019/7/15,西北大学精品课程,34,5.3 汇率的资产组合平衡理论, 需要进一步说明的是： 私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。 进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的

20、。, 各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。,2019/7/15,西北大学精品课程,35,5.3 汇率的资产组合平衡理论, 汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇 率的变动影响以本国货币表示的国外资产额），起着平 衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿 持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。,2019/7/15,西北大学精品课程,36,本章复习思考题,1、简述汇率汇率决定理论的发展脉络。 2、试对购买力平价理论进行述评；并对其应用价值进行分 析。 3、试对利率平价理论进行述评。 4、比较分析汇率决定的现代资产市场理论与传统汇率理论 的区别。 5、收集资料，对人民币汇率是否满足购买力平价理论、利 率平价理论进行检验。,2019/7/15,西北大学精品课程,37,END,