iResearch-艾瑞投资月报5月.pdf

《iResearch-艾瑞投资月报5月.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《iResearch-艾瑞投资月报5月.pdf（25页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、 艾瑞投资月报艾瑞投资月报 2015年5月 艾瑞资产研究中心 5月投资要点：A股利空因素在积聚，继续看好港股 国内经济：经济下行超预期，货币宽松应对 一季度GDP增速仅为7.0%，为六年来新低；投资、消费、出口等数据均低于预期。3月份 ，工业增加值同比增速为5.6%，创下08年11月以来新低。4月汇丰中国制造业采购经理人 指数（PMI）终值为48.9，低于预期值49.6，并创12个月来新低；4月中国官方制造业PMI 为50.1，持平于上月。整体看，经济下行超预期。政府工作重点转到稳增长，相应央行也 转变态度，货币政策明显转向宽松。 国内流动性分析：央行打开了流动性闸门 面对疲软的经济，央行年内

2、第二次下调了存款准备金率，并且力度超出市场预期。市场流 动性充裕，银行间回购利率不断下行，截至目前7日回购利率稳定在2.5%左右，隔夜回购 利率更是回到了2%以下。整体上看，央行已经打开了流动性阀门，未来将通过各种手段保 持市场流动性宽松。 国际视野：美国经济略显疲软，欧洲受到QE提振 整体看，美国短期经济数据略显疲软，但仍然维持较高景气，欧元区受到QE提振，而日本 仍未走出低迷。 资产配置：A股利空因素在积聚，继续关注港股机会 随A股上涨，利空因素在积聚：估值吸引力减弱，政策风险加大，股票供给增加。债券价 格仍然受到宽松货币政策支撑。考虑到估值和未来中国资本市场开放将给香港市场引来活 水，继

3、续看好港股。需求疲软制约大宗商品价格反弹高度。 互联网行业投资策略 4月A股互联网板块整体上涨24.4%，国内市场的火爆也带动了海外中国互联网板块，同期 整体上涨16.7%。 国内外市场对比，A股互联网公司明显偏贵。 艾瑞投资月报 2015年5月 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 2 -50% 0% 50% 100% 150% 14/5/514/7/514/9/514/11/515/1/515/3/5 沪深300 标普500 STOXX欧洲50 日经225 过去一年全球主要股市走势 一、月度投资视点 1.1 国内经济：经济下行超预期，货币宽松应对 1.2 国内流动性分析：央行打开了流动性闸

4、门 1.3 国际视野：美国经济略显疲软，欧洲受到QE提振济 1.4 资产配置：A股利空因素在积聚，继续关注港股机会 1.5 股票市场：市场将保持活跃，利空因素在积聚 1.6 债券市场：债市或否极泰来 1.7 另类投资：对冲基金仍然受到投资者青睐 1.8 海外资产：美股吸引力下降，继续关注港股 1.9 大宗商品：需求疲弱制约反弹高度 目目 录录 Contents 2.1 A股行情引爆海外中国互联网板块 2.2 A股和海外互联网股估值逻辑差异明显 3.1 艾瑞互联网量化创投基金 3.2 艾瑞-蜂巢互联网量化驱动基金 二、互联网投资策略 三、艾瑞资管产品概览 一、月度投资视点一、月度投资视点 4 1

5、.1 国内经济：经济下行超预期，货币宽松应对 一季度GDP增速仅为7.0%，为六年来新低；投资、消费、出口等 数据均低于预期。3月份，工业增加值同比增速为5.6%，创下08年 11月以来新低。 近期的高频数据如发电量、煤耗量均反映经济仍处于下行中，稳增 长的压力很大。 4月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）终值为48.9，低于预 期值49.6，并创12个月来新低，经济继续处于收缩区间，3月终值 为49.6。4月中国官方制造业PMI为50.1，持平于上月，连续两个 月高于荣枯临界点，但整体上看经济仍然疲弱。 4月汇丰中国制造业PMI 终值为48.9，创12个月 新低 数据来源：Wind，艾瑞

6、资产研究中心 一季度主要经济数据均 低于预期，经济下行压 力大 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 5 艾瑞投资月报 2015年5月 0 5 10 15 20 25 Feb-08Aug-09Feb-11Aug-12Feb-14 3月工业增加值增速创08年11月以来新低 35 40 45 50 55 60 65 Jan-05Jul-06Jan-08Jul-09Jan-11Jul-12Jan-14 汇丰制造业PMI 官方制造业PMI 汇丰制造业PMI初值创12个月新低 1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额1253.2亿元，同比下 降2.7%，降幅比1-2月收窄1.5个百分点。 分所有制看，

7、国有企业、集体企业和股份制企业同比下降，而外 资、私营企业利润增长。分行业看，电力等公用事业、制造业同比 增长，而采矿业同比下降。 央行货币政策明显转向宽松 由于经济增速下行超出预期，短期政府工作重点从调结构转到稳增 长，相应央行也转变态度，货币政策明显转向宽松。4月20日，央 行降低存款机构准备金率1个百分点，预计释放流动性1.5万亿元， 力度超出市场预期，存款准备金率仍有较大下行空间。另外有传言 称央行将通过购买银行信贷资产形式进一步注入流动性，即将启动 中国版QE，没有得到确认，但是货币政策转向成为市场共识，未 来央行将通过各种手段压低利率以支持经济。 短期政府工作重点转到 稳增长，央行

8、货币政策 转向宽松 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 一季度工业企业实现利 润总额同比下降2.7% 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 6 艾瑞投资月报 2015年5月 -10 -5 0 5 10 15 20 Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15 主营收入累计增长（%） 利润总额累计增长（%） 工业企业经济效益继续下滑 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 85/1/189/1/193/1/197/1/101/1/105/1/109/1/113/1/1 存款准备金率仍有巨大的下行空间（%） 1.2 国内流动性分析：央行打开了

9、流动性闸门 面对疲软的经济，央行年内第二次下调了存款准备金率，并且力度 超出市场预期。市场流动性充裕，银行间回购利率不断下行，截至 目前7日回购利率稳定在2.5%左右，隔夜回购利率更是回到了2%以 下。整体上看，央行已经打开了流动性阀门，未来将通过各种手段 保持市场流动性宽松。 随美元短期走弱，资金外流压力减小 近期公布的美国经济数据整体偏负面，市场猜测美联储首次加息时 间将往后推，9月以后加息可能性更大，美元指数短期走弱，这为 国内保持宽松的货币政策提供了更好的外部环境。 由于美元走弱，虽然人民银行加大了货币宽松的力度，人民币的贬 值压力相对并不大，这减轻了热钱流出的压力。从近期数据看，3

10、月份热钱流出已经较前两个月有明显减少，预计4月份热钱流出会 进一步减少，这些会缓解热钱流出给国内流动性带来的压力。 央行年内第二次下调存 款准备金率，从各种迹 象看，央行已经打开流 动性阀门 资料来源：Wind，艾瑞资产研究中心 美元走势疲弱，人民币 贬值压力减轻。从近期 数据看，热钱流出减少 ，缓解了热钱流出给流 动性带来的压力 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 7 艾瑞投资月报 2015年5月 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 14/4/2914/6/2914/8/2914/10/2914/12/2915/2/28 银行间7日回购利率持续下行（%） 6.10 6.15 6

11、.20 6.25 6.30 6.35 -900 -700 -500 -300 -100 100 300 500 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 热钱流入（亿美元，流出为负） 美元兑人民币平均汇率（右轴） 热钱流出情况测算 1.3 国际视野：美国经济略显疲软，欧洲受到QE提振 美国房屋销售喜忧参半，3月新屋销售总数年化为48.1万户，预期 为51.5万户，环比下降11.4%，结束了连续三个月的涨势，创2013 年7月以来最大跌幅；成屋销售总数年化5

12、19万套，大幅高于预期的 503万户，创2013年9月来新高。美国一季度GDP增长环比折年率 仅为0.2%，大幅低于预期值1.0%。 主要经济体景气指数均有所回落。4月美国Markit制造业采购经理 人指数（PMI）终值下降至54.1，前值为55.7。国际市场疲软是造 成4月制造业采购经理人指数下滑的原因。欧元区4月制造业PMI初 值为51.9，略低于前值52.2。日本4月制造业PMI终值为49.9，进 入收缩区间，前值为50.3。整体看，美国仍然维持较高景气，欧元 区受到QE提振，而日本仍未走出低迷。 希腊仍未与债权人达成协议，希腊问题将继续困扰欧元区经济。 四月份公布的美国经济 数据偏负面

13、，但综合看 ，美国经济仍然维持较 高景气，欧元区受到QE 提振，而日本仍未走出 低迷 数据来源：World Bank, wind，艾瑞资产研究中心 8 艾瑞投资月报 2015年5月 43 48 53 58 Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15 欧元区 日本 美国 欧美日制造业PMI走势 0 50 100 150 0 200 400 600 800 Jan-99Jan-02Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14 成屋销售（折年） 新屋销售（折年，右轴） 美国房屋销售数据（万户） 1.4 资产配置：A股利空因素在积聚，继续关注港股机会 经济

14、下行超预期，稳增长再次成为政府工作重点，财政政策继续加 力，货币政策趋向宽松。随A股上涨，利空因素在积聚：估值吸引 力减弱，政策风险加大，股票供给增加。债券价格仍然受到宽松货 币政策支撑。考虑到估值和未来中国资本市场开放将给香港市场引 来活水，继续看好港股。需求疲软制约大宗商品价格反弹高度。 具体股票方面，A股开户数维持高位，融资余额规模继续扩大，流 动性保持宽松，预计市场将保持活跃。但是，我们也应看到市场风 险在积聚：估值吸引力减弱，融资杠杆受到限制，股票供给快速增 加，预计市场波动将加大。 债券方面，4月债券市场继续受到股市走牛的压制，另外地方债供 给压力也制约了债市表现。预计5月随着A股

15、市场波动加大，央行货 币政策继续放松，债市的吸引力有望增强。 流动性方面，主导因素仍然是央行货币政策，在一季度经济超预期 下行后，央行货币政策出现逆转，流动性闸门打开，预计未来市场 流动性将保持宽松。 大宗商品方面，4月份如我们预期，伴随美元短期走软，大宗商品 价格有一轮不错的反弹。展望5月，由于全球需求仍然疲弱，我们 对大宗商品反弹高度保持谨慎。 另类投资方面，2015年一季度，全球投资者在对冲基金领域分配了 182亿美元的净资产，这一投入是自2014年二季度以来最大的流入 量，全球对冲基金资产总额达到3万亿美元，创出新的记录。截至 一季度，中国私募基金资管规模达到2.79万亿元，与2014

16、年底相比 ，增速达到31%。对冲基金仍然受到投资者青睐。 海外资产方面，由于美国股市过去六年持续上涨，目前估值吸引力 明显减弱；而香港市场在过去六年明显滞后于全球股市，目前平均 市盈率仅为12倍，估值优势明显，继续看好港股未来表现。 短期A股将维持活跃， 但是利空因素在积聚； 债券价格仍然受到宽松 货币政策支撑；估值偏 低，内地资金涌入，继 续看好港股 资料来源：艾瑞资产研究中心 资产类别 本期配置建议 上期配置建议 股票 标配 标配 债券 超配 超配 另类投资 标配 标配 海外资产 超配 标配 现金类 低配 低配 大宗商品 低配 低配 4月资产配置建议 9 艾瑞投资月报 2015年5月 1.

17、5 股票市场：利空因素在不断积聚 去年下半年以来，仅10个月，A股市场平均涨幅达到126%。经济 基本面疲弱，上市公司盈利仅个位数增长，A股市场的上涨基本上 来自于估值的提升，背后主要是新股民入市和加杠杆带来增量资金 推动。本轮牛市的逻辑主要在于三点：改革预期、货币宽松和资金 加杠杆。从目前看，改革预期和货币宽松在行情中反映比较充分， 融资余额达到1.83万亿，整体估值也不便宜，未来行情能否持续取 决于政策面和由此引发的股票供求关系的逆转。 经济基本面：从近期经济数据看，经济增长仍然疲弱，短期仍处于 寻底过程中。在经济下行过程中，企业盈利受到挤压，一季度上市 公司净利润同比增速仅为2.39%。

18、 资金面：在一季度经济数据公布后，经济下行超出预期，央行加大 了宽松力度，在降准一个百分点以后，继续降息的可能性也很大。 央行将维持宽松的货币政策，资金面短期不用担心。 政策面：4月份，A股市场继续大幅上涨，引起监管层对市场过热的 担心，在过去三周中四次提示投资风险。证监会停止了券商的配资 和伞形信托业务，并把IPO从每月一批增加至每月两批，部分券商 主动调整了部分品种的抵押率，交易所等机构扩大了融券券源以平 衡市场做空做多力量。如果市场继续快速上涨，最大的风险来自于 政策。 估值：目前A股市场平均市盈率为23.9倍，沪深300成分股平均市 盈率约16.9倍，跟发达市场整体15-20倍相比，整

19、体估值处于合理 水平的上限。 股票供需：市场的扩容主要来自于IPO、再融资（包括增发和配股 等）、还有关键股东减持。从目前看，未来IPO融资规模翻倍，并 有如中国核电这样的巨无霸上市；随着股市涨到高位，再融资有望 大幅增长；关键股东减持4月份已经达到750亿元，并且在过去几个 月持续增长，未来预计有可能超过1000亿元。整体看，股票供求关 系在向不利于股市上涨方向发展。 资金面对A股市场仍然 形成支撑，但是不利的 因素在积聚：估值吸引 力减弱、市场快速扩容 、监管层对市场过热的 担心 资料来源：艾瑞资产研究中心 利空因素在不断积聚 A股市场 经济基本面： 经济下行拖累 上市公司业绩 资金面：政

20、策 趋向宽松，资 金持续涌入 政策面：证监 会在过去三周 四次提示风险 估值：处于合 理估值上限， 局部存在泡沫 股票供需： IPO、增发、 减持压力加大 10 艾瑞投资月报 2015年5月 上市公司盈利：净利润增速继续下滑 由于经济增速不断回落，上市公司的利润也不断受到挤压。最新统 计的数据显示：2014年，A股上市公司归属于母公司净利润同比增 速仅为5.82%，2015年一季度，这一增速继续回落到2.39%。 从目前经济基本面看，由于政府在财政和货币政策上加大刺激力度 ，二季度经济有可能初步企稳，但是看不到大幅反弹迹象，相应上 市公司二季度利润增速可能仍在低位徘徊。 A股估值：处于合理估值

21、上限，局部存在泡沫 A股从2014年下半年行情启动以来，10个月期间，整体平均涨幅达 到126%，创业板平均涨幅为130%，中小板平均涨幅为112%。由 于盈利增幅不大，推动股价上涨的主要是估值的提升，A股从平均 10倍市盈率提升到目前约24倍。 A股过去10个月的上涨 主要是估值推动：从去 年年中平均10倍市盈率 提升到目前月24倍 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 经济增速回落，上市公 司利润不断受到挤压： 一季度上市公司净利润 同比增速仅为2.39% 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，截至2015年4月30日 11 艾瑞投资月报 2015年5月 -40 -20 0 20 40 6

22、0 80 100 120 140 200520072009201120132015Q1 全部A股 中小企业板 创业板 上市公司净利润增速持续回落（%） 96.47 58.04 34.27 23.89 18.91 16.95 0 20 40 60 80 100 创业板 中小板 深证主板 全部A股 上证A股 沪深300 A股市盈率（TTM） 目前A股平均市盈率为23.9倍，平均市净率为3倍；沪深300指数成 分股平均市盈率为16.9倍，平均市盈率为2.3倍。 国际上发达市场平均市盈率处于15到20倍之间，A股整体估值处于 合理估值区间上限，局部存在泡沫。由于经济疲弱，上市公司盈利 增长缓慢，未来市

23、场继续上涨仍将依赖于估值的提升。 新股民入市和加杠杆是本轮行情的主要推手 本轮行情从2014年下半年启动，涨幅巨大。A股的持续上涨吸引了 很多原来不关注股市的人。A股开户数持续增长，从2014年中的每 周10万户左右增长到4月末的一周超过400万户，股民的入市热情 很高，短期仍可能持续一段时间。 这些新股民对股市不了解，并且风险意识不强，受到周边人群赚钱 效应带动和新闻的煽动入市，他们赚钱的愿望恐怕最终要落空。 A股的赚钱效应吸引了 很多原来不关注股市的 人，新股民入市热情仍 然很高 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 发达市场平均市盈率在 15到20倍之间，A股目 前估值处于合理估值区 间

24、的上限 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 12 艾瑞投资月报 2015年5月 0 100 200 300 400 500 05/6/307/6/309/6/311/6/313/6/3 A股周新增开户数统计（万户） 19.4 19.5 17.3 15.8 12.1 16.9 23.9 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 S&P 500EURO STOXX 50 MSCI Japan Quality Mix Dow Jones Industrial Average 恒生指数 沪深300 全部A股 PB

25、PE（Right） 全球范围内A股处于合理估值上限 从2014年7月以来，A股融资余额快速增长：2014年初A股融资余 额约3500亿元，14年7月初仅上升至4000亿元，但是随着市场行 情的火爆，到2014年底，融资余额迅速超过1万亿元。2015年，A 股融资余额继续快速增长，截至目前达到18310亿元，仅四个月增 长超过8000亿元。除了券商的融资，投资者还通过民间配资和伞形 信托等工具加大杠杆，A股目前杠杆率应该远大于目前融资余额反 映的水平。A股杠杆率不断放大一方面推动股指上行，另一方面也 将加大市场波动，建议投资者高度关注。 从A股总市值与储蓄存款比值看本轮行情高度 由于经济疲弱，企

26、业盈利增长缓慢，目前的行情更多是资金推动， 行情的高度依赖于投资者情绪和能够入场的资金数量。资金的来源 很大比例来自于中国庞大的储蓄存款，因此考察A股市值与储蓄存 款的比例可以一定程度上预测本轮行情的高度。 流通A股总市值与居民储蓄存款的比值在2007年10月达到当时的峰 值0.52，2010底和2011年初达到过0.62，本轮行情已经达到0.86 。从流通市值与储蓄存款比值看，本轮行情已经创新高。 目前流通A股总市值与 居民储蓄存款的比值为 0.86，已经远高于2007 年牛市时的峰值0.52 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 目前，A股融资余额达 到1.83万亿元，杠杆不 断放大一方面

27、推动股指 上行，另一方面也将加 大市场波动 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 13 艾瑞投资月报 2015年5月 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2000 7000 12000 17000 14/1/214/4/214/7/214/10/215/1/215/4/2 融资余额（亿元） 沪深300（右轴） A股融资余额继续增长 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 May-05Nov-06May-08Nov-09May-11Nov-12May-14 A股总市值/储蓄存款 流通A股总市值/储蓄存款 A股市值与储蓄存款余额比值 A股扩容加快或成为压垮

28、市场的最后一根稻草 影响A股市场走势的另一个因素关键因素是扩容，或者供求关系中 的供给。A股市场的供给包括IPO、增发、配股和关键股东减持， 从历史数据看，配股规模很小，因此我们重点讨论另外三个因素对 A股扩容的影响。在A股市场，扩容的最大压力不是IPO，而是来自 于增发，占到股权融资的80%。目前看，由于股市火爆，很多公司 纷纷推出增发方案，截至目前今年已经有418家公司推出增发预案 ，合计计划募资8626亿元。同时，证监会把IPO月融资额加倍，A 股扩容压力骤然加大。 A股的扩容压力不仅仅来自于股权融资，关键股东减持也逐渐成为 另一个压力源。上一轮牛市中，A股完成了股权分置改革，到目前 大

29、部分大小非流通股都可以流通了。在股市处于低位时，这些股东 减持动力不足，但是在股市上涨一倍后，不少股东开始悄悄减持。 今年以来，关键股东减持力度不断加大，过去的四月已经达到752 亿元。 关键股东减持规模持续 增长，4月份达到752亿 元，预计会继续增加 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 A股扩容压力骤然加大 ：IPO加倍，增发预计 更快 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 14 艾瑞投资月报 2015年5月 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15 首发募集资金 增发募集资金

30、配股募集资金 A股月度股权融资金额（亿元） 0 200 400 600 800 May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15 关键股东减持金额（亿元） 1.6 债券市场：债市或否极泰来 经济疲弱，通胀低位，货币政策大力度宽松，债券市场面临非常好 的宏观环境，但是债市今年以来表现平平，主要是因为股市走牛分 流资金，另外地方债发行的供给压力也是重要因素。 未来一段时间，股市在经过大幅上涨后处于高位，股票的风险收益 比降低，吸引力减弱；而债券由于前期受到压制，随有利因素积累 ，吸引力增强。目前，债券短端收益率已经大幅回落，这打开了长 端收益率回落的空间，债券或否极泰来。

31、1.7 另类投资：对冲基金仍然受到投资者青睐 2015年一季度，全球投资者在对冲基金领域分配了182亿美元的净 资产，这一投入是自2014年二季度以来最大的流入量，全球对冲基 金资产总额达到3万亿美元，创出新的记录。截至一季度，中国私 募基金资管规模达到2.79万亿元，与2014年底相比，增速达到 31%。根据格上理财统计，阳光私募行业今年一季度平均收益 17.39%，同期沪深300指数上涨14.65%。 一季度国内私募基金规 模达到2.79万亿元，比 2014年底增长31% 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 A股波动加大，货币政 策趋向宽松，债券吸引 力增强 数据来源：格上理财，艾瑞资产

32、研究中心 15 艾瑞投资月报 2015年5月 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 15/1/515/1/2615/2/1615/3/915/3/3015/4/20 沪深300 中证全债（右轴） 债市受到股市走牛的压制 2.0% 8.4% 14.7% 17.0% 17.4% 19.3% 21.4% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% 债券基金 股票量化策略 沪深300 传统股票策略 全部平均 组合基金 宏观对冲基金 国内阳光私募基金2015年Q1平均收益率 1.8 海外资产：美股吸引力下降，继

33、续关注港股 美国股票市场经过过去连续六年上涨，目前道琼斯工业指数平均市 盈率为15.8倍，标普500平均市盈率为19.4倍，高于历史均值。由 于美元走强拖累出口，一季度天气不佳影响经济活动，企业一季度 业绩表现平平。整体看，美股吸引力减弱。 而香港市场由于过去几年涨幅滞后于全球股市，目前整体估值仅为 12倍，处于全球估值洼地，建议继续关注港股的机会。 随着A股上涨，AH股的差距在扩大，截至4月30日，恒生AH股溢 价指数为132，意味着同时在两地上市的股票，A股比H股贵32%。 中国资产市场正加快开放，香港是第一站。去年11月开通了沪港通 ，预计今年下半年将开通深港通，同时沪港通的额度将会上调

34、，证 监会同时也批准了公募基金直接投资于港股通股票。内地投资者参 与香港市场的深度和广度都在不断加深，A股和港股的估值差距有 望进一步缩小。 恒生AH股溢价指数为 132，即A股比H股贵 32%，随着内地投者更 多参与香港市场，A股 和H股的估值差距有望 缩小 数据来源：Wind，港交所，艾瑞资产研究中心 香港市场由于过去几年 涨幅滞后于全球股市， 目前整体估值仅为12倍 ，处于全球估值洼地， 建议继续关注港股的机 会 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 16 艾瑞投资月报 2015年5月 5 10 15 20 25 Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11J

35、an-13Jan-15 恒生指数成分股整体市盈率仍处于历史低位 88 98 108 118 128 138 148 14/4/3014/6/3014/8/3114/10/3114/12/3115/2/28 恒生AH股溢价 1.9 大宗商品：需求疲弱制约反弹高度 美国一季度经济增长大幅低于预期，多个经济数据如PMI、新屋销 售数据不佳，市场预期美联储加息将进一步延后，带动美元走软。 如我们预计，在美元走软背景下，4月大宗商品有所反弹。展望5月 ，虽然美国近期经济数据不佳，但是我们认为美国经济整体仍然处 于稳健增长中，加息只是时间问题，美元虽然短期走软，但是向下 的空间并不大，同时需求疲弱也将制约

36、大宗商品反弹高度。 ， 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心 4月大宗商品出现反弹， 未来能否继续反弹将受 制于疲弱的需求和美元 走势 17 艾瑞投资月报 2015年5月 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 15/1/115/1/2215/2/1215/3/515/3/2615/4/16 美元指数 LME铜 IPE布油 美元指数和部分大宗商品价格走势 二、互联网行业投资策略二、互联网行业投资策略 2.1 A股互联网板块及海外市场中国互联网板块 近6个月来，艾瑞互联网A股指数上涨133.3%，15年4月上涨 24.4%；同期，沪深300指数上涨93.8%，1

37、5年4月上涨17.2%。A 股牛市行情继续，整体处于震荡盘整中，上涨空间将继续拓展。互 联网板块作为热门板块继续领涨。4月，A股互联网板块涨幅Top5 ：暴风科技上涨714.2%，东方财富185.4%，同花顺上涨97.7%， 昆仑万维上涨97.6%及游族网络上涨69.4% 。 近6个月，艾瑞互联网海外指数上涨9.9%，15年4月上涨16.7%； 同期，纳指100指数上涨9.5%，15年4月上涨3.4%。 A股的火爆行情提振了市场对于海外互联网板块的信心，引领板块 回暖。海外互联网板块估值优势凸显，股价强势反弹。4月，海外 互联网板块涨幅Top5：飞鱼科技上涨84.5%，联众上涨80.6%，国

38、美电器上涨71.6%，500彩票网上涨68.5%，优酷土豆上涨51.3 %。 A股牛市行情引爆海外 中国互联网板块，整体 强势反弹。4月艾瑞互 联网海外指数涨 16.7%，同期纳指100 指数上涨3.4% 数据来源：艾瑞资产研究中心，2015.05.01 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.5.1 4月艾瑞互联网A股指 数上涨24.4%，沪深 300指数上涨17.2% -20% -10% 0% 10% 20% 14/10/29 艾瑞互联网海外指数与纳指100指数曲线 艾瑞互联网海外指数 纳指100 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 14/10/29 艾瑞互联网A股

39、指数与沪深300指数曲线 艾瑞互联网A股指数 沪深300 艾瑞投资月报 2015年5月 19 2.2 中国互联网海外股与A股估值差异对比 目前，主要股指成分股动态市盈率中值情况： 两市场估值逻辑差异有较大差异：以美国为主要市场的海外互联网 板块已经发展至成熟期，而国内互联网行业则处于成长阶段。另外 ，多数优质互联网公司选择海外上市，A股市场中优质公司较少， 导致本土资金对A股二、三线互联网公司倾注了过高的热情。加之 ，国内传统企业“触网”热潮及国内利好政策、“互联网+”概念 等的影响，两市场估值差异明显。值得注意的是，“互联网+”虽 为上市企业争相挤占的风口，但“互联网+”并非万能。在互联网

40、板块受到追捧时，需警惕部分公司利用互联网概念进行炒作。 0 20 40 60 80 100 02468 市 盈 率 市净率 A股、港股及美股估值对比 纳斯达克综合 恒生指数 台湾加权指数 上证综指 纳指100 SP500 市值 /亿美元 市值倍数 市盈率 （TTM） 东方财富 232.5 185.7 410.2 金融界 1.3 - 乐视网 181.3 5.1 296.7 优酷土豆 35.8 - 网宿科技 55.9 14.1 64.0 蓝汛 4.0 - 腾邦国际 28.1 2.8 123.3 途牛 9.9 - 鸿博股份 18.1 2.9 632.0 500彩票网 6.3 24.6 上证综指 ：5

41、9.8x SP500 ：20.8x 创业板指 ：100.6x 纳斯达克综合 ：21.7x 同行业A股及海外上市公司对比 估值逻辑差异导致A股 与海外市场互联网股估 值的不同，A股互联网 公司明显偏贵。需警惕 部分企业有意利用概念 进行炒作 创业板指 近六月 股价涨幅 当前股价 /元 市值 /亿元 市盈率 (TTM) 暴风科技 1,092.0% 122.5 147.0 461.5 同花顺 810.6% 108.7 584.3 476.5 东方财富 641.2% 84.0 1,421.6 410.2 大智慧 459.9% 33.5 665.5 494.6 昆仑万维 418.9% 151.7 424

42、.7 166.8 全通教育 320.3% 370.5 360.1 833.6 乐视网 293.3% 131.8 1,108.6 296.7 恒生电子 208.3% 125.0 772.1 206.1 三六五网 177.1% 200.0 160.1 123.3 生意宝 170.2% 84.0 176.8 563.8 部分互联网A股公司列表 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.5.1 数据来源：Wind，艾瑞资产研究中心，2015.5.1 艾瑞投资月报 2015年5月 20 三、艾瑞资管产品概览三、艾瑞资管产品概览 3.1 艾瑞互联网量化创投基金 本基金是艾瑞资本管理下的互联网创投基金

43、。艾瑞资本是艾瑞集团下专业从事股权投资的机 构，艾瑞资本将量化的投资理念引入到股权投资领域，通过对互联网等新兴领域的数据洞察 力基础，搭建专业的投资模型，量化选择投资行业及优秀企业，并利用集团综合研究咨询服 务为投资企业提供全景的投后服务，致力于打造中国最有影响力的资产管理集团之一。 资料来源：艾瑞资产研究中心 扫市场 定赛道 选赛手 评估团队 预测投资回报 + 核算估值 投前：聚焦+估值的量化投资模型 互联网 估值 流量价值 当前用户权值 流量增长率 业务价值 商业模式评估 市场发展潜力 商业营业杠杆 市场领先能力 市场热点情绪 投后：艾瑞资本全景投后管理 网络广告 电子商务 网络金融 网络

44、游戏 本地生活 移动互联 超过100位的艾瑞研究团队，每 年研究覆盖所有互联网重点领 域，可以帮助企业洞察风口 人才猎聘 人才测绘 专家服务 艾瑞优才 艾瑞学院 定制学习 合伙人搭建 人才储备 员工培训 艾瑞累计服务2000家互联网相 关企业客户，通过艾瑞优才可以 协助企业优化搭建创业团队 引入原管理咨询行业合伙人，采 用接地气的互联网CEO教练服 务，帮助企业提升管理效率 洞察把握创业风口 协助搭建创业团队 提高企业运营效率 22 艾瑞投资月报 2015年5月 3.2 艾瑞-蜂巢互联网量化驱动基金 基金针对高成长性中国互联网市场，基于艾瑞咨询与HONEYCOMB ASSET MANAGEME

45、NT CO., LTD.（蜂巢资产）联合研发的互联网量化成长模型，利用期权衍生品 进行风险控制，构建互联网行业兼顾成长与稳健的投资组合。 投资成长：投资互联网，投资中国互联网 数量选股：数量选择，合理组合 对冲操作：化解波动，期权对冲 KWEB ETF：中国海外互联网指数ETF S&P：标普500 艾瑞-蜂巢互联网量化驱动基金：是基于艾瑞咨询与HONEYCOMB ASSET MANAGEMENT CO., LTD.（蜂巢 资产）联合研发互联网量化成长模型，由HONEYCOMB ASSET MANAGEMENT CO., LTD.发行的美元私募基 金产品。 数据来源：艾瑞资产研究中心 0.85

46、0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 14/11/2814/12/1214/12/2615/1/12 15/1/26 15/2/9 15/2/23 15/3/9 15/3/23 15/4/8 15/4/22 2014年12月1日-2015年4月30日净值表现 KWEB ETFS&P500本基金 23 艾瑞投资月报 2015年5月 法律声明 本报告由上海艾瑞资产管理有限公司（以下简称“本公司”）艾瑞投资研究中心制作提供。任何对本报告的 阅读、使用的行为，都被视作已无条件接受本声明所在的全部内容。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人

47、的投资建议。在任何情况下，本公司不 对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不对本报告所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供 任何明示或暗示的保证。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也 没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。 本报告属保密资料，仅向特定客户传送，未经本公司书面同意，请勿外传。本研究报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再

48、次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权 的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 24 Legal Statement This Report is prepared and provided by iResearch Investment Research Center of Shanghai iResearch Assets Management Co., Ltd. (hereinafter, the “Company”). Any of reading and use of this Report shall be deemed as

49、an unconditionally acceptance of any and all content contained herein. In no event shall the information or opinion contained or expressed herein constitute an investment opinion to anyone. In no event shall the Company be liable for any loss resulted from, or in connection with, the reliance on any content contained herein by any person. Information, opinions, and speculations contained herein are of judgment of the Company on the date of its issuance only. The Company may, from time to time, issue any report of which the information, opinions, and speculations are i