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1、证券价值评估,第一节 现值估价模型 第二节 债券价值评估 第三节 股票价值评估,现值估价模型,从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。,核心思想,符号含义,表3-1 计算符号与说明,相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0； （3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。,现值,p = ?, 简单现金流量现值的计算,在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。,终值, 简单现金流量终值的计算,F = ?,在其他条件一定的情况下，现金流量的终
2、值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。, F、P 互为逆运算关系（非倒数关系） 复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系,名义利率与有效利率, 名义利率以年为基础计算的利率 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）将名义利率按不同计息期调整后的利率,设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：,当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利,表3-2 不同复利次数的有效利率, 在期内多次发生现金流入量或流出量。, 年金(A) 系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。,年
3、金, 年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续年金,1. 普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。,（一）普通年金, 含义 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。,2.普通年金的现值 (已知年金A，求年金现值P), 请看例题分析【例3- 1】,【例3-1】 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。 问ABC公司将获得多少现金？, 含义 在给定的年限内等额回收投入的资
4、本或清偿初始所欠的债务。,3. 年资本回收额 (已知年金现值P，求年金A), 请看例题分析 【例3- 2】,【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？,贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则,上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：, 含义 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。,F = ?,4. 普通年金的终值 (已知年金A，求年金终值F), 含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。,5.年偿债基金 (已知年金终值F，
5、求年金A),（二）预付年金,1. 预付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。,2. 预付年金的现值 (已知预付年金A，求预付年金现值P),P = ?, 含义 一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。,或：,3.预付年金终值(已知预付年金A，求预付年金终值F), 含义 一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。,或：,（三）增长年金与永续年金, 增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。,n- 1,0,1,2,n,3,A(1+g)2,A(1+g),A(1+g)3,A(1+g)n-1,A(1+g)n, 增长年金现值计算公式,永续年金是指无限期支付的年金
6、, 永续年金没有终止的时间，即没有终值。,永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：, 永续年金现值(已知永续年金A，求永续年金现值P),Excel财务函数,Excel “财务”工作表,（一）现值、终值的基本模型,表3-3 Excel电子表格程序输入公式, 如果现金流量发生在每期期末，则“type”项为0或忽略； 如果现金流量发生在每期期初，则“type”项为1。,利用Excel计算终值和现值应注意的问题：,现金流量的符号问题，在FV，PV和PMT三个变量中，其中总有一个数值为零，因此在每一组现金流量中，总有两个异号的现金流量。,【 例】计算一个等额现金流量为4 000元，计息期为6年
7、，利率为7%的年金终值。,【 例】假设你持有现金1 200元，拟进行一项收益率为8%的投资，问经过多少年可使资本增加一倍?,或：=FV（0.07,6,4000）,【 例3- 3】 ABC公司计划购买办公用品，供应商提供两种付款方式： （1）在购买时一次付款9 000元； （2）5年分期付款，每年付款2次，每次付款1 200元。 假设半年期折现率为5%，公司经理希望知道哪一种付款方式费用较低？ ABC公司有足够的现金支付货款，但公司经理希望5年后再购买办公用品，将剩余现金用于投资，每半年投资1 200元，连续投资10期，假设半年利率为5%，则： 该项投资的有效年利率是多少？ 5年后公司可持有多少
8、现金？,表3- 4 分期付款与投资电子表格程序计算,决策: 公司应采取方案1，一次付清货款。,（二）名义利率(APR)与有效利率(EAR),1.已知名义年利率，计算有效年利率 EFFECT函数 功能：利用给定的名义利率和一年中的复利期数，计算有效年利率。 输入方式：=EFFECT(nominal_rate, npery),【 例】假设你从银行借入5000元，在其后每个月等额地偿付437.25元，连续支付12 个月。,每年的复利期数,2.已知有效年利率，计算名义年利率 NOMINAL函数 功能：基于给定的有效年利率和年复利期数，返回名义利率 输入方式：=NOMINAL(effect_rate, npery)，,每年的复利期数,