国金证券4月新能源汽车行业研究专题报告--郭俊伟.pdf

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1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业研究报告行业研究报告 寻找新能源汽车产业的“潍柴动力” 投资要点投资要点 ? 潍柴动力是重卡及工程机械行业通用动力总成的供应商，公司为下游整车 厂提供包括发动机、变速箱在内的一体化动力解决方案。重卡行业上游核 心零部件资源稀缺、下游整车产能过剩的业态造成行业利润集中在上游零 部件企业，过去几年中，潍柴动力成为重卡行业高速增长的最大受益者； ? 与传统汽车相比，混合动力及纯电动等新能源汽车最大的改变是动力系统 由简单的汽/柴油机驱动向复杂的油电/电电混合驱动过渡，大功率电机及 电机控制系统成为动力总成中的核心零部件； ? 然而新能源汽车并没有改变商用车行业的

2、业态环境，尤其是众多客车企 业，仍将以“组装”的方式生产混合动力客车。我们相信在新能源汽车产 业中，同样会出现类似于潍柴动力这样的、为下游整车厂提供一体化动力 解决方案的核心零部件企业，而国家推广“十城千辆”的计划将成为这些 企业快速发展的契机，寻找新能源汽车产业的“潍柴动力”是我们第三篇 专题报告的主要目的，我们的观点包括： 然而新能源汽车并没有改变商用车行业的业态环境，尤其是众多客车企 业，仍将以“组装”的方式生产混合动力客车。我们相信在新能源汽车产 业中，同样会出现类似于潍柴动力这样的、为下游整车厂提供一体化动力 解决方案的核心零部件企业，而国家推广“十城千辆”的计划将成为这些 企业快速

3、发展的契机，寻找新能源汽车产业的“潍柴动力”是我们第三篇 专题报告的主要目的，我们的观点包括： ? 与纷乱复杂的动力电池产业相比（技术路径之争不确定，竞争格局不 明朗），我们对电机驱动产业的判断要清晰许多，主要体现为技术路 径的发展趋势明朗，竞争格局相对简单； ? 目前全球范围内多数混合动力汽车和纯电动汽车电机的主流都是永磁 电机，国内则是交流异步、永磁和开关磁阻三类并举的状况，但永磁 电机效率高、体积小、控制系统相对简单的优势明显，必将成为车用 驱动电机的主流； ? 电机及控制系统的进入壁垒主要体现为电机设计和控制系统研发两方 面，我们认为具备电机及控制系统一体化研发优势和动力系统完整解 决

4、方案的企业将获取超额收益； ? 尽管新能源汽车电驱动系统同样处于早期发展阶段，但竞争格局较为 简单，一类是以东风电动、万向电动、南车时代电汽为代表的、提供 整套动力系统解决方案的企业；另一类则是以宁波韵升、上海大郡为 代表的、有望在电机及控制系统领域取得领先优势的企业； ? 在上市公司中，我们认为最值得关注的企业是宁波韵升，原因在于： ? 08 年 6 月公司与上海安乃达、北京中科易能共同发起成立“上海电驱 动有限公司”，宁波韵升持股 35%。这是一家强强联合的企业，合作 的三方在永磁电机及控制系统领域都具备较强的研发实力； ? 宁波韵升本身是国内生产永磁材料钕铁硼的龙头企业之一，公司在磁 机

5、电一体化领域的优势明显，今后有可能形成“电驱动公司以研发为 主、宁波韵升批量生产成熟产品”的一体化企业，我们认为这是未来 最有可能给公司带来超额收益的项目，上海电驱动公司有望在上海世 博会中率先接到第一批订单； 新能源汽车行业新能源汽车行业 新能源汽车行业研究专题报告新能源汽车行业研究专题报告 长期竞争力评级：高于市场均值长期竞争力评级：高于市场均值 市场数据市场数据 市场优化平均市盈率 20.60 沪深 300 指数 2686.99 上证指数 2536.06 深证成指 9724.58 中小板指数 4115.06 2009 年 04 月 20 日 李孟滔李孟滔 (8621)61038309

6、联系人：朱莉 (8621)61038271 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 相关报告相关报告 1 电动自行车应用锂电池, 上 游 受 益 最 大 ， 2009.4.3 2 混合动力汽车对上游原 材料的需求分析， 2009.3.18 3 磷酸铁锂 PHEV,光芒四 射的新能源汽车时代， 2009.3.3 此文档仅供管理有限公司使用 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 “十城千辆”计划让客车厂都披上了“新能源汽车”的华丽外衣“十城千辆”计划让客车厂都披上了“新能源汽车”的华丽外衣 ? 据财政部新闻办公室 2009 年 1 月 24

7、 日公告，财政部、科技部发出了关 于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知，决定在北京、 上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆 明、南昌等 13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作。鼓励试 点城市率先在公交、出租、公务、环卫和邮政等公交服务领域推广使用节 能与新能源汽车。 ? 2 月 5 日，财政部公布了关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作 的通知 ? 2 月 17 日，财政部、科技部、发改委、工业和信息化部四部委在京为 13 个节能与新能源汽车示范推广试点城市授牌，进一步明确财政补贴的标 准，并对推进试点工作作出具体部署。 图表图表1：公共服务用

8、乘用车和商用车示范推广补助标准：公共服务用乘用车和商用车示范推广补助标准 单位：万元单位：万元/辆辆 图表图表2：十米以上城市公交客车示范推广补助标准（单：十米以上城市公交客车示范推广补助标准（单 位：万元位：万元/辆）辆） BSG车型10-20%20-30%30-40% 5-10%0.4 10-20%2.83.2 20-30%3.23.64.2 30-40%4.24.5 40%以上5.0 纯电动汽车100%6.0 燃料电池汽车100%25.0 最大功率比 节油率 混合动力汽车 最大电功率比最大电功率比 20%-50%50%以上 10%-20%520 20%-30%72530 30%-40%8

9、3036 40%以上3542 纯电动汽车 100%50 混合动力汽 车 使用镍氢电池、锂离子电池/超级 电容器的混合动力系统使用铅酸电池的混合 动力系统 节能与新能 源汽车类型 节油率 来源：财政部，国金证券研究所 ? 由于客车厂以“组装”生产模式为主，在生产出传统客车的底盘、车身之 后，只需将此前的柴油机换成混合动力系统，就可以摇身一变成为新能源 汽车，因此在国家出台补贴政策之后，新能源客车就如雨后春笋般涌向市 场。据不完全统计，目前中国已有 17 个省（市）的 30 多家企业开始涉足 新能源客车领域，除去宇通、金龙等行业龙头之外，不少产销规模几千辆 的小厂同样开发出新能源客车； 图表图表3

10、：目前各省市涉足新能源客车的企业：目前各省市涉足新能源客车的企业 省(市) 企业名称新能源试点城市受益上市公司 北京福田欧V、北京京华北京福田汽车 上海上海交大神舟、上汽集团、万象大宇、上海申沃上海上海汽车 天津天津清源 重庆重庆长安、重庆恒通重庆长安汽车 安徽滁州扬子、安凯客车合肥安凯客车 福建厦门金旅、厦门金龙 广东广汽客车、深圳五洲龙深圳 河南郑州宇通、河南少林 湖北东风电动、武汉扬子江武汉 湖南湘潭机电、南车时代长沙 吉林一汽集团长春 江苏常州依维柯、一汽无锡、苏州金龙、江苏常隆 江西安源客车、江西凯马百路佳南昌 辽宁大连客车厂、丹东黄海大连曙光股份 山东中通客车、山东华融济南中通客车

11、 陕西陕汽集团(混合动力客车底盘) 浙江宁波吉江、浙江青年杭州 来源：国金证券研究所 ? 由于进入壁垒较低，新能源客车的整车生产环节难以赚取超额利润，这也 是我们不看好新能源客车企业的主要原因，但是新能源客车的推广却有可 能为上游零部件企业带来投资机会； 由于进入壁垒较低，新能源客车的整车生产环节难以赚取超额利润，这也 是我们不看好新能源客车企业的主要原因，但是新能源客车的推广却有可 能为上游零部件企业带来投资机会； 目前国家“十城千辆”计划 中，只有为数不多的几个城市 具备动力系统的研发生产能 力： 目前国家“十城千辆”计划 中，只有为数不多的几个城市 具备动力系统的研发生产能 力： 上海上

12、海申沃上海上海申沃 武汉东风电动武汉东风电动 长春一汽集团长春一汽集团 株洲南车时代株洲南车时代 杭州万向电动杭州万向电动 多数城市新能源汽车的动力系 统都需要外购，这为独立的动 力系统供应商提供了发展的机 遇 多数城市新能源汽车的动力系 统都需要外购，这为独立的动 力系统供应商提供了发展的机 遇 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3 新能源客车的推广应用在下半年将加速发展新能源客车的推广应用在下半年将加速发展 ? 在国家推出“十城千辆”计划和政府补贴政策之后，各地方政府推广新能 源客车的积极性骤然升高： 在国家推出“十城千辆”计划和政府补贴政策之后，各地方政府推广新能 源客

13、车的积极性骤然升高： ? 上海市有关政府部门表示，2010 年世博会期间，将有超过 1000 辆的 新能源汽车为上海世博会服务，其中约 300 辆车为超级电容车、纯电 动车，200 辆为燃料电池车，其余 500 辆车为包括混合动力车在内的 低碳排放车；世博会后，混合动力和纯电动汽车可直接加盟公交路 线； ? 上海大众交通集团计划在 2012 年实现其麾下全部公交车(约 6000 辆) 改换为电池电容混合动力汽车； ? 北京公交表示，2009 年将投资 13 亿元购置 910 辆新能源公交车，这 910 辆车包括 50 辆纯电动公交车辆和 860 辆混合动力车。加上现有的 60 辆纯电动车和混合

14、动力车，以及将购进的 30 辆新能源环卫车，到 今年年底，北京将有 1000 辆新能源车； ? 湖南省政府表示，2012 年前，湖南省政府将和长沙、株洲、湘潭等地 政府每年共安排 7000 万元专项资金，用于电动汽车整车及关键零部件 的研发生产、购置补贴、运营补助； ? 大连市政府表示，到 2010 年，大连市至少要有 1200 辆节能与新能源 汽车示范运行，同时逐步形成至少两万辆的节能与新能源汽车整车生 产和核心零部件配套能力； ? 此外，济南、杭州、武汉、重庆等地的新能源客车订单也将陆续披 露； ? 2009 年 4 月 10 日，由工信部组织的电动汽车产业发展论坛于北京召开， 论坛各方核

15、心观点包括： ? 建议汽车产业振兴规划中提出的“10 亿安时动力电池生产能力”以锂 电池为主，建议 2011 年形成 50 万辆以 PHEV 为主的锂电汽车中 国工程院院士陈立泉； ? 以锂电池和小型电动轿车为重点，推进自主品牌新能源汽车大规模商 业化欧阳明高； ? 我们认为新能源客车的推广应用在下半年将加速发展，各地方政府的采购 订单将陆续释放，生产动力总成关键零部件的企业有望掘到第一桶金； 我们认为新能源客车的推广应用在下半年将加速发展，各地方政府的采购 订单将陆续释放，生产动力总成关键零部件的企业有望掘到第一桶金； 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4 新能源汽车电力驱

16、动系统结构新能源汽车电力驱动系统结构 ? 对于 HEV/PHEV/EV 三种新能源汽车，尽管其整车工作原理有一定区别， 但是电力驱动系统的结构基本是相同的，下图为简化的电力驱动系统原理 图； 图表图表4：新能源汽车电力驱动系统结构图：新能源汽车电力驱动系统结构图 动力电池 电池管理系统 变频调速控制器 驱动电机 整车控制系统 车辆其它模 块，如发动机 、变速箱等 CAN总线 电池模块 整车控制模块 电机及其控制模块 电能流控制信号流 充电 来源：国金证券研究所 ? 首先由整车控制系统产生总体控制信号，经过 CAN 总线输送至电池管 理系统、变频调速控制器、以及车辆其它功能模块（如发动机、变速

17、箱、ABS、汽车电子装置等等）； ? 电池管理系统对动力电池进行控制，为驱动电机及其他装置提供电 能； ? 变频调速控制器对动力电池提供的电能经过 DC/AC 变换和频率变换， 达到控制驱动电机转速进而控制车辆行进的目的； ? 由上图可以看到，电力驱动系统由整车控制模块、电池模块、电机及其控 制模块组成 由整车控制模块、电池模块、电机及其控 制模块组成；整车控制模块需要根据不同的车型确定不同的结构及控制参 数，一般由整车厂自行开发，所以对于上游零部件厂商，主要的机会在于 电池模块和电机及其控制模块 对于上游零部件厂商，主要的机会在于 电池模块和电机及其控制模块； 图表图表5：由南车时代电汽生产

18、的电机控制器（：由南车时代电汽生产的电机控制器（09年年3月客车博览会）月客车博览会） 来源：国金证券研究所 混合动力及纯电动汽车的动力 系统通常包括： 混合动力及纯电动汽车的动力 系统通常包括： ? 电池模块电池模块 ? 电机及控制模块电机及控制模块 ? 整车控制模块整车控制模块 电机及其控制模块是本报告的 研究重点 电机及其控制模块是本报告的 研究重点 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 5 驱动电机及变频调速控制系统分析驱动电机及变频调速控制系统分析 驱动电机类型：交流电机与永磁电机并存，后者将渐成主流驱动电机类型：交流电机与永磁电机并存，后者将渐成主流 ? 目前 HEV

19、/PHEV/EV 可以应用的电机类型包括：（有刷）直流电机、交流 电机、永磁电机、开关磁阻电机等，目前全球范围内多数混合动力汽车和 纯电动汽车电机的主流都是永磁电机，国内则是交流异步、永磁和开关磁 阻三种并举的格局： 目前全球范围内多数混合动力汽车和 纯电动汽车电机的主流都是永磁电机，国内则是交流异步、永磁和开关磁 阻三种并举的格局： 图表图表6：各种类型电机特点对比：各种类型电机特点对比 优点缺点代表性公司 技术成熟，调速简单，可同时用做发 电机和电动机 电刷容易磨损，使用寿命短无 同步交流电机技术成熟，综合成本低不易调速，一般不用做电动机无 异步交流电机技术成熟，综合成本低，调速简单功率因

20、数低，一般不用做发电机万向电动 永磁无刷直流电机 体积小，寿命长，输出扭矩大，可同 时用做发电机和电动机 调速精度稍低，成本稍高 永磁同步交流电机 体积小，寿命长，调速精度高，可同 时用做发电机和电动机 输出扭矩略小，成本稍高 结构简单，调速范围宽，启动性能 好，可同时用做发电机和电动机 转矩脉动引起的振动和噪声是开 关磁阻电动机的主要缺点 东风电动 上海申沃 开关磁阻电机 电机类型 （有刷）直流电机 交流电机 永磁电机 来源：国金证券研究所 ? （有刷）直流电机（有刷）直流电机：这是应用历史最为久远的一种电机，调速较为简 单，但由于需要使用电刷，非常容易磨损，寿命较短；虽然由于其可 以同时用

21、做发电机和电动机而被用在少数厂商的混合动力车上，但预 计很快就会被淘汰； ? 交流电机交流电机：又称为交流感应电机，分为同步交流电机和异步交流电 机，是目前应有最为广泛的一种电机，技术成熟，综合成本较低，而 且在电力电子技术发展后调速也变得更为简单。但是交流电机也有一 个明显的问题：同步交流电机一般不用做电动机，而异步交流电机一 般不用做发电机，所以很难在并联混合动力系统中得到应用（并联混 合动力需要驱动电机同时作为发电机和电动机）；此外，交流电机由 于转子需要线圈绕枢励磁，所以结构复杂体积较大。目前交流电机主 要用在串联混合动力客车上（典型方案是一个三相同步交流发电机 + 一个三相异步交流电

22、动机）； ? 永磁电机永磁电机：永磁电机使用永磁材料代替传统电机转子中的线圈绕枢励 磁机构，所以结构和体积大为改善；永磁电机分为永磁无刷直流电机 和永磁同步交流电机。永磁电机可以同时作为发电机和电动机，加之 结构简单体积较小，被广泛用于并联/混联混合动力系统，预计在未来 5-10 年内将成为混合动力车用电机的主流； ? 需要指出的是，永磁无刷直流电机和永磁同步交流电机结构和原理非 常相似，区别在于转子磁钢的几何形状和输入电流的波形，所以两种 永磁电机的制造方法较为近似，控制方法略有区别（但都为变频调 速）；从性能上来说，永磁无刷直流电机的输出力矩和效率略高，而 永磁同步交流电机的稳定性略好；

23、? 开关磁阻电机开关磁阻电机：这是一种较为新型的电机，具有结构简单，体积小， 容易冷却，调速范围宽，启动和低速性能好等诸多优点，而且可同时 用发电机和电动机；但是开关磁阻电机目前技术发展还不够成熟，所 以应用不算广泛，随着技术的进步，开关磁阻电机未来也有望成为混 合动力车用电机的选择之一； 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图表图表7：不同类型新能源汽车适用电机：不同类型新能源汽车适用电机 混合动力汽车类型发电机电动机 串联式HEV同步交流电机异步交流电机 并联式HEV 混联式HEV交流电机/永磁电机永磁电机 插电式PHEV永磁电机永磁电机 纯电动EV 永磁电机 交流电机

24、/永磁电机 来源：国金证券研究所 ? 图表 8 是国内外部分新能源汽车所使用驱动电机的类型，从中可以看到： ? （有刷）直流电机由于缺陷较为明显，几乎已经没有厂商应用； ? 永磁电机（包括永磁无刷直流电机和永磁同步交流电机）是目前新能 源汽车用电机的主流，特别是在混合动力和纯电动轿车上，由于永磁 电机可以同时用作发电机和电动机，而且体积重量较小，几乎成为驱 动电机的不二之选； ? 就两种不同的永磁电机来说，由于永磁同步交流电机稳定性稍好，控 制较为容易，所以当前应用更为广泛，但是永磁无刷直流电机也有一 定的应用； ? 交流电机目前仍然有相当比例的应用，特别是串联混合动力客车和纯 电动客车，由于

25、发电机和电动机可以分立，且对体积和重量不甚敏 感，所以有很大比例使用成本较低的交流电机（目前永磁电机比同级 别交流电机价格高出 50%）；虽然我们看好永磁电机最终取代交流电 机，但是也认为在相当长的一段时期内交流电机仍将是国内混合动力/ 纯电动客车的主要驱动电机； 图表图表8：部分新能源汽车所用电机类型：部分新能源汽车所用电机类型 汽车类型厂商及型号所用电机类型 本田思域Hybrid永磁同步交流电机 福特翼虎Hybrid永磁同步交流电机 奇瑞A5 BSG/ISG永磁同步交流电机 长安杰勋HEV永磁电机 福田/伊顿混合动力客车永磁电机 东风混合动力客车开关磁阻电机 一汽解放混合动力客车异步交流电

26、机或永磁同步交流电机 中通混合动力客车同步交流发电机/异步交流电动机 南车时代混合动力客车同步交流发电机/异步交流电动机 混联混合动力丰田Prius永磁同步交流电机 通用Volt同步交流发电机/轮毂式电动机 比亚迪F3DM/F6DM永磁同步交流电机 三菱 i-MiEV 永磁同步交流电机 （2个轮毂式，1个独立式） 长城精灵EV永磁直流无刷电机 奇瑞S18永磁直流无刷电机 京华奥运纯电动客车异步交流电动机 并联混合动力 串联混合动力 插电式混合动力 纯电动 来源：国金证券研究所 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 7 变频调速控制系统：更具技术含量和附加值变频调速控制系统：更具技

27、术含量和附加值 ? 随着电力电子技术的发展，在电机调速方法中，先进的变频调速逐渐取代 了传统的变极和串阻调速，尤其是在一些调速精度要求较高的场合，变频 调速器成为电动机必不可少的配套装置； ? 对于混动/电动汽车，变频调速器尤其必要，这是因为动力电池输出电 压为单相直流电，而驱动电机的输入电压/电流必须为交流电（永磁无 刷直流电机虽名为“直流”，但输入实际为梯形电波，本质上是一种 交流电），需通过变频调速器进行转换； ? 变频调速器实质上是一种中低功率电力电子设备变频调速器实质上是一种中低功率电力电子设备，其基本原理是输入电压/ 电流经过整流器整流，再按照逆变器中功率开关器件（图表 9 中 V

28、R1 至 VR6）开关时序的不同，输出不同波形和频率的电压/电流； ? 目前变频器的主要成本来自于功率开关器件（如 IGBT、IGCT 等）， 而且功率开关器件电压和功率越高，价格越高，所以额定功率越大的 变频调速器成本也越高； 图表图表9：变频调速器简化电路图：变频调速器简化电路图 来源：中国变频器网，国金证券研究所 ? 相对于驱动电机，变频调速器更具技术含量和附加值相对于驱动电机，变频调速器更具技术含量和附加值，由于变频调速器属 于高技术产品，所以相比驱动电机其附加值更高，以一个 50kW 级的电机 及控制系统为例，三相交流电机的价值约为 1 万元左右，永磁电机的价值 也不超过 2 万元，

29、而相应变频调速控制系统价值则高达 4-5 万元； 电机功率选择：关注电机功率选择：关注 15kW 至至 100kW 级别级别 ? 我们对国内外部分新能源汽车驱动电机的额定功率进行了总结，根据汽车 重量、速度和类型的不同，主要集中于 15kW 至 100kW 级别； ? 一般来说，整车重量越大、速度越快，则驱动电机功率越大；PHEV 和 EV 的驱动电机功率一般大于 HEV，这是由于 HEV 的电机主要起辅 助动力作用，而 PHEV 和 EV 的电机很大程度上要独立驱动汽车； ? 混合动力轿车电机功率主要集中于 15kW 至 35kW，混合动力客车电机 功率主要集中于 35kW 至 50kW，纯

30、电动客车电机功率主要集中于 75kW 至 100kW 以上； ? 驱动电机配套变频调速器的额定功率一般略大于电机本身，如额定功 率 45kW 的电机一般配套 50kW 至 60kW 的变频调速器； 电机及其控制系统的进入壁垒 主要体现在两方面： 电机及其控制系统的进入壁垒 主要体现在两方面： 1） 汽车电机的设计汽车电机的设计 2） 控制系统的研发控制系统的研发 单纯的电机制造商并不具备明 显的投资价值，拥有电机设计 和控制系统开发能力的厂商才 能获取超额收益 单纯的电机制造商并不具备明 显的投资价值，拥有电机设计 和控制系统开发能力的厂商才 能获取超额收益 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最

31、后一页之特别声明 8 图表图表10：部分新能源汽车驱动电机的额定功率：部分新能源汽车驱动电机的额定功率 厂商及型号最大重量驱动电机额定功率 奇瑞A5 ISG1750kg10kW 本田思域 Hybrid1650kg15kW 丰田 Prius1725kg30kW PHEV比亚迪 F3DM2000kg37kW 众泰2008EV1500kg20kW Fisker Karma纯电动跑车2070kg212kW 福田/伊顿混动客车15500kg44kW 南车时代混动客车18000kg45kW 一汽解放混合动力客车18000kg30kW 上海超级电容公交车16500kg75kW 京华纯电动公交客车18000k

32、g100kW HEV EV 客车 汽车类型 乘用车 HEV EV 来源：国金证券研究所 相关公司：上市公司中宁波韵升值得重点关注相关公司：上市公司中宁波韵升值得重点关注 ? 根据我们前述的分析，在电力驱动系统中，变频调速控制器具有更高的技 术含量和附加值，所以我们更关注拥有“电机-控制”系统集成技术的厂 商，对于只能生产驱动电机的厂商，我们认为其价值有限； 图表图表11：国内主要汽车驱动电机及控制系统厂商：国内主要汽车驱动电机及控制系统厂商 公司名称公司背景产品范围电机类型产品进展配套厂商其他 美国伊顿 国际著名汽车零部件供 应商 混合动力系统总成永磁电机已有成熟产品福田、宇通等 产品技术和市

33、场份额处于国内 领先水平 万向电动汽车万向集团子公司电动汽车完整产业链异步交流电机已有成熟产品本公司车型未注入上市公司 宁波韵升 （600366.SH） A股上市公司 电机用永磁材料、电机 及控制系统 永磁电机 电机及控制系统处 于研发阶段 - 电机及控制系统为旗下参股公 司研制，仍处于开发阶段 南车时代电动汽 车公司 控股股东为南车株洲 所，中国南车 （601766）全资子公司 电机及控制系统、整车 控制系统 异步交流电机已有成熟产品 本公司车型、中 通、宇通 - 上海大郡自动化 系统 -电机及控制系统永磁电机已有成熟产品 一汽、东风、上 汽、长安等 - 上海瑞华集团外资企业电机及控制系统异

34、步交流电机已有产品推出 本公司车型、安 凯客车 驱动电机来自子公司南洋电 机，旗下另有雷博新能源汽车 进行整车开发 北京中纺锐力-电机及控制系统开关磁阻电机已有产品推出东风汽车- 北京中科易能 控股股东为中科院电工 研究所 电机及控制系统 异步交流电机/ 永磁电机 产品试生产阶段京华客车与一汽、长安有合作关系 湘电股份 （600416.SH） A股上市公司电机及控制系统异步交流电机已有产品推出 东风汽车、金龙 客车 - 大洋电机 （002249.SZ） A股上市公司电机及控制系统永磁电机仍处于建设阶段- 与北京理工大学签订电动/混动 汽车合作协议 四川东风电机东方电气集团子公司电机及控制系统异

35、步交流电机已有产品推出 天津清源、深圳 陆地方洲等 未注入上市公司 时光科技 中航科技集团与北京科 技大学共同投资 电机及控制系统异步交流电机仍处于研发阶段- 以控制系统产品为主，同时也 生产驱动电机 普传科技-变频调速器-已有成熟产品一汽集团- 大连天元电机-电机异步交流电机已有产品推出 宇通客车、中通 客车等 - 襄樊特种电机-电机异步交流电机已有产品推出安源客车- 来源：国金证券研究所 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 9 宁波韵升：凭借磁机电一体化优势有望成为领先企业宁波韵升：凭借磁机电一体化优势有望成为领先企业 ? 宁波韵升持股 75%的电机公司目前主要生产小功率的

36、汽车电机，主要用于 出口，与新能源汽车并无关连。但但 2008 年的年报中，公司披露了一项对 外投资，公司公告称： 年的年报中，公司披露了一项对 外投资，公司公告称： ? 2008 年年 6 月公司与子公司宁波韵升投资有限公司及上海安乃达驱动技月公司与子公司宁波韵升投资有限公司及上海安乃达驱动技 术有限公司术有限公司、北京中科易能新技术有限公司、北京中科易能新技术有限公司共同出资设立上海电驱动 有限公司，注册资本为人民币 共同出资设立上海电驱动 有限公司，注册资本为人民币 5,000 万，其中：公司出资万，其中：公司出资 1,000 万， 占注册资本的 万， 占注册资本的 20%；子公司宁波韵

37、升投资有限公司出资；子公司宁波韵升投资有限公司出资 750 万，占注 册资本的 万，占注 册资本的 15%。 ? 宁波韵升持股宁波韵升持股 35%的上海电驱动有限公司将主要从事车用驱动电机系统的 研制、生产和销售。最重要的是，参与该公司投资的三方在驱动电机领域 都有较强的实力，可谓强强联手： 的上海电驱动有限公司将主要从事车用驱动电机系统的 研制、生产和销售。最重要的是，参与该公司投资的三方在驱动电机领域 都有较强的实力，可谓强强联手： ? 上海安乃达驱动技术有限公司由中国电子科技集团公司第二十一研究 所、上海燃料电池动力系统有限公司和上海科技开发实业有限公司等 单位多元投资组建而成，专门从事

38、电机及其驱动控制系统研究开发， 目前已经为安凯客车开发出汽车电机驱动系统； ? 北京中科易能的控股股东为中科院电工研究所，与一汽、长安都有合 作关系，已经为北京京华客车提供电机驱动系统； ? 而宁波韵升本身是国内生产永磁材料钕铁硼的龙头企业之一，公司在 磁机电一体化领域的优势明显； ? 因此我们认为三方共同设立的上海电驱动公司具有较强的研发实力，今后 有可能形成电驱动公司以研发为主、宁波韵升批量生产成熟产品的一体化 企业 今后 有可能形成电驱动公司以研发为主、宁波韵升批量生产成熟产品的一体化 企业，我们认为这是未来最有可能给公司带来超额收益的项目，公司有望 在上海世博会中率先接到第一批订单；

39、东风电动东风电动/万向电动：拥有完整产业链万向电动：拥有完整产业链 ? 万向电动汽车有限公司是万向集团的全资子公司万向电动汽车有限公司是万向集团的全资子公司，公司按照“电池电机 电控电动汽车”的战略，专注于纯电动汽车及其动力总成的开发； ? 万向电动车具有较强的自主研发实力，公司目前拥有近 300 人的研发 队伍，并与浙大、北京理工、北方交大等高校院所有技术合作； ? 驱动电机方面，万向在商用车电机驱动系统总成方面取得较大进展， 32KW、40KW、45KW、60KW、100KW 等规格的电机驱动系统已经 在多种车型上得到小批量应用，产品以异步交流电机为主； ? 控制系统方面，万向形成了以车载

40、信息平台为核心的整车 CAN 总线数 字化控制网络，基于嵌入式系统的集成 GPS/GPRS/多媒体/车载信息/ 网络通讯/蓝牙/TV 的车载信息平台已经具备产业化技术条件； ? 此外，在动力电池方面，万向的锂聚合物电池已实现产业化，而所研 发的电动汽车整车在国内也处于领先水平； ? 东风电动车辆股份有限公司成立于东风电动车辆股份有限公司成立于 01 年年 9 月月，成立之初并承接国家 863 混合动力客车和轿车项目，目前工程院的研究人员共有 60 余人，其核心 竞争力体现在整车控制系统，包括电池、电机、变速箱和控制器，混合动 力和纯电动汽车领域的研发实力在国内处于领先地位； 南车时代电动汽车：

41、国内混动南车时代电动汽车：国内混动/电动客车电气系统的领先厂商电动客车电气系统的领先厂商 ? 公司由南车株洲电力机车研究所（A 股上市公司中国南车 601766.SH 全资 子公司）联合清华大学、三一集团共同组建，致力于电动汽车整车、电气 系统及关键零部件的研制； ? 依托于母公司在电气控制方面的强大实力，公司的汽车电力驱动系统 处于国内领先水平，电机（主要是异步交流电机）、变频调速、整车 控制都拥有自主研发的成熟产品； ? 公司的整车产品包括传统客车、混合动力客车、纯电动轻型车等； 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 10 ? 此外，与公司同属南车株洲所的港股上市公司南车时代

42、电气 3898.HK 在混动/电动汽车电气控制系统领域也具备成熟技术，曾为北京奥运电 动客车提供 180 套电池管理系统和 300 套交流传动系统； 其他相关公司简介其他相关公司简介 ? 上海大郡：混动上海大郡：混动/电动轿车电机及控制系统提供商电动轿车电机及控制系统提供商，上海大郡自动化系统工 程有限公司是一家专业从事汽车电力电子产品及新能源汽车电机控制系统 研制的企业，目前的产品主要为混合动力/纯电动轿车及其控制系统； ? 公司具有较强的研发实力，目前产品已配套一汽、东风、上汽、长安 等厂商的新能源车型；公司的电机产品以永磁电机为主； ? 在国家十一五 863 计划中承接电动汽车用永磁磁阻

43、电机及控制系 统课题； ? 上海瑞华：拥有“电池上海瑞华：拥有“电池+超级电容”电动客车动力总成超级电容”电动客车动力总成，公司由瑞典瑞华 集团在中国组建，除电动客车动力总成外，公司产品还包括工业电气自动 化系统、电力设备、机械设备等； ? 安凯客车交付上海公交的“电池+超级电容” 电动客车为安凯同瑞华联 合研制，其中控制系统由上海瑞华提供，驱动电机由瑞华公司旗下南 洋电机提供； ? 公司与上海电力合资组建上海雷博新能源汽车技术有限公司，进行电 动客车整车的研制； ? 北京中纺锐力：国内开关磁阻电机龙头企业北京中纺锐力：国内开关磁阻电机龙头企业，公司前身为中纺机电研究 所，在开关磁阻电机及其控

44、制系统领域处于国内绝对领先地位，市场占有 率达 85%以上；公司电动汽车开关磁阻驱动电机及其控制系统产品，配套 东风汽车 15 辆奥运示范混合动力城市客车使用； ? 北京中科易能北京中科易能，由中国科学院电工研究所、北京三易同创等共同投资组 建，专注于新能源汽车驱动电机及其控制系统的开发；电机产品包括异步 交流电机和永磁电机，目前处于试生产阶段，曾配套北京京华电动客车使 用，并与一汽、长安等厂商有合作关系； ? 湘电股份湘电股份，公司成立专门的电动汽车事业部，拥有柴/电混合动力客车总成 产品，配套东风汽车 863 项目使用，并与金龙汽车联合研制 XD6120 混合 动力客车，公司在电机及其控制

45、系统方面具有较强的研发实力； ? 大洋电机大洋电机，2009 年 3 月，公司与新能源汽车领域颇具实力的北京理工大学 签订电动及混合动力车辆电机及驱动系统的研发及市场化合作协议， 合作项目中，北京理工大学负责技术研发及产品研制，大洋电机负责技术 成果及产品的产业化，目前项目仍处于建设阶段；公司当前的主要产品为 永磁小型电机和微特电机； ? 四川东风电机四川东风电机，公司控股股东为中国东方电气集团，主营业务为大型电机 及发电设备制造，也涉及驱动电机及其控制系统研制，产品功率范围涵盖 15kW 至 180kW，被天津清源、深圳陆地方洲等公司采用； ? 时光科技时光科技，时光科技有限公司是由中航科技

46、集团旗下航天发射技术研究 所，与北京科技大学共同出资注册的高新技术企业，专注于开发交流伺服 控制技术，同时也经营相应的电机产品（异步交流电机）；电动汽车用驱 动电机及其控制系统目前处于研发阶段，曾参与十一五 863 项目； ? 普传科技：国内变频调速器的领先企业普传科技：国内变频调速器的领先企业，公司涉足电动汽车电机驱动系统 研发，虽无电机产品，但其电机变频调速控制器处于国内先进水平，被一 汽解放混合动力客车所采用； ? 大连天元电机、襄樊特种电机大连天元电机、襄樊特种电机，两家公司都具有混动/电动汽车驱动电机产 品（为异步交流电机），大连天元电机配套宇通客车、中通客车等厂商的 混合动力客车，

47、襄阳特种电机配套安源客车公司的混合动力客车，但两家 公司仅生产驱动电机，并无相应控制系统产品，价值有限； 新能源汽车行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 11 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%； 持有：预期未来 612 个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%20%； 卖出：预期未来 612 个月内下跌幅度在 20%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；

48、 持有：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 首页三类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。 长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于行业基本面，评判未来两年后行业综合竞争力与全市场所有行业均值比较结果。 优化市盈率计算的说明：优化市盈率计算的说明： 行业优化平均市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年 股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

49、市场优化平均市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当 年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 特别声明：特别声明： 本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊 发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的 公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均 反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所 发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司