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1、Table_Header1,Table_Title,证券研究报告_XX,月月 日,Table_Author,Table_Summary,6121000000,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp 15552 餐饮旅游行业行业专题报告 盈利模式研究之一：大城市周边游,证券研究报告_行业专题报告 2012年 601 1431 日,周户 分析师 电话：01059136699,Table_Temp,eMail： 执业编号：S0260511010007 经济下滑、人工成本提升的环境下，大城市周边游竞争优势明显 在宏观经济增速放缓，低端劳动力成本上升
2、，通胀中枢上移的宏观环境下，旅游需求的确定性和旅游企业的盈利 能力则成为投资旅游公司的重要因素。我们从景区资源质量与其距主要客源地的距离来划分景区类上市公司盈利 模式，共分为 4 种，分别为大城市周边游、名胜景区远途游、中档远途游和低端远途游。其中，资源质量中等， 靠近主要客源地的大城市周边游，符合行业发展趋势，产生大公司的可能性也较大。 大城市周边游：盈利模式优异 需求旺盛和资源整合能力是奠定景区盈利模式优异的基础。对于景区需求，主要受休闲时间和居民收入的约束。 二者的边界越远，景区的需求越有可能旺盛。同时，交通的便利及改善，也有助提升景区需求。此外，景区的市 场空间和其经营者的资源整合能力
3、将奠定该盈利模式的发展规模及成长性。因此，无论从收入及时间的约束，还 是从交通、市场空间及资源整合能力等方面比较来看，大城市周边游需求确定性相对较强，盈利模式相对优异。 大城市周边游相对优势如下：1、通胀升，工资涨将益于大城市周边游；2、居民 80%的休闲时间都可进行大城 市周边游；3、私家车增多，轨道交通建设均有助于大城市周边游；4、靠近客源地，大城市周边游市场空间大 5、大城市周边景区开发模式的资源整合能力相对更强。 旅游需求确定性需斟酌 宏观经济放缓对居民消费增速存在抑制可能。同时，2018 年以前，中国人口结构能够保证潜在旅游人数持续正 增长，但增速逐渐放缓。因此，在不考虑其他影响因素
4、的情况下，旅游需求增速有可能因此而放缓，需求确定性 则需更多考虑。 控制变动成本，改善企业盈利 中国已经走过刘易斯拐点。未来几年，我们将面临，低端劳动力成本上升，通胀中枢上移的宏观环境。劳动力成 本提高，通胀中枢提升将恶化企业的盈利环境。因此，变动成本的控制将是企业盈利改善的重点，其控制能力将 体现为企业的竞争优势。 盈利预测与投资建议 目前，以大城市周边游为盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此种盈利模 式的代表。在经济增速放缓，通胀回落及人力成本提升的环境下，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。对 于需求确定性，我们认为受益大城市周边游的公司及风景名胜景区较
5、强。而盈利能力，旅游企业则可以通过控制 变动成本和提高产品价格来改善。综合比较来看，我们建议买入中青旅、ST 张家界、丽江旅游、峨眉山。 风险提示 2011 年旅游上市公司盈利状况有可能低于预期。而，2012 年经济若超预期下滑，有可能降低旅游消费倾向。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业专题报告,目录索引 一、经济增速将放缓，劳动力成本将提升 . 6 （一）经济及潜在客源增速放缓或将抑制旅游需求 . 6 （二）劳动力成本及通胀中枢提升将成趋势 . 7 二、景区盈利模式比较 . 9 （一）景区资源丰富，以中等质量为主 . 9 （二）景区盈利模式比较分析 . 11 三、大城市周边游竞争优势明显 . 13 （一）需求旺盛，细分与整合驱动行业规模增长 . 14 （二）大城市周边游的稳定性及成长性优于名胜远途游 . 15 （三）大城市周边游竞争优势明显 . 16 四、大城市周边游：盈利模式优异 . 22 五、大城市周边游估值水平将有所提升 . 24 六、中青旅是大城市周边游的代表 . 24 七、风险提示 . 25 Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-31 第 2 页,