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1、2014 年陌陌投资分析深度报告 我们认为陌陌用户快速增长、商业化尚处早期仍有较大提升空间，所在应用场景潜在空间巨大。公司仍处 快速成长期尚未盈利，根据与领先的互联网公司对标后，我们认为陌陌的单用户 市值在USD50-60之间，对应30.10-36.12亿美元市值（USD16.14-19.37/ADS），较询价中 间值USD13.5尚有20-43% 的上升空间，建议上市后密切关注。 商业化尚处于早期，仍有较大提升空间：陌陌3Q14的单用户（MAU）季度收入仅为USD0.20， 占同期微博的40.6%和腾讯的5.3%，处于商业化的早期。未来随着移动游戏、广告 和O2O的逐步变现，预计中线有3倍的
2、成长空间（陌陌单用户季度收入USD0.20, 仅 为微博的2/5, 腾讯的1/18.8,假设游戏变现提高至微信当前的30%、广告提高至微博 当前的50%，有望提升至USD0.62）。 应用场景的市场增速快、前景广阔：陌陌从3Q13开始商业化，陆续通过会员订阅、手机游 戏和移动广告等进行变现。未来11万商户陆续使用“到店通”业务以及与阿里 巴巴和58同城在本地生活服务的战略协同，具有巨大的市场空间。2013-2017年手 游市场和移动营销市场的CAGR为39.6%和69.6%，2013年本地生活服务市场规模高 达RMB4.68万亿，预计2014年可达RMB5.33万亿，O2O渗透率仍不足两位数，
3、市场 空间广阔且具有可延展性。 用户仍处于快速成长期，用户活跃程度逐步提升：陌陌注册用户和MAU分别超1.8亿和6,020万， 同比增长160.8%和112.7%，仍处快速成长期（Facebook47个月MAU达到5,800万，而 陌陌仅用3年MAU就达到6,020万；QQ账户50个月后注册用户超过2亿，陌陌仅 用3年注册用户超过1.8亿）。我们认为高达450万的活跃群组数以及不断丰富的 应用场景将提高用户间的交互和活跃程度。 强大的股东背景， 形成战略协同和信任背书：强大的产业资本支持与世界顶级创投、 基金背书， 为陌陌的长期发展形成了战略协同以及前瞻视野，包括阿里巴巴、云峰基金在内 的阿里
4、系和58同城占股25.4%和0.4%、经纬创投、红杉资本和老虎基金分占17.7%、 5%和1.8%权益，构筑了陌陌发展的有力支撑（均按上市后假设按USD13.50/ADS的发 行价，未实施超额配售权的情况下计算）。 风险提示：陌陌面临的可能风险包括用户增速放缓、用户活跃度下降、内容监管以 及纠纷的潜在影响。 投资策略：在综合中美主流的社交网络上市公司的估值后，结合陌陌当前的用户增速、商业化 潜力以及 O2O 应用场景（包括阿里巴巴与58 同城的战略入股与协作）的丰富性，我们认为陌陌的估值区间应该在单 用户USD50-60 之间，折合市值USD30.10-36.12 亿之间（USD16.14-19.37/ADS），较询价中间值USD13.5 尚 有 20-43% 的上升空间，建议上市后密切关注。