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1、风险与收益的关系 资本资产定价模型,投资收益率,投资收益 = 投资收回金额 投资投入金额,投资收益率R= 投资收益 / 投资投入金额,投资收益率,2009年1月你投资100万元购入房子一套，2009年12月你将该房子出售，获得130万元。,投资收益 = 130 100 = 30 投资收益率 R = (130 100) / 100 = 30%,投资收益率,2009年1月投入100万元，购入房子一套，6月份出售，收回120万元；同月你用120万元再购入一套房，12月份出售得160万元。,年投资收益 = 160 100 = 60 年投资收益率 = 60 / 100 = 60%,上半年投资收益率 =
2、20 / 100 = 20% 下半年投资收益率 = 40 / 120 = 33%,1926-1999年美国各种金融产品投资收益率,风险,美国第4大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发全球金融海啸。美国财政部和联储局协助挽救濒临破产的贝尔斯登，却拒绝出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大争议，市场信心崩溃一发不可收拾，股市狂泻难止，为美国日后拯救AIG和推出7000亿美元救市方案埋下伏笔。,全球最大保险集团美国国际集团(AIG)承保数以百亿美元计的信贷掉期合约(CDS)，由于信贷掉期合约录得巨额亏损，AIG亦面临无力偿债的局面。为恐AIG拖垮全球金融体系，联储局紧急宣布以
3、1000亿美元的一篮子拯救计划支持AIG。,导致华尔街金融风暴的元凶之一，正是一些被列为“安全”的投资产品，包括拍卖利率债券、联邦基金和债务抵押债券，不少都获得评级机构评为AAA级别。曾被视为超级安全的货币市场基金，资产价值亦跌穿每股1美元的长期稳定价，迫使美国财政部推出货币市场基金资产担保计划，以免触发赎回潮。,曾被市场人士奉若神明的联邦储备局前任主席格林斯潘，被批评未有适当运用利率政策，导致房地产出现泡沫，又疏于监管高风险的次按债券，他也被迫承认要为目前的市场混乱负上责任。,投资风险,投资风险：投资收益的不确定性,你投资1000元购买1年期中国政府国债，年利率为5%。则1年后你将得到： 1
4、00010005% = 1050,上述收益是确定的。因此，你可以认为 投资政府国债是一项无风险的投资。,投资风险,2008年1月你投资10000元购入250股中海油股票（每股40元）。2008年12月该股票出售可以获得多少？,第1种情况：出售获得 20000元，你的投资收益为10000元,第2种情况：出售获得 2500元，你的投资收益为 -7500元,因此，可以说投资股票是有风险的,风险的度量,投资收益的不确定性可以用统计学中的概率来描述,假设一项投资的年收益有N中可能结果： R1, R2, ,RN；对应的概率为：P1,P2, , PN,反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望值、标准差,
5、风险的度量,期望值ER,风险的度量,标准差SD,风险的度量,一项投资的年收益有3种可能性：300、600、900元。对应的概率分别为：0.2、0.6、0.2,该投资的期望报酬为： ER = 300*0.2 + 600*0.6 + 900*0.2 =600,风险的度量,标准差SD：是一种度量各种收益远离期望收益ER的程度。,可以说,投资收益的标准差越大,该投资的风险越高,项目投资风险大小从A上升到C,风险的度量,现有两个投资项目。项目A的期望报酬和标准差分别为: ERA = 6000, SDA=600; 项目B的期望报酬和标准差分别为：ERB =600, SDB=190。 如何评价两个项目的报酬
6、和风险？,变异系数CV = SD / ER,CVA =600 / 6000 = 0.10 CVB = 190 / 600 = 0.32,投资者对风险的态度,投资者的风险厌恶假设：在给定的条件下，投资者更愿意接受相对确定性的收益。,但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投资者愿意接受一项有高风险的投资，则他们希望得到高的期望报酬率,当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是投资者承担风险而获得的风险报酬,风险与报酬的关系,投资期望报酬率 = 无风险投资报酬率 + 风险报酬率,投资风险管理,以上考虑的都是
7、单个投资项目的风险。现在考虑一个新的投资项目对整个企业风险的影响，即组合效应。,一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项目可能会降低企业的整体风险。,一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投资与其它投资的相关关系。例如：一家航空公司收购另一家航空公司，则很少能降低该航空公司的风险。高度正相关的投资几乎不能分散企业的风险。高度负相关的投资则可以提供企业风险的分散。,组合投资,假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的期望收益率分别为：ER1, ER2；项目的标准差分别为：SD1, SD2；两个项目占全部资金的比例为：W1, W2；其中，W1 +W2 = 1,则组合投资的期望收益ERP：
8、 ERP= W1*ER1 +W2*ER2,组合投资,组合投资的标准差SDP,其中，H12为相关系数。,组合投资,假设两个投资组合资金比例为：W1=0.6, W2=0.4； 各自的期望报酬率为：ER1=0.15, ER2=0.50 各自的标准差为： SD1=2, SD2=4,组合的期望报酬率ERP ERP = W1ER1 +W2ER2 = 0.6 0.15 + 0.4 0.50 =0.29,组合投资,H12= +1.0,H12=+0.5,H12=0.0,H12=-0.4,H12=-1.0,SDP=2.800,SDP=2.433,SDP=2.000,SDP=1.570,SDP=0.400,系统风险
9、与非系统风险,非系统风险(可分散风险）：通过投资组合可以化解的风险。,系统性风险（市场风险）：是投资者在持有 一个完整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。,投资组合不能分散和化解全部风险，而只能分散和化解部分风险,股票的投资组合,股票投资的市场组合（Market Portfolio)：所有现存证券按市场价值加权计算得到的风险投资组合。在实践中，财务专家使用具有广泛基础的综合指数，如标准普尔500的综合指数、上证指数等来代表市场组合。市场组合的平均报酬率为KM，标准差为SDM。,股票j的市场风险大小可用一个系数来表示:,资本资产定价模型（CAPM),在一定的条件下，股票j的期望报酬率与其风险有下
10、列关系： KJ = KF + J(KM KF) 其中： KF: 市场无风险证券投资报酬率 KM: 证券市场组合的报酬率 J: 股票J的市场风险,资本资产定价模型（CAPM),在实际计算BT时，通过下列公式以统计回归方式确定BT： KJ= AJ + BTJ KM + EJ 利用股票J和市场组合M的历史数据来估计BTJ。,证券市场线（SML）,0 J ,K,KF,KJ,资本资产定价模型（CAPM),中山火炬公司股票的系数为1.4, 市场上无风险报酬率为3%, 市场组合的报酬率为8%, 则该股票的期望报酬率为：,K = 3% + 1.4 (8% - 3%) = 10%,若中山火炬公司实际的报酬率低于10%，则市场上投资者会怎样行动？,资本资产定价模型（CAPM),若知道一项资产(或资本)的必要报酬率(期望收益率)就可以对该资产或资本进行定价。,某股票的今年每股股利为2元，其必要报酬率K为16%。则其股票价格应为：,V = CF / K = 2 / 16% = 12.5,