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1、企业融资的类型 在市场经济中，企业一般通过两种方式获取资金：内源融资和外源融资。 内源融资是企业不断将自己的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资的过程。内 源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点， 是企业生存与发展不可缺少的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主 体的储蓄，使之转化为自己的投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、 灵活性、大量性和集中性的特点。 （一）企业的内源融资 所谓内源融资（internal financing， 或 internal sources）是企业经营活动结 果产生的资金，即企业内部融通的资金，是企业长期融资的一个重要来源。一 般来
2、说，内源融资主要是由留存盈利和折旧构成的。折旧是以货币形式表现的 固定资产在生产过程中发生有形和无形的损耗，它主要用于重置损耗的固定资 产的价值，因此，企业增量融资的主要内部来源就是留存盈利。 留存盈利作为企业重要的融资工具具有以下优点：（1）以留存盈利作为融 资工具，不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时， 由于资金来源于企业内部，不发生融资费用。而企业向外界筹集长期资金，无 论采用股票、债券还是银行贷款，不仅要支付利息或者股利，还需要支付大量 的融资费用，因此，在融资费用相当高的今天，留存盈利的资本成本要低于外 源融资的成本。 （2）对企业来说，留存盈利与普通股的作用
3、是相同的，都属于 企业的权益资本，然而企业利用普通股融资可能带来所有权与控制权的问题， 以留存盈利作为融资工具则可以避免这些问题。 （3）企业通过内源融资较之其 他融资方式更易获得资金，当企业缺乏其他融资来源时，往往利用留存盈利作 为融资工具。例如，新成立的公司由于规模较小，其普通股票在二级市场的交 易不够活跃，这类公司外源融资比较困难或者融资成本相对较高，在这种情况 下，留存盈利由于不需要支付股息就成为企业重要的融资来源。 留存盈利与股利支付之间是此消彼长的关系。股利支付可以直接增加股东 的财富，但对股东来说，股利支付率并非越高越好。由于企业的股利政策受多 种因素的影响，即使企业把全部的盈利
4、作为股利支付给股东也未必能够实现股 东财富的最大化。这是因为企业选定的股利支付率越高，留存盈利供给枯竭的 可能性就大，企业再投资就要更多地依赖外部资金。但是，由于融资费用的存 在，使外源融资的成本远远高于内源融资，因此大量发放股利对企业来说代价 是昂贵的，它增加了企业对高成本的外部资金的需求，从长远看并不利于股东 财富的增值。 从企业的长远利益出发，企业经营者倾向于减少股利支付，尽可能多地利 用留存盈利进行再投资。同时，由于纳税的影响，一部分股东也倾向于减少股 利支付。但是如果企业留存盈利过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的 上涨，会使企业再融资遇到困难。因此，如何在股利发放与公司的未来发
5、展之 间取得均衡，使公司股票价格稳中有升，最终实现股东财富的最大化，便成为 企业政策的目标。 （二）企业的外源融资 在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中，外源融资成为获取资金的 主要方式。一般来说，企业外源融资是通过金融媒介机制的作用实现的。在融 资过程中，根据资金融出方和资金融入方相互接触的联系方式的不同，可以把 外源融资分为直接融资（Direct Finance）和间接融资（Indirect Finance） ，见 图 1-1（箭头表示资金流向） 。 直接融资是指资金盈余方和资金短缺方相互间直接进行协议，或在金融市 场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给需要补充资金的单位，
6、从而完成资金融通过程。这种融资的基本特点是，拥有暂时闲置资金的单位或 个人和需要资金的单位或个人直接进行资金融通，不需要经过金融信用媒介实 现。直接融资所使用的有价证券，通常是非金融机构，如政府（中央政府或地 方政府） 、企业、个人所发行或签署的国债、地方债、公司债、股票、抵押契约、 借款合同，以及其他各种形式的借据或债务凭证。 间接融资是指资金盈余方通过存款的形式，或购买银行、信托、保险等金 融机构发行的有价证券，将其闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后 再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买资金短缺方发行的有价证 券，把资金提供给这些使用单位，从而实现资金的融通。间接融资的基
7、本特点 是，资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两 个环节构成。 图 1-1 企业直接融资和间接融资过程 直接融资和间接融资都是资金融通的方式，严格地讲没有什么优劣之分， 只有结合具体的经济环境它们才表现出不同的特点和各自的优势。一般来说， 间接融资较之于直接融资主要有以下几个优点：（1）由于间接融资过程中，资 金融出方和融入方没有直接关系，所以它是一种可以无限扩展的融通方式，银 行等金融机构可以在全国甚至更大的范围内集中资金，资金融通规模巨大； （2）间接融资先由银行等金融机构集中资金，然后进行分配，使得银行等金融 机构可以根据国民经济发展的需要，选择资金使用方向，
8、便于中央银行的金融 宏观调控；（3）作为中介机构的银行通过此存彼取，收此贷彼，使得资金融通 具有较大的灵活性，资金运用更为合理、有效，易取得较好的经济收益。另外， 企业通过间接融资进行资金的使用，由于受到贷款利息和贴现利息的制约，并 且资金的使用期限相对较短，资金的使用用途也相对受限，所以间接融资的成 本较高，风险较低，收益较小。 直接融资作为间接融资相对应的一种融资方式，它在某些方面有自己的特 点和优越性，主要表现在：（1）直接融资过程中资金融出方和融入方就融资规 模、期限、利率等方面进行直接协商，为资金融通提供了更直接、更灵活的方 式；（2）直接融资中的股权融资不仅可以减少企业的利息负担，
9、而且可以改善 (间接融资) （直接融资） （ （ 资）资） 资金盈余 部门 企业部门 政府部门 居民户 金融中介 机构 银 行 保 险 信 托 投 资 互助基金 资金短缺 部门 金融市场 企业的资本结构，促进企业转换经营机制；（3）直接融资的发展，还可以完善 金融结构，使金融工具和融资方式多样化，避免初级证券比重过大所带来的金 融风险。当然，直接融资作为一种资金供给方式，象物物交换一样，具有较多 的限制。首先，资金融通规模较小，它要受提供资金的单位所拥有的资金的制 约，资金的融通不可能很大；其次，参与直接融通的双方一般都有经济联系， 这就使得资金流向受到一定的限制；最后，直接融资的范围过大，会导致资金 使用分散，不利于中央银行加强金融宏观调控。