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1、软件企业价值评估案例研究第一章 引言第一节 研究背景随着社会的进步，以及政府对于软件产业的扶持，软件产业得到了飞速的发展与进步。资本市场上，企业作为独特的商品进行流通，无论是企业重组、兼并收购还是针对企业进行风险投资等，都需要对企业自身价值进行准确的了解与评估。而软件行业与传统行业存在很大的差异性，软件企业多属于高科技型、技术密集型企业，同时进入门槛较低。中小型软件企业能否上市，以及已上市软件企业是否具有真实投资价值，这些都成为了投资者迫切关注的问题。而这些问题无疑都需要对于软件企业有较为科学与准确的价值评估。价值评估体系发展已久，理论体系与评估模型也愈加丰富与完善，那么在该背景下，研究针对软
2、件企业进行价值评估采用何种评估模型更为适用就具有了非常重要的意义。.第二节 研究意义随着资本市场的快速发展与日益完善，企业作为一个独特的商品在资本市场中参与流通。在商品流通过程中最为基础也最为关键的步骤就是商品价值的确认。正是市场或是投资者对于企业价值评估的理论需求的迫切，价值评估的理论体系、评估模型也得到了较快的发展与完善，同时也有不少学者针对各行业做了企业价值评估的实证研究。软件行业是近些年才发展起来的新兴行业，因其高新技术型、人才密集型企业的特征，与传统行业在表现形式上存在一定的差异。目前针对软件企业进行价值评估的研究不多，本文通过对各评估方法的分析与选择，对案例企业金蝶软件进行合理的价
3、值评估。其意义如下：第一，软件企业价值评估，可以使企业经营者及管理者对于企业自身实际价值有更清晰的认识与理解，从而使得经营者及管理者在进行经营决策、财务治理、流程监控等企业管理时具有更强的目的性和方向性，为企业管理活动做出更合理有效的决策提出有力的判断依据。这无疑是对企业管理的强化与优化。第二，软件企业价值评估的研究，可以为企业或其他投资方进行诸如企业并购重组、企业投融资等经济活动的决策提供合理的判断和依据。正确合理的价值评估过程及结论能够给发生经济活动的双方交易者提供公允的市场价值与评估价值，使双方交易更清晰化与透明化，也为双方投资者进行合理决策提供了保障。第三，软件企业价值评估可以为投资者
4、或其他相关利益人对于软件企业乃至软件行业的发展前景获得一定的认知与理解，加深对于软件行业的认识，以吸引各方投资者进入软件行业的市场，从而达到投资者获取丰厚的投资回报以及软件行业的蓬勃发展的双方共赢局面。综上所述，无论是市场角度还是企业自身管理的角度，软件企业价值评估对于软件行业的发展提供了基础。同时软件行业作为技术型、服务型企业通常是为其他行业服务的，各行业相互渗透，软件行业的发展也将影响各行各业的发展，各行业间不再是独立的部分，因此对于软件企业进行合理有效的价值评估对于各行业发展、乃至国民经济的发展起到了至关重要的作用。.第二章 文献综述第一节 企业价值评估研究文献综述美国经济学家 Irvi
5、ng Fisher（1906）首次提出企业价值的概念，并赋予价值的含义为该项资产或者投资在未来期间内所能获得的全部收益现值之和。在该书中，Fisher对资本与收益关系等问题进行了完整合理的阐述，探究了价值来源的问题。这为整个企业价值评估体系的发展打了了坚实的基础，在价值评估体系中意义较为深远。Modigliani 和 Miller（1958）创立了MM;理论。其认为：企业实际价值主要取决于企业经营管理与投资决策，而与企业股利政策关系不大。在两位学者的理论和著作中，对于企业资本结构和价值之间的关系进行了合理的说明与解释，该理论为后续资本结构理论的发展打下了夯实的基础。Fischer Black
6、和 Myron Scholes（1973）首次提出了期权定价模型，为各种金融产品进行合理定价，随着模型理论的发展与完善，期权定价模型亦被用于企业价值的评估。Tom Copeland、Tim Koller 等（1980）在价值评估：公司价值的衡量与管理中提出，企业价值就是以合理预计的企业未来阶段的现金流量并通过适当的贴现率进行折现后所得到的现值之和。该理论模型是对资产评估的创新性研究，以投资收益作为核心，以计算未来收益现值之和来衡量资产的现值。美国思腾思特管理咨询公司（1982）在剩余收益理论基础上提出了经济增加值（EVA）指标，其表现为资本收益与资本成本的差值，并认为企业实际创造的价值是企业获
7、得利润在扣除投入资本成本后剩余的部分。该指标考虑了资本成本及资本效益的问题。.第二节 现金流量折现模型研究文献综述费雪（1930）在其著作利息理论中首次推出了现金流量折现的概念，其理论为：财产和财富的价值来自于获得未来收入的权利，而通过对于未来收入的合理预计，并通过利率将未来现金流量折现，则可以得出该项权利的价值。也是对现行财产或财富的重新估值。20 世纪 80 年代，拉巴波特（Alfred Rappaport）在基于企业现金流量的研究后，首次提出了企业自由现金流的概念。企业自由现金流是指由企业经营活动所产生的利润在扣除企业再投资活动后，剩余可供企业对企业相关利益者进行合理分配的留存部分。Wi
8、lliam Sharpe、John Lintner（1964）提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型以资产组合理论和资本市场理论为基础，在模型中新引入了系统风险的概念，对于收益和风险间存在的内在联系与相互影响做出了合理有力的解释。基于资产及市场对于风险反应出的相关性，来研究市场中资产收益率与风险的关系，用它来衡量资产的收益能力。Tom Copeland、Tim Koller(1990)在价值评估-公司价值的衡量与管理中，基于费雪提出的自由现金流概念，进行补充说明与整理从而提出了较为完整的自由现金流理论。根据理论所述：企业价值等同于企业未来期间所获得的全部现金流量通过合适的折现比率进行折现后
9、所得到的现值之和。该理论在基础历史数据上，对于未来收益进行合理预期，在进行企业价值评估中考虑了企业未来状况和盈利能力，因而该理论得到了评估届的推崇与广泛应用。李延喜（2002）在动态现金流量与企业价值评估中，对价值评估过程中涉及的现金流量预测数据、折现率的确定、存续期间预测等价值评估的影响因素进行研究，并开创性的提出以现金流量以及准确合理的折现率来测算企业的存续期间。从新的角度理解价值评估理论的应用，丰富了价值评估理论体系。.第三章 软件行业分析及评估方法.9第一节 软件企业的界定. 9一、软件企业的定义. 9二、软件企业的分类. 9三、软件企业的特点. 9第二节 软件企业价值评估的影响因素.
10、10一、内部因素. 10二、外部因素. 12第三节 软件企业价值评估方法.13第四章 金蝶软件价值评估案例分析.20第一节 金蝶软件基本情况. 20第二节 金蝶软件营业收入预测及相关性分析.20第三节 以现金流量折现为基础的价值评估.23第四节 以经济增加值为基础的价值评估.33一、企业未来经济利润折现值.33二、企业经济增加值. 35第五节 结论及分析. 36第五章结束语.39第一节 研究结论. 39第二节 有待进一步解决的问题.39第四章 金蝶软件价值评估案例分析第一节 金蝶软件基本情况金蝶国际软件集团有限公司创立于 1993 年，并于 2005 年成功在香港联交所主板上市（股票代码：02
11、68）。其总部位于中国广东省深圳市南山区，其附属公司包括有金蝶软件（中国）有限公司、深圳金蝶中间件有限公司、金蝶友商电子商务服务公司等。金蝶软件是亚太地区企业管理软件的龙头企业，被外界称为中国软件产业领导厂商。金蝶软件拥有在全球范围内保持领先水平的 JAVA 系统核心技术，全球领先的在线管理及综合管理服务，始终坚持致力于帮助顾客成功的理念，为世界几十家公司及政府成功提供了管理咨询和信息化服务。金蝶软件获得了中国软件产业众多第一缔造者的头衔：金蝶 Apusic 和金蝶 BOS是第一个 JAVA 中间件软件；金蝶 KIS 是第一个小企业管理软件和 WINDOWS 版财务软件；金蝶 K/3 是第一个
12、基于互联网平台的三层结构的 ERP 系统；友商网是第一个发布以互联网为基础提供电子商务和在线管理的软件。金蝶在企业经营中，以快速响应客户需求、帮助顾客成功的理念，在企业管理及服务方向上不断努力前行。在未来的四年内，金蝶将实现百亿级管理智库，在企业管理软件及服务产业、电子商务产业、电子政务产业和中间件产业中占据绝对优势地位，打造世界级软件服务品牌，和中国其他公司共同努力，推动中国管理模式在全球崛起。.结论随着市场经济改革的不断深化，企业制度愈加完善，资本市场也得到了进一步的稳定和发展，企业作为一种特殊商品在市场参与流通。而近些年来，软件行业作为一个新兴产业得到了飞速的发展，同时软件企业之间竞争也
13、非常激烈，各软件企业逐渐参与到企业上市、并购重组等经济活动中来。而目前我国针对软件行业进行价值评估分析的研究还不够多，如何在上述经济活动中合理评估软件企业的价值成为了软件企业开展经济活动关键问题，因此本文期望通过对软件企业进行价值评估研究和分析，以期对于软件行业价值评估提供一定的参考与建议。本文最先阐述了企业价值评估的背景及意义，同时对于发展完善的各企业价值评估的主流理论及方法模型做了充分的说明与解释，后根据软件企业的行业特征选取了现金流量折现和经济增加值的模型对金蝶软件进行企业价值评估，最后通过两种模型与平均股价的相关性分析和对比，并通过 t 检验验证了数据的合理性，选择出适合软件企业的更优
14、模型。主要结论如下：（1）本文通过对软件行业的特征归纳，以及针对资产评估届常用的企业价值评估模型、方法的理论及适用性进行比较和定性分析，最终发现收益法更适合作为软件企业价值评估的方法，同时收益法下的现金流量折现模型及经济增加值模型对于软件行业价值评估更为适用。（2）本文对于现金流量折现模型及经济增加值模型中涉及的参数进行科学和理性的分析与取舍，通过实证与调查方式对各模块预测值进行考察以合理预计，一定程度上避免了收益法囿于参数选取过于主观性、预测性数据过多导致的误差与不准确性。（3）本文通过对金蝶软件的经营分析及企业 10-15 年历史财务数据比较，运用三阶段模型合理预测预测期、过渡期、永续期企业相关数据及整体发展趋势，然后运用现金流量折现模型、经济增加值模型对金蝶软件在 11-15 年间共计 5 年的企业价值进行合理评估，最后得出历年评估结果与历年企业平均股价进行对比分析，通过 t 检验对数据组进行检验，最后得出结论：在软件企业价值评估中，经济增加值模型相较于现金流量折现模型更能合理、有效的对企业进行价值评估。.参考文献（略）