1、中泰，范劲松）1肉类消费结构变迁全球肉类消费结构VS中国肉类消费结构中国肉类消费结构与全球结构存在较大差异。2021年，中国猪肉消费占比约相 当于同期鸡肉消费量占比的3倍；对比全球猪肉：鸡肉1: 1；预计2021 年，中国鸡肉消费量占比达到21.82%,较2020年占比（22. 97%）下降L 15%；我国禽肉消费占比低于全球平均水平。肉类消费结构中，全球禽肉占比四成， 中国占比不足三成。我国禽肉消费以鸡肉为主，白羽黄羽为中坚消费品种目前国内禽肉产消以鸡肉为主（约63%）,鸭肉次之（约29%）,鹅肉位居第三 （近7%）。目前国内鸡肉产消以白羽鸡（约41%）和黄羽鸡（约36%）为主，817肉杂
2、鸡位居第三（近14%） o白羽肉鸡VS黄羽肉鸡白羽肉鸡较黄羽肉鸡消费量更多。2018-2019年，受非洲猪瘟影响，鸡肉作为 可替代产品的属性凸显，部分猪肉消费向鸡肉消费转移，鸡肉消费增速显著； 随着猪肉供给产能的恢复，部分替代的鸡肉会回流至猪肉，但仍有部分消费沉 淀在鸡肉消费内；短期季节周期影响鸡肉需求，长期需求潜力巨大从短期来看，鸡肉消费具有一定季节性特征：从2017-2021年下游白羽肉鸡及 鸡产品价格可以看到，白鸡价格大概率在3-4月、8-9月、11-次年1月处于 景气上行阶段。三阶段分别对应春节后开学复工、秋季开学及两节备货（中秋 和国庆）、春节前备货。长期需求潜力巨大：从长期来看，鸡
3、肉消费具备持续成长的趋势。谁在驱动食物消费需求的增长？人口增长仍是驱动食物消费增长的不可忽视的因素，拉动效应普遍大于基于人 均收入/经济增长带来的个人需求增长。抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 1、我国人均鸡肉消费量处于全球较低水平，仍有提升空间 与其他成熟市场相比，我国人均鸡肉消费量较低，猪肉消费量“一家独大”， 主要受我国传 统饮食文化影响；驱动人均鸡肉消费，尤其白羽肉鸡消费增长 的关键因素：健康需求、消费人群年轻化；2、人均鸡肉消费占比提升中内因L健康需求：鸡肉三低一高(低脂肪、低能量、低胆固醇、高蛋白)的 营养优势能够满足我国居民对健康饮食的日益关注，推动鸡肉消费量提升；从 线上
4、销售数据来看，鸡胸肉的销量占鸡肉销量的一半左右，进一步佐证居民健 康意识的崛起；()内因2：消费人群年轻化：根据国际畜禽网调研显示，80后、90后鸡肉消费量 明显高于其他年 龄段，预计此结构在未来较长时间内保持稳定。外因1：餐饮业，特别是连锁快餐的扩张，带动鸡肉消费量增长从销售渠道来看，白羽肉鸡以团体餐饮(32%)和餐饮/快餐(31%)为主。在近二 十年餐饮行业不断发展的前提下，受益于西式快餐在中国的布局，驱动我国鸡 肉消费，尤其白羽肉鸡消费量的增长。以正新鸡排、超级鸡车等为代表的的中 式小吃推动小吃类鸡肉产 品的消费，鸡排，脆皮炸鸡等产品成为大单品。外因2：餐饮连锁化我国餐饮连锁化趋势明确。
5、我国餐饮连锁化率对比欧美发达国家差距较大，随 着原材料成 本、人工、租金的逐步上涨，去厨师、去厨房化意愿不断增强，餐 饮连锁化率有望上升；白羽肉鸡凭借规模化的养殖和屠宰优势，满足餐饮连锁 化的供应链对上游食材的工业化、规模化和标准化要求，持续推动鸡肉需求增 长。外因3：新消费场景快速发展线上消费-外卖及新零售的快速发展。移动互联网及移动支付的普及促进了线 上消费，包括外卖行业的发展。根据美团研究院，2019年小吃品牌排名 TOPIO中，有五家以鸡肉产品为主。鸡肉，尤其白羽肉鸡因价低质优等特点成 为饭店和快餐店采购的首选。消费方式变迁进行时1、热鲜VS冰鲜VS冷冻黄羽以活禽交易为主，向冰鲜转型进
6、行中，多家黄羽鸡养殖企业在积极布局冰 鲜屠宰产能；白羽以分割冻品销售为主，少数企业也在布局冰鲜业务；随着消 费升级及消费理念的不断转 变，冰鲜化占比逐步提升； 2、熟食化：产品品类多样化B端餐饮企业为了节约成本和提升效率，会加大对深加工品的采购力度；C端消 费者对便利 食品的需求逐渐增加，推动白羽鸡肉“熟食化”； 熟食化有望抬升行业盈利中枢。根据弗若斯特沙利文，中国深加工白羽鸡肉制 品的市场规模 从2015年的143亿元到2020年的286亿元（年复合增速14, 1%）,预计2019-2024年复合增速 为20. 1%。其次，深加工肉制品单价一 般较生肉价格更稳定且更高（包含加工增值和品牌溢
7、价）。随着多元化产品组 合的推出，熟食化未来发展空间可观。2鸡肉贸易流我国鸡肉进口概况 从鸡肉进出口总量来看，我国禽肉进口出口，其中鸡肉进口占禽肉进口的90% 以上。鸡肉 进口中，以鸡爪，鸡翅类为主。2019年开始，禽肉进口大幅增 加，主要由于非洲猪瘟导致近 两年国内整体肉类供应紧张，低价家禽产品替代 作用明显，牛羊肉的性价比相对猪肉也更高，推动了肉类产品进口的增长。从肉类进口结构来看，鸡肉是我国第三大进口肉类，仅次于猪肉和牛肉。根据 海关总署数据，2020年，中国肉类（含杂碎）累计进口 990万吨，其中猪肉 进口 439万吨（占比44%）,牛肉 进口 212万吨（占比21%）,鸡肉进口 14
8、3.3 万吨（占比 14. 5%） o从鸡肉进口来源来看，进口鸡肉主要来自巴西、美国、俄罗斯、泰国等，其中 巴西是第一大进口国。2020年巴西进口量达63. 76万吨（占比44.50%）、美 国（39.万吨，占比27.30%）、俄罗斯（14.16万吨，占比9.88%）、泰国 （10.27万吨，占比7.17%）、阿根廷（9.22万吨，占比6.43%）,其余从智利、白俄罗斯、法国、波兰、乌克兰、土耳其进口。我国鸡肉出口概况 我国的鸡肉出口主要以白羽鸡肉占主导，2014年至2019年，鸡肉出口量的年 复合增长率为-0.09虬 按照出口国，日本为中国最大的鸡肉制品出口市场， 2019年向日本出口鸡肉1
9、9.3万吨，占出口总量的45.07%,欧盟是中国鸡肉的 第二大出口市场，2019年向欧盟出口鸡肉2. 7万吨，占出口总量的6. 37%o3国内供给端主要肉鸡种类 白羽肉鸡：我国是全世界最大的白羽肉鸡饲养国，我国白羽肉鸡消费量已经 超过其他种 类。通常，我们在超市买的鸡腿、鸡胸大多是白羽肉鸡，在肯德 基、麦当劳 等快餐店吃的汉堡里的鸡 块、炸鸡等，都是白羽肉鸡。黄羽肉鸡：黄羽肉鸡是我国的历史悠 久的本土肉鸡品种。生长周期比较长， 而且多以散 养为主，料肉比方面较白羽鸡无优势，所以这种鸡的成本高，售 价也就更 贵，又因为这类鸡肉品质 和味道要更好一些，大多 走“高端”路 线。（）817杂交肉鸡（a
10、ka小肉杂鸡）：817由白羽肉鸡的父本与常规商品代蛋鸡 的母本杂交 而成。相比于养殖白羽肉鸡，817鸡苗便宜且父母代饲养成本 低，本身抗病力更强，对饲养条件和 管理要求相对低。相比于快大黄鸡， 817能提前3天上市，而且 具有体型好、屠宰率 高、肉质不错、骨头较 软等 优势。白羽肉鸡代际周期从祖代种鸡完全反映至商品代肉鸡需要2年左右时间。从祖代反映到第一只父 母代种鸡需要27周（6至7个月）左右时间，从第一只父母代种鸡反映到第一 只商品代肉鸡出栏需要33周左 右时间。种鸡在生产过程中有高峰集聚的过 程，因此从祖代种鸡完全反映到商品代肉鸡大约需要2年左右时间。行业周期影响供给水平根据禽业协会公布
11、数据，2021年1-9月，全国父母代存栏6636. 94万套，同比 增加10.17%,后 备2673. 54万套,同比增加6. 42%。在产种鸡存栏3963. 40万 套，同比增加12.86%。目前种鸡存栏仍处高位。从月度数据来看，父母代种 鸡月度周均销量，2017-2018年均在100万套/周以内，2019年仅有4个月高 于100万套/周以上，而2020年至今，仅有2020年2月低于100万套/周。父 母代种鸡 销量较此前数年有明显增量。产能持续释放中，2021年-9月，商 品代鸡苗累计销量突破44亿羽，同比增加7.9%；9月，商品代鸡苗均价 3. 38元/只,同比增加25.9%。4重点企业
12、分析竞争格局自上而下，根据肉鸡扩繁系数，企业数量增加，上游繁育企业竞争格局相对稳 定，下游龙头企业较多，规模企业逐渐从养殖、屠宰加工环节的竞争扩大到 全产业链竞争，农业向食品工业转型进行中。行业集中度 有望进一步提升，部 分中小型企业及肉鸡农村合作组织将被规模化企业取代或收购，社会鸡模式占 比正在 下降，对鸡肉价格影响力也在下降，而鸡肉产量大的核心企业还未对鸡 肉价格形成主导性影响。主要上市企业财务对比盈利对比：产品价格是公司盈利水平的核心因素。各公司盈利受“鸡价”影响 较大，和各产业链环节“鸡价”联动性较强。其中，下游环节产品价格波动 小，企业盈利表现更稳定。企业财务对比成长能力：（1）收入
13、角度：如前文提到，各公司盈利受行业“鸡价”影响较 大，和企业所处产业链环节密切相关。（2）资产角度：2018-2019年超级鸡 周期的到来，大批企业积 累了相当的现金流，龙头企业正加快提升规模化养殖 或一体化水平，行业集中度提升的同时，市场竞争也在加剧。报告节选：目CONT中泰证 专业I领先南中泰证券Zhongtai securities一、全球以国肉类消费结构与仝 2021年，中国猪肉消费占1: 1;预计2021年，中国鸡肉消 图1: 2017-2021全球三大肉鸡肉 猪肉 牛肉和小件o100%80%一、我E肉类消费结构中，全对S3一、我国禽肉消费图4: 2021年中国禽肉生产结加鹅肉，白羽
14、肉鸡较黄羽肉鸡消 2018-2019年，受非洲猪消费转移，鸡肉消费增逆随着猪肉供给产能的恢f消费内；图6白羽肉鸡消 白羽消费yo12 10 -二、短期季节从短期来看，鸡肉消费具1可以看到，白鸡价格大概W 别对应春节后开学复工、才长期需求潜力巨大：从长子图7:主产区白羽肉鸡价格（2017 2018 2019 2C15 二、t人口增长仍是驱动食物消费增长带来的个人需求增长图9:过去10由于4. 50% 5. 00% -3. 50% -3. 00% -2. 50% -2. 00% -抛开全1、我国人均鸡肉消费量处于与其他成熟市场相比，我国，统饮食文化影响；驱动人均鸡肉消费，尤其白米1412 -101
15、0:我国人均鸡肉消费力二、抛开全11、人均鸡肉消费占比提升中内因1:健康需求：鸡肉三低足我国居民对健康饮食的日 销量占鸡肉销量的一半左右， 内因2:消费人群年轻化：根龄段，预计此结构在未来较平图12:淘系线上鸡肉各品类消费量t生鸡翅，3.8%生鸡腿，2.2%整鸡,6. 2%苴二、抛开全对3、外因2：餐饮连锁化我国餐饮连锁化趋势明确C 本、人工、租金的逐步上另白羽肉鸡凭借规模化的养:规模化和标准化要求，持2116：主要国家餐饮行业连锁70% -160% -50% -40% -二、抛开全对4、外因3:新消费场景快交 线上消费一外卖及新零售包括外卖行业的发展。根才 产品为主。鸡肉，尤其白习:图18:
16、 2019年小吃品牌排宠排名订单量ToPIO是否1福建沙县特色小吃N2肯德塞Y3麦当劳Y4张亮麻辣烫N1、热鲜VS冰鲜VS冷冻黄羽以活禽交易为主，向冰 白羽以分割冻品销售为主， 变，冰鲜化占比逐步提升；热鲜肉制作方式新鲜肉是指凌晨宰杀，清, 热鲜肉”，未经任何降温） 。从加工到零售过程中， 运输车和包装等方面污染, 繁殖;营养没有经过排酸处理，不利 收，营养成分含量少；2、熟食化：产品品类多样，A B端餐饮企业为了节约成本 食品的需求逐渐增加，推行熟食化有望抬升行业盈利中 从2015年的143亿元到2020 为20.1%。其次，深加工肉 价）。随着多元化产品组合图20: 20142024年中国
17、白羽户中国深加工白羽鸡肉制品（十不70 深加工白羽鸡肉制品均价（元/从肉类进口结构来看，鸡肉夷2020年，中国肉类（含杂碎）进口212万吨（占比21%） , 3从鸡肉进口来源来看，进口又 大进口国。2020年巴西进匚27. 30%）、俄罗斯（14. 16万（9. 22万吨，占比6. 43%）, -图24: 2020年中国肉类进口结j其他产能持续释放中，2021-月，商品代鸡苗均价3. 317200 6200 -5200 4200 -3200 - 2021年白羽肉鸡产业链继续 屠宰/种鸡环节占比下降； 存栏10万以下养殖场加速退 渐完工；屠宰端产能扩产大 润持续为负。各环节扩张后养殖利润：父母代
18、种又15 -I10 5 1r 人南中泰证券Zhongtai securities 自上而下.根据肉鸡扩繁系数.：模企业逐渐从养殖、屠宰加工环有望进一步提升，部分中小型企.下降，对鸡肉价格影响力也在下I祖代白羽内鸣祖做白羽肉鸡的原种均分布在囱外，201 6年之1 占国祖代白羽鸡几乎全部从美国与法国进口 凄 Avlgen,。Hubtoard龄 COBIO安伟捷公司科室育粕公司哈伯德伊莎公 司C3201645美国方法国停止对千国出口祖代肉自产品，S 招行业龙头企业开品加速培有为商白羽肉招埋L代超品群.龙盈利对比：产品价格是公司产业链环节“鸡价”联动性 成长能力：（1） 收入角度 所处产业链环节密切相关。 累了相当的现金流，龙头企 时，市场竞争也在加剧。图37:在建工程（百万元） 2015 I 2016 2017 20182019 20201000 -I900 -800-I700-|1600-IlI 数据有偏差，包括数据 数据与实际存在偏差风 突发事件爆发； 消费恢复不及预期，蛋 研究报告使用的公开资:精选（J lo
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