A股策略周报：地产调控以来的风险释放过程-2013-03-11.pdf

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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 2013 年年 3 月月 10 日日 A 股股策略周报策略周报 地产地产调控调控以来的风险以来的风险释放过程释放过程 证券分析师： 郭艳红 胡国鹏 钟青 李虹蓉 执业编号： S0360210030002 Tel： 010-66500855 Email： 策略观点转变策略观点转变 2013 年年 1 月腾笼月腾笼换鸟 ：经济弱复苏确认，建换鸟 ：经济弱复苏确认，建 议关注资本品行业的机会。议关注资本品行业的机会。 2012/6： 逢高降低周期性行业配置： 逢高降低周期性行业

2、配置 由乐观转为谨慎，建议降低弹性，全面转向以医由乐观转为谨慎，建议降低弹性，全面转向以医 药为主的非周期行业。药为主的非周期行业。 2012/1： 迎接经济谷底，静候市场反弹： 迎接经济谷底，静候市场反弹 一二季度为经济的阶段性底部， 季末效应后转为一二季度为经济的阶段性底部， 季末效应后转为 乐观，存在阶段性反弹机会，转向配置早周期甚乐观，存在阶段性反弹机会，转向配置早周期甚 至强周期，参与阶段性机会。至强周期，参与阶段性机会。 2011/8： 关注原材料景气高点的到来： 关注原材料景气高点的到来 提示原材料景气顶点接近， 降低弹性， 回避周期。提示原材料景气顶点接近， 降低弹性， 回避周

3、期。 近期报告：近期报告： 二月月报：弱复苏迹象明显二月月报：弱复苏迹象明显 策略周报策略周报：弱复苏迹象明显：弱复苏迹象明显 策略周报：确认步入策略周报：确认步入弱复苏弱复苏 一季度策略：适时腾笼换鸟一季度策略：适时腾笼换鸟 2013 年度策略：返璞归真年度策略：返璞归真 2012 年年 12 月策略：资源错配影响股市表现月策略：资源错配影响股市表现 投资要点投资要点 目前市场的核心关注点在三个方面：一是房地产调控政策能否使弱复苏逆转，二 是高通胀是否具有持续性，三是货币是否会实质性收紧。我们认为，首先，由于 政策的滞后效应，至少在上半年房地产调控政策尚难使弱复苏逆转，但目前实体 经济上中下

4、游传导不畅，密切关注旺季表现；其次二月份通胀的确超出预期，得 确是个风险，尤其是核心通胀在人口结构以及要素价格改革等影响下偏高，后续 通胀的中轴系统性抬升概率偏高，但上半年影响不是很大；再次，货币环境相比 于此前有所变化，从超宽松到相对宽松，影响偏中性，后续房地产和通胀有可能 引致货币政策预调微调提前。市场属于房地产调控政策以及高通胀隐忧下的风险 释放过程中，短期宜谨慎，均衡配置。 “弱复苏，高通胀弱复苏，高通胀”之忧。”之忧。目前市场的主要分歧集中在经济弱复苏是否逆转、 通胀是否持续攀升以及货币政策是否收紧三个方面。关于这些疑问，我们的 观点是，首先，房地产调控政策有一定的滞后期，至少在二季

5、度之前弱复苏 不会变逆转；其次 2 月份通胀超过 3%，这的确是个风险，尤其是核心通胀在 人口结构以及要素价格改革等影响下偏高，后续通胀的中轴系统性抬升概率 偏高，但应该在上半年无需过渡担忧，短期有冲击，后续应有所回落；再次， 货币环境相比于此前有所变化，从超宽松到相对宽松，影响偏中性，后续房 地产和通胀有可能引致预调微调。市场方面，目前处于地产调控和通胀的风 险释放期，短期宜谨慎，均衡配置。 中观行业观察：资本品行业传导不畅，消费相对平稳。中观行业观察：资本品行业传导不畅，消费相对平稳。从资本品行业表现来 看，大多数原材料行业的基本面情况反映了经济正在较弱的复苏状态中。钢 铁：虽然 2 月下

6、旬的粗钢日产量进一步提高，但全社会螺纹钢库存量也超过 了去年的峰值创下了新高；煤炭：秦皇岛动力煤价格略有下跌，而库存也出 现微幅上升，焦炭价格也从 2 月末开始出现下跌；有色：基本金属价格短期 仍然在持续下跌的过程当中，且库存较高，预计随着行业旺季到来基本面将 逐渐出现好转。工程机械：下游需求同样没有实质改善，整体经济呈现出一 种较弱的复苏状况。亮点在于化纤中的粘胶短纤行业，在经历了两年的持续 亏损后，随着行业新增产能的减少和需求的增加，行业整体盈利状况持续回 升。从消费品行业来看，房地产目前调控政策将密集出台，关注其影响；汽 车销售整体没有体现出旺季的特征，但是豪车市场销售旺盛。 市场表现与

7、股票市场表现与股票池：地产产业链下跌严重。池：地产产业链下跌严重。房地产调控细则严厉程度超出了 预期，市场担忧地产调控导致弱复苏逆转，因此地产产业链包括房地产、建 材、交运设备、采掘等下跌严重，后续市场在地产调控和 2 月份高通胀的影 响下，短期宜谨慎，建议降低仓位，由于整体上资金面仍相对宽裕，等待市 场调整消化后仍有反弹机会，我们构建了股票池，以供投资者选择。 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 2 / 17 目目 录录 一、一、“弱复苏，高通胀弱复苏，高通胀”之忧”之忧 4 4 1、货币政策偏中性 . 4 2、通胀超出预期

8、 . 5 3、房地产调控政策在上半年对经济弱复苏影响微弱 . 6 4、市场及行业配置：短期宜谨慎，均衡配置 . 8 二、中观行业观察：资本品行业传导不畅，消费相对平稳二、中观行业观察：资本品行业传导不畅，消费相对平稳 8 8 1、资本品行业：传导不是很顺畅，需要密切观察旺季表现 . 8 2、消费相关类行业：地产关注政策，豪车销售旺盛 . 11 三、市场表现与股票池：地产产业链下跌严重三、市场表现与股票池：地产产业链下跌严重 1111 1、市场表现：房地产调控致使大盘下跌幅度较大 . 11 2、华创重点跟踪股票池 . 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

9、号 A股策略周报 3 / 17 图表目录图表目录 图表 1 汇占款结束了最悲观时期 . 4 图表 2 实体经济资金需求仍较为疲弱 . 5 图表 3 银行间同业拆借利率继续回落 . 5 图表 4 银行间债券回购利率节后持续下滑 . 5 图表 5 CPI 春节后环比来看，2010 年之后环比逐渐收窄 . 6 图表 6 非食品类环比偏高，后续通胀担忧加大 . 6 图表 7 济仍在恢复 . 7 图表 8 根全球 PMI 指数仍在扩张区间 7 图表 9 出口超市场预期 . 7 图表 10 螺纹钢库存达到 10 年以来的新高 . 9 图表 11 粗钢产量同比 . 9 图表 12 皇岛动力煤价格小幅下降 .

10、 9 图表 13 炭价格持续回落 . 9 图表 14 秦皇岛动力煤库存小幅回升 . 10 图表 15 各类风格指数均出现下跌 . 12 图表 16 房地产相关行业下跌较多 . 12 图表 17 行业当前 TTM 估值 12 图表 18 近期重点跟踪公司 . 13 图表 19 近期重点跟踪公司 . 14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 4 / 17 一、一、 “弱复苏，高通胀弱复苏，高通胀”之忧”之忧 目前市场的主要分歧集中在经济弱复苏是否逆转、 通胀是否持续攀升以及货币政策是否收紧目前市场的主要分歧集中在经济弱复苏是否逆转、 通胀是否持

11、续攀升以及货币政策是否收紧 三个方面三个方面。关于这些疑问，我们的观点是，首先，房地产调控政策有一定的滞后期，至少在。关于这些疑问，我们的观点是，首先，房地产调控政策有一定的滞后期，至少在 二季度之前弱复苏不会变逆转；其次二季度之前弱复苏不会变逆转；其次 2 2 月份通胀超过月份通胀超过 3%3%，这的确是个风险，尤其是核心通，这的确是个风险，尤其是核心通 胀在人口结构以及要素价格改革等影响下偏高， 后续通胀的中轴系统性抬升概率偏高， 但应胀在人口结构以及要素价格改革等影响下偏高， 后续通胀的中轴系统性抬升概率偏高， 但应 该在该在上上半年无需过渡担忧，短期有冲击，后续应有所回落；再次，货币环

12、境相比于此前有所半年无需过渡担忧，短期有冲击，后续应有所回落；再次，货币环境相比于此前有所 变化，从超宽松到相对宽松，影响偏中性，后续房地产和通胀有可能引致预调变化，从超宽松到相对宽松，影响偏中性，后续房地产和通胀有可能引致预调微调。市场方微调。市场方 面，目前处于地产调控和通胀的风险释放期，短期宜谨慎，面，目前处于地产调控和通胀的风险释放期，短期宜谨慎，均衡配置均衡配置。 1、货币政策货币政策偏偏中性中性 央行倾向：中性，央行倾向：中性，从超宽松到相对宽松从超宽松到相对宽松。春节过后，央行去年常用的货币政策工具逆回 购询而未发，反而连续几周进行了正回购操作，虽然规模相对较小，这说明了央行的货

13、 币倾向发生了一定程度的变化，三季度以来，社会融资总量扩张较为迅猛，再加上央行 的逆回购操作，实体和银行间的流动性非常充裕，而目前的这种变化并不意味着货币政 策的转向，仅是从超宽松到相对宽松，未完全收紧。 外汇占款：外汇占款：从负面转向中性，为流动性提供支持从负面转向中性，为流动性提供支持。外汇占款在 2012 年对整体货币供应 量提供的作用较为有限， 除了个别月份间歇性的爆发外， 其余均比较温和， 甚至有下滑， 进入 2013 年之后经济的弱复苏得到确认，且随着出口的逐渐好转，外汇占款将从去年 的负面转向中性，即整体上会好于去年，可以为流动性提供一些支持。 实体经济资金需求依然较为疲弱。实体

14、经济资金需求依然较为疲弱。正常背景下，经济回升与资金成本变化方向应该同向 变动，即随着经济的回升，表现在资金利率上，将出现或者缓慢或者较快速度的上升， 如 09 年的回升，上半年随着经济的回升，加权贷款利率水平也跟随出现小幅的回升， 但去年的经济回升，目前为止没有看到加权贷款利率的回升，这意味着要么是货币供给 加速，要么是货币需求极为低迷。 银行间资金面仍相对宽裕。银行间资金面仍相对宽裕。银行间流动性整体上看没有受到正回购操作的影响，目前整 体上还是处于下行趋势，从银行间同业拆借利率以及债券回购利率来看，春节后大部分 期限的品种均出现了利率下滑的态势，这显示了银行间流动性仍较为充裕。 预调微调

15、预调微调可能可能提前提前。本轮货币扩张一个典型的表现就是货币传导不是很顺畅，很可能没 有完全进入到实体经济内部，而是进入到资本市场，结果就是各类资产的普遍升值，典 型的就是房地产和股票市场。而资产价格的回升则很有可能引致预调微调的提前，房地 产调控政策出台，以及后续货币的相对收紧。但整体上看在没有确认经济强复苏的背景 下货币政策不会实质性收紧。 图表图表 1 外汇占款结束了最悲观时期外汇占款结束了最悲观时期 资料来源：wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 5 / 17 图表图表 2 实体经济资金需求仍较为疲弱实体经济资金需

16、求仍较为疲弱 资料来源：wind,华创证券 图表图表 3 银行间同业拆借利率继续回落银行间同业拆借利率继续回落 资料来源：wind,华创证券 图表图表 4 银行银行间间债券回购利率节后持续下滑债券回购利率节后持续下滑 资料来源：wind,华创证券 2、通胀超出预期、通胀超出预期 2 2 月份月份 CPICPI 同比同比 3.2%3.2%，环比，环比 1.1%1.1%，超出市场预期。，超出市场预期。统计局公布的 2 月份 CPI 超出市场 预期的 3.0%，我们此前提示 2 月份的通胀偏高是市场面临的第二个风险因素，目前看 的确超出了市场预期，后续市场会担忧通胀继续攀升以及随后政策的收紧，我们认

17、为通 胀的确比我们想象的要强， 2 月份虽然是短期的高点， 但随后的回落幅度应该不会太太， 此轮通胀攀升的原因可能是货币非常快的进入收入领域，致使消费价格出现快速上升。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 6 / 17 春节因素春节因素仅仅是一方面，核心通胀环比值得是一方面，核心通胀环比值得警惕。警惕。通过对 2007 年以来春节以及随后一个 月 CPI 环比的分析，可以看出春节后环比均会有一定程度的回落，但要注意的是 2010 年之后，环比降幅是在收窄，另外，通过对 CPI 食品和非食品类环比的分析，我们认为 目前食品类环比相比于之前几年

18、，是正常的，而非食品类环比回升 0.2%，是属于偏高 的水平， 后续需要注意非食品类价格回升的风险。 整体来看， 未来随着人口结构的变动， 资源要素价格的改革等，CPI 中枢值在抬升。 图表图表 5 CPI 春节后环比来看，春节后环比来看，2010 年之后环比逐渐收窄年之后环比逐渐收窄 资料来源：wind,华创证券 图表图表 6 非食品类环比偏高，后续通胀担忧加大非食品类环比偏高，后续通胀担忧加大 资料来源：wind,华创证券 3、房地产房地产调控调控政策在上半年对政策在上半年对经济弱复苏经济弱复苏影响微弱影响微弱 经济仍在经济仍在弱复苏，二季度可能为高点弱复苏，二季度可能为高点。本本次经济的

19、恢复不是内生性的复苏，而是三季度 之后货币扩张的结果，参考 1998 年货币刺激以及 2009 年初的货币刺激，基本上货币刺 激拉动经济恢复一般在 3 个季度。考虑基数效应、经济传导时滞效应，经济恢复至少持 续到二季度，在此之前应该不会逆转。 房地产政策执行房地产政策执行存在存在滞后效应， 上半年影响滞后效应， 上半年影响并并不明显不明显。 投资者目前比较担忧房地产调控， 最主要是因为担忧房地产调控致使经济复苏逆转。 我们认为目前的房地产政策至少在二 季度之前不会对经济有实质性的影响，原因在于目前的政策还停留在中央层面，各部委 以及省级调控政策在 3 月底出台，即便出台，政策传导到实体经济也有

20、时滞，大概率上 在上半年不用担忧房地产政策致使经济出现回落。 外围经济超预期，出口外围经济超预期，出口压力减小压力减小。对外围经济的走势，我们主要观察的是 OECD 领先指 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 7 / 17 标、ZEW 景气指标、摩根全球 PMI 指数，从近期的走势来看，外围经济是有所企稳的， 即不会比 2012 年更差，全球范围的流动性宽松有一定的效果，对中国来说，意味着出 口的相对好转，从前两个月出口数据来看，的确在好转，后续出口的压力在减小。 图表图表 7 经济仍在恢复经济仍在恢复 资料来源：wind,华创证券 注 2

21、013 年数据为预期数据 图表图表 8 摩根全球摩根全球 PMI 指数仍在扩张区间指数仍在扩张区间 资料来源：wind,华创证券 图表图表 9 出口超市场预期出口超市场预期 资料来源：wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 8 / 17 4、市场、市场及行业配置及行业配置：短期宜短期宜谨慎，均衡配置谨慎，均衡配置 市场判断：市场判断：房地产调控以来的风险释放过程，短期宜谨慎房地产调控以来的风险释放过程，短期宜谨慎。我们在 2 月份以来一直提示 市场的三个风险，即房地产调控、通胀以及影子银行清理，目前来看房地产调控和通胀这两

22、个风险因素陆续出来，并认为只要这些风险因素出现，便会转为谨慎，整体上看，目前市场 还处于房地产调控政策以来的风险释放期，再加上通胀的因素，市场将面临调整，投资者宜 谨慎，需要降低一些仓位。 行业配置。行业配置。短期属于地产调控以及通胀隐忧的风险释放期，短期宜谨慎，首先降低仓位， 均衡配置。后续来看，资金面仍相对宽裕，市场依然存在反弹机会，后续推荐建材、机械、 化工、电气设备作为重点考虑对象；非周期和服务类行业中，食品类 3 月份防御性需求将 降低，重视中长期趋势行业回调后的机会，其中医药、环保等具有类似特点，渗透率较低 的休闲食品也值得关注；主题性机会：关注 TMT 行业中的通信细分领域高投资

23、增速带来的 机会，软件类为旺季阶段，电子中部分景气逆转以及创新产品。 二、二、中观行业观察：中观行业观察：资本品行业传导不畅，消费相对平稳资本品行业传导不畅，消费相对平稳 从资本品行业表现来看，大多数原材料行业的基本面情况反映了经济正在较弱的复苏状态从资本品行业表现来看，大多数原材料行业的基本面情况反映了经济正在较弱的复苏状态 中。钢铁：虽然中。钢铁：虽然 2 2 月下旬的粗钢日产量进一步提高，但全社会螺纹钢库存量也超过了去年的月下旬的粗钢日产量进一步提高，但全社会螺纹钢库存量也超过了去年的 峰值创下了新高；煤峰值创下了新高；煤炭：秦皇岛动力煤价格略有下跌，而库存也出现微幅上升，焦炭价格也炭：

24、秦皇岛动力煤价格略有下跌，而库存也出现微幅上升，焦炭价格也 从从 2 2 月末开始出现下跌； 有色： 基本金属价格短期仍然在持续下跌的过程当中， 且库存较高，月末开始出现下跌； 有色： 基本金属价格短期仍然在持续下跌的过程当中， 且库存较高， 预计随着行业旺季到来基本面将逐渐出现好转。工程机械：下游需求同样没有实质改善，整预计随着行业旺季到来基本面将逐渐出现好转。工程机械：下游需求同样没有实质改善，整 体经济呈现出一种较弱的复苏状况。 亮点在于化纤中的粘胶短纤行业， 在经历了两年的持续体经济呈现出一种较弱的复苏状况。 亮点在于化纤中的粘胶短纤行业， 在经历了两年的持续 亏损后，随着行业新增产能

25、的减少和需求的增加，行业整体盈利状况持续回升。从消费品行亏损后，随着行业新增产能的减少和需求的增加，行业整体盈利状况持续回升。从消费品行 业来看，房地产目前调控政策将密集出台，关注其影响；汽车销售整体没有体现出旺季的特业来看，房地产目前调控政策将密集出台，关注其影响；汽车销售整体没有体现出旺季的特 征，但是豪车市场销售旺盛。征，但是豪车市场销售旺盛。 1、资本品行业：、资本品行业：传导传导不是很顺畅，需要密切观察旺季表现不是很顺畅，需要密切观察旺季表现 钢铁：螺纹钢库存超过钢铁：螺纹钢库存超过 1212 年峰值年峰值 价格：价格：短期钢材价格出现微幅下跌，螺纹钢库存超过去年峰值。短期钢材价格出

26、现微幅下跌，螺纹钢库存超过去年峰值。钢材综合价格指数 与 螺纹 钢价格指数 相对 2 月下旬 分别下跌了 1% 和 1.55%； 库存：库存：螺纹钢库存进一步增高，超过去年同期最高值 845 万吨，目前达到 1028 万吨； 2月下旬全国粗钢日均产量203.42万吨，环比2月上旬的200.61万吨继续上升。粗钢产量同比 从12年9月份开始回升，同时也带动了焦炭价格的上涨。今年以来粗钢日均产量均维持在190 万吨以上，短期钢材出厂价格有所上涨。但行业的上游原材料铁矿石涨价趋势也非常明显， 另一方面行业内充分竞争，供大于求，所以行业整体盈利改善效果不大。且行业整体库存压 力正在逐渐增大，我们认为目

27、前钢铁行业库存逐渐累积的情况，反应了经济正在经历一轮较 弱的复苏状况。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 9 / 17 图表图表 10 螺纹钢库存达到螺纹钢库存达到 10 年以来的新高年以来的新高 数据来源：wind 图表图表 11 粗钢产量同比粗钢产量同比 数据来源：wind 煤炭：煤炭：秦皇岛动力煤库存小幅回升秦皇岛动力煤库存小幅回升 动力煤：动力煤：秦皇岛动力煤 5800K 和 5500K 价格较 2 月末微幅下跌，分别下跌-0.75%和-0.8%； 库存较 2 月末有微幅上升，从 689 万吨增加到 709 万吨； 焦煤：焦煤：焦

28、炭现货价格在持续回升了 6 个月之后出现回落，从 2 月末最高 1638 元/吨下跌了 4.2%，达到 1562 元/吨； 考虑未来几个月需求环比上升趋势明显，火电增长恢复程度不断增加，电煤价格有望在消化 高库存后上涨，预计时点在年中前后。煤炭行业短期将继续受到地产调控措施影响，市场担 忧需要进一步消化，等待煤价在年中左右再次上涨带来的再次反弹机会。 图表图表 12 秦皇岛动力煤价格小幅下降秦皇岛动力煤价格小幅下降 图表图表 13 焦炭价格持续回落焦炭价格持续回落 数据来源：wind 数据来源：wind 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报

29、10 / 17 图表图表 14 秦皇岛动力煤库存小幅回升秦皇岛动力煤库存小幅回升 数据来源：wind 有色：有色：行业将逐步回暖，但行业将逐步回暖，但短期不确定性因素增加短期不确定性因素增加 行业趋势在改善，进入消费旺季后会有较乐观的数据出现，但行业趋势在改善，进入消费旺季后会有较乐观的数据出现，但 3 月不确定因素较多月不确定因素较多 基本金属价格仍然持续下跌。基本金属价格仍然持续下跌。短期内基本金属价格仍在下跌，铜、铝、铅、锌等品种 3 月 1 日价格相对于 2 月 22 日，跌幅在 0.9%-1.5%之间。短期行业不利因素依然存在，但趋势在 改善，市场风险逐渐释放；我们倾向于进入消费旺季

30、会有比较乐观的金属基础数据出现，但 3 月两会期间不确定因素增多。投资者无需过多担心基本金属价格的波动，目前区域的价格 水平可以视为新周期起步的价位。 库存处于高位：库存处于高位：冶炼企业开工率的提高导致产量增长，同时春节期间，消费较为清淡，导致 库存处于较高水平。因春节原因，沪铜库存在四周连续下降后再次回升，沪铅创历史新高。 未来未来行业供需行业供需将有所将有所改善改善，短期建，短期建议关注小金属行业。议关注小金属行业。虽然 2012 年全年均过剩，但全球铜、 铝、铅、锌过剩量在明显缩小。行业效益提高：行业效益提高：铜、铅锌采选行业利润率处于 10%以上的中 等水平，而冶炼行业利润虽处于历史

31、低位，但 9、10、11、12 月均出现明显回升，行业在底 部时，价格稍微上涨，既能大幅改善盈利能力。市场将逐步回暖：市场将逐步回暖：随着下游陆续复工，进入 传统旺季，预计市场将会逐步回暖。短期内华创有色小组主要建议继续关注再生资源相关的 小金属行业。 化纤：粘胶短纤筑底上行的趋势。化纤：粘胶短纤筑底上行的趋势。 价格：价格：短期来看，三月份价格还会上涨，一是行业库存低位，大部分还是负库存；二是 3.15 号左右，进入下游主流客户的备货旺季，需求提升将拉动价格上涨； 长期来看，长期来看，2013 年行业扭亏，年行业扭亏，2014 年行业盈利将进一步上涨。年行业盈利将进一步上涨。主要理由是：1、

32、前两年产品 及上游原材料价格持续下跌，即企业一方面面临产成品价格下跌，同时还面临原材料库存价 格下跌，对于挣取加工费的粘胶行业来说，形成“两头亏”局面；2、2013 年行业有效新增 产能从 12 年的 58 万吨下降到 45 万吨，粘胶替代棉花趋势明确，需求有望增加，新增供应 偏紧；3、2014 年行业新增产能将进一步下降至 24 万吨，预计 2014 年全球棉种植面积下降， 棉花趋势上涨背景下粘胶替代需求进一步释放，预计 2014 有可能成为粘胶行业小牛市。4、 以吨净利 1000 元计算，澳洋科技和南京化纤的弹性分别是 0.42 和 0.41 元。强周期产品，在 景气最高点，比如吨盈利达到

33、 2000 的时候，可以给 10PE。 工程机械：工程机械：短期需求无实质改善，行业弱复苏状态短期需求无实质改善，行业弱复苏状态 各地开工情况一般，挖掘机需求仍然没有实质的改善，行业仍处于弱复苏状态。各地开工情况一般，挖掘机需求仍然没有实质的改善，行业仍处于弱复苏状态。近期订单情 况较好，与三一、小松等重点厂商大规模展会促销有关，现在挖掘机企业对于后续需求的判 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 11 / 17 断差异比较大，三一、小松等企业相对乐观，其 3、4 月份和全年的销售目标都定得比较高。 今年旺季需求情况，估计要等到 3 月中旬才

34、能看清楚。挖掘机行业全年增幅预计 10%左右， 企业将更多受益于经营质量提升，带来的盈利改善。 个别企业存在超预期可能， 整体行业弱复苏。个别企业存在超预期可能， 整体行业弱复苏。 预计 2 月份挖掘机销量能够实现环比 30%左右 的增长，由于去年春节在 1 月份，2 月份基数较高，同比仍将大幅下滑。三一等重点企业的 销量可能出现超预期。初步判断 3 月份销量可能接近去年同期，今年行业的最高点可能是在 4 月份。近期房地产调控政策可能对工程机械股价产生较大影响，但是挖掘机行业复苏势头 不会改变，今年 3、4 月份旺季需求仍然值得期待，建议关注行业龙头三一、中联、恒立油 缸。 2、消费相关类行业

35、：、消费相关类行业：地产关注政策，地产关注政策，豪车销售旺盛豪车销售旺盛 地产：关注调控政策实施细则地产：关注调控政策实施细则 销量：销量：在地产调控政策出台后，从易居中国反馈的现场情况看，二手房和新房交易量并无显 著变化。过去三日，二手房门店的咨询人数大幅增加，但以观望为主，二手房交易量并无显 著增长；售楼处新房成交量也无明显变化，仅仅是略有增长。 地产行业未来的关注重点：地产行业未来的关注重点： （1）20%的个税政策虽不是新的，但之前有“首套、自用、5 年 以上免征的条款” ，这次没有，是不是代表着政策的实质变化； （2）等待月底地方政府对这 个政策的响应方式和激烈程度； （3）两会期间

36、，下一届政府对房地产调控的态 汽车行业：汽车行业：豪车销售旺盛豪车销售旺盛 济南乘用车经销商调研：2 月库存总体仍然回升缓慢， 终端价格略有回落，但好于去年同期， 豪华车节后旺销。 1）豪华车成为节后市场的最大亮点，价格和客流量维持春节前的形势。 2）县级市场是 2012 年四季度主品牌销量大幅增长的主要贡献力量，在济南自主品牌 4S 店 中的占比稳定提高。 3）受益第一次买车的自主品牌轿车需求（客流量）在节后迅速回落，受益第二次买车的大 众、长城 H6 节后回落不明显。 4）厂家普遍对经销商的销量任务目标设定过于谨慎，库存回升缓慢，总体库存保持在 2012 年平均月销量的 0.6-0.8 倍

37、。 5）投资建议：节后淡季明显，未出现反季节性旺季，对整车厂 2013 年业绩影响不大，经销 商特别是豪华车经销商价格坚挺，盈利改善非常明显，对汽车板块维持“中性”评级 三、三、市场表现市场表现与股票池与股票池：地产产业链下跌严重：地产产业链下跌严重 房地产调控细则严厉程度超出了预期， 市场担忧地产调控导致弱复苏逆转， 因此地产产业链房地产调控细则严厉程度超出了预期， 市场担忧地产调控导致弱复苏逆转， 因此地产产业链 包括房地产、建材、交运设备、采掘等下跌严重，后续市场在地产调控和包括房地产、建材、交运设备、采掘等下跌严重，后续市场在地产调控和 2 月份高通胀的月份高通胀的影影 响下，短期宜谨

38、慎，建议降低仓位，由于整体上资金面仍相对宽裕，等响下，短期宜谨慎，建议降低仓位，由于整体上资金面仍相对宽裕，等待市场调整消化后仍待市场调整消化后仍 有反弹机会，我们构建了股票池，以供投资者选择。有反弹机会，我们构建了股票池，以供投资者选择。 1、市场表现：房地产调控致使大盘下跌幅度较大、市场表现：房地产调控致使大盘下跌幅度较大 市场风格表现：大盘调整压力加大，中小盘和创业板较为平稳。市场风格表现：大盘调整压力加大，中小盘和创业板较为平稳。房地产调控政策细则明 显超出了市场预期，引发了系统性的下跌，各类风格指数均有一定程度的下跌，沪深 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009

39、）1210 号 A股策略周报 12 / 17 300 指数下跌 2.32%，中小盘指数 1.01%，创业板指数 9%。 行业表现：行业表现：地产产业链加速下滑，食品饮料、餐饮旅游等防御属性凸显。地产产业链加速下滑，食品饮料、餐饮旅游等防御属性凸显。房地产调控政 策细则的出台重创房地产相关行业，地产下跌 8%，建筑建材下跌 5.1%，交运设备及采 掘类跌幅在 3%以上。而食品饮料、餐饮旅游等防御属性明显，出现了一定程度的上涨。 估值水平。估值水平。目前行业的估值水平仅有金融服务类低于 10，为 7.95 倍，估值最高的是信 息设备，估值水平为 37.3 倍，医药估值为 36 倍。资本品行业中，采

40、掘为 13.4 倍，建 筑建材为 13.6 倍。 图表图表 15 各类风格指数均出现下跌各类风格指数均出现下跌 资料来源：wind,华创证券 图表图表 16 房地产相关行业下跌较多房地产相关行业下跌较多 资料来源：wind,华创证券 图表图表 17 行业当前行业当前 TTM 估值估值 资料来源：wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 13 / 17 2、华创重点跟踪股票池、华创重点跟踪股票池 华创策略认为短期市场受到房地产调控政策以及 2 月份通胀的影响，宜谨慎，等待市场调整 之后，仍有反弹机会，我们按照策略逻辑和框架，构建

41、了股票池，作为后续市场反弹的备选 品种，以供投资者参考。 图表图表 1818 近期重点跟踪公司近期重点跟踪公司 行 业 代码 最新股价 总市值 营收增长 毛利 率 08-11 利润 复合增长 12EPS 13EPS 14EPS 股票名称 经营性现 金流净额 流通 市值 扣非后净 利增长 净利 率 11-14 年复 合增长 12PE 13PE 14PE （元） （亿） （%） （%） （%） （元） / （元） / （元） / 化 工 002172 5.69 31.6 -20.9 5.4 -179.1 -0.12 0.08 0.22 澳洋科技 0.84 30.4 80.6 -1.9 -156.0

42、 -47.4 71.1 25.9 002408 17.16 96.2 13.6 17.3 52.2 0.77 1.27 1.40 齐翔腾达 -0.95 33.0 -38.8 11.6 15.7 22.3 13.5 12.3 建 材 600585 18.06 957.1 -7.8 25.5 64.4 1.15 1.53 1.85 海螺水泥 1.60 722.3 -59.6 12.4 -5.4 15.7 11.8 9.8 600720 10.23 61.1 14.2 20.4 23.5 0.31 0.55 0.58 祁连山 0.87 61.1 -57.4 5.3 1.4 33.0 18.6 17.

43、6 002457 11.34 38.0 -22.0 30.2 17.3 0.40 0.52 0.68 青龙管业 0.01 21.0 -34.7 14.8 23.9 28.4 21.8 16.7 000786 16.90 97.2 13.6 25.0 29.5 1.14 1.42 1.80 北新建材 1.02 97.2 38.2 12.3 25.6 14.8 11.9 9.4 机 械 601766 4.71 650.1 8.3 18.5 40.8 0.30 0.38 0.46 中国南车 -0.44 448.2 -3.6 5.3 18.0 15.7 12.4 10.2 601299 4.71 48

44、6.1 0.2 14.1 38.2 0.30 0.34 0.41 中国北车 -0.53 486.1 10.0 3.8 12.3 15.7 13.9 11.5 300024 34.10 101.5 38.2 24.3 55.3 0.77 1.10 1.44 机器人 -0.27 101.5 32.9 15.9 39.0 44.3 31.0 23.7 600066 25.98 183.2 18.5 18.9 30.5 2.05 2.63 3.23 宇通客车 2.72 175.0 24.1 7.3 24.5 12.7 9.9 8.0 电 气 设 备 600312 9.44 77.3 14.4 18.8

45、 -56.2 0.16 0.39 0.58 平高电气 0.23 77.3 179.3 1.6 200.8 59.0 24.2 16.3 002358 14.43 49.6 41.7 35.5 37.5 0.57 0.82 1.15 森源电气 -0.23 21.4 58.4 20.4 44.7 25.3 17.6 12.5 TMT 600498 26.32 127.0 27.4 24.4 36.5 1.16 1.48 1.81 烽火通信 -2.26 116.6 0.1 6.9 25.1 22.7 17.8 14.5 002025 12.51 41.3 26.6 42.9 11.6 0.49 0.

46、62 0.74 航天电器 -0.13 41.3 16.0 15.6 21.5 25.7 20.1 16.9 300057 11.95 50.4 170.8 17.6 11.5 0.31 0.65 0.93 万顺股份 0.76 22.5 64.0 8.6 68.3 38.5 18.4 12.8 300212 43.42 58.2 50.0 30.5 68.0 0.66 2.05 3.67 易华录 -1.26 30.3 70.2 8.8 95.8 65.8 21.2 11.8 医000538 77.07 535.1 23.2 30.2 37.5 2.27 2.82 3.44 证监会审核华创证券投资

47、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 A股策略周报 14 / 17 药 云南白药 0.65 535.1 32.3 11.8 25.4 34.0 27.3 22.4 002038 56.90 216.6 45.8 69.7 33.9 1.28 1.83 2.38 双鹭药业 0.70 177.5 22.6 55.5 20.1 44.5 31.1 23.9 600557 27.77 115.4 17.8 75.2 8.7 0.57 0.92 1.28 康缘药业 0.23 85.3 32.5 13.7 42.9 48.7 30.2 21.7 600479 14.13 43.1 20.0 50.8 -13.9 0.40 0.54 0.67 千金药业 0.22 43.1 21.2 7.9 35.1 35.3 26.2 21.1 数据来源：wind 华创证券 注：有些公司财务数据来源于 2013 年 3 季度季报 图表图表 1919 近期重点跟踪公司近期重点跟踪公司 代码 说明 股票名称 002172 粘胶短纤补库存趋势确立，价格底部上行，股价超跌反弹可期。 澳洋科技 002408 一季度丁二烯价格