中小民营企业融资硕士学位论文.doc

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1、摘 要 经过 20 多年的改革开放和我国市场经济的建设，中小企业在国家经济发 展中的作用已是有目共睹，特别是占中小企业 80份额的科技型民营企业的 作用更是明显，但是这些企业在成长过程中长期以来受到融资问题的困扰：银 行不愿贷款；信用程度低严重制约商业信用融资的应用；国家对科技型中小企 业的扶持力度不够；风险机制尚未形成；股票市场结构不合理，中小企业上市 无门等。文章详细地分析了造成中小企业融资难的主客观原因。 政府和社会虽然已开始重视中小企业融资难的问题，在借鉴国外经验的基 础上，正在推出一系列举措，旨在为中小企业融资开辟新途径。如在银行方面 正在建立多层次的银行服务并由政府出面成立中小企业

2、信用担保体系；由中央 财政拨款成立创新基金，专门扶持技术含量高的科技型中小企业；积极引入风 险投资机制和筹备创业板市场的推出。但由于这些措施的推出时间不长，大部 分还处于摸索阶段，所以从中小企业的角度出发，作者认为中小企业一方面应 正视目前融资不理想的现实，另一方面需要积极去尝试和适应政府推出的新举 措，同政府一道共同推进一个健康的中小企业融资环境的形成和发展。 本文重点讨论了目前中小企业比较普遍使用的 6 种融资方式：银行贷款、 商业融资、创新基金、直接股权融资、风险投资和创业板上市。面对这些选择， 中小企业在制定融资策略时，应分析各种融资方面的特点和自身企业发展所处 的阶段，有针对性地选择

3、不同时期的融资重点，提高融资的成功率。 经过分析，作者认为企业在不同的发展阶段可运用不同的融资方法及其组 合，并对不同组合方式进行比较分析。另外，企业在考虑融资组合时还需要考 虑的因素包括：融资成本的分析、融资期限同融资方式的有机组合，谨慎对待 企业控制权丧失的问题。 关键词：中小企业，融资，创新基金，风险投资，创业板 ABSTRACT More than 20 years reform, opening and the building up of market economy have witnessed the contribution of small low credit accou

4、nts for the small amount of business credit financing; the support from government is week; the mechanism for Venture Capital(VC) hasnt been set up and the defect of stock market configuration made it nearly impossible for the companies to being listed. The government and the whole society set to re

5、alize the problem and a series of measures have been taken up to address it. The multi-layer banking system and the credit assuring system are taking shape. The government is financing the setup of innovation fund especially to help the hi-tech enterprises in their early stage. They are also active

6、in introducing the VC mechanism and preparing the launching of venture-board market. As all the measures mentioned above are quite new and its functions are far from our expectation, the author suggested that the small 无形资产占净 资产比例不高于 20%,资 产负债率不高于 70% 净资产占总资产比例不低于 30%,资产负债率不高于 70% 公司治理两名以上独立董事， 可由董事

7、会指定 无独立董事要求两名以上独立董事，由股东 大会选举 股票购买与 出售 禁止买卖本公司股票； 管理层持股二年后可 出售，高持股且对管 理层不施加影响的股 东 6 个月后可出售股 份 法人股禁止流通；职工 股上市一段时间后流通； 管理层持股在任职期内 禁止出售 禁止买卖本公司股票；管理 层持股在任职期内禁止出售。 公开发行前的股东一年后可 出售股票 信息披露年度报告，中期报告， 季度报告；年报披露 时限为 3 个月，中报 与季报 45 天 年度报告，中期报告； 年报披露时限为 4 个月， 中报 2 个月 年度报告，中期报告，季度 报告；年报披露时限为 3 个月，中报与季报 45 天 涨跌幅之

8、限没有涨跌幅的限制要 求。 涨跌幅限制比例为 10，ST 和 PT 股票为 5% 股票价格的涨跌幅限制比例 为 20,交易所有调整的权 限 首日竞价规 则 无相关规定上市首日集合竞价有效 为发行价的上下 15 元， 连续竞价有效范围为最 近成交价的上下 5 元 上市首日集合竞价与连续竞 价的有效范围分别为发行价 与最近成交价的 150 元和 15 元 保荐人必须有保荐人，保荐 期限 2 年 推荐人即可必须有保荐人，保荐期限 2 年 从表 41 的比较可以看出，香港创业板和国内创业板对企业提出的要求是基 本上一致的，只是在个别细节方面稍有不同，主要表现在： 中小民营企业融资 上海海运学院 99M

9、BA 学位论文 36 a) 香港创业板对拟上市的企业没有提出盈利要求，国内创业板在这一方面同香港 是一致的，但对企业的主营业务收入提出了一定的要求，即需要在 二个会计年 度内主营业务收入净额达 500 万元；最近一个会计年度 300 万元。 b) 在股本规模方面，香港创业板对企业提出的要求（ HKD4600 万）接近国内主 板（RMB5000 万） ，而国内创业板只要求 RMB2000 万的总股本规模即可，可 见国内创业板的门槛在这一点上表现出低于香港创业板。 c) 在资产质量方面，香港创业板的作法同其它国外创业板类似，无特别要求，国 内创业板则秉承了国内主板的有关规定，提出净资产占总资产比例

10、不低于 30%，资产负债率不高于 70%。 d) 在公司治理方面，香港创业板和国内创业板一样，要求两名以上独立董事，但 香港创业板可由董事会指定，国内创业板必须由股东大会选举。 e) 除此以外，香港创业板对内地申请企业还另外提出下列条件： f)经省级人民政府或国家经贸委批准、依法设立并规范动作的股份有限公司； g) 公司及其主要发起人符合国家有关法规和政策，在最近 2 年内没有重大违法违 规行为； h) 符合香港创业板上市规则规定的条件； i)上市保荐人认为公司具备发行上市可行性并依照规定承担保荐责任； j)国家科技部认证的高新技术企业优先批准。 3国内创业板的上市之路 国内创业板虽然暂停推出

11、，但我们有理由相信，时机成熟时国内创业板是一定 会推出的。这不是说所有的企业天生就能符合创业板的要求。在创业板规则征求意 见稿出台不久， 创业企业股票发行上市条例实施细则 （以下简称“细则 ” ） 的征求意见稿也相继推出。 细则对有意在创业板上市的企业提出了更为具体的 要求。 经过对“细则 ”的研究，我们发现，国内创业板对企业提高的要求并不难 在所要求的企业规模，而是难在要求拟上创业板公司必须 “在同一管理层下，持 续经营二年以上。 ”而中国证监会发行审核委员会从三个方面来判断申请人是否符 合上述的持续经营的发行条件： a) 申请人提出申请时，开业时间是否在二年以上； b) 申请人是否符合管理

12、层稳定的要求，即法定代表人、董事、高级管理人员、核 心技术人员以及控股股东，在提出发行申请前二年内是否曾发生过重大变化。 此中的高级管理人员是指公司的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 37 控股股东则指对公司的管理层和生产经营有实质控制权的股东。 c) 申请人是否符合主业突出和持续经营的要求，即在提出发行申请前二年内，是 否不间断地从事一种主营业务，主营业务是否有实质进展。 基于上述规定，创业板对“业绩连续计算”的考核点在于三个方面：资产、 治理结构及主营业务。 a) 资产 创业企业股票发行上市条例实施细则 （以下简称“细则 ”

13、）规定了三种 可 以连续计算的情形： 第一， “原企业在改制设立股份有限公司过程中未进行过资产重组，其他 发起人全部以现金方式出资，且现金出资占总资产的比例未超过百分之十的， 其营业记录可持续计算。 ” ； 根据该条判断，假定企业 A 与另外几个发起人 B、C、D 和 E（最少四个） 共同发起设立股份公司，企业 A 资产不变，B、C、D 和 E 分别以现金出资， 并且该部分现金出资占总资的比例未超过百分之十的，新组建的股份公司业 绩便可以从企业 A 成立之时开始计算，即企业 A 的营业记录可连续计算。 ” ； 第二， “有限责任公司在变更为股份有限公司的过程中，未进行过任何资 产重组（非经营性

14、资产除外） ，以经审计后的净资产值折合为股份有限公司的 股份，且未增加过任何新股东的，其营业记录可连续计算。” ； 这条规定显然是为了限制有限公司在变更为股份公司过程中出现资产重 组行为。如果原来有限公司的股东在五名以上，就不会出现问题。但是，如 果原有限公司的股东在五名以下，但公司净资产折合股份可以达到 细则 的要求，就出现了问题。因为在由有限公司变更为股份公司的过程中必然要 吸收新股东，但却被要求不能进行资产重组，所以操作上就存在障碍。在此 种情况下，专家们的建议是，在有限公司在决议进行变更为股份公司前即进 行股权（出资）转让，以确保变更后的股份公司有五名以上的股东。转让完 成后再进行变更

15、的决议和进行资产评估及审计。 第三， “原企业改制设立或有限公司依法变更为股份有限公司后，其会计 核算采用的计价基础发生改变的，不得连续计算原企业或有限责任公司的营 业记录。 ” 该条从相反方面规定了可以连续计算的情况，即原企业改制设立或有限 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 38 公司依法变更为股份有限公司后，其会计核算采用的计价基础未发生改变的， 便可以连续计算原企业或有限责任公司的营业记录。 b) 治理结构 申请在创业板发行上市的企业必须符合管理层稳定的要求，即公司二分之一以 上的董事、高级管理人员，作为公司管理核心的董事长、总经理以及公司的核 心技术人员，在最近二十

16、四个月内未发生变化。 作为风险资本的退出途径之一，创业板市场为高科技企业和高成长性企业提供 了直接的融资渠道。而高科技企业的风险往往很大，管理层的经常变动，某一 核心技术人员离职等情况的发生都会直接影响该企业的运营，进而间接地影响 投资者的利益。所以创业板规则把公司治理结构的变动作为 “业绩连续计算” 的条件之一是有道理的。所以拟上市公司在申请前 2 年要尽力做到管理导稳定。 c) 主营业务 世界主要的创业板市场基本上都规定申请二板上市的企业必须从事一项业务和 其衍生业务，强调“主营业务” 。之所以各国创业板市场基本上都规定了 “主 营业务” ，是由创业板市场的自身特点决定的。创业板市场是风险

17、资本的出口， 创业板市场是高增长企业的直接融资市场，创业板市场是实现资本增资的渠道， 所有这些特点都决定申请上市的企业必须提供 “主营业务” ，并陈述实现“主 营业务”的方法。创业板的投资者买的是企业的未来不是企业现存的业绩，所 以证券监督管理机构强调创业企业提供 “主营业务”并致力于在“主营业务” 上进行发展，主要是注重对投资者的保护，控制投资市场风险。从 “业绩连续 计算”角度来看，反过来的推理即是，如果创业企业从多种业务进行分拆来实 现“主营业务” ，则“业绩连续计算”便成为不可能。 从上面分析我们知道，创业板规则从资产、治理结构和主营业务这三个方面来 考核企业是否符合持续经营的要求。因

18、此有志向在将来创业板上市的企业应及早着 手准备，朝着符合创业板要求的方向去构架和重组公司，这样一旦创业板推出，企 业上市便是水到渠成之事。 拟在创业板上市的企业还需特别注意的两个问题是无形资产占总资产的比例和 上市之前现金增资问题。根据创业板的精神是扶持高科技，扶持新经济的发展，因 此这些创业企业的无形资产必会占企业总资产较大的比例，国外的创业板，包括香 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 39 港创业板都未对无形资产占总资产的比例作出明确的规定。在纳斯达克上市的有些 企业无形资产甚至可以占到公司总资产的 90%以上。 但是今后国内推出的创业板是否也同国际接轨呢？从目前情形来

19、看比较难，这 也是业内人士争议最多的地方。创业板规则虽没有对无形资产的比例做出明确规定， 证监会主席周小川也认为创业板上市的公司中，无形资产可以占总资产的 70%以 上。但我国的公司法明确规定股份有限公司的无形资产不能超过公司总资产的 20%。 这就是公司法同创业板精神相悖的具体体现之一。因此创业板的推出也有待我 国公司法 、 创业板规则等法津法规的进一步完善。 拟上国内创业板的企业还必须注意的一点是在上市之前现金增资比例不能过 高。创业板要求拟在创业板上市的公司的股本要达到 2000 万元以上，而准备在创 业板上市的公司大部分是中小型企业，为了满足股本的要求，很多企业会采用现金 增资的方式，

20、审核委员会判断拟上市公司是否符合发行上市条件时，会 “关注” “全部或大部分资产是否为现金或短期投资 ” 。这种规定是因为现金出资比例过高， 一方面会使投资者对公司持续经营和稳定性产生疑问，另一方面也使投资者对企业 下一步的增长潜力产生怀疑。因此专家的意见是上市前现金增资的比例不宜超过 10%，如果确实需要增资较大比例的现金，则应说明这部分现金是同业务发展相配 比的，是用来投入到主营业务中，投入到与主营业务或核心技术相关的有发展潜力 的高科技项目中，并能够最好获得相应配比的利润，只有证明这笔现金是企业发展 所必须的，才不会成为上市的障碍。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文

21、40 五正确选择融资方法 我国中小企业融资难的问题在政府和社会的关注下已经朝着解决问题的方向不 断迈进，但对于发展中的迫切需要资金的中小企业，特别是科技企业民营企业来说， 政府部门和社会方面最终营造出有利于中小企业发展的大环境还有 待时日，但中 小企业发展的步伐一刻也不能停，那么中小企业如何在这样的环境下去直面融资难 的困境？ 首先，中小企业需要正视现实环境给企业融资造成的困难，审时度势，认真分 析自身融资需求，对决定融资成功的各种因素进行综合考虑，在融资之前认真考虑 如何选择自己需要的融资方式，确定合适的融资规模以及利用各种融资方式的时机。 但是最重要的一点是企业要练好自己的内功，只要具备良

22、好的发展潜力，融资是不 会成为企业发展的障碍。 其次，要改善中小企业融资难的局面，固然需要全社会的努力，但中小企业首 先必须从我做起，做到行业自律，扼制不讲信用的不道德行为，这样中小企业融资 难的问题才能从根本上得到解决。 （一）抓住最佳融资机会 融资机会是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。 企业选择融资过程，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程，这就 有必要对企业融资所涉及的各种可能影响因素做综合具体分析。一般来说，要充分 考虑以下几个方面： a) 由于企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，虽然企业本身必 然也会对融资活动产生影响，但与企业外

23、部环境相比较，企业本身对整个融资 环境的影响是有限的。在大多数情况下，企业实际上只能适应外部融资环境而 无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻求并及时把 握住各种有利时机，确保融资获得成功。 b) 由于外部融资环境复杂多变，企业融资决策要有超前预见性，为此，企业要能 够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经 济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理 分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋 势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。 c) 企业在分析融资机会时，必须考虑具体的融资方式所具有的特点，

24、结合本企业 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 41 自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。 从各种融资手段的特点看，企业选择哪一种融资方式更为妥当首先要关注的是 本企业所处的发展阶段。 一般一个企业的发展壮大要经过四个阶段：种子期、创建期、扩展期、成熟期， 各个时期具有各个时期不同的特点，而不同融资手段对处于不同时期的企业的倾向 度也不同。企业要善于把握自己的发展进程，从而选择不同的速效手段。 1种子期的融资 在种子期创业者往往只有一个概念或一个在实验室的科研成果，这时创业者需 要资金来组建公司，把他的概念或科研成果商业化，这时所需资金的量不会很大， 但由于存在高度的风

25、险，因此融资手段十分有限。 在这个阶段，由于创业者所追求的事业尚未形成一个实体，谈不上什么信用， 因此从银行融资基本上是不可能的。在这个阶段同样也不会有什么产品和服务可提 供，几乎没有或很少的商品流通，因此商业融资也不太可能成立。 这时最基本的资金来源往往是创业者的自身投入，除此之外，创业者可获得的 资金渠道包括： a) “天使基金”，即我们第四章讨论到的直接股权融资的一种，最常见的天使是 同创业者志同道合的创业伙伴，同创业者一样对他们的概念或成果有一种坚定 的信念和一份创业的执着，积极参与事业的开发和成长。微软在创业早期使是 比尔.盖茨同好友一起创办。另一类天使来自富裕人士，他们也许对创业者

26、的概 念或成果不甚了解，但他们坚信创业者能够成功而愿意出资给创业者，这类天 使参与创业与管理的比例较小。 b) 如果创业者是从事高新技术产品的开发，这时最应该努力的就是去申请创新基 金的支持，尝试向政府申请无偿资助、贴息或免息贷款等支持，不少中小企业 由于对政策不了解或者缺乏与政府部门沟通经验，浪费 这个寻求政府机构支持 的机会是十分可惜的。 c) 寻求国内外风险投资的支持，但是抱的希望不要太大，前面我们讨论过，风险 资金对于在这个阶段企业投资的比例约是 20左右，但是确实有一部分风险投 资基金对概念期的创业公司特别感兴趣。本人曾经参加过今年 11 月海通证券 公司在上海招开的一次沪港资本市场

27、研讨会，会上该公司的总经理便介绍说， 有美国的风险基金委托他们在大陆寻求有很好概念的创业公司，他特别强调委 托人只投资于概念期的创业公司。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 42 种子期创业公司的融资渠道主要就上面三种，而上市之路则因离创业公司太遥 远而无需多加考虑。 2创建期的融资 进入创建期后，公司便开始着手商业化的运作或产品的试生产，这一阶段需要 大量的资金购置企业的固定资产，这时靠创业者的自有投入和天使们的投入已不能 支持这些活动，同样由于没有经营记录和信用记录，从银行申请贷款和走商业融资 的路是基本行不通的，但这时创业者的创业思路基本上已清楚，发展战略比较明晰，

28、这时的融资重点应放在直接股权融资，特别是对法人的直接融资，此外还应努力尝 试风险基金和创新基金的支持。 a) 由于很多大公司，特别是上市公司为企业发展战略的需要或多元化经营的需要， 会选择一些优质的小企业进行战略投资，如果能够争取到这些战略投资，不仅 解决了企业的发展资金需要，而且对企业今后开拓市场、增强竞争力是十分有 好处。创业者在寻找潜在的合作伙伴时，可特别关注行业内的大公司或本企业 的上、下游公司，主动同他们接触，争取他们对你的事业的了解。 b) 按美国的经验，风险基金此阶段的投入比例同种子期基本相同，约超过 20， 但台湾的经验告诉我们风险基金在此阶段的投入程度（ 25左右）比在种子期

29、 （7左右）高得多。我国的风险投资尚处于起步阶段，还没有这方面的统计数 据，但从上海浦东科投和张江创投的情况来看，这二家公司对创建期企业的投 入比例还是不小。 c) 创建期的企业同样可以尝试申请创新基金的资金投入，但是由于受投入比例的 限制（不超过 20），获得创新基金的资金投入只是起一个引导作用，为的是 更好地去鼓励和吸引其它资金的投入。 同概念期的创业企业一样，此时的创业企业还谈不上上市的可能性。 3. 扩展期的融资 进入扩展期的企业产品已投入市场，市场正在不断打开，这时需要大量的资金 进行扩大生产和进行市场推广，虽然公司已有现金流入，但企业的现金流出将大大 超出企业的现金流入，因此企业需

30、要募集大量的资金以弥补现金的不足。 这个阶段的企业享有最多的融资手段，该阶段的融资重点应该放在风险投资和 直接股权融资，而以银行融资、商业信用融资为辅，并且企业在这个阶段就可以开 始为今后的上市工作做准备。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 43 a) 不论是美国还是台湾的风险投资，在这个阶段对企业的资金投入约占一半左右， 这足以说明风险投资对这一阶段企业的青睐程度，这主要是因为处于这个阶段 的企业投资风险相对较小，而将来可获得的收益潜力巨大，这时一份好的商业 计划书是创业者同风险投资接触的最关键的一步，通过合适的投资中介公司也 是接触风险基金的渠道之一。 b) 尽管风险投

31、资在这个阶段十分活跃，但毕竟能够获得风险基金的公司点所有中 小企业的比例是很小的，在美国每年高达 100 多万的创业企业中，真正引入风 险投资的企业也只有 1500 家左右，按照这样的比率来计算，美国创业企业中获 得风险投资的比例只有千分之一左右。因此这阶段的企业在关注风险投资的同 时，切不可把希望都寄托在他们身上，而更为实际的方式是拆细股权，吸引更 多的股权融资。 c) 处于扩展期的创业企业已具备一定的规模，并开始建立一定的信用，因此考虑 到太多的股权性融资易使创业者失去对企业的控制，这时企业应充分利用债务 性融资的渠道，主要是银行借款和商业信用融资。中小创业企业在进行银行融 资时，应积极去

32、尝试政府出台的新举措，比如寻找新成立的专门针对中小企业 的银行机构，或者尝试去争取中小企业信用担保的支持。商业信用融资对于解 决企业的短期流动资金的作用是十分明显的，鉴于我们企业普遍信用低下，三 角债大量存在的情况下，企业首先应带头自律，建立并珍视自己的信用，这样 才有利于企业的商业信用融资的运用以及营造一个良好的商业氛围。 d) 许多中小企业，特别是科技型的中小企业，他们的最终目标可能就是希望能够 在股票市场上上市，因为上市不仅为企业实现超常规的高速发展提供雄厚的资 金支持，而且股票市场的持续融资功能能为企业的后续发展提供源源不断的资 金，另外上市还有利于企业建立现代企业运作模式。因此有条件

33、的企业可以在 扩展期开始着手进行上市前的准备工作。 面对如此多的融资选择，企业在作融资决策时需要认真分析和研究各种融资融 道的优缺点，以设计出一个最优的融资组合，下面将会讨论到不同方法的成本比较、 如何选择融资组合以及可能出现的风险。 4. 成熟期的融资 进入成熟期的已拥有了较为稳定的顾客和供应商以及较好的信用记录，取得银 行贷款和商业信用融资应该说是比较容易，这一阶段的融资重点应该是为上市作准 备，需要根据上市所需的条件对企业进行调整和改进，进行必要的资产重组和增资 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 44 扩股。第四章我们已对企业要在创业板上市应符合哪些备件以及必须注意哪

34、些问题 作了许尽的分析，这时需要强调的是引进战略投资者是上市准备工作的关键步骤。 成熟期企业的融资渠道同扩展期的相比，风险投资的比例下降了（从 50%下降 到 20%），而且风险投资即使注资，所占的比例也会比较小，而吸引战略投资以及 从银行借款或扩展商业信用融资的信用额度比扩展期时要容易得多。而这个阶段要 取得创新基金的支持可能希望比较小，如果企业能够在这个时候成功上市，则意味 着企业发生了质的飞跃，融资再也不会成为长期困扰企业发展的标志，因此从融资 角度来看，成功上市是企业成熟的标志，同时企业上市也可使风险投资成功退出， 使风险投资得以进入良性循环。 （二) 融资成本的比较 虽然企业处于不同

35、阶段其融资手段会有所侧重，但我们仍能在同一时期找到多 种融资方面，比如当企业处于高速增长的扩展期时，风险资本想进入，企业也已具 备从银行融资的基础，大企业会希望对你进行战略投资，这时企业就面临如何选择 成本最低、最有利于企业发展的融资手段。 融资则意味着需要成本，融资成本既有资本的利息成本，还有可能是昂贵的融 资费用和不确定的风险成本。因此企业的做融资决策时，需要对融资收益与成本进 行仔细地比较，只有确信利用资金所预期的总收益要大于融资的总成本时，才有必 要考虑如何融资。这是企业进行融资决策的首要前提。 在我们讨论的融资方法中，融资成本按从低到高的排列顺序依次为：创新基金、 商业融资、股权融资

36、、银行融资、风险投资、创业板市场。这仅是不同融资方式融 资成本的大致顺序，具体分析时还要根据具体情况而定。比如，创新基金中的无偿 资助不仅没有成本，而且有净收益，而贴息贷款则要有较少的利息成本。对于商业 融资，如果企业在现金折扣期内使用商业信用，则没有资金成本；如果放弃现金折 扣，那么，资金成本就会很高。再如创业板上市，在不同的资本市场上市，其融资 成本也不同。 （三）融资期限与融资方式的有机组合 企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资，主要取决于融资的用 途。企业做融资决策时，需要考虑所融来资金的用途，再选择适当的融资方式。 从资金用途上来看，如果融资是用于企业流动资产，则根据流动

37、资产具有周转 快、易于变现、经营中所需初交数额较小及占用时间短等特点，宜于选择各种短期 融资方式，如商业信用、短期贷款等；如果融资是用于长期投资或购置固定资产， 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 45 则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长，因而适宜选择各种长期融资方式， 如长期贷款、股权性融资、风险投资或发行股票等方式。 （四）谨慎放弃企业的控制权 企业在筹措资金时，经常会发生企业控制权和所有权的部分丧失，这不仅直接 影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且会引起企业利润分流，使得原有股东 的利益遭受巨大损失，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。 比如，债权融资（

38、比如银行借款、商业融资）和股权性融资两种方式相比较， 股权性融资会削弱原有股东对企业的控制权，除非原股东也按相应比例进行增资； 而债权性融资则只增加企业的债务，并不影响原有股东对企业的控制权。 因此，在考虑融资的代价时，仅考虑成本是不够的，某些特殊情况下，也不能 一味固守控制权不放。比如，对于一个急需资金的小型高科技企业，当它在面临某 风险投资公司较低成本的巨额投入，但要求较大比例控股权，而此时企业又面临破 产的两难选择时，一般来说，企业还是应该从长计议，在股权方面适当做些让步。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 46 六结 论 中小民营企业怎样融资？这是一个复杂的过程，它

39、是企业寻求与企业内部条件 相适应的外部环境的过程。在此过程中，面对可能存在的不同的融资渠道（如银行 融资、商业信用融资、创新基金、直接股权融资、风险投资和二板市场等），中小 企业必须审慎地比较这几种融资方法的特点及其利弊，客观地分析自身企业的具体 情况及外部条件，以确定适合自身企业的最佳融资渠道。 作者认为对民营中小企业的不同的发展阶段应采取多种形式，多种手段的融资 组合。具体内容包括： a) 种子期的融资主要是“天使”基金、创新基金、风险投资。 b) 创建期的融资主要是在种子期融资的基础上，还可以吸引具有战略投资公司的 直接的股权融资。 c) 扩展期的融资是在创建期融资的基础上更注重公司的今

40、后发展，在这方面重点 是股权的细分、企业的控制权、以及商业信用融资和为下一步企业的上市打好 基础。 d) 成熟期的融资是在企业发展到一定的阶段。在此阶段对于民营中小企业来说企 业已经成功。在此阶段的融资相对来说就比较简单，外部环境相对来说比较宽 松，一些对民营中小企业的银行贷款相对比较简单，在这阶段企业的上市、风 险基金的退出已是顺理成章。 值得注意的是：在对企业进行不同阶段的融资分析时，不可忽视的问题是融资 成本分析、融资组合、以及企业的控制权。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 47 主要参考资料 1. 谭力文:融资策划 ，北京：民主与建设出版社，2001 年 7 月

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43、科学出版社，2000 年 2 月 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 48 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行的研究工作所取得 的成果。尽我所知，除文中已经特别注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在文中以明确方式注明并表示感谢。本人完全意识到本声明的法律结果由本 人承担。 学位论文作者（本人签名）： 年 月 日 学位论文出版授权书 本人及导师完全同意中国博士学位论文全文数据库出版章程、 中国优秀硕士学位 论文全文数据库出版章程(以下简称“

44、章程”)，愿意将本人的学位论文提交“中国学术期刊 （光盘版）电子杂志社”在中国博士学位论文全文数据库、 中国优秀硕士学位论文全文数 据库中全文发表和以电子、网络形式公开出版，并同意编入CNKI中国知识资源总库， 在中国博硕士学位论文评价数据库中使用和在互联网上传播，同意按“章程”规定享受 相关权益。 论文密级：论文密级： 公开 保密（_年_月至_年_月）(保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 49 作者签名：_ 导师签名：_ _年_月_日 _年_月_日 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 50 独 创 声 明 本人郑重声明

45、：所呈交的毕业设计(论文)，是本人在指导老师的指 导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议。尽 我所知，除文中已经注明引用的内容外，本设计（论文）不含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律后果由本人承担。 作者签名: 二一年九月二十日 毕业设计（论文）使用授权声明 本人完全了解滨州学院关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的 规定。 本人愿意按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版，同意学校 保存学位论文的印刷本和电子版，或采用影印、数字化或其它复制手段 保存设计（论文）；同意学校在不以营利

46、为目的的前提下，建立目录检 索与阅览服务系统，公布设计（论文）的部分或全部内容，允许他人依 法合理使用。 （保密论文在解密后遵守此规定） 作者签名: 二一年九月二十日 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 51 致 谢 时间飞逝，大学的学习生活很快就要过去，在这四年的学习生活中，收获了很多， 而这些成绩的取得是和一直关心帮助我的人分不开的。 首先非常感谢学校开设这个课题，为本人日后从事计算机方面的工作提供了经 验，奠定了基础。本次毕业设计大概持续了半年，现在终于到结尾了。本次毕业设计 是对我大学四年学习下来最好的检验。经过这次毕业设计，我的能力有了很大的提高， 比如操作能力、分

47、析问题的能力、合作精神、严谨的工作作风等方方面面都有很大的 进步。这期间凝聚了很多人的心血，在此我表示由衷的感谢。没有他们的帮助，我将 无法顺利完成这次设计。 首先，我要特别感谢我的知道郭谦功老师对我的悉心指导，在我的论文书写及设 计过程中给了我大量的帮助和指导，为我理清了设计思路和操作方法，并对我所做的 课题提出了有效的改进方案。郭谦功老师渊博的知识、严谨的作风和诲人不倦的态度 给我留下了深刻的印象。从他身上，我学到了许多能受益终生的东西。再次对周巍老 师表示衷心的感谢。 其次，我要感谢大学四年中所有的任课老师和辅导员在学习期间对我的严格要 求，感谢他们对我学习上和生活上的帮助，使我了解了许多专业知识和为人的道理， 能够在今后的生活道路上有继续奋斗的力量。 另外，我还要感谢大学四年和我一起走过的同学朋友对我的关心与支持，与他们 一起学习、生活，让我在大学期间生活的很充实，给我留下了很多难忘的回忆。 最后，我要感谢我的父母对我的关系和理解，如果没有他们在我的学习生涯中的 无私奉献和默默支持，我将无法顺利完成今天的学业。 中小民营企业融资 上海海运学院 99MBA 学位论文 52 四年的大学生活就快走入尾声，我们的校园生活就要划上句号，心中是无尽的难 舍与眷恋。从这里走出，对我的人生来说，将是踏上一个新的征程，要把所学的知识 应用到实际工作中去。 回