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1、上市公司实施“互联网+”计划的公告金融效应第一章 绪论1.1 研究背景及意义在信息技术不断突破技术难点呈现突破式发展的今天，互联网产业迅速成长，互联网用户群体也迅速扩大。直至 2017 年，我国互联网覆盖率已超过 54%，由于整体网民规模基数较大，其增速出明显放缓迹象，但互联网影响深度和广度持续加大。如今全球科学发展不断突破技术难题，为互联网渗透社会生产各领域提供了技术支持，其对社会生产和生活方式的极大改变不可忽视，互联网与其他产业之间结合创造新的商业模式，蕴含巨大潜力和发展空间，也将影响世界各国经济社会的发展。如今，互联网发展进入深水区，作为创新 2.0 下的互联网发展新形态、新业态的互联网
2、+;通过与社会各领域的融合，创造出新的产业模式。各个主要的发达国家意识到互联网对促进经济发展的重要作用，纷纷加强信息基础设施建设以及加大相关产业项目资金投入。对此美国通过一系列战略措施，积极进行国家信息基础设施建设，提出国家宽带计划、联邦政府云计算等项目，同时加大关键技术的研发投入，打造了较为发达的互联网基础设施，为美国传统行业的发展和转型升级打下了基础。德国提出工业 4.0;，通过打造信息物理系统陆续塑造智能工厂，进一步实现智能制造。另外，其他国家包括日本、英国等都在积极布局互联网+;领域。2012 年互联网+;理念首次被提出，2015 年互联网+;行动计划的提出，将其提高到国家战略层面，并
3、对其在促进产业融合升级、创新生产经营模式、推动经济发展中的重要作用做出了肯定。互联网+;意味着传统行业与互联网的结合，除了简单的渠道整合，更重要的是传统行业应当充分挖掘互联网潜力与价值，利用信息通信技术搭建互联网平台，让互联网对传统业务进行深层次的改造，创新生产和盈利模式，降低企业生产与运营成本，增强企业竞争能力。例如，互联网与交通行业的融合形成滴滴和优步，互联网与传统商城的融合就是现在的天猫，还有在线旅游、互联网金融等等都取得了巨大成功，同时也给传统行业带来冲击。随着近年来互联网+;计划的提出，互联网公司更加主动，2015 年互联网行业并购数占全部并购案例数的 10.3%，以 BAT 为首的
4、互联网公司在占领市场份额之余，纷纷涉足传统领域，布局自己多元化的生态圈。面对日益激烈的竞争，越来越多的传统企业通过并购或者设立互联网公司、构建网络销售平台等方式进行转型升级，寻找产业新突破点也有公司意图通过进入新的互联网行业寻找新的利润增长点以改善公司业绩。.1.2 本文的主要贡献与创新本文主要有以下创新点（1）目前国内外的关于公告效应的研究主要集中在并购、增发、重大投资方面公告的市场反应及其影响因素。在对公告进行细分的研究中，主要以企业特征、交易方式作为分类指标，而少有针对具体某一类投资项目或方向的公告效应的研究。每一类投资自身都有一定的特性，对投资项目的专业性，投资环境以及面临的风险处理都
5、有不同的要求，因此有必要对不同种类的投资进行分类研究。本文对互联网+;类投资的公告效应进行研究，可以丰富现有文献。（2）随着社会进入互联网时代，互联网企业投资传统企业，涉足传统领域竞争，发展新业态已经屡见不鲜，传统行业主动投资或者收购互联网企业进行创新的案例也不在少数，互联网将作为一种基础技术和工具参与到社会经济各领域的发展中。研究公司实施互联网+;计划的公告效应可以使我国企业更清楚的认识到互联网+;投资计划对股东财富的影响，从而更科学的进行交易决策。现有文献研究多是理论方面，少有的实证也是案例研究，影响结论的普遍适用性。因此从学术的角度，对市场的研究有其必要性。本文拟以 2013-2016
6、年上市公司实施互联网+;计划的公告为样本，对该类投资的公告效应及影响因素进行研究，并结合实证结果和理论接下来的互联网+;计划提供对策建议。.第二章 相关理论及文献综述2.1 相关理论2.1.1 互联网+;的概念及发展现状互联网于 1969 年在美国产生，自 1993 年大众化之后，不断创新成果，改变着我们的生活方式。互联网用户数经历过一段快速增长的时期之后，趋于稳定。如今，互联网发展进入深水区，作为创新 2.0 下的互联网发展新形态、新业态的互联网+;通过与社会各领域的融合，创造出新的产业模式。各个主要的发达国家意识到互联网对促进经济发展的重要作用，纷纷加强信息基础设施建设以及加大相关产业项目
7、资金投入。互联网+;是指在互联网的基础上，利用大数据、云计算、物联网等技术，对传统行业的生产经营流程和盈利模式进行互联网化升级，突破传统发展瓶颈。从经济发展和产业的角度，互联网化是一种不可避免的发展趋势，其创新成果逐渐渗透于社会生产生活各个领域中，充分发挥其优化资源配置、提高效率的作用，促进经济增长，互联网将作为一种基础技术和工具参与到社会经济各领域的发展中。从企业的角度，它是传统企业转型升级的一种途径，依托互联网信息技术将互联网与传统业务进行融合，通过优化生产资源配置、提高效率、优化业务服务体系、创新盈利模式等途径来实现业绩瓶颈突破和创造利润增长点。近年来，美国愈发重视实体经济的发展，并积极
8、推动互联网技术应用在社会经济生产各领域。其通过一系列战略措施，积极进行国家信息基础设施建设，提出国家宽带计划、联邦政府云计算等项目，同时加强关键技术的研发，打造了较为发达的互联网基础设施，为美国传统行业的发展和转型升级打下了基础。与此同时，德国提出的工业 4.0;也备受关注，目的在于应用物联网等新技术实现智能化生产，陆续提高德国工业的全球竞争力；智能+网络化;是其核心，即依靠信息物理、物联网技术系统陆续打造智能工厂，进而实现智能制造。与美国工业互联网不同的是，工业 4.0 是以政府为主导，进行自上而下的推动，德国联邦政府对此的资金投入已高达 2 亿欧元。另外，其他国家包括日本、英国等都在积极布
9、局互联网+;领域，英国耗资超过 100 亿英镑推广一个智能仪表项目，以准确测量每户用量以及实现用户与电力燃气公司的互联，从而使智能家居成为可能，优化资源配置，避免资源浪费。日本则更加关注互联网对农业的振兴，并提出智能农业;的概念将信息系统应用于农业，以机器人代替劳动力，力求发展在保证高质量的情况使用更少劳动力的农业。对此，日本政府列出高额预算，加快智能农业的实现。.2.2 公告效应的相关研究公告效应是指企业股票价格因为企业发布投融资、并购或其他将对企业价值预期产生影响的公告而发生变化，或是国家相关政策法规的颁布使得股票市场或相关行业股票价格产生波动（Malatesta P H 198326；C
10、omment & Schwert，199527）。大量实证研究表明，企业的并购与重组（Shanmin L & Yugang C 20022；李善民和陈玉罡，20023）、增发（Mikkelson & Partch 19864；刘力，王震和王汀汀，20035）、债券发行（田柯和劳兰珺 20047；Dann LY & Mikkelson W H 19846；刘娥平，200515）、股票回购（益智和张为群8，2005；Comment & Jarrell 19919；）、股利政策（Pinkerton，199610；易颜新等 200611；）、管理层变更（Weis
11、bach MS.199512）、重大投资（Woodridge & Snow，199013）等信息的公告都具有公告效应。互联网+;的公告效应主要研究企业宣告通过投资、并购或签署战略合作协议等方式涉足互联网+;领域对企业股票收益的影响。.第三章 上市公司实施互联网+;的公告效应.163.1 引言.163.2 样本选择及数据来源.173.3 实证方法.173.4 实证分析.193.5 本章小结.27第四章 影响公司互联网+;计划公告效应的因素分析.284.1 引言.284.2 指标选取理论框架.284.3 研究设计.314.3.1 数据来源与样本选取.314.3.2 指标测度.314.4 实
12、证结果及分析.324.4.1 描述性统计结果.324.4.2 相关性分析及模型的建立.344.4.3 稳健性检验.374.5 本章小结.38第五章 结论与局限性.395.1 研究的结论.395.2 研究的局限性.405.3 未来研究方向.40第四章 影响公司互联网+;计划公告效应的因素分析4.1 引言在前面的研究中发现公司宣告其通过参股、并购和设立互联网子公司等方式布局互联网+;领域的公告对公司股票价格和收益率增长有促进作用，即具有显著的正效应。其根本原因在于，互联网有助于传统行业创新生产、销售和经营模式，从而使公司提高生产运营效率、降低生产经营成本并提升企业内在价值。公告的发布便向投资者传递
13、这些信息，理性的投资者通过判断和甄别该信息调整他们对股票价值的原有预期，并据此做出买卖行动影响股票价格，股票的市场价值随之调整，因此便产生了超额收益率。本章旨在对互联网+;计划公告正效应的原因进行探寻，揭示影响该公告效应的主要因素。市场对上市公司做出的投资决策如何反应是通过对公司的投资机会是否良好来进行判断的，因此投资者对企业投资机会的判断将影响其对该投资决策是否提升公司价值的判断，并据此做出反应。公司的价值将受到现有资产和未来投资项目产生的现金流现值的影响（Myers，1977）53。公司成长性即为公司拥有的投资项目净现值为正的可能性，投资机会也具有类似的意义，当一个公司拥有良好的投资机会时
14、，此时公司进行的投资行为将会是从其拥有的投资项目中选择最好的进行投资，从而增加企业价值。（Mliier & Modigliani（1961）54）。Chan etal.（1990）55就市场对 R&D 投资公告反应进行的研究验证了投资机会假说。结果表明市场对于高成长性公司的 R&D 投资公告具有正效应，对于低成长性公司具有负效应。.结论本文实证结果显示，传统行业公司实施互联网+;计划公告当日及前后一日具有显著的正效应，而互联网行业公司实施的互联网+;计划没有显著公告效应。可能是由于互联网行业公司本身估值较高且样本偏少，其中大部分为涉足互联网金融领域，而互联网金融领域管理
15、措施尚不完善、竞争门槛低，因此市场对此反应并不乐观。对传统行业公司实施互联网+;计划的公告效应的研究结果也支持上述猜想，涉足互联网金融领域的互联网+;并不能获得超额收益，而以进入互联网领域获得投资收益及升级传统业务为目的的互联网+;计划的公告效应均显著为正；按实施方式进行分类发现，通过自建平台和签署战略合作协议方式实施互联网+;的企业没有显著超额收益；以并购及设立合资公司等合作方式进行的互联网+;计划具有显著的正效应，这也是目前上市公司实施互联网+;计划的主流方式。然后本文运用多元回归方法对公告效应的影响因素进行考察后发现，我国上市公司实施互联网+;计划的正效应可以由投资机会理论、企业规模效应
16、理论和资本结构理论来解释，而不支持自由现金流假说；累计超额收益率水平与公司成长机会正相关，与公司规模和资产负债率水平负相关，而与自由现金流水平不存在显著相关性。同时，市场热度上升对超额收益率也有一定的促进作用，说明存在市场炒作热点的现象。累计超额收益率与交易相对规模、控制比率呈显著正相关关系。本文采用市场模型计算超额收益率作为被解释变量对以上解释变量进行稳健性检验，结果与上述结论完全吻合。中国股票市场互联网+;计划尚处于探索阶段，缺乏成熟的经验和体系，存在较高的失败风险，因此大多是从电商营销方面简单改进，真正运用互联网、大数据进行生产改进的公司甚少，市场对此反应也并不强烈；但互联网与传统行业结合的大趋势是得到了市场的认可的，因此对于进入互联网领域的公司市场反应积极。同时，由于互联网公司其拥有丰富的行业经验、优秀的从业人员以及广泛的用户积累等优势，市场偏好以合作方式进行的互联网+;计划，对此建议传统行业实施互联网+;计划时应尽量选择与互联网行业公司合作，或是并购相关互联网公司，以获得行业经验提高效率。在影响因素分析中发现，市场热度上升对累计超额收益率有一定促进作用，说明市场存在炒作热度的现象，而且公告后第 10、12、18 天出现显著负收益，说明公告效应存在过度反应现象，长期将出现回调，对此投资者应保持谨慎。.参考文献（略）