焦作万方：公司债券跟踪评级报告（） .pdf

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1、 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 2 关关 注注 电解铝行业产能过剩加大。 2012 年， 电解铝行 业内投资热度仍然较高， 导致电解铝行业产能 过剩局面呈扩大趋势， 短期内对电解铝价格的 上升产生一定抑制作用。 主业盈利能力弱化。 近年来铝价波动较大， 加 之电价上涨，公司盈利能力受到一定负面影 响，2006 年以来首次出现经营业绩亏损。 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 3 行业行业分析分析 电解铝行业产能持续增长而需求增长乏力， 市场产能过剩呈扩大趋势 近年来，电解铝行业的产能扩张迅速。2012 年行业内投资热

2、度仍然较高， 据中国有色金属工业 协会统计，2012年铝冶炼行业完成固定资产投资 856.1亿元，同比增长24.9%，截至2012年底，电解 铝行业产能已接近2,700万吨。 产量方面， 随着新疆等西部地区产能的逐步释 放， 2012年中国电解铝产量延续正增长态势。 根据 国家统计局的数据，当年产量为1,988万吨，同比 增长13.20%， 增幅较上年略有提高。 全行业产能利 用率约为74%，过剩产能达到700多万吨，产能过 剩局面仍然持续，且有扩大趋势。 从下游需求来看， 国内铝需求量最大的行业依 次为建筑、 交通运输和电力， 三个行业约占国内电 解铝需求的2/3。受国家宏观调控房地产行业的

3、影 响， 2012年建筑房地产行业投资放缓， 当年全国房 地产开发投资71,804亿元，比上年名义增长16.2% （扣除价格因素实际增长14.9%） ， 增速较2011年回 落11.9个百分点。此外，汽车、电力等行业的发展 速度也出现下滑趋势。 这些在很大程度上影响了铝 产品的消费增长速度。 短期内， 相对于迅速扩大的 产能， 我国的原铝消费需求增长仍较乏力， 供需失 衡的局面不会解决， 供过于求的局面将在未来一段 时间内存在。 受产能过剩、电价上升等多重因素影响，电 解铝生产企业的利润空间进一步压缩 2011年4月、6月、11月，国家发改委三次上调 上网电价和销售电价， 三次累加， 2011

4、年的上网电 价平均上调4.5分/千瓦时，销售电价平均上调4.7分 /千瓦时。由于电解铝行业的能源依赖度较高，能 源成本占比也较高， 可达到40%-50%之间， 故电价 上调对电解铝行业造成了一定的成本压力。 电解铝价格方面， 国内电解铝价格与国际市场 价格走势逐渐趋同， 但受国内宏观经济增长、 成本 变动及市场供需变化影响也较大。2011年12月底， LME3月期货价格约为2,020美元/吨，国内铝锭现 货价格为15,980元/吨左右。 2012年受欧债危机及国 内宏观经济增速下滑影响，电解铝下游需求下滑， 上半年电解铝价格低位徘徊，6月中旬，LME3月 期货价格约为1,929美元/吨，国内铝

5、锭现货价格为 15,900元/吨左右。 下半年电解铝价格波动下行， 截 至2012年12月底， LME3月期货价格约为2,094美元 /吨，国内铝锭现货价格为15,060元/吨左右。 图图 1：沪铝沪铝价价格格走势图走势图 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 受电价上升、电解铝价格下降等多重因素影 响， 2012年电解铝行业利润降幅较大。 根据中国有 色金属工业协会统计，2012年，281家规模以上铝 冶炼企业中亏损企业为89家，亏损面为31.7%，亏 损企业户数同比增加28家，亏损企业亏损额达到 113.5亿元。 总体而言， 未来电解铝行业的国家调控政策仍 将继续，产能过剩及有效需求不足情

6、况也将延续， 加之能源成本压力突显， 对行业内企业的产业链延 伸提出更高要求， 具有资源优势和稳定原材料来源 的企业将在竞争中处于更为有利的地位， 行业整合 需求有所增强。 业务运营业务运营 公司主要从事电解铝及铝合金产品的生产和 销售业务，产品主要包括铝锭、铝液和铝合金棒。 2012年公司实现主营业务收入60.48亿元，同比增 长2.66%，其中铝锭销售收入19.15亿元，铝液销售 收入38.01亿元，铝合金棒销售收入3.32亿元。 公司技改取得一定成效，吨铝交流电耗有所 下降；目前订单较为充足，设备利用率高 公司目前拥有三条280KA大型预焙阳极电解 铝生产线， 分别于2000年、 200

7、3年和2007年建成投 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 4 产， 年产能共计42万吨； 拥有一条高性能铝合金生 产线一条，年产能5万吨，于2011年3月开始投产。 鉴于目前电解铝行业产能过剩， 公司目前无产 能扩张计划， 而是主要通过技改降低能耗。 公司从 2011年开始着力推广201槽技术改造工作，主要是 采用新型结构电解槽，将原电解槽升级到300KA， 同时槽电压也由原来的4.2V有所下降， 完成技改后 的电解槽可以降低吨铝电耗500度以上。公司计划 技改工程3年之内完成，2014年开始公司的电解铝 综合电耗有望下降到13500 kwh/t-Al之下

8、。 2012年， 公司电解铝综合交流电耗为13539kwh/t-Al，同比 下降282 kwh/t-Al。 公司电解铝产品主要分为铝锭和铝液， 由于铝 液减少了铝锭因二次熔化消耗的能源， 有利于降低 下游铝制品的生产成本，符合国家节能降耗的政 策， 且毛利率相对较高。 随着灌装运输技术的成熟， 公司铝液产量逐年加大。 2012年公司铝产品产量为 45.07万吨，同比增长8.08%，其中铝锭13.8万吨、 铝液28.8万吨、铝合金棒2.47万吨，电解铝生产线 产能利用率达到101.43%。总体来看，公司的技改 项目取得了一定成效， 目前订单较为充足， 产能利 用率高。 表表1：公司：公司2010

9、2012年年铝产品铝产品生产情况生产情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：公司提供 电价上涨加大了公司的成本压力，但随着公 司新建的2台30万千瓦热电机组的投入使 用，预计2013年公司电力成本将会明显下降 公司所从事的电解铝行业为高耗能行业， 氧化 铝及电力消耗是公司电解铝生产的主要成本， 近三 年两项占总成本比例保持在80%左右。 表表2：公司：公司20102012年吨铝成本及占比年吨铝成本及占比 单位：元单位：元/吨吨 成本成本 氧化铝氧化铝 耗电成本耗电成本 折旧折旧 其他其他 2010 4456.18 5481.06 342.44 1985.03 2011 4729.19 6543.

10、15 356.84 2380.67 2012 4402.48 6579.74 324.31 1942.13 占比占比 氧化铝氧化铝 耗电成本耗电成本 折旧折旧 其他其他 2010 36.33% 44.69% 2.79% 16.18% 2011 33.76% 46.70% 2.55% 16.99% 2012 33.23% 49.66% 2.45% 14.66% 资料来源：公司提供 其中，公司电力消耗约占总成本近50%左右。 2012年公司的电力需求主要通过电网和焦作金冠 嘉华电力有限公司 （以下简称“金冠嘉华”） 来采购， 其中电网占77.33%，与上年相比所占比重有所提 高。 表表 3：公司：

11、公司 20102012 年耗电情况年耗电情况 单位：亿千瓦时、元单位：亿千瓦时、元/千瓦时千瓦时 购电购电 渠道渠道 2010 2011 2012 采购量采购量 均价均价 采购量采购量 均价均价 采购量采购量 均价均价 年用电 总量 57.17 0.3927 56.40 0.5500 61.19 0.5584 其中： 电网 39.74 0.4335 39.93 0.5766 47.32 0.5691 金冠 嘉华 17.42 0.3762 16.47 0.4854 13.87 0.5250 资料来源：公司提供 由表2和表3可得出， 近年公司购电均价逐年上 涨， 且均价较高的电网购电比重逐年增加，

12、 导致公 司电力成本占吨铝成本的比重逐年上升， 给公司带 来了较大的成本压力， 对公司短期内产品赢利空间 产生一定负面影响。公司为解决这一问题，2011 年开始投资建设两台30万千瓦热电机组， 两台机组 已分别于2013年1月22日和2013年3月27日顺利通 过试运行， 正式进入商业运行阶段， 预计2013年公 司电力自给率约可达到70%， 电力成本将会有明显 下降。 长单关联采购氧化铝保证了公司稳定的原 料来源 公司氧化铝采购全部来自其控股股东中国铝 业，并采用100%长单采购，提货地点主要为中国 铝业中州分公司。 中州分公司是中国铝业在河南最 大的氧化铝生产厂，距离焦作万方厂区仅十几公

13、里， 运输成本较低。 采购合同一般每次签订35年， 2010 2011 2012 产品产量 40.90 41.7 45.07 其中: 铝锭 25.64 15.45 13.8 铝液 15.26 24.87 28.8 铝合金棒 - 1.38 2.47 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 5 价格采用上海期货交易所三月期货铝锭结算价加 权平均的17%计算，每月结算一次。 采购量方面，生产一吨电解铝大约需要1.95吨 氧化铝， 公司长单采购量可以满足生产需要。 采购 价格方面， 随着电解铝价格的剧烈波动， 氧化铝采 购价格也出现较大范围变动。 2012年公司氧化铝采

14、 购均价为2278.55元/吨，较2011年下降6.67%。 表表4：公司与中铝：公司与中铝20102012年氧化铝长单采购情况年氧化铝长单采购情况 单位：吨、元单位：吨、元/吨吨 资料来源：公司提供 受产能过剩、市场表现低迷等因素影响， 2012年以来铝价格低位运行，公司主营业务 收入呈亏损状态 公司产品“万方”牌铝锭拥有较高的品牌知名 度，近三年产销率基本保持在较高水平。 表表 5：公司：公司 20102012 年产销率情况年产销率情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：公司提供 公司电解铝销售均采用直销模式，客户稳定， 2012年前5名客户销售金额占比达到49.28%。结算 方面， 公司省

15、内销售主要采取现款现货的方式， 省 外市场大部分由控股股东中国铝业进行统一收款。 公司综合考虑运输成本等因素， 不断加大省内销售 力度，近两年省内销售占比基本维持在80%左右， 2012年公司省内销售收入占比为79.93%，与2011 年相比基本持平。 表表 6：公司：公司 20102012 年销售区域占比情况年销售区域占比情况 单位：万吨单位：万吨 区域区域 2010 2011 2012 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 省内 36.47 66.22% 47.67 80.92% 48.34 79.93% 省外 18.60 33.78% 11.24 19.08% 12

16、.14 20.07% 合计 55.07 100% 58.91 100% 60.48 100% 资料来源：公司提供 公司的收入盈利对铝价变动的敏感性较强。 受境内外市场需求不振以及市场供过于求的影 响，2012 年铝价低位振荡，使得公司在销量增长 了 10.34%的情况下，收入却仅增长了 2.66%，而 主营业务毛利率则下滑至-2.13%。 表表7：公司：公司20102012年收入毛利情况年收入毛利情况 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012 收入 55.08 58.91 60.48 毛利率 6.94% 3.39% -2.13% 资料来源：公司提供 总体来看， 受电价上升、 铝产品市

17、场低迷等因 素影响，公司 2012 年销售收入增速放缓，毛利率 明显下降， 主业发生亏损， 但随着自建热电机组的 投入使用， 预计公司 2013 年电力成本将有所下降， 盈利状况将有望改善。 财务分析财务分析 以下财务分析是基于焦作万方提供的经安永 华明会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2012 年财务报告，以及经中审亚太会计师事务所 有限公司审计并出具标准无保留审计意见的 20102011 年财务报告。 资本结构 随着新建的 2 台 30 万千瓦热电机组的资本投 入不断增加， 公司的总资产实现了较快的增长。 截 至 2012 年 12 月 31 日，公司资产总额达到 61.51 亿元，

18、 较上年同期增长24.97%； 所有者权益为24.48 亿元，由于当年业务亏损，同比下降 0.11%。 图图 2：公司：公司 20102012 年的资本结构分析年的资本结构分析 资料来源：公司定期报告 由于固定资产投资规模较大，公司 2012 年负 债规模有所上升。截至 2012 年 12 月 31 日，公司 数量数量 不含税均价不含税均价 2010 786,890.03 2,323.42 2011 803,008.62 2,441.34 2012 858,765.84 2,278.55 2010 2011 2012 产量 40.9 41.70 45.07 销量 41.25 41.23 45.

19、46 产销率 100.73% 98.87% 100.87% 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 6 总债务 30.08 亿元， 同比增加 36.27%； 资产负债率 和总资本化比率分别为 60.20%和 55.13%，分别同 比上升了 9.99 个百分点和 7.74 个百分点，但仍在 合理范围之内。 从债务结构看， 近几年， 公司主要通过银行贷 款和发行债券等方式安排资金需求。2011 年 8 月， 公司成功发行 8 亿元公司债后， 债务期限结构得到 明显改善。但随着固定资产投资额的增加，2012 年公司债务规模大幅增加， 且所增负债以短期借款 为主，公司的

20、短期债务压力有所增加。截至 2012 年底，公司总债务规模为 30.08 亿元，其中长期债 务为 15.65 亿元，短期债务为 14.43 亿元，短期债 务/长期债务指标为 0.92，债务期限结构与公司资 产结构的匹配程度有所下降。 不过， 公司已于 2013 年 4 月完成非公开发行股票 16,926.69 万股，募得 资金 17.46 亿元，该资金将主要用于热电机组的后 续投资以及置换银行借款， 届时公司的债务结构有 望得到一定程度的改善。 图图 3：公司：公司 20102012 年年债务结构分析债务结构分析 资料来源：公司定期报告 盈利能力 铝行业具有较强的周期性， 近几年电解铝价格 波

21、动较为明显。2011 年下半年电解铝价格开始下 行，2012 年整体处于较低价位震荡，2012 年均价 较上年下降约 13%左右。 因此虽然公司当年销量增 长了 10.34%，但营业收入仅小幅增长，达到 60.48 亿元。 成本方面， 公司氧化铝采购长单的签订有效锁 定了氧化铝在电解铝生产成本中的比例， 因此电力 成本成为公司降本增效的关键因素。 近年来网购电 价格持续上涨， 公司的盈利空间大幅缩小， 毛利率 持续下降。2012 年，公司营业毛利率降至-1.78%， 主营业务毛利率下降至-2.13%。2013 年，公司 2 台 30 万千瓦热电机组正式投产发电后，可为公司 提供约 70%的电力

22、供应， 公司基本已实现煤电铝一 体化， 这将有效降低电力成本， 公司的毛利率有望 得以改善。 图图 4：公司：公司 20102012 年年毛利率情况毛利率情况 资料来源：公司定期报告 期间费用方面，2012 年公司三项费用均呈现 不同程度的增长， 其中财务费用由于新增借款规模 较大以及支付公司债利息等原因增长 39.66%，增 幅最大，销售费用也因运费增加等原因而增长 26.08%。公司 2012 年期间费用占营业收入比重由 3.82 上升至 4.66%，费用控制力度有待加强。 图图 5：公司：公司 20102012 年年期间费用分析期间费用分析 资料来源：公司定期报告 投资收益方面，公司 2

23、012 年取得投资收益 2.39 亿元，同比下降 40.53%。公司近年来投资收 益基本由赵固能源贡献，由于赵固能源 2012 年煤 炭产销量下降以及煤炭销售价格下降， 公司从其获 得的投资收益同比下降 38.97%。长期看，投资赵 固能源是公司煤电铝一体化战略的重要一环， 有利 于公司延伸产业链，扩大利润空间。 营业外收入方面，公司 2012 年取得营业外收 入 0.73 亿元， 同比增长 945.63%， 主要是由于公司 当年获得政府补助 0.61 亿元。 2012 年公司净亏损 0.15 亿元，净利润同比下 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 7 降

24、104.03%。 公司亏损的主要原因是由于当年电解 铝市场表现低迷， 电力成本及期间费用增加， 加之 投资收益大幅减少所致。 从 EBITDA （息税折旧摊销前收益） 构成来看， 由于公司税前利润亏损 0.93 亿元，公司 2012 年 EBITDA 大幅下降至 2.37 亿元，同比下降了 64.52%。 图图 6：公司公司 20102012 年年 EBITDA 结构分析结构分析 资料来源：公司定期报告 总体看，中诚信证评认为虽然受多种因素影 响，公司盈利能力短期内出现下滑，但长期看，随 着公司用电结构的优化和煤电铝一体化战略的实 施， 公司的盈利水平有望企稳回升， 盈利的稳定性 也将进一步提

25、高。 偿债能力 近两年， 随着热电机组项目的不断投入， 公司 的债务规模增长较快， 20102012 年总债务分别为 16.74 亿元、 22.08 亿元和 30.08 亿元。 2013 年热电 机组项目的后续融资需求将大幅减少， 且公司非公 开发行股票募得的资金将置换部分债务，公司 2013 年的债务规模有望减少。 从偿债能力看，2012 年公司经营亏损使得偿 债能力有所减弱。2012 年公司总债务/EBITDA 指 标由 2011 年的 3.30 上升至 12.68，EBITDA 利息 倍数则由 6.56 倍降至 1.55 倍，盈利对债务本息的 覆盖能力下降。但考虑到 2013 年，热电机

26、组投入 运营将有益于提升公司盈利能力， 盈利对债务本息 偿还的保障能力将得到增强。 从现金流角度看，2012 年公司虽然经营亏损， 但公司以银行承兑汇票支付了部分电费， 加之获得 政府补贴收入 0.61 亿元，因此公司当年经营性现 金流表现尚可，经营活动产生现金流量净额 3.25 亿元，同比增加 20.04%。但由于当年债务规模增 长较快，2012 年总债务/经营活动净现金流仍有所 上升， 由 2011 年的 8.15 上升至 9.25。 2013 年随着 热电机组的投入使用， 公司的盈利水平和获现能力 有望提高，其对债务本息的保障能力也将有所改 善。 表表8：公司：公司20102012年部分

27、偿债能力指标年部分偿债能力指标 资料来源：公司定期报告 中诚信证评认为， 虽然短期来看公司债务规模 增长较快， 且经营亏损影响了公司的偿债能力， 但 非公开发行股票将增强公司的资本实力， 降低公司 资产负债率。 长期来看， 公司战略实施带来的经营 能力提升将使其偿债能力进一步增强。 或有事项方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公 司无对外担保事项。 备用流动性方面， 公司一直与 工商银行、 农业银行、 中国银行等金融机构保持良 好的合作关系，备用流动性较为充裕，截至 2012 年 12 月 31 日，公司从上述银行获得总授信额度 39.50 亿元，未使用额度为 23.59 亿元。 总

28、体来看， 虽然公司短期内主业发生亏损， 但 是公司一直采取较为稳健的经营策略， 专注主业发 展，2 台 30 万千瓦热电机组正式运行后，公司可 基本实现煤电铝一体化运营， 能够对公司降低电力 成本、 提高盈利能力带来积极贡献。 在直接融资方 面，作为上市公司，公司的融资渠道十分畅通，非 公开发行股票成功， 使得公司资本实力得以有效充 实；间接融资方面，公司有充足的备用流动性，财 务弹性较好。 同时， 公司一直以来能得到中国铝业 和河南省政府的大力支持， 以上因素均有利于提升 公司综合实力及抗风险能力。 结结 论论 中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AA，维持公司主体信用等级 AA，评级展望

29、为稳 定。 指标指标 2010 2011 2012 总债务/ EBITDA（X） 4.00 3.30 12.68 总债务/经营净现金流（X） 4.68 8.15 9.25 EBITDA 利息保障倍数（X） 5.38 6.56 1.55 资产负债率（%） 48.38 50.21 60.20 总资本化比率（%） 45.05 47.39 55.13 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 8 附一：附一：焦作万方铝业焦作万方铝业股份股份有限公司有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2012 年年 12 月月 31 日）日） 持股比例 38.56% 持股比例 24%

30、 中国铝业股份有限公司 焦作万方铝业股份有限公司 中国铝业公司 国务院国资委 焦 作 万 方 电 力 有 限 公 司 100% 上海万方铝 业经贸发展 有 限 公 司 90% 焦作市万方实 业有限责任公 司 30% 焦作煤业集团赵 固新乡能源有限 责任公司 30% 北 京 全 日 通 新 技 术 有 限 公 司 39% 焦 作 万 方 水 务 有 限 公 司 50% 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 9 附附二二：焦作万方铝业焦作万方铝业股份股份有限公司主要财务数据及指标有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010

31、 2011 2012 2013.Q1 货币资金 25,683.10 54,975.16 23,080.00 11,924.97 应收账款净额 148.43 893.76 1,426.96 7,316.57 存货净额 49,919.32 53,669.15 49,248.79 54,114.85 流动资产 90,401.92 116,792.48 101,226.94 113,770.23 长期投资 95,511.34 136,631.26 138,658.54 150,615.84 固定资产合计 192,418.40 221,945.66 350,959.50 372,871.18 总资产 3

32、95,629.18 492,208.72 615,116.17 661,261.87 短期债务 108,195.28 89,800.00 144,300.00 149,300.00 长期债务 59,200.00 130,969.44 156,536.11 171,577.78 总债务（短期债务长期债务） 167,395.28 220,769.44 300,836.11 320,877.78 总负债 191,416.91 247,133.87 370,311.52 408,580.09 所有者权益（含少数股东权益） 204,212.27 245,074.84 244,804.65 252,681

33、.77 营业总收入 559,397.01 596,951.31 612,380.27 131,724.08 三费前利润 43,155.77 20,896.51 -12,087.69 1,642.98 投资收益 20,701.22 40,136.97 23,869.79 6,440.18 净利润 11,576.03 38,128.38 -1,535.86 7,097.74 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 41,835.31 66,858.00 23,720.75 - 经营活动产生现金净流量 35,747.33 27,088.48 32,516.56 -9,105.77 投资活动产生现金净流量

34、-64,909.80 -41,806.12 -101,338.29 -24,200.31 筹资活动产生现金净流量 -11,532.98 44,009.70 35,126.58 22,151.04 现金及现金等价物净增加额 -40,695.45 29,292.06 -33,695.15 -11,155.004 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（%） 7.96 3.67 -1.78 1.29 所有者权益收益率（%） 5.67 15.56 -0.63 11.24 EBITDA/营业总收入（%） 7.48 11.20 3.87 - 速动比率（X） 0.31 0

35、.55 0.24 0.25 经营活动净现金/总债务（X） 0.21 0.12 0.11 -0.03 经营活动净现金/短期债务（X） 0.33 0.30 0.23 -0.06 经营活动净现金/利息支出（X） 4.60 2.66 2.13 - EBITDA 利息倍数（X） 5.38 6.56 1.55 - 总债务/ EBITDA（X） 4.00 3.30 12.68 - 资产负债率（%） 48.38 50.21 60.20 61.79 总资本化比率（%） 45.05 47.39 55.13 55.95 长期资本化比率（%） 22.47 34.83 39.00 40.44 注：长期投资=可供出售金融

36、资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 10 附附三三：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入营业成本）/ 营业收入 EBIT（息税前盈余） 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 成本费用率 （营业成本管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入 所有者权益收益率 净利润 /

37、 期末所有者权益 总资本回报率 EBIT / (总债务+所有者权益合计) 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入 盈利现金比率 经营活动净现金流/净利润 应收账款周转率 营业收入 / 应收账款平均余额 存货周转率 营业成本 / 存货平均余额 流动资产周转率 营业收入 / 流动资产平均余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率 （货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债 短期债务 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债 长期债务 长期借款+应付债券 总债务 长期债务+短期债务 总资本 总债务+所有者权益合计

38、 总资本化比率 总债务 /（总债务+所有者权益合计） 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计） 货币资金等价物 货币资金+交易性金融资产+应收票据 净债务 总债务货币资金等价物 资产负债率 负债合计 / 资产合计 经营活动净现金 / 利息支出 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） EBITDA 利息倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 经营性业务利润 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用 焦作万方铝业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2013） 11 附附四四：信用等级的符号及定义：信用等级的

39、符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表

40、示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考 虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定