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1、 天津工业大学 毕业论文上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究姓 名 谢贵洪 学 院 管理学院 专 业 财务管理学 号 0911220307指导教师 刘桂英 职 称 副教授 2013年6月天津工业大学毕业论文任务书 题目上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究学生姓名谢贵洪学院名称管理学院专业班级财管093班课题类型模拟课题课题意义理论意义：通过EVA方法对高新技术企业上市融资后的业绩评价比较全面、综合的反应出上市融资对对高新技术企业的效益影响。研究结果对上市高新技术企业未来的融资方式及证券市场股票投资人的投资决策提供一定的方法及参考思路。任务与进度要求2012.11.30前 各系自行进
2、行毕业设计（论文）动员；2012.12.1-2013.1.21学生在校查阅资料，做好选题准备；2013.2.252013.3.30 毕业实习；与指导教师协商确定论文题目；2013.3.31 实习完毕，准时返校；向指导教师提交开题报告；2013.4.1-2 各系组织开题答辩；2013.4.8-9 二次开题答辩；2013.4.9-5.30 撰写毕业论文；2013.5.31-6.5 定稿。2013.6.8-10 毕业论文答辩；（答辩及二次答辩时间暂定。具体时间由教务处统一安排）2013.6.14 二次答辩。主要参考文献1 陈敏.彭建辉.上市公司融资行为与市场价值相互关系的实证研究J产业经济研究，20
3、05，4：8-14.2 官征.上市公司股权再融资M.北京:社会科学文献出版社,2005:13-533 孔静，上市公司配股行为与公司业绩的实证研究D.杭州:浙江大学，2004 4 马文超.EVA与股价的相关性研究J.财会期刊.2009,53-545 胡星辉.中小上市公司EVA绩效评价实证分析J.财会期刊.2009,6:79-806 Merck, R, A. Shellfer and R.Vishny,Management ownership and mark valuation :An empirical analysis J.Journal of financial Economic,1988
4、293-315起止日期2012.112013.6备注院长 系主任 指导教师 毕业论文开题报告表 2013年4月1日姓名谢贵洪学院管理学院专业财务管理班级财管093班题目上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究指导教师刘桂英一、与本课题有关的国内外研究情况、课题研究的主要内容、目的和意义：与本课题有关的国内外研究情况：西方国家在对高新技术产业进行资金支持方面在是实践中和理论中都取得先当的成就，这为后来研究高新技术产业资金的来源和运用方面的学者提供了大量可借鉴的经验。研究显示除了外远源融资对高新技术的发展所起到的重要作用；国内学者认为上市高新技术企业偏重选取股权融资方式进行融资，非上市高新技术企
5、业则偏重债权融资。课题研究的主要内容：本课题研究的主要内容是上市融资对高新技术企业的增长效益的影响。通过研究高新技术企业在进行股权融资后企业绩效的变化，通过EVA方法对我国上市高新技术企业融资前后业绩、效益及综合绩效的变化发展特点进行分析。目的和意义:通过EVA方法对高新技术企业上市融资后的业绩评价比较全面、综合的反应出上市融资对对高新技术企业的效益影响。研究结果对上市高新技术企业未来的融资方式及证券市场股票投资人的投资决策提供一定的方法及参考思路。二、进度及预期结果 起止日期主要内容预期结果2012.12.1-2013.1.212013.4.1-2 2013.4.6-6.42013.6.52
6、013.6.8-10在校查阅资料，做好选题准备开题答辩撰写毕业论文定稿 毕业论文答辩选定论文题目参加开题答辩按进度要求完成按进度要求完成参加毕业论文答辩完成课题的现有条件1指导教师指导论文。2利用图书馆查阅资料。3通过互联网进行资料搜索、查找。4查阅相关杂志、期刊等资料。审查意见指导教师： 年 月 日学院意见主管领导： 年 月 日天津工业大学本科毕业论文评阅表题目上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究学生姓名谢贵洪学生班级财管093班指导教师姓名刘桂英评审项目指标满分评分选题能体现本专业培养目标，使学生得到较全面训练。题目大小、难度适中，学生工作量饱满，经努力能完成。10题目与生产、科研等
7、实际问题结合紧密。10课题调研、文献检索能独立查阅文献以及从事其他形式的调研，能较好地理解课题任务并提出实施方案；有分析整理各类信息，从中获取新知识的能力。15论文撰写结构严谨，理论、观点、概念表达准确、清晰。10文字通顺，用语正确，基本无错别字和病句，图表清楚，书写格式符合规范。10外文应用能正确引用外文文献，翻译准确，文字流畅。5论文水平论文论点正确，论点与论据协调一致，论据充分支持论点，论证过程有说服力。15有必要的数据、资料支持，数据、资料翔实可靠，得出的结论有可验性。15论文有独到见解或有一定实用价值。10合计100意见及建议：评阅人签名： 年 月 日天津工业大学毕业论文成绩考核表学
8、生姓名谢贵洪学院名称管理学院专业班级财管093班题目上市融资对高新技术企业EVA业绩的影响研究1毕业设计（论文）指导教师评语及成绩：成绩：指导教师签字： 年 月 日2毕业设计（论文）答辩委员会评语及成绩：成绩：答辩主席（或组长）签字： 年 月 日3毕业设计（论文）总成绩：a.指导教师给定成绩b.评阅教师给定成绩c.毕业答辩成绩总成绩(a0.5+b0.2+c0.3)摘 要当今世界，科技进步已经成为推动经济发展的最大动力。因此，高新技术企业也成为各个国家的经济支柱。现如今，企业上市后，较多采用上市股权融资方式募集所需资金，但由于股权资本成本较高，我国资本市场发展尚存在较多问题，为研究高新技术企业在
9、进行上市融资后企业绩效的变化，选取22家在2008年进行上市融资的我国沪深主板上市高新技术企业为样本企业，根据各企业2007、2008、2010和2012年四年财务年报数据，选取EVA方法对其融资前后业绩变化特点进行了分析。研究得出，在2008年进行上市融资后，大部分企业业绩呈现明显下降趋势趋势，少数企业绩效呈现上升趋势，评价结果显示，EVA 方法对上市高新技术企业绩效评价的结果比较全面、合理。该研究成果对上市高新技术企业未来各方面进行改进以及证券市场投资人在进行股票投资的决策时可以提供一定的方法及考察思路。关键词：上市高新技术企业；上市股权融资；绩效；EVAABSTRACTTodays wo
10、rld, technological progress has become the greatest force for promoting economic development. Therefore, the high-tech enterprises has become a pillar of the economy of each country. Now, after the listing of enterprises, more use of listed equity financing to raise the necessary funds, but due to t
11、he higher cost of equity capital, the development of Chinas capital market there are still many problems for the study of high-tech enterprises in the listing and financing corporate performance changes, select the 22 listed in 2008, the financing of high-tech enterprises listed on the Shanghai and
12、Shenzhen as the sample enterprises, according to the four-year corporate 2007,2008,2010 and 2012 Annual Financial data, select the method of its financing EVA performance Change characteristics were analyzed. Study concluded that public financing in 2008, the majority of corporate results showed a c
13、lear downward trend trend upward trend minority enterprise performance evaluation results show, EVA methods listed high-tech enterprise performance evaluation results more comprehensive and reasonable. The research results of listed high-tech enterprises to improve all aspects of the future as well
14、as stock market investors when making investment decisions stocks can provide a method and examine ideas.Key words: Listed high-tech enterprises; listed equity financing; performance; EVA 目 录第一章 高新技术企业的概述11.1新技术企业的概念11.2高新技术企业的认定11.3高新技术企业的特征21.4国家对高新技术企业的优惠政策3第二章 我国高新技术企业的上市融资及绩效评价理论基础52.1高新技术企业上融资
15、特征分析52.2企业绩效评价研究理论92.3 EVA具体计算方法112.4样本选取方式及收集与整理12第三章 实证分析高新技术企业上市融资EVA业绩的个体分析153.1各企业EVA值计算结果汇总及描述统计分析153.2各企业EVA总体变化趋势分析163.3各企业资本报酬率变化趋势分析19第四章 实证分析高新技术企业上市融资EVA业绩聚类分析224.1聚类分析原理224.2各高新技术企业各年度绩效综合评价聚类情况224.3各高新技术企业绩效综合变动趋势分析254.4各高新技术企业绩效变动内在原因聚类分析26结 论27参考文献28附 录29谢 辞34天津工业大学2013届本科生毕业设计（论文）第一
16、章 高新技术企业的概述 1.1新技术企业的概念伴随着不断的创新，高技术本身在不断的变化发展过程中，对高新技术企业的认定，在不同的阶段，也存在着多种标准。美国主要依靠两个标准：研发投在总产出中的比例，研发人员占总劳动力的比重；英国则不光关注企业生产高术的产品，也注重企业生产技术和生产设备的高技术性；法国通过产品循环论确定标准；日本则主要以企业能否节约能源、科技创新的速度、技术密集程度低以及企业占有市场份额和能否对相关产业产生推动作用作为标准；经济合作发展组织将研发强度作为界定高技术企业的重要指标，把高科技企业定义为用于产品的研发经费占销售额的比例远高于各产业平均水平的企业。界定高新技术产业范围的
17、基础上，对于高新技术企业的概念问题我国可以从2008 年国家颁布的高新技术企业认定管理办法来加以界定。因此，在我国，高新技术企业一般是指在国家颁布的国家重点支持的高新技术领域范围内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动的居民企业，是知识密集、技术密集的经济实体。1.2高新技术企业的认定改革开放以来，我国政府积极促进高新技术产业不断发展，成立了中小企业管理的专门机构，出台多项政策支持高新技术企业的发展。1988 年 8 月，经国务院批准，原国家科委开始组织实施火炬计划。同期，颁布了关于高技术、新技术企业认定条件和标准的暂行规定。这是我国第一次对高新技
18、术企业认定条件和标准颁布规定。其后，1991 年国务院关于批准关键高新技术产业开发区和有关政策规定的通知（国发【1991】12 号）文件出台。一同发布的还有附件一国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法，这一办法为国家科委认定高新区内高新技术企业提供了具体的规定，并且在财政税收、金融、贸易等政策方面也给予保障。1996 年，高新技术企业认定不仅局限在高新区内的企业，对于高新区外的企业也以同等条件进行认定。1999 年中共中央、国务院召开科技大会之后，根据新形式要求，国家科技部再次修订了国家高新区内高新技术企业认定标准（国科发火字【2000】324 号）。新世纪初制定的高新技术企业认定标
19、准相比之前的认定标准更加具体，主要是集中在以下四个方面：一是根据高新技术产品目录来制定认定标准；二是对于企业研发人员、科技人员所占比重有具体的规定和较高的要求；三是要求企业研发经费需要提高的具体标准；四是规定了高新技术产品收入在总收入中所占的具体比例。2008 年，科技部、财政部、国家税务总局联合下发关于印发高新技术企业认定管理办法的通知，办法中对高新技术企业认定做了具体规定，这是截至目前为止对高新技术企业最新认定办法。认定办法中规定，高新技术企业是指在国家重点支持的高新技术领域内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台
20、地区）注册一年以上的居民企业。航空航天技术、生物与新医药技术、资源与环境技术、新材料技术、高新技术改造传统产业、高技术服务业、新能源及节能技术和电子信息技术产业是我国现阶段重点支持的高新技术领域。具体来讲，我国对于高新技术企业的管理较为严格，普通企业申请高新技术企业认定必须同时满足下列条件： （1）在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有自主知识产权；（2）产品（服务）属于国家重点支持的高新技术领域规定的范围；（3）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中
21、研发人员占企业当年职工总数的10%以上；（4）企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业，比例不低于4%；最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。企业注册成立时间不足三年的，按实际经营年限计算；（5）高新技术产品（服务）收
22、入占企业当年总收入的60%以上；（6）企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主知识产权数量、销售与总资产成长性等指标符合高新技术企业认定管理工作指引的要求。高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年,企业应在期满前三个月内提出复审申请，不提出复审申请或复审不合格的，其高新技术企业资格到期自动失效。 1.3高新技术企业的特征高新技术企业的形成和发展是高技术持续发展的必然结果，与传统行业中的企业不同，创投高新技术企业必须要以高投入为起点，承担高风险，才有可能获得高收益。具体来说，高新技术企业具有以下基本特征：（1）研发投入高。高新技术企业用于产品的研发投入占销售额的比例远远高于各产业的平
23、均水平，许多国家都把研发投入比例作为界定高科技企业的重要标准之一。我国高新技术企业用于高技术产品的研发投入应占总收入的 3%以上。（2）高技术产品有高产值。高新技术企业所生产的产品往往具有较高的技术含量和技术壁垒，要保证企业的产品不能很容易被他人模仿，此外，高新技术产品因其包含的智力成本和技术成本而获得了较高的附加值，其技术性收入与高技术产品产值的总和应占企业总收入的 50%以上。（3）高新技术产品更新换代快，推出新产品的周期越来越短。因此，高科技企业要想占据领先地位，拥有竞争优势，获得高收益，就必须加快技术研发、扩充新产品种类，这也导致产品生命周期也越来越短。（4）拥有大量高技术人才。高新技
24、术企业是新科技发展的结晶，生产过程及生产投入品较多涉及现代科技尖端领域，对于生产及研发人员的技术、智力水平有较高要求，较传统产业而言，对于高技术人才有更大的需求。因此，拥有一支高水平的科技人才队伍是一个高新技术企业持续发展的首要条件。人作为高科技的载体，是高新技术企业的灵魂。高水平的科研人才能够站在产业的前沿，从众多项目中筛选出具有市场竞争力的高科技含量项目，在项目的开发过程，生产过程及在售后服务中，都始终要求一支高科技人才队伍作为保障。1.4国家对高新技术企业的优惠政策政策扶持高新技术企业快速发展。主要包括以下几个方面：（1）税收优惠。为鼓励企业技术进步，新税法规定，对已完成认定的高新技术企
25、业在征收企业所得税时，减转让所得也有税收优惠：在一个纳税年度内，不超过 500 万元的技术转让所得部分，免征企业所得税，超过 500 万元部分则减半征收企业所得税；研究开发费用的加计扣除。企业在开发新技术、新产品、新工艺，未形成无形资产时所发生的研究开发费用计入当期损益，且按照研究开发费用的 50%加计扣除，形成无形资产的研发费用，则按照成本的 150%进行摊销。（2）专项资金支持。我国政府设立专项资金，用于鼓励促进高新技术产业发展。以北京市为例：市政府设立技术创新资金，风险投资、贷款贴息、贷款担保等方式，促进高新技术成果转化；市政府提供资金，用于发展和保护知识产权。给予申请国内外专利的组织和
26、个人专利申请费和专利维持费补贴；对于市场前景广阔的拥有专利技术的项目给予一定专利资金，支持其发展；市政府对中关村科技园区发展非常重视，建立专项资金，为中关村科技园区基础设施建设及高新技术企业成果转化项目提供支持；市政府相关单位每年安排不低于 50%的技术改造资金等科技经费，为高新技术企业注入资本金，对于其研发费用提供补助，支持其成果转化。（3）人才引进政策。为引进更多高技术人才，各地政府出台各项人才引进优惠政策，以北京市为例：高新技术企业及其成果转化项目如需引进外省市专业技术、管理人才，经市人事局批准，可为其发放工作居住证同时享受本市市民待遇。在京持证工作满三年且经用人单位推荐、有关部门批准的
27、，可以办理户口进京手续。从人才、资金支持到税收优惠这三方面的政策支持，有力地清除了高新技术企业发展障碍，满足了高新技术企业对于智力资本和发展资金的大量需求，税收优惠使得高新技术企业能够更快地积累企业自身价值，不断将利润积累投入企业运营中，降低企业资本成本，使得企业获得最大最快发展。第二章 我国高新技术企业的上市融资及绩效评价理论基础2.1高新技术企业上融资特征分析企业融资理论源于对企业最优融资结构的探索。现代资本结构理论即是以企业价值、绩效最大化为基本目标，通过研究企业不同股权与债权构成比例对企业价值、绩效的影响，进一步寻求能达成企业价值最大化的资本结构，实际上资本结构理论的现实意义就在于选取
28、最优融资结构。2.1,1上市融资结构与企业价值相关性理论不同的融式及资本构成比例构成不同的资本结构，权衡不同融资方式的资本成本及风险，确立最优资本结构，选取能够实现企业价值最大化的资本结构。西方学者一直致力于这一研究，形成了较为完善的现代西方资本结构理论。（1）MM （Modigliani 和Miller ，简称 MM )理论。该理论在 1958 年由美国的 Modigliani 和 Miller 教授提出，所以该理论也由此命名为 MM 理论，古典经济学的分析方法也首次被使用在资本结构研究领域中。该理论认为，企业的投融资决策相互独立，在一定的条件下，企业资本结构与企业价值无关，即无论使用何种融
29、资方式，企业价值都不变。但这一理论所要求的条件非常苛刻，包括无企业所得税、个人所得税，企业破产风险为零，资本市场有效运行，信息对称且无交易成本，即要求资本市场完美无缺，这与现实不符。因此，后来学者MM 理论进行修正，主要从税收因素及破产成本两个角度入手。税收因素。由于债务利息在税前支付，因此，债权融资具有一定的抵税作用，增大企业价值、绩效。通过对 MM 理论的修正得到，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业价值加上税赋节余的价值。引入税收因素后，负债企业的价值会超过无负债企业价值，且负债越多，价值差异越大。股权融资相比之下，没有这种抵税作用，债权融资具有相当的优越性。破产成本。认为债权融资
30、一方面具有抵税效应，但另一方面随着债务增加，企业财务风险也相应提高，甚至可能导致企业破产，因此产生破产成本。在企业负债水平较低时，负债比率的提高会为企业带来大于破产成本和代理成本的免税收益，企业价值因而会增加；而当负债率大到企业所获得的免税收益低于企业破产成本和代理成本时，企业价值就会下降。因此当企业债权融资带来的边际免税收益等于边际成本时，企业的融资结构是最佳融资结构。相比较而言，股权融资所融得的资金会稀释股权，却不会加大财务风险，引致企业陷入破产危机。（2）新资本结构理论。随着对企业融资状况及现实问题的深入研究，学者们不断放宽对 MM 理论的假设，形成了一些新理论，使得这一理论对于企业融资
31、结构的安排具有更强的现实指导意义。代表理论主要包括：代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论及控制权理论。代理成本理论。企业在所有权与经营权分离之后，由于信息不对称及契约漏洞，企业委托人与代理人之间目标不一致，代理人通常倾向于进行逆向选择，产生道德风险问题，即委托代理问题。主要表现为，经营者不努力工作，热衷进行非生产性消费，投资不足，过度投资，短视等行为。这些表现都严重影响企业绩效及企业价值最大化。为了解决代理问题，委托人就必须事先对代理人行为进行控制，包括对其日常工作的监督；设计对代理人的激励约束条款；代理人若损害所有人利益应付出的补偿等。上述措施所产生的监督成本、约束成本和剩余损失总和便是
32、代理成本。代理成本理论便是研究如何构建代理成本最小化、企业绩效价值最大化的资本结构。合理负债支付利息可以减少经营者可使用的自由现金流，并且由于存在破产成本，使得经营者受到破产风险约束，能够在破产成本和自身利益之间进行权衡，以企业价值最大化为目标，从而降低代理成本。信号传递理论。该理论是假设在信息非对称的条件下，经营者通过选择不同的融资方式，向市场传递有关企业质量的信号，并且避免传递负面信号。外部投资者对企业的了解情况远远不如内部经营者，而内部经营者掌握了企业盈利能力、未来收益、风险等信息，内部经营者会根据这些信息来选取有利于企业发展的融资方式，例如：如果此时企业股票价值被高估，则企业往往选择股
33、权融资方式来募集资金，若企业价值被低估，即此时企业绩效较好，则企业往往选择债权融资方式来回购企业股权，因此，外部投资者往往根据经营者的融资方式来判断企业绩效的好坏。根据该理论，股权融资方式给外部投资者传递的是企业绩效较差的信号。优序融资理论。该理论是在权衡理论、代理成本理论及信号传递理论的基础上发展而来。在信息非对称的情况下，企业的融资决策、资本结构都会为投资者传递信号。企业如果通过发行股票筹集资金，投资者会认为企业资金周转出现问题，企业价值下降。所以，企业最优融资方式是保留盈余内部融资，若仍不满足投资需求时，企业外部融资顺序应是债权融资、股权融资。债权融资成本较低，且只支付固定利息，其余盈余
34、都归股东，对企业价值影响小。因此，该理论认为企业融资最优顺序应是：内部融资、债权融资、股权融资。控制权理论。该理论认为，经营者对控制权具有偏好，他们通过不同融资方式变动资本结构来影响控制权，以影响企业价值、绩效。由于未来不确定及契约不完善，投资者与经营者在企业经营过程中，目标并不具有一致性。投资者只关心货币收益，而经营者还会关心非货币收益。企业最佳负债水平表现为当企业破产时，将控制权从股东转移到债权人的负债水平。企业经营者和投资者的总是存在利益冲突，经营者的目标是企业的持续经营；并且经营者为追求企业规模的扩大，可能会产生过度投资问题，即使投资项目的净现值为负。提高债务水平可以约束经营者上述行为
35、，减少两者利益冲突。在企业现金流少的情况下，债权人可以要求企业破产清算，接管企业，保护投资者利益，抑制经营者的过度投资。以上融资结构理论皆是以企业价值最大化为根本目标，以提高企业绩效为发展方向，优选适合企业成长的融资方式及合适的融资结构，传统的一般企业几乎都适用融资优序理论。对于高新技术这一非传统型的新兴产业，在选取适合的融资方式时，又根据产业特有的一些特点，有其自己的融资特征。2.1.2高新技术企业上市融资特征分析高新技术企业根据其融资渠道、资金来源，融资方式主要分内源融资和外源融资两类。内源融资是企业依靠自身资金满足融资需求，也是高新技术企业最初主要的资金来源。这部分资金并非零成本，它们具
36、有机会成本，对于投资者个人来说，牺牲这部分资金进行其他投资方式可能获得的收益来进行企业投资。但是这部分资金总体来讲，数量一般较少，募集范围也不广泛，难以承担企业未来的发展。外源融资主要包括债权融资和股权融资，债权融资主要包括金融贷款、发行债券、民间拆借等几种方式，债权融资的优点在于企业融资成本较低，且在支付利息时，利息具有抵税作用，企业减少利息支出，相当于增加企业绩效、价值，另一方面债权融资也有其不可忽视的缺点，由于高新技术企业的高投入、高风险、产品成果化周期长的特征，企业进行债权融资后，企业面临更大的财务风险，破产可能性增大，一旦发生，对企业是毁灭性打击。股权融资方式是更适合于高新技术企业的
37、融资方式，不同于传统企业的股权融资，对于高新技术企业，有一批被称为天使投资人的风险投资家为企业注入资金，他们是风险偏好高且风险承受能力较强的个人或家庭，在自己感兴趣的领域，凭借自己的专业能力选择具有高成长潜力却缺乏自有资金的项目进行直接的权益资本投资。这类风险投资介入初期创建的企业，根据硅谷风险投资收益的“大拇指定律”：其中 30%的企业会破产，30%的企业发展停滞等待收购，30%的企业成功上市，还有 10%企业会成为行业新星，并被称作“大拇指”。因此初创期的风险投资者，如果企业成功，将获得丰厚的回报。高新技术企业还有一个不同于传统企业的资金来源即是政府扶持，包括直接投入和间接扶持。企业不支付
38、或只需支付很少的费用即可，但是政府扶持会附加一些条件，这些条件在一定程度上会阻碍企业发展。高新技术企业由于其研发、产出过程具有明显的阶段性特征，因此分为四个成长发展阶段，分别为种子期、初创期、成长期及成熟期，各发展阶段企融资特征分析如下：（1）种子期。处于该阶段企业，研发投入需求大，没有现金流入，由于信息的严重不对称，即企业创建者对于企业前景的看好和技术研发情况具有深入了解，而且外部投资者却可能会完全不了解，因此，这一阶段，金融贷款获得的可能性很低，几乎不可能，而政府此阶段也不会提供扶持资金。企业资金来源主要是创建者自有资金，幸运的企业也能获得风险偏好高的风险资本的垂青。（2）初创期。在这个阶
39、段，多数中小企业获取外部资金仍很困难，如果出现周转资金不足，企业会陷于资金困境，甚至可能就此破产，企业需要寻求合理的资金渠道支持企业营运。除创业者自有资金外，产品销售收入或是对上下游企业的商品贸易融资可以为企业提供一定现金流，企业留存收益、企业内部职工借款、民间借贷、信用担保贷款、政府扶持资金、风险投资、租赁融资、票据融资、典当融资和股权的场外交易是其资金来源。大多数银行仍然不会为企业提供贷款支持,但也有部分银行较有远见，已经开始在用发展的眼光筛选成长型企业，为有发展空间和潜力的企业发放小额创业贷款支持企业发展。（3）成长期。在这一时期，企业已有研发成果并且形成了自己的主导产品,有了一定的市场
40、占有率。企业具备了较强的创新科技的能力，而且将研发技术成果化的能力,企业发展速度加快，规模不断壮大，经营者积累丰富的管理经验，管理体制逐步规范。企业拥有稳定的销售，拥有较大的现金流入，但由于企业技术需要不断创新、生产规模扩大，企业现有的现金流仍然无法满足资金需求。由于投资者开始对企业拥有较好的发展预期，因此，企业可从银行争取短期贷款，也有政府扶持资金及一些风险投资乐意进入企业。企业的融资方式开始呈现多样化，企业逐渐拥有融资选择主动权，企业进入高速发展期。（4）成熟期。经历高速发展成长期后，企业会进入一个相对稳定的成熟期，在这个阶段的企业，产品逐步多元化且形成自己的特点，树立良好的企业形象。企业
41、财务经营状况良好，具有较大的市场占有率及较好的发展前景，企业现金流量稳定，企业技术研发在不断进行中，产品也在稳定创新和功能提升，因此，企业仍需不断融资以保证企业持续稳定的发展。企业掌握了融资选择主动权，获得银行贷款已不再困难，企业增加长期借款以利用杠杆作用提高企业绩效、增加股东价值；符合条件的大型企业开始选择上市融资，这样能够广泛地募集到大额资金，并且规范企业治理结构以及形成良好的市场影响力。上市高新技术企业在选取融资方式时，一般具有股权融资偏好，对企业绩效的影响从多个角度进行传导和作用。2.1.3上市融资对绩效作用因素分析根据学者的实证研究，股权融资是上市公司优选融资方式，融资之后企业资本结
42、构、生产经营规模、所得税等方面都有变化，这些变化通过企业的运作和经营最终表现为企业绩效的变动。结合高新技术企业的特点，股权融资对企业绩效的影响主要通过以下几个途径进行传导和作用。（1）资本成本。根据融资结构理论，由于股权资本投资风险高，因此资本成本较高，股权融资比例加大，将导致企业资本使用成本的增加。而根据我国目前资本市场现状，由于企业股利发放政策的不完善，在股权融资实际运作过程中，企业实际支付的股权融资成本较低，这使得企业倾向于使用这一融资方式，但随着相应法律法规制度的出台，资本市场将逐渐完善，为保障投资者利益，股权融资成本也将回归正轨，因此，在进行绩效评价时，应对这一点进行考虑，以得到企业
43、经营运作的真实利润。资本成本的增加，将导致企业利润下降。（2）所得税。我国企业所得税暂行条例中规定，向金融机构的借款利息可在税前列支，因而具有减税功能，而股息只能在税后支付，不能减税，因而用权益资本筹资而不使用债务资本筹资将会减少企业获得的减税好处。（3）生产经营规模。企业在进行股权融资后，获得大量资金，这些资金相比债权融资数量大，且无偿债压力，根据代理成本理论，经营者偏好企业持续经营及不断扩大企业规模，并且有获取个人福利的倾向性，在这种情况下，企业规模是否合理，需要通过考察企业规模效率获得答案。企业在股权融资后，为弥补较大的资本成本，需要提高企业资金使用效率，提高盈利能力。高新技术产业，则会
44、将较多资金投入到产品研发费用上，并会扩大生产经营规模，以提高企业技术效率并获得规模效益。2.2企业绩效评价研究理论2.2.1企业绩效概念界定 绩效，在英文中是 performance 一词，意思是：正在执行的活动或已完成的活动；重大的成就，正在进行的某种活动或者取得的成绩现代汉语词典将其定义为：建立的功劳和完成的事业；重大的成就。财政部统计评价司在制定企业绩效评价指标体系时指出，评价企业绩效时，应从财务效益、资产营运、偿债能力和后续发展等四个方面进行综合评价。冯丽霞认为，企业绩效包括企业以结果或以行为为导向所获取的业绩两方面。张金山认为企业在一定经营期间完成既定生产或其他任务的数量、质量、效率
45、及盈利状况便是企业绩效。通过对相关文献的研究和结论的总结，本文认为企业绩效是企业在一定生产经营期间，其所获业绩所体现的盈利及成长能力和在企业运营过程中其效率所体现的运营能力的综合描述。根据高新技术企业特点，企业绩效从企业运营业绩及生产技术、规模效率方面对企业进行综合评价。对企业绩、效分别进行界定：“绩”为企业业绩，主要从财务角度并且考虑企业在营运过程中所使用的资本成本来体现投入产出经营成果；“效”为企业效率，主要评价企业综合效率、技术效率及规模效率，在量化不统一的情况下，反映企业资本、研发费用、人员实际投入数及净利润产出的企业经营效率成果。企业绩效评价是指运用科学、规范的评价方法，选取评价指标
46、体系、评价标准及程序，对企业经营期间的表现进行分析，综合评判企业总体运营状况。它是评价理论方法在企业评价实践中的具体应用，运用会计学、财务管理方法、计量经济学及其他统计分析技术和方法对企业运营过程进行剖析，反映企业真实运营状况，并在一定程度上能够预测企业未来发展。2.2.2绩效评价方法概述及有效性论证通过对国内外相关文献的研究发现，企业绩效评价方法丰富多样，经济增加值（EVA）法、数据包络分析（DEA）方法、杜邦分析法等方法都应用较为广泛且具有较大影响力，根据上文对企业绩效概念的界定，本文选取经济增加值（EVA）法、数据包络分析（DEA）方法对高新技术企业进行绩效评价。经济增加值（EVA）评价法经济增加值英文是 Economic ValueAdded，简称 EVA，是美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co.）于 1991 年首次创造用来衡量企业业绩的