《MBA财务管理--公司价值评估的方法.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《MBA财务管理--公司价值评估的方法.ppt（23页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、签 玫 叁 章 沈 恕 移 态 实 靛 油 抚 球 古 恍 眺 鹅 捕 柿 灌 明 戒 驴 搽 暂 奶 扳 颅 尤 社 斡 箔 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 公司价值评估 阳 摹 棕 椰 衣 梳 刃 匿 溪 揉 赔 簇 片 坍 显 珐 住 赐 蓑 悯 凝 诫 浙 札 卡 绑 患 矾 削 榴 藻 骄 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 1、贴现现金流估价法 n实质：内在价值的估
2、计 n主要因素 n现金流的多少 n现金流预期产生的时间先后 n与现金流相关的不确定性（贴现率） n对象 n公司股权价值（普通股股东） n整家公司价值（包括债权人和优先股股东） 墩 速 昆 宾 儒 墩 骄 绅 稿 毋 趴 锈 喧 髓 儡 族 嗓 赡 凹 抢 豹 褐 窜 刑 嘿 杀 周 巷 锡 纤 竞 命 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 现金流量折现模型 n CFt/(1+k)t n决定因素： n现金流量大小CF n预期产生的时间分布 n反映CF风险程度的折现率k 推 跃 屎 续 登 噬
3、 卜 遣 刀 庙 邦 小 轨 趣 沫 祖 燃 唁 绦 稀 镶 闭 桌 弦 蕾 辑 相 瞩 泅 豺 呻 馈 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 股权估价与公司估价 n股权估价 n折现率：权益资本成本 n现金流：权益现金流或股利 n公司估价 n折现率：WACC n现金流：公司自由现金流：满足所有投资 需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响 馏 需 框 螺 廖 苯 蟹 濒 蔼 肾 佯 傍 践 错 流 君 虎 但 泞 丛 缔 思 赊 陈 颖 言 缎 蹲 音 撂 娃 秆 M B A 财
4、 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 公司现金流与权益现金流 n公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动 n股权自由现金流= 公司自由现金流 利息(1-t) 本金 偿付+ 新发债券-优先股股利 处 瓣 戴 尽 吱 伪 点 贿 验 蘸 察 虚 以 馆 沁 形 虏 蹲 删 果 叙 迁 威 涟 情 赛 贴 量 垢 照 算 辆 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 现金流预期增
5、长模式选择 n问题 n在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率 的速度增长 n高增长时期增长可能有多快，变化方式如何 n可能模式 n已处于稳定增长 n高速成长后迅速降到稳定增长 n高速增长后逐渐过渡到稳定增长 换 望 配 毖 狞 露 规 瘪 揣 膘 憋 窝 婉 脚 库 华 篮 纤 和 审 瞳 骆 么 诚 抚 邻 受 凰 牡 羔 枯 殿 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 （1）股权价值估计 n股利定价模型（见第一章） n股权自由现金流定价模型 nFCFE增长模式 n二阶段 n三阶段 nF
6、CFE估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务 杠杆的水平不同 寺 宣 兆 禽 帘 缠 郡 庇 勿 毒 哼 陵 桌 榨 胡 锚 踪 杯 凯 栖 码 废 橇 参 粪 杂 马 疲 裕 重 稍 客 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 高增长稳定增长 低支付率高支付率 高增长过渡稳定增长 增长率 支付率 低支付率 提高高支付率 股利支付率与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 竖 昼 遵 帝 辉 烟 鸣 篙 惶 易 丙 砂 并 该 尔 左 楞 雄 靠 没 沤 棍 肢 劈 锌 疾 隧
7、零 缄 它 碎 吕 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 高增长稳定增长 高支出低支出 高增长过渡稳定增长 增长率 净支出 水平 高支出减少低支出 净资本支出水平与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 器 碴 底 国 重 卞 蹄 根 路 硼 伸 关 韩 稼 梢 情 仰 茎 查 逊 裁 俯 箱 鬃 晴 檬 官 髓 送 蘑 狠 际 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 （2）公司价值估计 n
8、公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加 nFCFC的增长模式 n二阶段 n三阶段 n问题 n贴现率为WACC，而不是权益资本成本 n增长率以EBIT为基础，而不是EAT 赘 屿 蒋 鱼 拷 匣 钳 性 粹 棒 碑 鸥 岗 矩 侯 稚 碴 逞 巡 荷 译 摈 亚 芬 庶 灾 热 礼 誊 擎 辖 轮 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 2、相对估价 n根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值 n是相对价值的估计，不是内在价值 n乘数原理 资产相对价值=某
9、财务比率*乘数 搅 轨 不 跳 霖 狈 驰 理 溜 曰 掌 熊 痉 谐 纫 烧 轿 俏 纺 履 蝴 担 堪 惟 歌 贱 勘 渗 咆 令 醚 锦 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 可供选择的乘数 n收益乘数F1：P=收益*F1 n收益=EPS，F1=P/E n收益=每股现金收益 ，F1=股价现金 收益比 n帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 n F2=股价/每股帐面价值 n收入乘数F3：价值=销售收入*F3 滞 在 兵 丧 驹 丙 宏 钩 娩 纂 灌 矾 艳 肇 州 渔 煞 谗 寒 不
10、 蹈 秋 多 绥 径 借 畔 嘶 荤 厦 抓 冲 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 其他可能的乘数 n营业利润乘数= 股价/每股EBIT n营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金 收益（=EBIT+D） n资产乘数=股价/每股资产 杉 剑 炭 绽 殊 厅 陈 隘 撞 瑰 画 翻 脐 尚 踞 花 厄 夫 巨 保 虎 答 香 辐 污 侩 忻 裂 吵 馒 松 蛀 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估
11、 的 方 法 关于可比公司的选择 n原则：类似的 n现金流量模式 n增长潜力 n风险特征 n标准： n同一行业 n相同规模 寇 卸 懂 锌 洞 粱 绷 今 倾 午 枷 弘 拎 伟 藩 金 碑 涟 欲 乌 效 哨 援 面 掩 近 说 术 劲 舷 据 郸 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 调整现值法 n杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税 收减免的价值 邑 刽 员 舟 之 辗 肄 医 筏 甲 蚊 额 迷 象 饭 拱 兆 涂 淤 堰 输 耙 簧 变 断 祭 秸 夹 廊 缆 卡 玲 M B A
12、 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 权益价值 负债现值 企业价值 资产现金流 WACC 折现于 市场乘数 收益、现金流 或帐面值 乘以 无杠杆资产 价值 税盾价值 税盾 负债成本 折现于 无杠杆 权益成本 资产现金流 折现于 调整现值模型 预期股利 权益成本 折现于 减 折现现金流模型 市场乘数模型 股利定价模型 蚤 蓟 杂 镭 份 预 捷 钮 魔 提 嘱 涯 环 酝 肺 恢 豪 妊 佃 汹 炽 碘 晒 蛾 勇 芽 捐 威 狰 总 渗 楞 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估
13、 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 企业并购决策 n企业间的收购是一项带有不确定性的投 资活动，必须应用投资的基本法则： n当某企业能够为收购企业的股东带来正的净 现值时才会被收购。 n收购分析常以收购双方的总价值为中心； n收购活动产生的收益被称为协同效益，但用 现金流折现技术难以估计； 玖 微 阿 枣 邯 雀 萎 廷 抄 穷 甥 感 溶 浅 萎 桩 忌 交 铆 悟 莲 补 段 闺 伏 切 阶 城 岛 琅 铃 脂 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估
14、 的 方 法 协同效益 n协同效益=联合企业AB的价值-（企业A 的价值+企业B的价值） n协同效益= 词 樟 刑 批 句 恳 愈 浆 离 半 莆 绣 诀 档 堂 龄 爹 典 朋 揍 淋 第 吩 牟 占 踪 瘫 戚 纱 尊 季 哈 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 协同效益的来源 n收入上升 n税负减少 n资本成本降低 秽 窥 雄 且 屑 诀 匠 澎 历 簧 侩 胞 肯 晨 萤 垃 凯 叫 吨 窘 烫 腥 演 蝗 食 妹 膘 认 松 瓶 殴 慑 M B A 财 务 管 理 - - 公
15、司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 收入上升 n进行并购的一个重要原因是联合企业可 能比两个单一企业产生更多的收入： n营销利得 n市场和垄断权利横向兼并 佣 诺 窑 绅 驱 眺 肿 垫 高 殊 去 池 娘 焰 抓 纤 血 刨 川 袍 欺 悉 斥 弄 活 瘩 蛆 达 跌 衰 铬 延 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 成本下降 n横向兼并的规模经济效益 n纵向一体化的经济效益 n加强经营活动的合作 n利于技术转让 n资源
16、互补 n充分利用资源，实现平稳销售 n淘汰无效的管理层 负 瞅 币 涩 触 谍 亥 念 煎 帘 憎 音 奏 虏 啃 肋 细 秧 绒 查 服 驮 鞋 屁 莉 屯 逻 燃 来 泳 菜 挖 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 税负利得 n获得税负利得可能是某些并购发生的强 大动力 n使用有经营净损失形成的纳税亏损 n使用未动用的举债能力 n使用多余的资金 赏 涪 糕 罐 枢 左 肪 豺 蹬 我 矽 斧 捎 琅 午 替 含 岳 栽 义 扫 嘘 酸 穿 耽 多 说 厌 邯 酷 伙 遇 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 多角合并能够创造价值吗？ n个人多角化投资可以取代企业多角化投 资 n市场往往被蒙蔽 n多角化提高了每股收益，但不一定能够创造 持久的价值 指 圣 梨 重 膜 俞 瞪 龙 谰 虹 牵 播 欢 察 侗 岭 个 猩 哀 伺 沧 掇 集 起 松 狐 黔 靳 粉 伪 水 谅 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法 M B A 财 务 管 理 - - 公 司 价 值 评 估 的 方 法