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1、郑州大学西亚斯国际学院本科毕业论文题 目 影响我国上市公司现金股利分配因素分析 指导教师 职称 讲师 学生姓名 学号 20113221346 专 业 会计学 班级 专升本3班 院 （系） 商学院会计系 完成时间 2013年4月30日 影响我国上市公司现金股利分配因素分析 摘 要股利分配已经成为上市公司管理者们调控股价、平衡各方财务利益的财务战略之一。合理的股利政策有利于提高公司的企业价值，有助于实现股东财富最大化。本文结合我国上市公司的具体情况，以宇通客车公司股利分配政策为案例，分析了影响我国上市公司现金股利政策的因素。希望对我国上市公司制定更加合理的现金股利政策提供一些参考，同时也为我国政府
2、相关部门制定现金股利政策提供一些帮助。关键词 上市公司/股利分配政策/现金股利 Cash Dividend Factors Affect Chinas Listed CompaniesABSTRACTThe dividend distribution has become a listed company managers regulation of the stock price, strike a balance between the financial interests of one of the financial strategy. Reasonable dividend pol
3、icy will help improve the companys enterprise value, and help to achieve the maximization of shareholder wealth. In this paper, the specific circumstances of the listed companies in China, Yutong Bus Company dividend distribution policy as a case study to analyze the factors affecting the cash divid
4、end policy of listed companies in China. Listed companies in China to develop a more reasonable cash dividend policy to provide some reference to the relevant departments of the Chinese government, but also its cash dividend policy to provide some help.KEY WORDS Listed companies ，dividend distributi
5、on policy ，cash divid目 录中文摘要英文摘要绪 论21国内关于股利政策的研究及现状21.1国内目前关于股利政策的研究21.2我国上市公司现金股利分配现状21.2.1缺乏连续性和稳定性21.2.2存在非良性派现行为22影响我国上市公司现金股利分配因素32.1盈利能力32.2资本结构32.3股权结构32.4公司规模43宇通公司案例43.1宇通公司简介43.2宇通公司股利分配情况44宇通公司股利政策分析54.1从盈利能力角度分析宇通公司的股利政策64.2从公司规模角度分析宇通公司的股利政策64.3从资本结构角度分析宇通公司的股利政策74.4从股权结构角度分析宇通公司的股利政策75
6、 对我国上市公司现金股利政策的建议85.1保持股利分配政策的稳定性和连续性85.2合理有效利用现金股利政策85.3尽力提高上市公司的盈利能力85.4提高上市公司的自身素质8结 论9谢 辞10参考文献11II影响我国上市公司现金股利分配因素分析绪论1国内关于股利政策的研究及现状1.1国内目前关于股利政策的研究我国证券市场起步晚,有关现金股利分配实践和理论仍处于探索阶段。在一般情况下，翻译和借鉴发达国家成熟的股利理论和实证研究方法，结合中国资本市场的实际情况加以改进，是中国学者研究股利政策的一个重要方向。周叶叶（2012）最先对上海和深圳股市1997年发放股利的公司采用单因子法和多元回归分析进行实
7、证研究,找出了影响现金股利有解释作用的变量；朱光荣（2001）通过对现金股利数据测试发现了影响现金股利的主要因素；邵军（2004）对2003年的民营上市公司的股利分配政策进行了研究,并找出每股收益和现金股利之间的关系。胡欣、杨玉凤（2009）在对上市公司股利分配政策进行实证分析中,通过对小盘股和大盘股的区别,来寻找影响现金股利的因素；甘涛（2010）通过相关案例分析发现大股东占用资金是发放股利的真正原因。1.2我国上市公司现金股利分配现状1.2.1缺乏连续性和稳定性。 在我国曾有一些学者有这样的一种观点，认为我国上市公司一般都倾向于选择较为稳定的现金股利政策。但时，上市公司的现金股利政策却往往
8、表现出极不稳定的一面。唐国琼（2005）指出中国上市公司股利分配有着特殊性，有的公司一年分配一次股利，有的间隔很多年才分配一次股利，有的年报不分配股利而半年报却分配股利，而且各公司股利支付的数额也是时高时低很不稳定。1.2.2存在非良性派现行为首先有两种形式，一是高现金股息分派，即每股净现金流量或现金股利等于或大于每股收益。高现金分红意味着上市公司必须动用往年累计的利润来进行现金分红，这不仅会导致未来年度派现能力的降低甚至丧失。而且，其带来的财政压力，势必会成为上市公司发展中的一大障碍，导致了广大投资者的未来盈利受到影响。这是不利于上市公司未来发展的。二是融资现金分红，即刚刚上市就派现。这就是
9、所谓的融资分红。派发是股本融资所获得股本金额。这两种方式，都表明我国上市公司通过股市募集资金不是应用到企业的生产经营而是用于分配股利。上市公司现金股利的影响因素是复杂多样的。研究上市公司现金股利分配政策的影响因素，不应只从某一方面简单的分析，因为这样得出的结果往往具有片面性，不能很好地起到证明作用。只有深入全面的了解，才有可能得到正确的结论。本文从影响上市公司现金股利分配的几个主要因素来进行分析，力求分析结果准确全面。2影响我国上市公司现金股利分配的因素2.盈利能力上市公司制定现金股利决策是以公司盈余的多少作为基础的。更好的盈利能力，公司面临的风险相对就会减少，而筹集资金的能力会得到加强，这样
10、我们就可以确保现金分红发放；并且盈利能力越强，表明可供股东分配的利润也就越多，那么一般来说就会给股东发放更多的现金股利（陈洪涛，黄国良2007）。国外学者Becker Markus C，Knudsen(2001)采用调查表的方法，对542 位企业高管调查股利分配要考虑的因素，结果显示3 个重要因素决定着现金股利政策：对未来盈余的预期、过去股利的模式现金储备的多少以及对保持或提高股票价格的关注。因此盈利能力比较差的企业相对于盈利能力比较强的盈余比较稳定的企业而言股利支付能力较为缺乏。2.2资本结构在权益资本和公司债务的比例上，企业往往追求资本结构最优化。最优的资本结构可以使资本成本最低，并且实现
11、公司价值最大化。适当的负债比例能够为公司带来更多的运营资本，企业可以充分发挥财务杠杆的效用。但同时负债的偿要优于股利的分配，并且由于公司的留存收益不同，公司实际的资本结构会偏离最优资本结构，从而就会影响公司的股利分配，对公司的现金股利政策的选择产生制约（刘志明2004）。2.3股权结构委托代理理论表明，处于较为分散的股权结构和控制权的企业，内部和外部投资者的代理成本是比较高的。稳定的，高现金股息是降低代理成本的有效手段。在中国上市公司中普遍存在大股东与少数股东之间的代理成本问题。在过去，由于中国的特殊国情导致出现非流通股“一股独大”的现象。虽然股权分置改革早在20世纪80年代已经开始并逐步完成
12、,但是一股独大的问题仍然存在。这就造成了股权相对集中在少数大股东手中，这样产生的代理成本就相对较低，从而公司就会更倾向于发放相对较少的现金股利（刘淑连，胡燕鸿2004）。2.4公司规模一般来说，规模较大的公司相对于规模较小的公司而言，发展会更加稳定，因而也会有相对比较稳定的股利支付率。小规模的公司相比规模较大的公司竞争能力相对较弱，筹资能力也相对较弱 ，但由于企业持续稳定发展的需要，更希望有较多的资金能进入公司，所以这时小规模的公司就会倾向于采用低现金股利政策甚至为了扩张选择不分配现金股利。3宇通公司案例分析3.1公司简介郑州宇通客车股份有限公司（简称“宇通客车”）是一家集客车产品研发、制造与
13、销售为一体的大型现代化制造企业公司，是以客车为核心产业，以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务兼顾各方面发展的综合型企业，公司在2010年列入中国企业500强第385位，品牌价值以85.42亿连续七年居中国客车品牌价值首位。3.2宇通客车股票股利分配情况通过在网上查询宇通公司近几年的股票股利发放情况得出如下数据。表1 宇通客车股票股利发放情况公告日期分红方案（每10股）基本股本（万股）除权除息日股权登记日送股转赠股派息（税前）1999-7-15.0011382.17341999-7-51999-7-52000-7-66.0013667.23322000-7-102000-7-102001-7
14、-36.0013672.36612001-7-102001-7-102002-4-76.0013672.36612002-4-132002-4-102004-5-105.004.0013672.36612004-4-162004-4-132005-4-123.005.0020508.54922005-4-182005-4-182006-6-125.0010.0026661.1122006-4-192006-4-192007-3-155.0039991.6732007-4-102007-4-42008-5-103.007.0039991.6712008-5-152008-5-122010-5-2
15、010.0051989.17222010-5-192010-5-152011-5-103.0051989.17232011-5-162011-5-122012-5-103.0067366.0582012-5-102012-5-8 数据来源：2012年中国经济年鉴 ,2012年中国统计年鉴分析：从表1中，我们可以看出，宇通公司在2004年5月10日和2006年6月12日预案中有两次10转5的高比例转赠股。表2 宇通公司配股情况表公告日期配股方案每10股）配股价格（元）股本数（万股）股权登记日配股上市日募集资金总数（万元）2012-2-21314.375130.66082012-3-102012-
16、2-16221119.63082010-12-31312.3515596.75162010-12-102012-12-1218948.6596 数据来源：2012年中国经济年鉴 ,2012年中国统计年鉴分析：从表2中我们可以看出，宇通公司在2010年和2012年进行了两次配股方案，都是每10股配3股，配股价格分别为12.35元与14.37元。宇通公司为了发展的需要，经过相关程序，向股东发放新股，属于进一步筹资行为。公司配股时，原先的股东有优先购买权，股民按照配价购买股票，从某种意义上说，配股是一种筹集资金的重要方法，一般不受股东们欢迎。然而对于公司的长期发展来说，公司采用配股方式，筹集大量的资
17、金，可以更好地用来生产经营，可以给公司带来更强的动力。表3 宇通公司净利润和现金股利总额表时间净利润（单位：万元）现金股利总额（万元）2007年37696.4227994.162006年22074.1719995.842005年18567.80266641.122004年14368.3710254.242003年12825.475468.962001年9842.518203.422000年8323.437653.21 数据来源：2008年中国经济年鉴 ,2008年中国统计年鉴分析：从表3中可以看出，宇通公司2005年分配的现金股利大于公司当年净利润，分配远大于盈余，公司没有选择剩余股利政策。所
18、谓的剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的的目标资本结构（最佳资本结构），测算出所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。除了2005年份外，其他年份公司的净利润都小于现金股利，公司采用了剩余股利政策，这种政策有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业长期价值最大化。然而，公司采用的这种剩余股利政策也使得每年股利发放额随着盈余水平的波动而变化，不利于投资者安排收入和支出，不利于公司树立良好形象。从上表我们还可以看出，宇通公司在2005到2006年净利润从18567.80万元增加到22074.17万元，支付的现金却由266641.12降低到19995
19、.84万元，净利润有所增加，但是现金股利却相应地减少，二者呈现反方向变化，由此可以看出宇通公司没有使用地正常股利政策加额外股利政策。表4 宇通公司现金股利和收益股利支付率变动表年份每股现金股利每股收益股利支付率数值（元）变动率%数值（元）变动率%数值（元）变动率%20070.6-14.280.9470.910.745-20060.7-300.55-21.420.90822.0220051.01000.701.42156.2220040.500.7-23.910.71367.3720030.500.9227.770.426-40.3320020.5-150.8322.210.715-17.342
20、0010.6-0.72-5.260.832- 数据来源：2007年中国经济年鉴 ,2007年中国统计年鉴分析：从表4我们可以看出，宇通公司在近几年内支付的每股现金股利在0.55到0.94之间变化，相对而言比较稳定，这样的股利政策是比较接近于固定股利政策的。宇通公司的这种固定股利政策有利于稳定股票市场，传递公司的发展信息。公司的经营业绩比较稳定，经营风险比较小，这样可以使投资者期望的报酬率降低，使股票价格稳定，增强投资者信心，有利于投资者有规律的安排投资与收入。但是宇通公司的这种固定股利政策也存在一定的缺陷，它使得公司的支付和盈利情况相互脱离，使得投资风险与期望报酬不符，可能会给公司造成较大的财
21、务压力，甚至可能会逐渐锐减公司的留存收益与固定资产。对于宇通公司这种较为成熟，盈利较好的公司，适时采用固定股利政策会有益于公司资本的运营。从上表我们还可以看出公司的股利支付率在一定范围内变动，可见公司没有完全运用固定股利支付政策，固定股利支付率能够将股利与公司盈余相结合，能够保持股利与利润间的比例关系，体现投资与收益的对称性。但是这种鼓励政策也会导致股利随着经营活动的变化大幅度变动，未来存在着不确定性,这样都会影响企业的经营。在考虑到全方面的因素下，宇通公司没有完全的选择固定股利支付政策。4 宇通公司案例4.1 从盈利能力角度分析宇通公司的股利政策从宇通公司净利润和现金股利总额表及每股现金股利
22、、每股收益股利支付率变动情况表中，可以看出宇通公司从2001年到2007年净利润逐步增长。公司盈利能力较强，可供股东分配的利润就越多，那么一般来说就会给股东发放更多的现金股利。因此说盈利能力的大小是影响上市公司现金股利分配的一个重要因素。4.2从公司规模角度分析宇通公司的股利政策郑州宇通集团有限公司是以客车制造为核心，以汽车零部件、房地产、工程机械为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团。2010年，宇通集团以第306位的排名，连续第八年荣列国家统计局发布的“中国最大500 家企业集团”，成为中国客车行业的领跑者，并于1997年在上海证券交易所上市，是国内客车行业第一家上市公司。宇通公司规模
23、大实力强，发展稳定，比规模较小的公司市场竞争力更大。从表4中我们可以看出，宇通公司在2001-2004、2006-2007这几年内支付的每股现金股利在0.55到0.94之间变化，相对而言比较稳定，宇通公司更加倾向于稳定的股利支付率，所以说公司规模也是影响上市公司股利分配的一个重要因素。4.3从资本结构角度分析宇通公司的股利政策从表3中可以看出，宇通公司2005年分配的现金股利总额大于公司当年的净利润，分配远大于盈余，公司没有选择剩余股利政策。其他年份公司的净利润都小于现金股利，公司却采用了剩余股利政策。低股利分配加额外股利政策具有较大的灵活性，在公司需要投入较多的资金时候可以使用较低的正常股利
24、政策，这样能够相应的减轻公司财务压力，减少资金的支出，保证定期有一定的收入。从某方面来说这种政策可以使公司的资本结构得到一定的优化，适用于盈利不稳定的公司。对于宇通公司这种收益相对稳定的公司而言，不适用于采用这种股利分配方案。4.4 从股权结构角度分析宇通公司的股利政策配股会增加公司的总股本，但是公司的净资产不会变化，每股净资产会变小。由于配股，公司获得了募集资金，增加了现金流，使企业更有竞争力，从长远来说是可以增加公司的盈利能力。从表1中，我们可以看出，宇通公司在2004年5月10日和2006年6月12日预案中有两次10转5的高比例转赠股。转赠股是对股东权益项目的调整，与公司的资产流出和负债
25、增加无关，股东的财富也不会增加。但是它能够增加企业在外流通股票的数量，降低每股交易价格，易于股票的交易和流通。其次，我们可以看出，宇通公司股利分红以现金股利为主，股票股利为辅。股票分割和股票股利的影响相似，都可以增加股票的流通数量，导致单位股价下降，但不会影响公司的现金流。宇通公司发放现金股利，可以减少股东税负，同时也可以避免公司现金流出。因此，上市公司的股权变化也会给公司的现金股利政策带来影响。5对我国上市公司现金股利分配政策的建议5.1保持股利分配政策的稳定性和连续性稳定的股利政策，有利于增加投资者对未来盈利的可预见性，避免大股东以股利分配方案，来作为一种工具，损害中小投资者利益。因此，一
26、方面，上市公司在制定股利政策应考虑到公司经营前期和后期状况，无论什么样的股利分配政策，一经确认应就应长期坚持下去；另一方面政府监管部门应加强对上市公司股利政策稳定性的约束，完善证券市场运行规则，严格监督上市公司的违规行为，通过一些非行政性的安排, 如要求上市公司事先确定目标分配率、建立上市公司股利信用机制等引导或鼓励公司制定出切实可行的股利政策。5. 2合理有效地利用现金股利政策现金股利作为股利分配方式的一种，是对净利润的留存和分配的博弈，最终是为了提升企业竞争力、实现企业长远目标而服务的。民营上市公司高管们应正确认识现金分红的目的和效果，提高经营能力，制定的现金分红政策应改变以往为达到配股资
27、格或为自己谋利而并采取随机的，短期的，投机分配行为，应从战略的高度，从全球的角度和长远发展的角度对现金分红进行总体规划和设计，现金分红时要考虑企业短期盈利情况，还应考虑企业的长期盈利能力，最终达到公司长远稳定发展的目的。5. 3尽力提高上市公司的盈利能力上市公司具备较强的盈利能力和较高的盈利质量是保证公司股东获得稳定、长期现金股利的重要基础。因此，上市公司必须努力使自己的盈利能力进一步提升，强化创新能力，加强经营管理，突出主营业务，优化产品结构, 积极应对市场变化, 提高核心竞争力, 促进公司可持续发展。同时企业应与时俱进，积极适应市场变化，树立科学发展观，不断提高企业经营能力，在提高盈利能力
28、的同时不忘盈利质量的提高。力争上市公司的盈余能给企业带来现金流量。5. 4提高上市公司自身的素质上市公司在提高自身盈利能力的同时,还应注重公司自身素质的建设，建立并完善属于自己的企业文化，不断扩大品牌影响力。具体地讲, 以客户为中心，为客户创造更大价值；以员工为中心笃行人性化管理，最大化地调动员工积极性、主动性和创造性。关心员工成长，搭建成才成功舞台；关爱员工生活，建设和谐幸福家园。结 论本文通过对我国股利政策的研究分析，结合我国上市公司现金股利分配情况，以宇通客车公司股利分配为案例，对影响我国上市公司的现金股利分配的因素进行分析，发现影响我国上市公司现金股利分配的因素有盈利能力、资本结构、股
29、权结构、公司规模等等。通过研究分析，发现内部因素是影响上市公司现金股利分配的主要因素。上市公司完善公司治理结构，股权结构进一步科学优化，让内部制约机制发挥作用，尊重社会股东的权益，提高公司高科技含量，提高公司管理者素质，不断提高经营管理水平，增强公司在市场中的竞争能力才是根本措施。另外从国家角度来讲，优化证券市场环境，减少政府干预、加强政府监管，尊重市场规律，做好政府的监督指导职能也是解决问题的措施之一。同时，政府相关部门应制定和完善股利分配法律法规，完善市场发育，规范大投资者行为，创造一个优良的投资环境也是重要的措施之一。谢 辞本论文是在陈东玲老师的悉心指导下完成的。陈东玲老师作为一名优秀的
30、、经验丰富的教师，不仅知识面非常广，教学经验也很丰富。在整个论文写作过程中，对我进行了耐心的指导和帮助。在论文的写作过程中，学校图书馆成为我重要的活动场所。为了搜集文献，查找相关资料，为写好这篇论文打好基础，我充分利用图书馆丰富的电子资源，并学会了查找自己所需的信息的方法。这比以往在传统的学习模式下，死记硬背书本知识，有了很大进步。这次通过撰写毕业论文，我熟练掌握了Word文档编辑功能以及Word文档里许多工具的应用，这也是一个进步的地方。大学生活马上就要结束，回顾这几年来的学习经历，面对现在的收获，我感到无限欣慰。为此，我向热心帮助过我的所有老师和同学表示由衷的感谢!在论文写作过程中，我遇到
31、了很多棘手的问题，有的是专业上的问题，有的是论文格式上的问题。幸运的是，我一直得到陈东玲老师的亲切关怀和悉心指导，使我的论文顺利完成。陈东玲老师严谨的治学态度和求实的工作作风给我留下了深刻的印象，给我树立了榜样，这是一节让我终生难忘的教育课。在论文即将完成之际，我的心情久久无法平静，从论文选题到论文终稿完成，我得到大家很多帮助，在这里一并感谢，感谢大家对我的无私帮助。正是有了大家的帮助，我才能克服众多困难，直至本文的顺利完成，再次谢谢所有帮助过我的老师、朋友和同学。最后我还要感谢培养我长大成人，含辛茹苦的父母，谢谢!12影响我国上市公司现金股利分配因素分析参考文献1 周叶叶.中国上市公司现金股
32、利政策影响因素研究J. 科技创业月刊,2012(8):165-176 2 朱光荣中国上市公司股利分配问题研究M东北财经大学出版社，2001(12):54-653 邵军.中国上市公司现金股利的实证研究J.生产力研究,2004(12):12-164 胡欣,杨玉凤.现金股利政策影响因素研究J.理论探讨,2009(2)：56-775 甘涛. 上市公司现金股利政策影响因素实证分析J. 财会通讯,2010(9):32-456 唐国琼.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究J.财经科学,2005(2)：23-277 陈洪涛,黄国良.中国上市公司股权结构与现金股利政策的实证分析J.财经科学,2007(2)：1
33、2-22.8 Becker Markus C，KnudsenThe Role of Routines in Reducing Per- vasive UncertaintyPaper presented at Academy of Management ConferenceJBusiness Processes and Strategy Division，Washing- ton，D. C，August，2001：26-43 9 刘志明.上市公司现金股利分配基础问题初探J.财经科学,2004(5)：23-31.10 刘淑莲,胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证分析J.会计研究,2004(7)：22-35. 13影响我国上市公司现金股利分配因素分析14