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1、会计稳健化与现金持有价值效应第一章绪言1.1研究背景与问题提出凯恩斯（1936)提出货币需求理论，认为人们对货币的需求出于三种动机：从事日常交易的动机；应付未预料的紧急支付的动机；以及为避免资本损失或增加资本收益的投机性动机。这三大动机此后也被认为是公司持有现金的主要目的。货币资金是公司最重要的流动性资产之一，持有货币资金是公司生产经营的基础条件，是公司生存和发展的基本要求。陈德球，李思飞和王丛（2011) 2指出，近20年来，无论是在发达市场还是新兴市场中的公司都倾向于持有越来越多的现金。张先治，应俏（2012) 3以2005-2009年的我国上市公司为研究样本，发现现金资产占总资产的比重平
2、均值达到16.2%。自2007年实行新会计准则后，我国上市公司持有的现金资产基本情况是什么样的呢？如表1-1所示，从2007年到2012年，中国A股上市公司现金及其等价物期末余额总体呈一直增加的趋势，从平均值来看，2008年相比2007年有略微下降，但总体来说上市公司持有现金的水平持续增加。公司持有的大量现金能否发挥其应有的作用呢？ Brealey and Myers (1996)曾指出，如何决定公司的现金持有量，保持必要的流动性和增加公司价值，是财务学界尚未解决的十大难题之一。现金持有决策是公司非常重要的一项财务决策，它能够体现公司做出的财务战略和经营决策。研究学者认为现金持有决策受到公司内
3、部治理水平和公司外部宏观经济环境的双重影响。 /1.2研究思路与框架本文采用规范分析和实证分析相结合，对现有文献理论进行分析阐述，进而找出研究突破口，采用经验分析方法对研究假设进行进一步的论证。在代理理论、自由现金流量假说的基础上考察现金持有的价值效应，会计稳健性对其的影响，以及实际控制人性质对两者关系的影响，本文的研究框架如下表1-2所示。基于研究思路，本文主要分为以下四章，内容包括：第一章：绪言。介绍本文的研究背景，提出研究问题，梳理本文研究思路与框架，指出了本文创新之处。第二章：理论基础与文献回顾。介绍本文的基础理论，并对国内外关于现金持有（包括影响因素和价值分析两方面）和会计稳健性（主
4、要是经济后果方面）的研究成果进行回顾，同时简单评述。第三章：实证分析。首先进行理论分析，提出本文的研究假设，进而介绍本文的研究设计，主要分析了两个问题：会计稳健性与现金持有价值效应以及实际控制人性质、会计稳健性与现金持有价值效应,且在本章进行了补充测试。第四章：研究结论、启示与未来研究方向。…第二章理论基础与文献回顾2.1理论基础Adam Smith (1776)在其出版的国富论中最早提到过代理问题的雏形，他指出所有权与控制权的分离将导致在管理这种类型（所有权与控制权分离）的公司的时候，一定会或多或少地发生管理者疏忽或挥霍的现象。; Jensen andMeckling (197
5、6) 将代理关系定义为一种委托人请求代理人从委托人的角度执行服务的合同，同时在合同执行过程中，委托人会授予代理人必要的决策权。这种代理关系在所有权与控制权分离的公司中显而易见，拥有公司所有权的股东是委托人，股东将公司的控制权授予给了负责公司运作的管理层，管理层扮演代理人的角色，从理论上讲，管理层做出的每一个有关公司的决策都需要从最大化股东利益的角度考虑。但是假定委托代理关系中的双方都是效用最大化者（这更符合现实情况)，那么就会存在代理人即管理层以追求自身利益最大化为目标而做出损害委托人即股东利益的决策的情况。这时就产生了管理层和股东之间的代理冲突。Jensen and Meckling同时定义
6、了代理成本的范畴，他们认为代理成本包括在委托代理关系中委托人支付的监督成本、代理人支付的约束成本以及由于代理人的决策与使委托人利益最大化的决策之间存在某种偏差而形成的剩佘损失。对于我国股票市场上市公司而言，委托代理问题是无法消失的，公司自由现金流量导致的代理成本普遍存在。胡建平，干胜道（2009) 的研究表明公司的自由现金流量与闲置资金、过度投资、随意性支出显著正相关，公司的自由现金流量越多其需要承担的代理成本就越大；苏治，连玉君（2011) 曾对中国上市公司的代理成本进行估算，他们的结论表明代理成本导致的我国上市公司价值损失平均高达28%。本文认为我国上市公司持有现金的价值效应会符合代理理论
7、和自由现金流量假说的观点，这为本文的后续研究奠定了基础。2.2现金持有相关的文献回顾本文主要研究现金持有的价值效应，以及会计稳健性对其是否有增强作用，以及实际控制人性质对两者关系是否造成影响。因此本节先对关于现金持有的市场反应的国内外文献进行综述。毕重林，朱国涨(2006) 22将对现金持有的实证研究根据其理论演进顺序将其归纳为五个方面：公司层面因素、公司治理因素、公司层面因素加公司治理因素、战略价值因素和制度环境因素。经过文献回顾本文认为公司层面、公司治理、公司层面加公司治理以及制度环境方面的文献是从不同的角度研究影响公司现金持有的因素，而战略价值方面的文献主要探讨了现金持有的边际价值。因此
8、本文将从两方面对现金持有的文献进行回顾：现金持有的影响因素以及现金持有的价值分析。关于公司现金持有影响因素的文献主要包括三方面：（1)公司层面，包括公司财务指标和公司经营管理方式与现金持有水平的关系；（2)公司治理结构方面，包括各种公司治理因素对现金持有量的影响以及公司层面与公司治理因素综合对现金持有的影响；（3)宏观环境方面，包括经济环境、制度环境等对现金持有水平的影响（肖明，吴慧香（2013a) 23)。由于本文的研究并不涉及宏观环境对现金持有的影响，这一部分的文献本文将不在此进行详细阐述。因此本文关于现金持有影响因素的文献从两方面进行回顾：公司层面因素对现金持有水平的影响以及公司治理因素
9、对现金持有水平的影响。第三章实证分析.233.1理论分析与研究假设.233.1.1会计稳健性与现金持有价值效应.233.1.2实际控制人性质、会计稳健性.243. 2研究设计.263.2.1研究模型与变量定义.263.2.2样本与数据选择.313.3实证结果及分析.323.3.1描述性统计.323.3.2多因素分析.353.3.3补充测试.473.4本章小结.57第四章研究结论、启示与未来研究方向.594.1研究结论与启示.594.1.1研究结论.594.1.2研究启示.604.2研究不足及未来研究方向.614.2.1研究不足.614.2.2未来研究方向.61第三章实证分析3.1理论分析与研究
10、假设基于代理成本的自由现金流量假说认为公司持有的自由现金总体上会降低企业的投资决策效率。相比于将多余现金退回给股东，管理层更倾向于将大量的自由现金用于投资，甚至对净现值为负的项目也进行投资。自由现金流量加剧了代理冲突，损害了股东的利益。这种由超额现金持有而引发的公司价值毁损很可能是极其重大的。因此在这种情况下，公司持有的现金并不能为公司带来等额的价值：公司多持有1元的现金，对股东而言，公司市场价值的增加会小于1元，即公司持有的现金具有一定的折价效应。本文假设会计稳健性能够缓解现金持有所引发的公司价值毁损问题，这与Watts (2003) 12提出的稳健的会计政策在总体上能够缓解代理问题;观点相
11、吻合。具体来说，会计稳健性可以事前激励公司选择有效的投资决策，同时也可以事后监督管理层的投资决策，因此能够缓解由现金持有引发的价值毁损。正如Ball and Shivakumar92 (2005)指出，由于会计稳健性的存在，业绩不佳项目造成的损失更有倾向在管理层任期内尽早确认。损失的及时确认会使管理层陷入违反契约的窘境，同时危及管理者的职业,因此在知道损失会及时确认的前提下，管理者参与负净现值项目的动机会减弱。由于高层管理者的任期通常较短，如果损失会及时确认，那么他们参与负净现值项目延长任期的动机则会大大削弱。Watts (2003) 12同时认为，会计稳健性使董事会和股东能够及早收到有关管理
12、者开展项目的盈利性的信号。这些信号使他们能够及时介入并采取正确措施，这些措施包括摒弃净现值为负的项目或直接替换负责项目的管理者。…结论本文以2007-2012年沪深A股上市公司为研究样本，通过实证研究分析了两个主要问题：（1)会计稳健性与上市公司现金持有价值效应之间的关系；（2)实际控制人性质对会计稳健性和公司现金持有价值效应的关系是否造成影响，且相比国有公司，非国有公司中会计稳健性增强公司现金持有价值效应的作用更剧烈；本文得出的研究结论如下：会计稳健性与上市公司现金持有价值效应。根据本文的研究结果，上市公司每增持1元现金导致的公司市场价值的增加远远小于1元，支持了代理成本论和自由现金流量假说的观点，管理层持有大量现金主要是一种自利行为，公司价值会因此遭以损害。由于会计稳健性能够从整体上缓解代理问题，所以本文认为会计稳健性能够改善代理问题引发的公司价值损害。研究结论表明，会计稳健性能增强上市公司现金持有变动与市场价值变动之间的关系，因而可以缓解现金持有引发的公司价值损害，即会计稳健性能够增强公司现金持有价值效应。参考文献（略）