华茂股份：8.4亿元公司债跟踪信用评级报告.pdf

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1、证券代码：000850 证券简称：华茂股份 公告编号：2013-016 安徽华茂纺织股份有限公司 2012 年 8.4 亿元公司债 2013 年跟踪信用评级报告 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 1 时，对外投资经验丰富，创造了持续稳定 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 2 关注 1 原材料价格波动对公司经营稳定性造成 一定的影响。 2 公司流动资产占比较低， 短期支付压力 较大。 3 公司对投资收益依存度很高， 投资收益 的波动将给公司的盈利水平产生较大影响。 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 3 一、主体概况 安徽华茂纺织股份有限公司（以下简称“公

2、司”或“安徽华茂” ）是经安徽省人民政府皖政秘 199883 号文件批准，由安徽华茂集团有限公司（原安徽省安庆纺织厂）作为独家发起人，对 其生产经营性资产及其相关债项进行重组，并通过募集方式组建设立的股份有限公司。经中国证 监会证监发字1998169 号、证监发字1998170 号文批准，公司于 1998 年 6 月 22 日向社会公开 发行人民币普通股 5,000 万股（含公司职工股 500 万股） 。1998 年 7 月 5 日召开了创立大会，并于 1998 年 7 月 10 日在安徽省工商行政管理局注册登记，注册资本为 17,000 万元。经深圳证券交易 所深证发1998251 号文审核

3、同意，公司股票于 1998 年 10 月 7 日在深圳证券交易所上市交易，股 票简称“华茂股份” ，股票代码：000850。上市时公司总股本为 17,000 万股，其中流通股 5,000 万股。 历经转增股本、配股、送红股及股权分置改革等变更后，截至 2013 年 3 月 31 日，公司总股 本 94,366.50 万股，其中安徽华茂集团有限公司（下称“华茂集团” ）为公司第一大股东，持股比 例为 46.40%，公司实际控制人为安庆市国有资产监督管理委员会（图 1） 。 图1 截至2012年12月底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司属纺织行业，主要经营范围为棉、毛、麻、丝和人造纤维的纯、

4、混纺纱线及其织物、针 织品、服装、印染加工；纺织设备及配件、家用纺织品销售；投资经营管理。截至 2013 年 3 月底， 公司下设五、六、七 3 个分厂，以及总经理办公室、物资处、经营计划处、劳动人事处、技术质 量处、市场开发处、设备处、财务处、机动车间 9 个职能部门（附件 1） 。公司拥有 12 个控股子 公司， 与上年相比新增合并单位 1 家， 减少合并单位 2 家。 截至 2012 年底公司拥有在职员工 6,247 人。 截至 2012 年底，公司合并资产总额 668,335.28 万元，负债合计 324,156.86 万元，所有者权益 （含少数股东权益）344,178.42 万元。2

5、012 年公司实现营业收入 205,928.74 万元，净利润（含少 数股东损益）33,232.24 万元；经营活动产生的现金流量净额 59,351.90 万元，现金及现金等价物 净增加额-8,233.64 万元。 48.28% 36.77% 14.95% 武汉当代科技产业 集团股份有限公司 安徽省安庆市 经济和信息化委员 安庆华盈有限公司 53.60% 46.40% 安徽华茂集团有限公司 安徽华茂纺织股份有限公司 社会公众股 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 4 截至 2013 年 3 月底，公司合并资产总额 590,933.15 万元，负债合计 272,791.95 万元，所

6、有者 权益（含少数股东权益）318,141.20 万元。2013 年 13 月公司实现营业收入 44,257.57 万元，净 利润（含少数股东损益）12,582.46 万元；经营活动产生的现金流量净额 15,987.96 万元，现金及 现金等价物净增加额-5,031.11 万元。 公司注册地址：安徽省安庆市纺织南路 80 号；法定代表人：詹灵芝。 二、债券概况 安徽华茂纺织股份有限公司 2012 年 8.4 亿元公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行 和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式于 2012 年 4 月 13 日发行结束，其中网上发行 0.1 亿元，网下发行 8.3 亿元，发行

7、票面利率为 6.30%，扣除发行费用后的净募集款项为 83,227.20 万 元。债券期限为 5 年，债券存续期第 3 年末附发行人赎回选择权、发行人上调票面利率选择权及 投资者回售选择权。 本期债券于 2012 年 5 月 15 日起在深圳证券交易所挂牌交易， 证券简称为 “12 华茂债” ，证券代码“112074” 。 跟踪期内， 公司支付了 2012 年 4 月 12 日至 2013 年 4 月 11 日的公司债券利息 5,292.00 万元， 期末债券余额 83,331.48 万元。 截至 2012 年 12 月 31 日， 本期公司债券募集资金已用于优化公司债务结构， 偿还银行贷款和

8、 补充流动资金。募集资金的用途与债券募集说明书披露的一致。 三、经营管理分析 1管理分析 跟踪期内， 公司副总经理王卫国女士因个人年龄原因，于 2013 年 3 月辞去公司副总经理的职 务，辞职后不在公司担任任何职务。除此之外，公司董事会、监事会、管理层以及部门设置未发 生变化。目前公司董事长仍由詹灵芝女士担任，经营团队保持稳定。 2经营分析 （1）经营环境 2012年，国内外经济形势错综复杂，纺织业面临严峻的发展局面。一方面，发达经济体走过 了一定周期，出现新的拐点，货币、物价、就业、资源几大矛盾反映突出；另一方面，受政治因 素的影响，经济减缓阻碍新型经济体的出口和消费，中国市场受到影响；再

9、加上国内外原棉市场 存在巨大的价格差异，国内棉纺织企业举步维艰。 公司生产所需要的主要原材料是棉花， 因而棉花价格成为影响纺织企业发展的重要因素。 2010 年9月，棉花价格受气候环境、供求关系和政治等因素影响出现暴涨，接连突破2万、3万关口，随 后展开一轮快速调整，棉价呈现倒“V”字行情。2012年7月，棉价重新呈现上升趋势，但增速趋 缓，价格由1.81万元/吨上升至1.94万元/吨，较2011年棉价水平仍处于低位（图2） 。棉纺织产品的 销售与下游产品的销售状况紧密相关。继金融危机之后，国际经济形势未出现明显好转，居民消 费能力下降，2012年我国纺织服装出口量持续走低。 公司债券跟踪评级

10、报告 安徽华茂纺织股份有限公司 5 图2 近年中国棉花价格328指数（单位：元/吨） 原材料价格的低位运行使得产品销售价格呈下跌趋势，在内需拉动效果不显著而出口形势依 旧严峻的宏观形势下，下游需求持续低迷，公司经营面临着双重压力。 纺织行业是典型的需求拉动型行业，对市场的依赖性很大，在市场经济条件下，落后产能过 剩使得纺织行业在低谷徘徊。淘汰落后产能、调整行业结构已经成为亟待解决的问题。 一方面，行业持续低靡形成的“倒逼机制”对落后产能的淘汰起到一定作用，行业新上项目 的数量逐步削减；另一方面，为保证产品质量、提高企业效益，企业积极推进节能减排措施。国 内持续曝光的水污染事件，使得保护水环境已

11、经成为政府和国民的共同意识，政府的强制措施以 及社会的监督，将对一些低环保成本运行的棉纺企业产生制约，使得该部分企业如无能力进行设 备更新及增加环保投入，必定面临被淘汰的结局。这一过程会释放部分市场空间，缓解目前供求 失衡的局面，同时进一步提高行业集中度，使得龙头企业在上下游的价格话语权有所提升。 2013年纺织行业或将进入战略调整期：服装消费市场容量总体增长，但增速放缓；市场竞争 进一步加剧，企业利润下降局势仍将延续；投资增速进一步放缓，骨干企业的扩张速度放慢，过 剩产能将随时间推移缓慢消化；行业开始新一轮洗牌，落后小企业淘汰出局速度加快，大企业并 购重组将成为行业优化发展的重要措施。总之，

12、纺织行业将从快速扩张型转到质量效益型的可持 续发展轨道。 （2）经营概况 2012 年公司主营业务及产品结构未发生重大变化，高档纱线和坯布面料是公司的主营产品， 其生产和销售仍是公司收入和利润的主要来源。公司主导产品纱线占公司主营业务收入比重为 63.57%，坯布的收入占比为 35.92%。目前，公司仍采取以销定产、组合生产的生产模式，销售全 部采取直销的方式。 2012年，公司实现主营业务收入194,714.29万元，同比减少16.23%，主要是受产品销售价格下 跌和下游需求低迷双重压力影响所致；在双重挤压下，公司主营业务的盈利规模有所收紧，2012 年实现毛利润-520.15万元，同比大幅

13、下降，主要产品毛利率较往年下降约10个百分点（表1） 。 表 1 公司主营业务收入和毛利润情况 单位：万元 产品产品 营业收入营业收入 毛利润毛利润 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 同比增减同比增减 毛利润毛利润 同比增减同比增减 毛利率毛利率 同比增减同比增减 纱线 123,776.59 -1,595.42 63.57% -1.29% -8.57% -114.25% -9.56% 布 35.92% 2.11% -26.17% -85.61% -8.71% 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 6 69,950.73 1,475.06 皮棉及棉籽等 其他

14、986.98 -399.79 0.51% -40.51% 2575.31% -1575.46% -113.95% 合计 194,714.29 -520.15 100.00% -0.27% -16.23% -102.49% -9.26% 2012 年公司产品销售区域仍旧以国内市场为主（表 2），中国地区主营业务收入合计占比达 到了 83.72%，欧洲地区收入占比为 9.01%，亚洲和非洲地区占比较少。其中，非洲地区是公司在 2012 年新开拓的销售区域。亚洲地区（不包括中国地区）收入较上年增加了 29.02%，主要产品在 亚洲的销量有所增加。中国、欧洲地区的收入水平较上年均出现了不同程度的下降，

15、原因是受到 行业景气程度和激烈市场竞争的影响。 表2 2012年公司主营业务收入分地区情况 地区地区 主营业务收入（万元）主营业务收入（万元） 地区占比（地区占比（% %） 增长率（增长率（% %） 中国地区 163,022.22 83.72 -19.73 亚洲地区 13,942.87 0.07 29.02 欧洲地区 17,537.59 9.01 -5.43 非洲地区 211.61 0.11 合计 194,714.29 100.00 -16.23 资料来源：公司年报 2013 年 13 月，公司实现营业收入 44,257.57 万元，较上年同期减少 5.82%，实现净利润 12,582.46

16、万元，较上年同期大幅增加 75.51%，主要原因是出售广发证券取得较多投资收益，以及 主营业务盈利能力有所回升使利润增加。 总体看，公司主营业务及产品结构未发生重大变化，其中核心的纱线业务占比始终保持较大 优势。2012年，受行业持续低靡和市场竞争日益激烈的影响，公司营业收入较上年有所下降，但 公司通过对外投资取得收益，使利润水平保持增长趋势。 （3）运营情况 跟踪期内，上游原料棉花价格保持低位运行，市场需求疲软，行业整体销售规模收紧。公司 通过调节产能释放、加强库存管理等手段，以最低安全库存和最优市场价格为目标来降低经营风 险。20102012年度公司纱线产量分别为5.60万吨、5.55万吨

17、和5.18万吨，以年均3.82%的速度缓 慢下降；坯布产量分别为7,701.00万米、7,342.90万米、6,638.42万米，呈逐年下降趋势，年均减少 7.15%。近年来，公司产能利用率均在100%以上，实际产能均超过设计产能（表3） 。 表 3 2010 年2012 年主要产品生产情况 产品 项目 2010 年 2011 年 2012 年 纱线（万吨） 产能 5.50 5.50 5.50 产量 5.60 5.55 5.18 产能利用率 101.82% 100.91% 94.18% 坯布（万米） 产能 7,200.00 7,200.00 7,200.00 产量 7,701.00 7,342

18、.90 6,638.42 产能利用率 106.96% 101.98% 92.20% 资料来源：公司提供 在新产品开发方面，公司坚持推进产品领先战略，在服装面料设计、功能性面料研发、新型 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 7 纤维应用等方面加大技术创新力度， 新产品产业化成效显著， 2012 年公司研发支出 6,234.41 万元， 占公司 2012 年底净资产的 1.82%，占营业收入的 3.03%。 公司通过走高档次、高质量、高附加值的“精品品牌”差异化竞争道路，规避低端市场的 恶性竞争，通过主打高档纯棉纱线和坯布，加强在中高档市场的拓展。其同类产品的销售价格一 般高于竞争对手

19、 1020%，形成了较强的竞争能力。目前，公司在国内外共设立了 8 个营销办事 处，对调运、发货、库存等环节统一管理。公司以销定产，产销率达 100%，产品全部采取直销。 结算方式上主要采取现款方式结算，仅对部分优质客户给予一定的信用展期。 跟踪期内，公司纱线和坯布的销售量继续呈下降趋势。20102012 年，公司纱线销售量分别 为 5.61 万吨、5.13 万吨和 5.27 万吨，呈波动下降趋势，年均减少率 3.08%；坯布销售量分别为 7,846.81 万米、7,373.85 万米、6,270.54 万米，年均减少 10.61%（表 4）。 表 4 20102012 年发行人主要产品销量情

20、况 产品名称 2010年 2011年 2012 年 年均增 长率（%） 纱线（万吨） 5.61 5.13 5.27 -3.08 布（万米） 7,846.81 7,373.85 6,270.54 -10.61 资料来源：公司提供 公司客户主要为纺织、印染、服装企业和纺织产品进出口企业。从客户集中度看，2012 年公 司对前五大客户销售实现收入合计占比为 21.55%（表 5） ，客户集中度一般。 表 5 公司对前五大客户销售情况 单位：万元 客户名称客户名称 销售额销售额 总额占比总额占比（%） 安徽华茂进出口有限责任公司 127,079,542.96 6.17 安徽华鹏纺织有限公司 95,52

21、3,672.13 4.64 广东溢达纺织有限公司 90,659,435.09 4.40 COTONIFICIO-ALBINI 66,601,949.71 3.24 常州市武进马杭色织布有限公司 63,902,039.77 3.10 合计 443,766,639.66 21.55 资料来源：公司年报。 总体看，在行业景气状况不佳的大背景下，公司通过主打高附加值产品和推进产品创新来规 避风险、提高竞争力，其整体经营发展比较稳定。 3金融投资 截至 2012 年底，公司共持有国泰君安、广发证券、宏源证券、徽商银行等券商和银行股权。 其中持有的广发证券股份计入可供出售金融资产科目，最初投资成本 5,0

22、00.00 万元，后经数次增 持、卖出，2012 年期末持股数量为 15,140.81 万股，价值 233,471.29 万元。 2012 年度，公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统和大宗交易系统累计出售所持有的广 发证券股份有限公司无限售条件流通股份 4,461.36 万股，处置可供出售金融资产取得的投资收益 为 48,320.71 万元，占公司 2012 年度投资收益的比重较大，占比达到 82.16%。 2012 年度，公司合并范围投资收益金额为 58,816.01 万元，净利润为 33,232.24 万元，投资收 益占净利润比率为 176.98%。由此可见，公司对外投资获得的投资收益，

23、在整个纺织行业困难时 期，给公司带来十分可观的现金流入。 由于公司可供出售金融资产采用公允价值核算，本年广发证券转增股本，公司持有的广发证 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 8 券股数增加，导致可供出售金融资产公允价值变动增加 89,067.71 万元，资本公积增加金额较大。 2013 年 1 月 4 日至 2013 年 3 月 28 日期间，公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统和大 宗交易系统累计出售所持有的广发证券股份有限公司无限售条件流通股份 2,247.81 万股，增加公 司 2013 年第一季度投资收益。累计实现税后利润约 15,900 万元。截至 2013 年 3

24、月 28 日，公司 共持有广发证券 12,893 万股。 4重大事项 2012 年 10 月，公司全资子公司安庆元鸿矿业投资公司以人民币 24,000.00 万元受让自然人罗 兴华所持有的昆明市东川区老明槽矿业有限公司 80%的股权。2012 年 11 月，老明槽矿业有限公 司进行了新公司章程修改，完成了股权变更、工商变更、组织机构代码证和税务登记证变更 的登记工作，并取得相关证照。受让完成后，安庆元鸿矿业投资公司成为老明槽矿业有限公司的 控股股东。 2012 年 7 月，公司全资子公司安庆元鸿矿业投资公司以自有资金受让自然人许斌、蒋智康持 有的鑫磊矿业 80%的股权。2012 年 8 月，鑫

25、磊公司进行了新公司章程修改，完成了股权变更、 工商变更、组织机构代码证和税务登记证变更的登记工作，并取得相关证照。受让完成后，安庆 元鸿矿业投资公司成为鑫磊矿业的控股股东。 2012 年 7 月，公司将持有的大丰市华翔棉业有限公司 70%股权进行转让，总价款为 981.5 万 元，扣除偿还公司借款外，股权转让价格为 453.6 万元；2012 年 7 月，公司将持有的大丰市华达 棉业有限公司 60%股权进行转让，总价款为 598.5 万元，扣除偿还本公司借款外，股权转让价格 为零。公司不再持有华翔、华达股权。 总体看，公司投资方向由棉业转向矿产行业，矿产投资为主营业务提供了有力补充。 5未来发

26、展 受宏观形势影响，我国经济增长放缓、投资增速回落，导致国内纺织业需求不振，使得行业 面临资源瓶颈、成本上涨和国际竞争等方面的压力。同时，面对复杂的经济环境，我国纺织业正 处于一个深度调整的过程，行业发展迫切需要调整产业结构和促进转型升级。 基于行业特点、宏观基本面以及公司自身经营情况，未来公司计划不断完善产业链，在原料 基地建设、印染、色织、服装、产业用布等方面取得突破，实现上下游互动发展的格局；另一方 面，以科技创新和优化产品结构为支撑，提高科技贡献率和品牌贡献率，提升公司的市场影响力 和赢利能力，实现企业稳健持续发展。 此外，公司将继续关注对外投资，实施多元化经营。在持续关注资本市场的发

27、展，积极寻求 投资机会的同时，做好现有投资项目的后续管理；在控制和防范风险的基础上，稳健进行金融投 资，提升资本市场运营效益，提升企业的综合优势。 总体看，公司的经营思路稳健务实，发展战略清晰可行。未来，随着公司完善产业链、推进 科技创新、优化产品结构和发展对外投资等发展计划的实施，公司整体竞争实力有望增强。 四、财务分析 公司提供的 2011 和 2012 年度合并财务报表已经华普天健会计师事务所（北京）有限公司审 计，并出具了标准无保留审计意见，2013 年一季度财务报告未经审计。2007 年公司开始执行财政 部 2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则 。 公司债券跟踪评级报告

28、安徽华茂纺织股份有限公司 9 截至 2012 年底，公司合并资产总额 668,335.28 万元，负债合计 324,156.86 万元，所有者权益 （含少数股东权益）344,178.42 万元。2012 年公司实现营业收入 205,928.74 万元，净利润（含少 数股东损益）33,232.24 万元；经营活动产生的现金流量净额 59,351.90 万元，现金及现金等价物 净增加额-8,233.64 万元。 截至 2013 年 3 月底，公司合并资产总额 590,933.15 万元，负债合计 272,791.95 万元，所有者 权益（含少数股东权益）318,141.20 万元。2013 年 1

29、3 月公司实现营业收入 44,257.57 万元，净 利润（含少数股东损益）12,582.46 万元；经营活动产生的现金流量净额 15,987.96 万元，现金及 现金等价物净增加额-5,031.11 万元。 1资产与资本结构 资产资产 截至 2012 年底，公司资产总额为 668,335.28 万元，同比增长 5.30%。公司资产构成以非流动 资产为主，占比 83.64%，流动资产仅占 16.36%。非流动资产占比较高的资产构成状况，一方面 是由公司所属纺织行业资本密集型特点决定的，另一方面是公司金融资产投资规模较大所致。 公司流动资产主要由货币资金（占比 19.40%） 、应收票据（占比

30、12.44%） 、应收账款（占比 11.46%） 、其他应收款（占比 12.13%）和存货（占比 30.66%）组成（图 3） 。 图3 公司2012年底流动资产构成 资料来源：公司年报 截至 2012 年底，公司货币资金为 21,212.67 万元，同比减少 27.96%；应收票据为 13,598.44 万元，同比减少 51.15%，主要原因是当年客户较少以票据方式结算。应收账款为 12,528.21 万元， 同比小幅增长 3.78%；应收账款周转次数由 2011 年的 21.47（次）下降至 2012 年的 15.47（次） ， 主要是 2012 年公司经营情况受行业持续低靡的影响，使得营

31、业收入同比减少造成的；应收账款余 额账龄 1 年以内的占比 98.37%，回收风险较小；前五名单位的应收账款占到了 41.40%，集中度 一般。其他应收款为 13,265.39 万元，同比增加 188.54%，主要为股权转让款（占 63.16%） 、子公 司投资款（占 22.00%）和往来款（占 5.17%） 。截至 2012 年底，公司存货为 33,529.22 万元，较 上年减少 33.78%；存货主要由原材料、在产品和库存商品等组成；其中原材料 17,803.08 万元， 较年初减少 40.55%。 公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占比 41.77%） 、长期股权投资（占比 10.

32、70%）和 固定资产（占比 34.96%）等组成（图 4） 。 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 10 图4 公司2012年底非流动资产构成 资料来源：公司年报 公司的可供出售金融资产是持有的二级市场股票。 截至 2012 年底， 公司可供出售金融资产余 额为 233,471.29 万元，较上年的 224,268.45 万元小幅增长 4.10%。公司可供出售金融资产规模较 大，受二级市场价格变动影响较大。 公司将对外投资作为一项重要业务， 因此近年来公司长期股权投资不断增长。 截至 2012 年底， 公司长期股权投资余额合计 59,806.86 万元，较上年增长 11,556.8

33、5 万元，增幅 23.95%，主要原因 包括：公司对新疆利华棉业股份有限公司实现投资收益（权益法计量） ；公司的参股公司国泰君安 证券股份有限公司增资扩股，公司以货币资金 1,715.40 万元认购其 1,588.33 万股股份；公司出资 增资深圳市合强创华科技有限公司和意大利贝思特股份公司；公司出资受让上海网达软件有限公 司股权；公司与通饰时装合资设立上海华茂恩逖艾世服饰有限公司。 2012 年末公司固定资产同比增长 18.45%， 主要是由于阿拉尔纺织三万锭纱锭及一百台布机工 程、华茂织染制造车间和华泰二期厂房等项目完工，由在建工程转入所致；其中固定资产原值 304,244.41 万元，累

34、计折旧 108,197.91 万元，固定资产成新率 64.44%，成新率一般。在建工程同 比减少 30.82%，主要是上述三个项目完工所致。 截至 2013 年 3 月底，公司资产总额为 590,933.15 万元，比年初略有下降，非流动资产占比为 82.64%，资产结构未发生明显变化。 负债负债 截至 2012 年底，公司负债合计 324,156.86 万元，同比减少 16.36%，其中流动负债同比减少 20.52%，系公司偿还 3 亿元短期融资券所致，非流动负债同比减少 11.41%。公司负债中流动负债 占比稍高（51.66%） ，比例较上年下降了 2.70 个百分点。2012 年底的资产

35、负债率、全部债务资本 化比率和长期债务资本化比率分别为 48.50%、42.32%和 27.60%，整体负债处于合理水平。 公司流动负债主要由短期借款（占比 70.99%）、应付账款（占比 9.03%）和其他应付款（占 比 12.21%）组成（图 5）。 图5 2012年底公司流动负债构成 资料来源：公司年报 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 11 截至 2012 年底，公司短期借款为 118,877.33 万元，同比减少 16.17%，主要系公司偿还大部 分信用借款所致；应付账款 15,115.27 万元，同比增长 18.33%，主要原因是子公司新增设备购置 款；其他应付款为

36、20,452.98 万元，主要为借款和股权转让款，同比大幅增长 75.16%，主要系子 公司元鸿矿业的应付股权转让款数额较大所致。 截至 2012 年底，公司非流动负债同比减少 11.41%，在负债中占比较上年变化不大。其中， 公司长期借款同比下降 92.60%， 主要原因是归还了中融国际信托有限公司和中国建设银行安徽省 分行的借款；应付债券为 122,608.65 万元，较上年的 39,163.32 万元增加了 83,445.33 万元，即对 应公司 2012 年发行的 8.4 亿元公司债券； 递延所得税负债占非流动负债比重为 11.88%， 较上年增 加 3.22 个百分点。 截至 201

37、3 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 46.16%、38.20%和 29.43%，与年初差异较小，负债结构未发生明显变化。 所有者权益所有者权益 截至 2012 年底，公司所有者权益合计 344,178.42 万元，较上年增加 39.28%，主要是资本公 积增加所致。2012 年末资本公积较年初增长 114.33%，主要原因是公司可供出售金融资产采用公 允价值核算，广发证券转增股本，公司持有的广发证券股数增加；同时本年公司所得税税率下降， 导致资本公积增加金额较大。 截至 2012 年底， 公司所有者权益中归属于母公司所有者权益 321,356.32

38、万元，占所有者权益 合计的 93.37%。归属于母公司所有者权益中，实收资本占 29.37%，资本公积占 31.49%，盈余公 积占 6.99%，未分配利润占 32.16%。公司所有者权益中资本公积与未分配利润占比较大，所有者 权益结构稳定性一般。 截至 2013 年 3 月底，公司所有者权益合计 318,141.20 万元，较期初下降 7.57%。其中资本公 积较期初下降了 40.22%，主要原因是期末广发证券股价下降，使公允价值减少，导致资本公积减 少，另外本期公司出售了部分广发证券股票使资本公积减少。 2盈利能力 2012 年公司实现营业收入 205,928.74 万元，同比减少 15.

39、38%，主要是原料价格波动、市场竞 争激烈带动产品销售价格下跌造成的， 同时公司搬迁也导致产能下降。 受市场不利因素影响， 2012 年公司产品销量整体增长有限，公司利润总额 40,056.73 万元、净利润 33,232.24 万元，同比分别 增长 1.18%和 11.90%。 费用控制方面，在营业收入较上年下降 15.38%的情况下，公司期间费用共计 29,093.11 万元， 同比上升 13.80%。销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长 51.58 %、3.99 %和 12.87%，销 售费用增幅明显，主要系支付的运输费用和佣金较多所致；管理费用变化量基本持平，年均变化 不大；财务费

40、用保持合理增长。2012 年公司费用收入比为 14.13%，同比增长 3.62 个百分点，但 仍处于较低水平。 近二年公司投资收益分别为 44,149.30 万元、58,816.01 万元，投资收益规模较大。公司投资 收益形成的原因主要是出售广发证券的股票， 截至 2012 年底公司仍持有广发证券及其他金融机构 32,867.87 万元的股权资产。未来投资收益仍将是公司营业外收入的主要来源。 2012 年，受行业持续低靡和产品销售价格下跌的影响，公司主营业务毛利率为-0.27 %。公司 总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 8.99 %、9.13 %和 11.24%，分别较上年小幅

41、增长 1.00、0.68 和 2.02 个百分点。整体看，受出售广发证券股票影响，2012 年公司的盈利水平大 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 12 幅提升， 但考虑到出售股票所形成的投资收益不具备连续性， 因此公司整体盈利能力不够稳定 （表 6） 。 表6 2012年同行业盈利能力指标比较 指指 标标 华茂股份华茂股份 中银绒业中银绒业 新野纺织新野纺织 华孚色纺华孚色纺 总资产报酬率总资产报酬率 9.03 11.33 5.86 4.76 净资产收益率净资产收益率(摊薄摊薄) 10.92 16.38 4.46 3.00 销售毛利率销售毛利率 0.45 24.98 11.94

42、10.77 营业利润率营业利润率 12.66 9.77 1.27 -2.43 资料来源：wind 资讯 注：Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较， 本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据 2013 年 13 月，公司实现营业收入 44,257.57 万元，较上年同期小幅下跌 5.82%，实现利润 总额 15,292.26 万元、净利润 12,582.46 万元，较上年同期分别增长 48.75%、75.51%，主要原因是 公司出售广发证券股票取得了较多投资收益，同时优化产品结构、降低成本，主营业务盈利能力 有所回升。 3现金流 从经营活动看，20

43、11 年、2012 年经营活动现金流净额分别为 647.53 万元、59,351.90 万元， 主要系棉花价格下降以及预付款项减少， 使采购原料支付的现金减少所致。 从收入实现质量来看， 近二年公司的现金收入比分别为 98.70%和 126.67%，公司收入实现质量较高。 从投资活动看，2011 年、2012 年公司投资活动现金流净额分别为-152,889.17 万元、31,560.40 万元，投资活动现金由净流出转为净流入。一方面，由于公司处置了部分广发证券股票，收到的 现金较多；另一方面，由于公司 2011 年参与了广发证券定向增发，2012 年投资支付现金较往年 有所下降。 从筹资活动看

44、， 2011 年、 2012 年公司筹资活动现金流净额分别为 151,164.04 万元、 -98,977.24 万元，筹资活动现金由净流入转为净流出。主要原因是公司偿还了部分银行贷款导致现金支出较 多。 2013 年 13 月，公司经营活动现金流净额为 15,987.96 万元，较上年同期的 21,657.63 万元减 少 26.18%，主要系营业收入减少所致；投资活动现金流净额为 39,386.99 万元，高于上年同期净 额 14,850.90 万元， 主要系公司收回投资收到的现金有所增加； 筹资活动现金流净流出为 60,410.67 万元，高于上年同期的净流出额 52,448.14 万元

45、，主要系公司偿还债务所致。 综合看，公司经营状况较好，经营现金流稳定增长。公司通过举债保证借款、信用借款，发 行短期融资券、股票收益权信托产品及公司债券等方式筹集资金，积极拓宽融资渠道，融资成本 得以降低。 4偿债能力 从短期偿债能力指标来看，公司流动比率、速动比率分别为 0.65 倍和 0.45 倍，比率处于较低 水平；2012 年公司现金短期债务比为 0.29，现金类资产对短期债务的保障程度较低；经营现金利 息偿还倍数为 3.03，筹资活动前现金流量净额利息偿还倍数为 4.64，经营现金流对利息的覆盖程 度正常；经营现金流动负债比率为 35.45%，由于公司经营性净现金流规模较大且比较稳定

46、，短期 刚性债务规模不大，短期支付压力不大。整体看，公司短期偿债能力较强。 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 13 从长期偿债能力指标来看，2011 年、2012 年公司 EBITDA 分别为 71,954.34 万元、76,273.38 万元，2012 年 EBITDA 利息倍数为 3.89 倍，EBITDA 全部债务比为 0.30 倍，EBITDA 对全部债 务的保障能力尚可；经营现金债务保护倍数为 0.24，筹资活动前现金流量净额债务保护倍数为 0.36，经营现金流对全部债务保障能力正常。未来随着公司经营规模继续扩大，能够对偿债形成 良好的保障。 总体看，虽然公司目前短期支

47、付压力较大，但公司经营活动现金流入量较大、长期股权投资 能够取得一定规模的投资分红，以及拥有较大规模的可供出售金融资产，因此公司的整体偿债能 力较强。 五、综合评价 跟踪期内， 受行业竞争激烈、原料价格波动的影响， 公司主营业务收入和利润水平有所波动， 但考虑到公司持有大量质地优良的金融机构股权，投资收益水平较高，公司整体盈利能力仍属稳 定。 未来公司仍将以棉纺为主业，并致力于往上游棉花供应、下游印染等方面扩展产业链，同时 积极拓宽产业投资领域，公司有望继续保持在棉纺生产领域的优势地位。联合评级对公司的评级 展望为“稳定” 。 综合考虑，联合评级确定维持公司“AA”的主体长期信用等级，评级展望

48、为“稳定”，同时 维持本期债券“AA”的债项信用等级。 公司债券跟踪评级报告 安徽华茂纺织股份有限公司 14 附件 1 安徽华茂纺织股份有限公司组织架构图 股东大会 监事会 董事会秘书 七 分 厂 总经理 副总经理 董事会 物 资 处 机 动 车 间 副总经理 副总经理 副总经理 总 经 理 办 公 室 经 营 计 划 处 劳 动 人 事 处 技 术 质 量 处 设 备 处 五 分 厂 六 分 厂 控股子公司 安 徽 省 丰 华 纺 织 有 限 公 司 安 庆 振 风 拍 卖 有 限 公 司 安徽 华茂 意莎 玛纺 织有 限公 司 安徽 华茂 纺织 （ 潜 山 ） 有限 公司 安 徽 华 泰 纺 织 有 限 公 司 市 场 开 发 处 财 务 处 薪酬与考核委员会 审计委员会 战略委员会 提名委员会 新 疆 阿 拉 尔 纺 份 有 限 公 司 织 股 安 庆 华 维 产 业 科 有 限 公 司 用 布 技 安 徽 华 茂 织 染 有 限 公 司 安徽 华茂 经纬 新 型 纺织 有限 公司 安 庆 华