全球金融风暴分析论文.docx

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1、第 1 页 全球金融风暴分析论文 特征码 HcJLxBjeiDVUtLtwqzvY 一、美国金融风暴不可避免并将引发全球金融风暴 去年全年，美国经济增长率只有 11，创近 10 年最低 水平，当年工业设备利用率只有 747，创近 20 年来的最低 水平，固定资本投资已连续四个季度下滑，失业率已达到前所 未有的 58，据估计还有可能继续上升。 有些人以为，是“911”事件打击了美国经济，其实不是。 美国经济此次衰退，可以追朔到 2000 年 4 月以纳斯达克指数暴 跌为标志的经济泡沫崩溃。在纳指暴跌后，49 月间道指仍挺 在万点以上水平，但自 9 月下旬至 20XX 年 4 月，不仅纳指再 次暴

2、跌，道指也随纳指双双下跌，纳指从 3800 点跌至 1670 点， 道指从 10850 点跌到 9480 点。美国经济和股市 2000 年 9 月后 就再也没有出现强劲增长势头，因此“911”事件只是使美国 经济在衰退的斜坡上下滑得更快，而不是下滑的起点。 第 2 页 既然不是偶然事件造成美国经济衰退，对何时出现复苏就 存在着许多争论。目前对美国经济的前景大概有三种不同意见， 即“V”型曲线、 “U”型曲线和“L”型曲线这三种判断。简单 说， “V”型曲线就是认为美国经济可以立即走出低谷， “U”型 曲线是认为不可能在短期内复苏，要等两到三年；“L”型曲线 则是说，此次衰退的时间会持续很长，何

3、时复苏不可预期。 以 2000 年 4 月美国纳斯达克指数暴跌为标志，美国新经济 的泡沫已经破了。2000 年 9 月，美国道指、纳指双双暴跌，自 那时以后直到今天，股市虽有反弹，但都未超过那次暴跌前的 点位，显示出美国资产泡沫的膨胀也已到达顶峰，已处在高危 期，随时有可能破灭。主张美国经济“V”型曲线和“U”型曲 线的人，都是基于美国经济当前的问题仍属于传统生产过剩危 机的认识，而没有与整个金融制度危机联系起来看，但美国的 当权者却早已看清了美国金融危机的可怕前景，因此千方百计 采取各种措施，维持资产泡沫不破，主要作法就是在资产泡沫 濒于破灭的时候，拼命向市场注入货币。在“911”事件后美

4、国政府预计到外资和个人资金会从股市大量退出，因此在重开 股市前的两周内采取了两项重大举措，一是分两次共注入了 1200 亿美元的基础货币，按美国目前 1：9 的货币乘数，相当 于提供了 1 万亿美元的信用资金供给，比中国一年的 GDP 都要 第 3 页 大!二是美国证券委宣布取消了对上市公司只能持有本公司 10股票的严格限制，鼓励上市公司大量回购自己的股票。像 微软等一些大上市公司，在本公司股票遭抛售的同时大量接手 本公司股票，持有本公司股票的比例便很快就升到 40以上， 由此维持道指在短期深跌后重上万点。美国人深深懂得，美国 的经济繁荣来自于美元的强势，而美元的强势则来自于美元资 产的价值，

5、一旦美国股市崩溃，美元资产变得一文不值的时候， 美元的强势就会一朝土崩瓦解，而没有美元的世界霸权，美国 经济就会立即陷入一片混乱和严重萧条。不难想象，一个仅靠 发行货币而维持国民 40消费品供给的国家，当其他国家视同 本国货币为废纸的时候，与今天的阿根廷有何区别? 但是，是泡沫怎能不破?美国人用供应更多货币的办法补充 资本市场的资金溢出，从而维持住股市点位，这种作法只是把 泡沫吹得更大，使资本市场更具泡沫化，因此是“饮鸩止渴” ， 只能推迟泡沫破灭的时间而不会改变这个结果。美国人一直在 吹嘘在“911”事件后经济可以迅速止跌，甚至已经出现了复 苏势头，但美国去年 10 月份的消费反弹，主要是因

6、为实行了汽 车按揭贷款“零”利率的政策，刺激了汽车消费，但到 11 月和 12 月，汽车消费一落千丈，消费增长也再现颓势。最近美国商 务部公布了 1 月份的先行指数，10 项中有 8 项上升，特别是建 筑业的增长令人瞩目，有人因此乐观地说美国经济已经开始复 第 4 页 苏，但最关键的制造业定单和股市点位这两项并没有上升，能 认为美国经济已经摆脱了衰退的阴影了吗?55 于建筑业创记录 的增长，也马上有分析指出，这是由于人们对股市恐慌，将资 金从股市转向房地产，但是近些年美国房地产的泡沫也不小， 美国在 90 年代的 10 年中，年均租售的办公楼面积是 8800 万平 方英尺，而去年由于经济衰退，

7、竟出现了前所未有的 1.12 亿平 方英尺退租，所以建筑业的景气并非反映着需求的增长，而只 能预示出房地产业的进一步泡沫化。 美国人用供应更多货币的办法补充资本市场的资金溢出， 从而维持住股市点位，这种作法只是把泡沫吹得更大，使资本 市场更具泡沫化。 美国资产泡沫的总体破灭和发生金融风暴，我看也就在未 来两到三年，捅破美国资产泡沫的直接诱因我看可能有三个： 第一，欧洲经济复苏引起国际资本向欧洲转移。国际资本 的移动需要三个条件，一是流向经济增长率高的地区，二是流 向利率水平高的地区，三是流向国家安全度高的地区。在整个 90 年代，欧洲经济长期处在启动欧元的准备工作中，为了达到 启动欧元的统一标

8、准，欧盟各国实施了强度极大的宏观紧缩， 从而把公共赤字占 GDP 的比重，从 90 年代初的 6以上压到 第 5 页 1999 年 3以下。但这带来了长达 10 年经济低增长，而美国经 济却在 90 年代的 10 年中如日中天，所以从经济增长率看是欧 盟低，美国高。在 20XX 年以前，美国的利率水平也高于欧洲， 国家安全度就更不用说，在欧洲的心脏和周边不断有战争爆发， 而美国则稳如泰山。但是从 2000 年开始，欧洲经济强劲复苏， 20XX 年虽然受到美国经济衰退的影响增长率下降，但当年美国 衰退得更严重，因此去年是欧洲经济近 10 年来增长率第一次高 于美国；去年美国为了摆脱衰退实施了 1

9、1 次降息，而欧元区只 有 4 次降息，因此也是在去年欧洲利率水平高出美国； “911”事件的发生，更是两次世界大战以来从未出现过的对 美国本土的袭击，从而在根本上改变了人们对国家安全问题的 认识。美国在阿富汗战争中并没有抓住本拉登，却发现了恐 怖分子对美国本土准备发动范围更大、后果更严重的恐?老 飨 咚鳎 悦拦 陌踩 砸脖扰分薷 睢 省龀省 踩 哉馊 鎏跫 荚谌晖 钡棺 矗 厝换嵋 鸸 首时净妨 髂孀 用拦 飨蚺分蕖?/P 欧洲资本市场虽然也有泡沫，但从总体上看与美国不可同 日而语。例如以股票值占 GDP 的比重为指标衡量，1999 年美国 为 203，而意大利为 46，德国为 54，法国为

10、 64，英 国最高，也只有 96。2000 年欧洲的经济复苏，也主要是以传 统产业的增长为主体，所以从目前看，欧洲经济增长比美国要 第 6 页 健康得多。今年 1 月 1 日欧元纸币开始流通，欧元区各国的物 价开始统一用欧元标签，立即显示出欧洲各国间同一产品的生 产与销售存在巨大价格差距，从而反映出欧洲通过资产重组与 优化资源配置的巨大空间，欧元以价值信号引导资源配置优化 的功能开始显现，这正是欧洲人在设计欧元过程中早已企盼的 结果，并将形成促进欧洲经济增长的强大动力。 欧洲在上千年历史中始终没有出现过统一、强大的国家， 因此今天欧洲的政治家普遍缺少大国政治的头脑与全球战略意 识，这使得欧洲人

11、在处理国际关系中始终落在美国人的下风， 甚至被美国人利用。然而欧元的统一，开辟了欧洲走向统一国 家的道路，从来都是历史创造英雄，世人已经看到，欧盟国家 领袖在政治上正在逐步成熟，有能力领导欧洲加快经济与政治 整合，从而形成对欧洲经济和欧元的信心。 第二， “安然”风波继续扩大，捅破美国资产泡沫。安然公 司在 80 年代末还只是美国二、三流的公司，但在 90 年代这 10 年中竟跻身于美国 500 强中的第七位，成为世界最大的石油天 然气公司。神话一般的安然曾经是美国人的骄傲，但曾几何时 却轰然倒下，内幕被揭开后人们才发现，神话原来是假话。近 些年安然股价之所以会不断飚升，原因是安然公司勾结美国

12、政 府中的某些当权人物，修改美国有关法律，以适应安然进行能 第 7 页 源产品衍生交易的需要；勾结世界著名的会计师事务所安达信， 编造虚假公司业绩欺骗股民；勾结花旗、摩根等美国著名银行， 在安然外围设立公司，一方面掩盖公司负债的真相，一方面通 过与外围公司的关联资产交易，造成公司盈利大幅度增长的假 象。2000 年，安然公司的利润中来自传统能源生产与销售的部 分竟然只占到 23，绝大部分利润都是来自于资产交易，难 怪人们说安然已经越来越不像一家生产公司，而更像一家投资 银行。为了编造虚假经营业绩，安然在 1999 年创立了一家进行 能源衍生产品交易的网络公司“安然在线” ，当年的交易额就达 到

13、了 1 万亿美元，而奇怪的是，在这个网上交易中，几乎所有 卖主都是把产品卖给一个买主，就是安然，而几乎所有买主又 都是从一个卖主手中买到东西，这个卖主还是安然!?庋 慕灰 自跄懿豢髑?亏到一定程度再也作不成假就只有宣告破产。安然 公司从市值最高时的 900 亿美元到目前只剩下不到 5 亿美元， 以及一大堆债务甩给银行。 问题并不是只有安然造假，在安然事件后美国证交会已经 接到“潮水一样”的举报信函和电子邮件，仅 20XX 年初以来就 对 20 家上市公司发出了资产冻结令，而 20XX 年全年却只有 4 家。自去年 10 月安然事件被揭穿以来，美国著名企业被揭露出 造假、爆发财务情况不稳和宣布破

14、产的消息简直是一个接着一 个，在短短 4 个月中，已经发生了美国有史以来的第一、第四 第 8 页 与第七大企业破产案。已经卷入企业丑闻和爆发财务不稳情况 的著名企业已有惠普、IBM、福特汽车、爱克森美孚、泰科国际 等这些国际知名大企业，甚至麦当劳和可口可乐这些国人所熟 知的美国老牌公司也被卷入其中，除了安达信会计师事务所被 指配合企业造假外，世界五大会计师事务所中另两大事务所毕 马威和永道，也相继爆出帮助企业造假的丑闻。 这种情况与日本当时的情况何其相似!日本在泡沫经济破灭 过程中也是大量爆出企业与政界、银行人士勾结造假的丑闻， 例如著名的“野村证券”事件、 “青山建设”事件、 “尾七逢” 事

15、件等等一大批股市丑闻。这说明在资产泡沫急速膨胀的年代， 人们在金钱欲望驱使下，普遍开始失去理智，铤而走险，不惜 采取各种非法手段从资本市场获利，这在日本和美国都是一样 的。而一旦造假行为难以为继，丑闻开始被揭露，由于人们对 资本市场的普遍不信任与恐慌，会纷纷逃离股市，股市的崩溃 就会随之而来。 第三，日本危机继续深化，牵累美国资产泡沫破裂。从目 前情况看，日本经济危机没有任何好转的势头，反而有进一步 深化的可能。首先是日本在过去 10 年中虽然泥足深陷，但外部 经济环境尚好，可是自去年以来却出现了美欧经济同时衰退的 情况，对日本不外是出现了新的不利情况；其次是今年 3 月， 第 9 页 日本将

16、实行新的会计制度，要求银行按股票现价计算资产，会 暴露出日本银行真实的资产负债比例，有可能引发新一轮的信 用紧缩和银行业破产，并破坏经济增长；第三，日本政府继续 宏观政策的误操作，诱导日元贬值，招致日元资产大幅度贬值， 引发停留在本国的资金外流，从而加重银行业危机。不管是哪 一种情况，从目前情况看，日本企业和银行应付危机的最后措 施就是抛售海外资产，而日本的海外资产一半以上是投放在美 国，据说仅日本人持有美国国债的比例就高达 20。世界各国 包括美国人在内，早已对美国的资产泡沫胆战心惊，因此一旦 日本人开始大规模抛售美元资产，就有可能诱发抛售美元资产 的狂潮。 以上三方面，都是捅破美国资产泡沫

17、的潜伏条件，到底最 终是以何种方式捅破，或者综合性的发作，还要继续观察，但 有一点是可以肯定的，就是以美国世界第一大国的地位，如果 发生美国金融风暴，势必引发全球金融风暴。以美日直接密切 的经济联系，日本自不必说，欧洲经济即使再健康也会被不同 程度地卷入。亚洲金融风暴后受到沉重打击的东盟主要国家都 还没有恢复元气，美国发生金融风暴无疑是雪上加霜，金融体 系会进一步混乱，甚至引发社会动荡，拉美国家与美国联系一 向紧密，并已有阿根廷发生金融危机，被美国金融风暴卷入并 不奇怪。因此世界各大洲的主要经济体会无一遗漏，都会被卷 第 10 页 入这场由美国引发的全球金融风暴中，而且都会步日本后尘， 走人“

18、L”型曲线。 问题的严重性还在于，我们明知道现存的货币制度是危机 的根源，却不知道该用什么新的货币制度来取代。人类社会少 有走回头路的历史，因此可能不会倒退回金本位制，况且黄金 在今天已经失去了绝大部分工业用途，只能作为装饰品，这与 黄金在过去年代在物质生产中的地位已大相径庭。如果说日本 金融风暴还不代表世界资产泡沫的总体破灭，美国金融风暴所 引发的全球金融风暴，就已经使世界进入了资产泡沫总体破灭 的时代。既然过去的贷币制度已经造成了如此巨大的灾难，人 类社会理所应当进行新的选择，但是路在何方呢?这不仅是全球 经济理论界的难题，更是世界经济的难题，因为如果找不到制 度创新方向，金融风暴过后还会

19、卷土重来。 以美国世界第一大国的地位，如果发生美国金融风暴，势 必引发全球金融风暴。 二、准备迎接世界资本中心向中国转移 发生美国金融风暴以及全球金融风暴的时间，有可能是明 年，也有可能再拖上两到三年，因此必须提高警惕。有一种说 法是中国可以“一枝独秀” ，在短期内我不这样认为，从中国经 第 11 页 济增长去年跟随出口曲线走的情况不难看出，世界经济不好， 中国经济也不会好到哪里去。全球金融风暴的脚步已经越走越 近，在这个背景下，中国千万不要开放自己的资本市场，千万 不要使人民币国际化，否则就会被卷入其中。正像中国由于没 有开放资本市场和使人民币国际化而侥幸逃过亚洲金融风暴一 样，坚持过去的作

20、法，我们也可以成功避开全球金融风暴。 如果没有发展全球金融风暴的背景，中国从世界制造业中 心演变成世界金融中心的过程有可能被拖得很长。 在此前提下，如果发生全球金融风暴，世界主要经济体包 括拉美和东盟国家都会出现较深幅度的负增长。中国经济虽也 要跟着走一段下坡路，但决不会出现负增长。而一段时间后， 或许是三年，情况就可能会发生极大变化，可能会出现世界经 济继续下行，而中国经济出现拐点，开始上扬的变化，这是因 为世界资本中心可能出现了向中国转移的趋势。 “九五”以来，已经出现了世界制造业中心向中国转移的 趋势，这个趋势方兴未艾，还可能持续 10 年乃至更长时间。在 传统经济条件下，制造业的中心也

21、会逐步演变成金融中心，就 像 19 世纪的英国和 20 世纪的美国一样，但 20 世纪 70 年代以 后，货币运动主体逐步脱离物质经济而独立，制造业中心出现 第 12 页 了与金融中心分离的趋势，就像今天欧洲的金融中心伦敦。所 以，如果没有发生全球金融风暴的背景，中国从世界制造业中 心演变成世界金融中心的过程有可能被拖得很长。 从当代世界资本中心看，欧美各大基金的管理人对中国的 认识还很有限，这体现在欧美的大基金机构中，专门研究中国 和作中国生意的人员，100 个人中一般只有 12 个，而在香港， 100 个人中则有 7080 人。所以，中国的企业在海外上市，在 香港“H”股、 “红筹股”可以

22、被炒得火热，但是在纽约上“N” 股，一级市场上市以后，二级市场基本上没有交易，这说明在 中心资本市场，中国概念的投资价值并不高。但是如果发生全 球金融风暴后情况就会大不相同，停留在中心资本市场的国际 资本，由于欧美主要国家经济持续严重萧条而缺乏投资机会， 全球只有中国经济唯一一个亮点，他们的眼睛迟早会转向中国， 就会迎来世界资本中心向中国转移的时代。 在最近北京开的许多会议上，当我提出这个观点的时候， 总有人问我，你既不同意开放中国的资本市场和人民币国际化， 又说要准备“大引资” ，这二者不是矛盾的吗?因为“大外资” 都是国际的大基金，这类资金一般只作间接投资，即只投资于 资本市场而不投到项目

23、上。我说， “不要忘了，还有香港” 。因 为世界上没有任何一个国家存在着一个在其境外，又仅为其服 第 13 页 务的国际资本市场，只有中国有香港。香港在中国改革开放 20 年中对内地投资平均占到中国吸收外资总额的 50以上，这不 是因为香港人特别有钱，而是因为香港是世界第六大资本市场， 在其中上市的 1 万多家公司，90以上对中国有投资，由此形 成了“中国概念股” 。香港上市公司利用香港资本市场，从世界 各地的投资人手中筹资，再对中国作直接投资，这样在发生亚 洲金融风暴的时候，就不会发生投在中国内地的外资大规模抽 逃的情况，这种“既没有开放资本市场，又充分享受到开放资 本市场的好处”的情况，只

24、有拥有香港的中国大陆才办得到。 当然，扩大外商直接投资也会碰到要求开放中国资本市场 的问题，因为外资进入中国，已大量涉及到收购中国企业的问 题，这类问题必然涉及到收购后股权和资产溢价收入如何实现 与如何汇出境外等问题。目前外资的本金和红利汇出已有相关 政策可以解决，但是如果允许外资企业在境内上市，并允许其 将股权和资产溢价收入汇出境外，则无异于人民币的国际化和 中国资本市场的彻底开放，外部的金融风暴就难以避免，而把 口封死，又解决不好外资的退出机制问题，人家就不会放开手 脚到中国来收购企业。如果可以设计出好的办法，把外资参、 控股企业的上市问题放到香港去解决，这个矛盾就可以化解了， 因为外资的

25、股权和资产溢价收入可以在境外实现，对外资不开 放境内的资本市场，一样可以解决他们的股权和资产溢价收入 第 14 页 的回收，所以并非只有开放中国资本市场一条路。 把外资进入主渠道放到香港，也有利于香港经济的繁荣， 夯实“一国两制”政策的基础。香港过去的支柱产业有现代轻 型产业、运输贸易业、地产业和金融业，但是在 80 年代初期 现代轻型产业转移到“珠三角”后，90 年代以来，贸易和运输 业的优势被中国东南沿海新建的大量港口和贸易人才与渠道分 流，金融业的优势被上海所分享，泡沫化的地产市场又成为经 济增长的包袱，香港经济实质上已由于缺乏主导产业而陷入困 境。相比较而言，香港目前的真正优势是健全的

26、法制环境和一 大批高素质的金融业人才，所以在发生全球金融风暴的背景下 世界资本中心开始向中国转移，这一进人中国的主渠道如果建 在香港，则不难预言，香港将在较短时间就可能变成世界第一 大资本市场，港币也会随之变成世界最坚挺的货币，这对香港 经济繁荣的重大意义是不言而喻的。 把外资入口放在香港，还需要作好其他相关政策准备。比 如，允许更多企业到香港上“H”股、红筹股的政策，国内的二 板市场还要不要上也值得研究了。 欧洲的金融业向以保守著称，但保守也有保守的好处，就 是泡沫小，丑闻少，所以一旦发生全球金融风暴，欧洲会先于 第 15 页 美国复苏，欧元也会相对于美国更坚挺。我们不应只看到欧洲 经济和欧

27、元还弱于美国这些眼前的情况，而应在未来的引资政 策、贸易政策和外汇储备政策等方面，把欧洲因素放得更大。 自 90 年代以来，日、港、韩、台加中国大陆的出口额增加 了大约 1 万亿美元，其中 50以上是这五个国家和地区之间的 出口，说明东北亚地区的经济整合速度正在加快， “西太平洋经 济区”已经呼之欲出。日、港、韩、台过去长期以美欧市场为 出口导向，90 年代以来正在朝中国大陆方向调整，而在发生全 球金融风暴的背景下，他们对美欧的出口将会受到沉重打击， 只有加速与中国经济的整合才会找到出路，因此全球金融风暴 会给“西太平洋经济区”的整合提供新动力。 “西太平洋经济区” 的核心问题是中日关系，因为

28、以日本的资金、技术加中国的市 场和低成本、高素质的劳动力，才能引导“西太平洋经济区” 从经济贸易联盟走向货币联盟，形成与美欧抗衡的能力，但目 前中国经济与日本的整合还存在经济、政治、社会、外交等诸 多方面的障碍。在发生全球金融风暴的条件下，日本经济会更 加糟烂，并很难得到美欧的援手，因为他们自己也自顾不暇， 因此会推动日本主动消除各种障碍，加速与中国经济的整合， 这符合中日两国人民的共同利益。 全球金融风暴会给“西太平洋经济区”的整合提供新动力。 第 16 页 三、结语 发生 19291933 年全球性资本主义大危机后，欧美资本大 量涌入前苏联，当时所建立的大批钢铁厂、机械厂、拖拉机厂 等，为

29、前苏联的工业化奠定了基础，也为前苏联赢得了反法西 斯战争的胜利准备了物质条件。今天，如果我们在可能发生全 球资本主义危机中把握好机会，作好各种制度与政策储备，一 旦出现世界资本中心向中国转移的情况，就不会措手不及，就 会使中国完成工业化的时间提前 10 年到来。 我必须承认，以上分析还是更多地基于经济学的分析，但 是既然国际资本已成为大国利益纷争的焦点，大国的政治、外 交与军事也必然以此为中心。从全球范围看，美国仍然是世界 大趋势变化的主导，就美国的霸权而言，制造业的优势早已不 复存在，新经济是有明天，还没有今天，所以谈不上什么产业 霸权。美国所真正拥有的优势，是一个世纪以来世界制造业中 心所

30、培育出的全球金融与货币霸权，还有就是冷战时代所培育 起来的全球军事霸权，这两个霸权互为依托，形成美国控制全 球资本流动的能力。我们已经从欧元启动后美国发动科索沃战 争看到，美国是如何运用军事霸权来维护其货币霸权，如果真 第 17 页 的发生国际资本向欧洲大规模回流的情况，事关美国生死命脉， 美国人不会坐以待毙，而是会未雨绸缪，准备许多战略防御措 施，前面已经说过，所谓“邪恶轴心”论就是美国布下的一步 棋，所以，美、日、欧等大国间将围绕国际资本流动进行政治、 外交与军事方面的何种战略与战术博弈，在这些非经济因素影 响下国际资本的最终流向如何，就远非上面纯经济学的分析可 以概括。也许我们将会看到世界帝国主义国家围绕争夺国际资 本所进行的第一次战争，到那时什么世界制造业中心、金融中 心向中国的转移，统统都会被打乱，别忘了中国也是国际资本 的流向地之一，也是美国需要防范的战略目标，一旦出现国际 资本向中国大规模转移的趋势，美国肯定会在朝鲜半岛问题和 台湾问题上大做。所以，在山雨欲来的国际形势下，中国更需 要立足于不利的考虑，作好充分的战略防御准备。