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1、期权基础知识一、什么是期权期权（Options）是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格（称为执行价格或敲定价格）买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间以特定价格向期权卖方买入或卖出某种特定商品的权利的交易方式。二、为什么要选择期权交易1、交易成本低期权交易与期货交易相比，交易手续费及保证金更低，郑州商品交易所设计的小麦期权合约的交易手续费为每手1 元，大大降低了投资者的交易成本。2、投资者风险小对于期权交易的买方而言，他最大的损失就是买入期权所交纳的权利金，况且即使期价向相反方向变动导致买入方不能履约，期
2、权平仓时仍旧有价值，损失要小于所交纳的权利金。对于期权交易的卖方来说，虽然他的风险可能随期权价格的不利变动而扩大（因为卖方需要交纳保证金，并且需每日无负债结算），但同样头寸的最大风险仍然小于相应期货风险。原因在于：期权价格变动幅度原则上小于或等于对应期货价格变动幅度；期权卖方所收的权利金中已含有额外的价值，因此增加了其抗风险的能力，只有期货价格超过损益平衡点时才会出现损失；期权卖方还可以根据期货价格的变化和持仓情况，建立相应数量的期货头寸，对持有的卖出期权头寸进行保值，故期权卖方所面临的风险相对小于单纯的买期货或卖期货时所面临的风险。3、利用期权规避现货市场风险更具优势它可以克服利用期货进行套
3、期保值的弊端。买入期权不用交纳保证金，对于一些非专业投资者而言，通过买入期权合约来规避现货价格的波动风险，不仅能够在防范价格不利变动的风险，还能保留价格有利变动带来的好处，是比较理想的选择。三、期权的基本术语1、权利金权利金(premium)又称期权费、期权金，是期权的价格，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，是期权竞价交易的对象。2、内涵价值看涨期权的内涵价值=标的资产市场价格执行价格看跌期权的内涵价值=执行价格标的市场资产价格3、时间价值时间价值权利金内涵价值期权距到期时间越长，时间价值越大，因为对期权买方来说获利的可能性越大期权距到期时间越短，时间价值越小，因为
4、期权卖方所需要承担的风险越小，故而卖方在卖出期权时所要求的权利金也不会很多其他条件不变的情况下，越临近到期日，时间价值的衰退速度就会越快；在到期日，期权没有时间价值。4、历史波动率历史波动率是由标的资产（如期货合约）的历史价格数据经过分析整理所得出的波动率数值，是对历史价格波动情况的反映。5、隐含波动率隐含波动率是通过期权的权利金价格对市场未来波动情况的预期。四、期权的分类（一）按买方行权的方向划分1.看涨期权看涨期权（call options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的相关期货合约，但不负有必须买进的
5、义务。期权买方若不想买，只需让该合约到期作废即可。如有人买，也可将看涨期权转卖出去。对看涨期权卖方来说，有义务在期权规定的有效期限内，应期权买方的要求，以期权合约预先约定的价格卖出相关的期货合约。2.看跌期权看跌期权(put options)是指期权的买方向期货期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约，但不负有必须卖出的义务。同样的，若不想卖，可让期权到期作废，亦可将看跌期权转售给想买该期权的人。对看跌期权卖方来说，则有按期权合约的约定随时买入这些相关期货合约的义务。（二）按交割时间划分1.美式期权美式期权是指在规定的有
6、效期限内的任何时候可以行使权利。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。2.欧式期权欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期限，期权合约也就自动作废。美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别。近年来无论在欧洲还是在美国，或是其他地区，美式期权已占据主流，欧式期权虽仍存在，但其交易量已比不上美式期权。（三）按照执行价格与标的物市价的关系划分期权类型看涨期权看跌期权实值期权期权执行价格标的物市场价格虚值期权期权执行价格标的物市场价格期权执行价格标的物市场价格平值期权期权执行价格=标的物市场价格期
7、权执行价格=标的物市场价格五、影响期权价格的因素1、标的资产的市场价格与期权的协议价格由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。2、期权的有效期对于美式期权，由于期限较长的期权包含了期限较短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。对欧式期权，上述结论不一定成立。但在一般情况下 (即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况)，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风
8、险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值 (Marginal Time Value) 为正值。3、标的资产价格的波动率由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。4、无风险利率利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降。5、红利支付由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。六、
9、期权交易1、期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出一定数量某种金融资产权利的合约。期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。2、交易机制期权交易所的交易机制主要有两种：公开喊价机制（Open Outcry）：在有形的交易大厅内使用喊价和手势等方式进行报价和交易；电子交易系统。 3、期权交易指令头寸限额（Position Limit）和执行限额 （Exercise Limit）：交易所为每种期权都规
10、定了期权交易的头寸限额，即每个投资者在市场的一方中所能持有的期权头寸的最大限额。期权的执行限额，即一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额。一般来说，在连续五个交易日内的执行限额大小往往等于头寸限额。 4、期权买卖指令 （1）买入建仓（Open a Position with a Purchase）：即买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸；（2）卖出建仓（Open a Position with a Sale）：即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸；（3）买入平仓（Close a Position with a Purchase）：即买入一个
11、期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的空头头寸；（4）卖出平仓（Close a Position with a Sale）：即卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的多头头寸；5、期权交易盈亏（1）买进看涨期权执行价格X=8000; 权利金P=50; 盈亏平衡点=X+P=8050（2）卖出看涨期权执行价格X=8000; 权利金P=50; 盈亏平衡点=X+P=8050（3）买进看跌期权执行价格X=8000; 权利金P=60; 盈亏平衡点=X-P=7940（4）卖出看跌期权执行价格X=8000; 权利金P=60; 盈亏平衡点=X-P=79405、交易所的清算制度（1）期权清算公司 与期货
12、交易类似，期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权清算公司（the Option Clearing Corporation，OCC）进行清算和交割。OCC是由一定数量的会员组成的，一般来说，清算会员必须满足资本的最低限额要求，并且必须提供特种基金，若有任一会员在清算时无法提供需要的资金，则可使用该基金。 （2）保证金制度除了通过零的净头寸来防止价格风险之外，期权清算公司采用和期货交易相似的保证金制度来预防期权卖方的违约风险。即在开始期权交易的时候需要一个初始保证金，之后随着市场价格的变化规定维持保证金的水平，在价格出现不利变化时，投资者需要追加保证金。期权保证金的收取方法是由清算所直接向各清算
13、成员收取，再由清算成员向自己所代表的经纪公司收取，最后经纪公司再向具体投资者收取。七、期货和期权的区别1、标的物不同期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。2、投资者权利与义务的对称性不同期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。3、履约保证不同期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财
14、力。4、现金流转不同在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的510；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值510%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。5、盈亏的特点不同期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。6、套期保值的作用与效果不同期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的
15、金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。八、郑州商品交易所期权合约简介1、期权合约2、期权交易规定期权开盘价采用某一期权合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价。期权的收盘价是指期权合约当日交易的最后一笔成交价。期权合约了结方式为：平仓、执行和到期。交易所主机撮合系统收到对冲平仓指令后，先平单一部位持仓，后平组合部位持仓，再平套期保值持仓。权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价
16、格优先，时间优先的竞价原则。合约挂盘规定：（1）合约挂盘数量：5 个月份。（2）新合约月份挂盘：在某一期权合约月份到期后的第2 个交易日挂盘。（3）新合约上市时，在合约规定价幅内，由交易双方竞价交易。交易所公布权利金基准价。合约月份最后5 个交易日不增挂新的执行价格。新上市期权合约涨跌停板的变动幅度同相关期货合约。3、期权结算规定期权卖方单一部位持仓交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：权利金+期货合约交易保证金期权虚值额的一半。或者，权利金+期货合约交易保证金的一半。当日期权结算价是指某一期权合约当日权利金成交价格按照成交量的平均价。期权结算的基本方法是：每日对期权卖方根据权利金结算价、期
17、货结算价和执行价格与期货结算价之间的关系相应调整期权交易保证金。（1）开仓时，卖方（买方）按照成交价格收取（支付）权利金；同时，交易所按照权利金收取卖方期权开仓交易保证金。卖方收到的权利金可以用作对应期权合约开仓交易保证金。（2）期权买方（卖方）平仓时，按照平仓价收取（支付）权利金。同时，期权卖方所平期权合约的交易保证金划入其结算准备金帐户。（3）每日闭市后，交易所对卖方收取卖方期权持仓交易保证金；当日期权交易保证金和上一交易日期权交易保证金之差，在卖方期权交易保证金帐户和结算准备金帐户之间进行划转。卖方收到的权利金可以用作对应期权合约的交易保证金。（4）提出执行的期权部位转为期货部位后自动与其在期货市场所持有的同品种、同月份、交易方向相反的期货部位对冲。（5）买方执行期权时，买卖双方的期权合约分别从各自期权持仓中减去。买方和卖方按照执行价格建立相应期货合约，并参与当日期货结算。同时，卖方履行期权合约释放的期权交易保证金划入其结算准备金帐户。买方一旦提出执行期权，就不能对相应持仓进行平仓，但在当日交易闭市前可撤单，撤单后可平仓了结期权合约。（6）最后交易日闭市后，所有未提出执行的虚值期权和两平期权，按买方自动放弃处理，买方放弃执行的期权合约和与之对应的卖方期权合约分别从各自期权持仓中减去。同时，卖方相应的期权交易保证金划入其结算准备金帐户。