《资本结构成本杠杆.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本结构成本杠杆.ppt（42页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、第三章资本成本和资本结构,第一节 资 本 成 本 一、资本成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。 包括（1）占用费：是指企业使用资金而支付费用 与使用资金的数额多少及时间长短成 正比，它是资金成本的主要内容。 （2）筹集费：指企业在筹集资金中支付 费用，如借款手续费，债券发行费等 筹资费与资金筹措有关，而与资金的 数额多少及时间长短无关。,1、资本成本的计算,2、资本成本的意义 筹资决策的依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据 投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准,二、个别资本成本,（一）、长期借款成本,2、若考虑资金时间价值
2、，则：,注意：利息计入税前成本费用，可抵税 筹资费较小时可忽略不计,（二）债 券 成 本,注意：利息计入税前成本费用，可抵税 债券筹资费一般较高，不可忽略,（三）权益成本留存收益、普通股,例：公司增发新股的市价为 12 元/股，筹资费率为股价的 6，本年发放现金股利每股 0.6 元，已知同类股票的预计收益率为11，则维持此股价需要的股利增长率为多少？ 解：股票的资本成本D1/P (1-f)+g 11 =0.6(1+g) /12(1-6%)+g g=5.39%,三、加权平均资本成本,n kw = K j Wj j=1 Kw 加权平均资本成本 Kj 第 j 种个别资本成本 Wj 第 j 种个别资本
3、的权数 权数的确定： 帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数,例：某公司正着手编制下年财务计划并计算资本成本，有关信息如下： 公司当前借款利率10，明年将下降为8.93 公司原有债券本年末即将到期，如果公司按850元发行面值1000元，票面利率8，期限5年的分期付息债券，发行成本为市价的4 公司普通股面值1元，本年派发现金股利每股0.35元，股票获利率6.36，预计每股收益增长率7，并保持25股利支付率 公司当前的资本结构为：银行借款150万元，长期债券650万元，普通股400万元，保留盈余420万元。公司所得税率 40,（1）计算银行借款的资本成本 K bt= 8.93%（1 40%）5.
4、36 （2）计算债券的税后资本成本 850（14） 10008（140）（P/A,K,5） 1000 （P/S,K,5） K9.61 （3）普通股成本和保留盈余成本 股票市价0.35 6.365.5（元/股） KS =0.35（17）/5.5713.81,（4）如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算加权平均资本成本 股利支付率每股股利每股收益 250.35每股收益 明年每股收益（0.3525）（17） 1.498（元/股） 预计明年留存收益增加 1.498400（1-25）449.4（万元） 明年保留盈余420449.4869.4（万元）,金额 比重 单项成本 加权成本 银行
5、借款 150 7.25 5.36 0.39 债券 650 31.41 9.61 3.02 普通股 400 19.33 13.81 2.67 保留盈余 869.4 42.01 13.81 5.80 合计 2069.4 100 11.88,第二节 财 务 杠 杆,一、经营风险和财务风险 1、经营风险是指企业因经营的原因而导致利润变动的风险。 影响因素主要有：市场需求、售价、成本、调价能力、固定成本比重 2、财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 影响因素：负债比率,二、经营杠杆系数,财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在： 生产经营过程中存在固定费用（固定成本），形成经营风险 筹集
6、资金和使用资金过程中存在固定费（固定利息），形成财务风险。,销量,EBIT,固定费用,（P-V-F/S ）=SEBIT,较小,较大,1、经营杠杆系数的计算 经营风险的大小通常是经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示，它是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。其测算公式是： EBIT/EBIT 息税前利润的变动率 DOL= = S/S 销售额变动率,经营杠杆系数还可以通过销售额和成本来表示： 公式一 Q（P-V） DOLQ= Q（P-V）-F 公式二 S-VC 边际贡献M EBIT+F DOLS= = = S-VC-F EBIT EBIT 2、经营杠杆系数的意义 在 F 不
7、变下，DOL 说明了销售额增长（减少）所引起的利润 EBIT增长（减少）的幅度 F不变下，销售越大，DOL越小，经营风险越小 销售越小，DOL越大，经营风险越大,3、控制经营杠杆的途径 企业一般可通过增加销售额，降低产品单位变动成本，降低固定成本比重等措施使 DOL 下降，降低经营风险。 注意：DOL 并非经营风险产生的真正根源。 Q、成本的不确定性 利润变动，因只有 当Q、成本变动 杠杆的放大作用 EBIT更大变动 风险增加 DOL 反映企业经营的潜在风险,（三）财务杠杆系数 1、财务杠杆系数 DFL 的计算 财务杠杆作用的大小通常用 DFL 来衡量，DFL 越大，财务杠杆作用越大，财务风险
8、越大。,EPS,固定利率,EBIT,较大,较小,EPS,（EBIT -I ）（I-T） N,EPS/EPS DFL= EBIT/EBIT 为了便于计算可将上列公式变换为： EBIT DFL= EBIT- I d /(1-T) 2、DFL的意义 DFL表明息税前盈余的增长所引起的每股盈余的增长幅度 在资本总额，息税前盈余EBIT相同下，负债比率越高，DFL越高，财务风险越大，但预期EPS也越高。,3、控制财务杠杆的途径 企业可通过控制合理安排资本结构，确定恰当的负债比率，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。 （四）总杠杆系数 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆，总杠杆的作用可以
9、用总杠杆系数来表示。计算公式为： EPS/EPS S/S =DOL DFL,DTL=,较小,较大,EPS,S,DTL=,总杠杆系数的意义 从总杠杆中可以估计出销售额S变动对每股收益EPS造成的影响。 为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆之间可以有很多不同的组合。,S-VC M,S-VC-F-I EBIT-I,=,为达到总风险程度DTL不变而企业总收益提高,产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。,DOL 经营风险 减少F和扩大S DFL 收益 DTL=DOLDFL,某企业2002年，2003年有关资料, 单位产品销售价格
10、10元 单位变动成本4元 要求： 1 计算2002年、2003年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； 2 采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对总杠杆系数的影响； 3 根据所给资料及计算结果，对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。,1 计算2002年.2003年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 2002年 DOL =（SVC）EBIT =（1000400） 200=3 DFL =EBIT（EBITI） =200（20080）=1.67 DTL =DOLDFL=3 1.67=5 2003年 DOL =（ 1200-480）/320=2.25 DFL = 320/（32
11、0-80）=1.33 DTL = 2.251.33=3,将以上计算结果汇总编表,计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对总杠杆系数的影响程度。 DOL 影响 DTL： 31.67=5 2.251.67=3.7575 差异额为-1.2425 DFL 影响 DTL 2.251.33=3 差异额为-0.7575 两者共同影响 DTL： -2,（1）DOL下降0.75使DTL下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低，由于02年及03年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。 （2）DFL下降0.34使DTL下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风
12、险降低。由于02年及03年的财务费用均为80万元，说明企业负债额未发生变化。如果资金总额不变，说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大，（一般说，销售增长将会要求追加资金的投入），则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所致。,（3）企业总风险由于经营风险和财务风险下降而下降，说明企业在控制风险方面做的好。结合同期净利润增加60万元（增长了100），每股收益增至1.2元/股，（增长了100%），说明企业在风险降低的同时增加了收益。 总之，企业总风险降低而收益增加说明企业2003年经营管理水平有了很大的提高。,例： 某公司当年销售额100万元，税后净利12万元，DFL为1.5，固定
13、成本24万元，所得税率40%，当年普通股股利15万元。 预计年度销售额增长20%，公司未增发新股， 也无优先股，则预计年度的税后净利将增长多少？ EBIT =税前利润+利息=12/（1-40%）+I =20+I DFL =EBIT/（EBIT-I）=（20+I）/20=1.5 I = 10 EBIT=30 边际贡献M=EBIT+F=54 DOL=M/EBIT=54/30=1.8 DTL=DOLDFL=1.81.5=2.7 税后净利增长率=EPS增长率=2.720%=54%,若公司实行稳定的股利政策，法定公积金及公益金提取率15%，则能满足股利支付的最少销售额是多少？ （S-VC-F-I）（1-
14、T）（1-15%）=15 边际贡献率=M/S=54/100=54% （S54%-24-10）（1-40%）（1-15%）=15 S=11.74（万元）,第三节 资 本 结 构 一、资本结构 指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常指负债资本与权益资本的比例关系，用资产负债率表示。 最优资本结构（目标资本结构），是指在一定条件下，使企业资本成本最低而企业价值最大的资本结构 二、资本结构的原理: (一)净收益理论: 净收益理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价越大.,(二)净营业收益理论: 净营业收益理论认为当财务杠杆发生变化时,企业的加权平均成本和企业价值保持不变.
15、 (三)传统理论； (四)权衡理论 (五)现代资本理论,三资本结构的管理（决策分析） 合理资本结构决策融资的每股收益分析 判断资本结构合理与否，其一般方法是通过分析EPS 变化来衡量，即能提高EPS的资本结构就是更合理的资本结构,EPS 的大小受企业盈利能力（一般用EBIT）的影响，将 EPS与 EBIT 结合起来分析资本结构，该方法又叫 EBITEPS 分析法 关键在于：确定每股收益的无差别点在不同资本结构下，使每股收益都相等（无差别） 的EBIT（或销售额）,最佳资本结构决策企业价值法 最佳资本结构是公司价值最大而资金成本K最小的结构 假定：企业资本归为两类 负债（债券） 权益（普通股）
16、债券市场价值等于面值B 公司价值 V= S + B S=（EBIT-I（1-T）/ K K=K+（K-K） K=K（1-T）（B/V）+K（S/V）,最小资金成本法 K=KX 例：某企业目前资金结构如下： 资金来源 金额（万元） 长期债券，年利率8% 200 优先股， 年股息率6% 100 普通股 250000股 500 合计 800 该公司普通股每股面额20元，今年期 望股利为2.4元，预计以后每年股息增加4%， 该公司所得税率为33%，假设发行各种债券 均无筹资费用。该公司计划增资200万元，有以 下两种方案可供选择：,甲方案：发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股股息将增加到2.
17、6 元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股18元。 乙方案：发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股息将增加到2.6元，以后每年增加4%，由于企业信誉度提高，普通股市价将上升至23元。 要求：通过计算，在甲乙方案中选择较优方案。,解计算按甲方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重=200/1000=20% 优先股比重=100/1000=10% 普通股比重=500/1000=50% 原债券成本=5.36% 新发行债券成本=10%（1-33%）/（1-0）=6.7% 优先股成本=6% 普通股成本=2.6
18、/18+5%=19.44% 甲方案综合资金成本 =20%5.36%+20%6.7%+10%6% +50%19.44%=12.73%,计算按乙方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重=100/1000=10% 优先股比重=100/1000=10% 普通股比重=600/1000=60% 原债券成本=5.36% 新发行债券成本=10%（1-33%）/（1-0）=6.7% 优先股成本=6% 普通股成本=2.6/23+4%=15.3% 乙方案综合资金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6% +60%15.3%=11.52%,K甲=12.73% K乙11.52 应选择乙方案,