注会财管(2015)第8章企业价值评估配套习题(附答案).docx

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1、第八章企业价值评估12 / 12一、单项选择题）。1.下列各项不属于企业价值评估对象的是（A. 实体价值B.股权价值C. 单项资产的价值总和D.整体经济价值2. 下列有关表述不正确的是（ ）。A. 经济价值是指一项资产的公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量B. 现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同C. 公平市场价值是指在公平的交易中， 熟悉情况的双方， 自愿进行资产交换或债务清偿的金额D.会计价值与市场价值是一回事3. 下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（ ）。A. 它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现

2、金流量B. 它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分C. 它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额4. 在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是（ ） 。A. 实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B. 实体现金流量=营业现金净流量- 资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出5. 企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是（ ）。A. 加权平均资本成本B. 股权资本成本C. 市场平均收益率D.等风险的债务成

3、本6. 甲公司 2014 年年末的经营流动资产为 400 万元， 经营流动负债为 300 万元， 净负债为 160万元， 经营长期资产净值为 1050 万元， 经营长期负债为 480 万元。 则 2014 年年末该公司的投资资本为（ ）万元。A.670B.720C.760D.5707. 若企业未来打算保持目标资本结构， 即负债率为30%， 预计 2015 年的净利润为 180 万元，需增加的经营营运资本为 30 万元， 资本支出为 140 万元， 折旧摊销为40 万元， 不存在经营性长期负债，则 2015 年的股权现金流量为（ ）万元。A.110B.89C.76D.658. 下列关于预测基期的

4、相关表述中，错误的是（ ）。A. 基期通常是预测工作的上一个年度B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C. 上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据D.基期是预测期的第一年9. 利用相对价值模型估算企业价值时，下列说法正确的是（ ）。A. 亏损企业不能用市销率模型进行估价B. 对于资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数C. 对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估值模型D.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估值模型1.1. 甲公司 2014 年的销售收入为2000 万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后

5、年度净利润和股利的增长率均为3%甲公司的3为1.2,国库券利率为5%市场平均风险股票的收益率为10%，则甲公司的本期市销率为（）。A.0.80B.0.63C.1.25D.1.1311. 利用相对价值法所确定的企业价值是企业的（ ）。A. 账面价值B. 内在价值C. 相对价值D.清算价值12. 下列各项不属于市净率驱动因素的是（ ） 。A. 股利支付率B. 增长率C. 股权资本成本D.销售净利率13. 利用可比企业的市盈率估计目标企业价值应该满足的条件为 （） 。A. 处于稳定状态的企业B.连续盈利，并且 3值接近于1的企业C. 销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业D.需

6、要拥有大量资产、净资产为正值的企业二、多项选择题1.企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备的特征有（）。A. 整体价值是各部分的有机结合B. 整体价值来源于要素的结合方式C. 部分只有在整体中才能体现其价值D.整体价值只有在运行中才能体现出来2. 下列有关企业价值评估的说法中正确的有（ ）。A. 以购买股份的形式进行企业并购时， 收购企业的实际成本等于收购股份所发生的股权成本B. 一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个C. 企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值D.公平市场价值通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算3.

7、 股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量， 以下表述正确的有（） 。A. 股权现金流量是扣除了成本费用和必要的投资支出后的剩余部分B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量C. 有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本4. 甲公司 2014 年税前经营利润为 1000 万元， 所得税税率为25%， 折旧与摊销为 100 万元，经营流动资产增加300 万元，经营流动负债增加120 万元，金融流动负债增加70 万元，经营长期资产总值增加500 万元，经营长期负债

8、增加200 万元，金融长期负债增加230 万元，税后利息 20 万元。该企业不存在金融资产，则下列说法正确的有（ ）。A. 该年的营业现金毛流量为850 万元B. 该年的营业现金净流量为670 万元C. 该年的实体现金流量为 370 万元D.该年的股权现金流量为650万元5. 下列关于企业实体现金流量的计算式中，正确的有（） 。A. 实体现金流量=营业现金毛流量- 经营营运资本增加B. 实体现金流量=营业现金净流量- 资本支出C.实体现金流量=税后经营利润-净经营资产净投资D.实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量6. 在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（ ）。A. 现金

9、流量是一个常数B. 投资额为零C. 具有稳定的投资资本回报率并且与资本成本接近D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率7. 甲公司 2014 年销售收入为5000 万元， 2014 年底净负债及股东权益总计为 2500 万元（其中股东权益2200 万元） ，未来继续维持该目标资本结构， 2015 年公司不打算增发新股。预计 2015年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2014年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。下列有关2015 年的各项预计结果中，正确的有（ ） 。A. 债务现金流量为 -12 万元B.

10、股权现金流量为352 万元C. 实体现金流量为340 万元D.留存收益为500万元8. 下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有（ ）。A. 净经营资产净投资=净经营资产总投资- 折旧与摊销B. 净经营资产净投资C. 净经营资产净投资=经营营运资本增加=经营营运资本增加+净经营长期资产净投资+经营长期资产增加- 经营长期负债增加D.净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加9. 下列各项属于市销率估值模型优点的有（ ）。A. 对于亏损企业和资不抵债的企业，可以计算出一个有意义的价值乘数B. 市销率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系C. 市销率比较稳定、可靠、不容易并操纵D.市销率

11、对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果10.下列有关相对价值法的表述中，正确的有()。A.运用市净率模型可以得出目标企业的内在价值B.运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净资产乘以行业平均市净率计算C.同业企业不一定是可比企业D.市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业三、计算分析题1.M公司是一家拥有大量资产、净资产大于零的公司，其每股净资产为6元，权益净利率为12%股票价格为30元。假设在该公司所处行业的上市公司中，股利支付率、增长率和风险与M公司类似的有6家，它们的市净率以及权益净利率如下表所示。公司名称实际市净率权益净利率A4.010%B4.21

12、4%C3.89%D3.48%E3.06%F2.45%要求：(1)确定修正的平均市净率；(2)利用修正比率法确定 M公司的股票价值；(3)评价M公司的股价被市场高估了还是低估了。(4)分析市净率估值模型的优点和局限性。2.B公司是一家化工企业，其 2013年和2014年的财务资料如下:单位：万元项目2013 年2014 年流动资产合计11441210长期投资0102固定资产原值30193194累计折旧340360固定资产净值26792834其他长期资产160140长期资产合计28393076总资产39834286股本(每股1元)36413877未分配利润342409所有者权益合计39834286

13、主营业务收入21742300主营业务成本907960主营业务利润12671340营业费用624660其中：折旧104110长期资产摊销2020利润总额643680所得税费用(30%)193204净利润450476年初未分配利润234342可供分配利润684818股禾342409未分配利润342409公司不存在金融资产。预计今后的销售增长率可稳定在6%且资本支出、折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为 8%平均风险溢价为2%,公司的股票3值为1.1。要求：(1)计算公司2014年的股权现金流量。(2)计算公司2015年年初的每股股权价值。3.甲公司现准备以130

14、0万元收购乙公司，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年底 乙公司债务的账面价值等于市场价值为200万元，去年乙公司销售收入 1000万元，预计收购后前五年的现金流量资料如下：在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长 5%第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%第五年的销售收入与第四年相同；税前经营利润率为4%并保持不变。所得税税率为25%资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别 占销售收入增加额的 8嗨口 4%第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%勺固定增长率不变。市场无风险报酬率， 风险报酬率(溢价)分别为5嗨口 2%乙公司的3系数为1.93。 目前的投资资本结构为负债率40

15、%预计目标资本结构和风险不变，净负债平均税后成本 6.7%也将保持不变。要求：(1)计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量。(2)根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。四、综合题G公司是一家生产企业，2014年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司2014年12月31日单位：万元资产金额负债和股东权益金额货币资金95短期借款300交易性金融资产5应付账款535应收账款400应付职，薪酬25存货450应付利息15其他流动资产50流动负债合计875流动资产合计1000长期借款600可供出售金融资产10长期应付款425固定资产1900非流动负债合计1025其他非流动资产90负

16、债合计1900非流动资产合计2000股本500未分配利润600股东权益合计1100|资产总计3000|负债和股东权益总计3000利润表编制单位：G公司2014年度单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250销售及管理费用1800财务费用72资产减值损失12力口：公允价值变动损益-5二、营业利润361力口：营业外收入8减：营业外支出6三、利润总额363减：所得税费用（税率 25%90.75四、净利润272.25G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 500万股，2015年初的每股价格为 20元。公 司的货币资金全部是经营活动必需的资金， 长期应付款是经营活动引起的长期应付款； 利

17、润 表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失， 公允价值变动损益属于交易性金融资产公允价值变动产生的。G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贝献举5.39%权益净利率21.99%为进行2015年度财务预测，G公司对2014年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基 期数据，具体内容如下：单位：万元年份2014年（修正后基期数据）利润表项目（年度）：营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计

18、283.5资产负债表项目（年末）：经营营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100G公司2015年的预计销售增长率为 8%经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利 润占销售收入的百分比与 2014年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2015年的目标资本结构。公司 2015年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所彳#税税率为 25%加权平均资本成本为10%净负债价值

19、按账面价值确定。 要求：(1)计算G公司2014年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。(2)计算G公司2014年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、 杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。(3)预计G公司2015年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。(4)如果G公司2015年及以后年度每年的现金流量保持8%勺稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2015年年初的股价被高估还是被低估。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】C【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体价

20、值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。2.【答案】D【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值和市场价值是两回事。 3.【答案】B【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。选项A错在说是税前的。 选项C是股权现金流量的含义。 实体现金流量通常不受企业资本结构 的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，

21、而不改变实体现金流量，选项D错误。4.【答案】D【解析】实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=股权现金流量+ (税后利息支出-净负 债增加)，所以选项D错误。5.【答案】B【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本。6.【答案】 A【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债= （400-300 ）+1050-480=670 （万元）。7.【答案】 B【解析】 净经营资产净投资=经营营运资本增加额+资本支出- 折旧与摊销 =30+（ 140-40 ） =1

22、30（万元）。股权现金流量=净利润-净经营资产净投资X（1-负债率）=180- 130X （1-30%） =89（万元） 。8.【答案】 D【解析】 基期是作为预测基础的时期， 它通常是预测工作的上一个年度， 所以选项D 不正确。确定基期数据的方法有两种： 一种是以上年实际数据作为基期数据； 另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。9.【答案】 D【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项A、 B 的说法不正确；市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业， 或者销售成本率趋同的传统行业的企业， 因此选项C

23、说法不正确，选项D说法正确。10.【答案】 A【解析】销售净利率 =250/2000=12.5%,股利支付率=1-50%=50%股权资本成本=5%+1.2X（10%-5%） =11%本期市销率=销售净利率0X股利支付率X （ 1+增长率）/ （股权成本-增长 率）=12.5%X 50% 100X6=28.8 (元 /股)(3)由于M公司的股票价值为 28.8元/股，小于其股票价格 30元/股，所以M公司的股价 被市场高估了。(4)市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率 极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资

24、产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。2.【答案】(1)因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。2014年税后经营净利润=476万元2014年折旧和摊销=110+20=130 (万元)2014年经营营运资本增加 =121

25、0-1144=66 (万元)2014年资本支出=净经营性长期资产增加 +折旧摊销=3076-2839+130=367 (万元)2014年实体现金流量=税后经营净利润+本期折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173 (万元)由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。(2) 2015年税后经营净利润=476X ( 1+6% =504.56 (万元)2015 年折旧摊销=130X （ 1+6% =137.8 （万元）2015年经营营运资本增加 =2015年经营营运资本-2014年经营营运资本=1210X （ 1+6%-1210=72.6 （万元）20

26、15 年资本支出=367X （ 1+6% =389.02 （万元）2015年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74 （万元）股权资本成本=8%+1.1X 2%=10.2%股权价值=180.74/ （10.2%-6%） =4303.33 （万元）每股价值=4303.33/3877=1.11（元）3.【答案】（1）甲企业前五年的企业实体现金流量如下表：单位：万元项目A年第二年第三年第四年第五年销售收入105011551270.51397.551397.55税前经营利润4246.250.825

27、5.90255.902税后经营净利润31.534.6538.11541.926541.9265资本支出减折旧 与摊销50X8%=4105X8%=8.4115.5 X8%=9.24127.05 X8%=10.1640经营营运资本增 加50X4%=2105X4%=4.2115.5 X4%=4.62127.05 X4%=5.0820企业实体现金流 量25.522.0524.25526.680541.9265(2)预期股权资本成本 =5%+2%c 1.93=8.86%预期加权平均资本成本 =40%x 6.7%+60%X 8.86%=8%企业实体价值=25.5 X (P/F, 8% 1) +22.05

28、X (P/F, 8% 2) +24.255 X (P/F, 8% 3) +26.6805 X (P/F, 8% 4) +41.9265 X ( P/F , 8% 5) +41.9265 X ( 1+6%) / (8%-6% X ( P/F, 8%, 5) =25.5 X 0.9259+22.05 X 0.8573+24.255 X 0.7938+26.6805 X 0.7350+41.9265 X 0.6806+2222.1045 X 0.6806=1622.2772 (万元) 股权价值=1622.2772-200=1422.2772 (万元)由于其价值1422.2772万元大于收购价格130

29、0万元，故应该收购乙公司。四、综合题【答案】(1)净经营资产 =(3000-5-10 ) - (535+25+425) =2985-985=2000 (万元) 净负债=(1900-985 ) - (5+10) =900 (万元)税后经营净利润=272.25+ (72+5) X ( 1-25%) =330 (万元)税前金融损益=72+5=77 (万元)税后金融损益=77X ( 1-25%) =57.75 (万元)(2)净经营资产净利率 =330/2000=16.5%税后利息率=57.75/900=6.42%经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%净财务杠杆=900/1100=81.82%

30、杠杆贡献率=10.08%X 81.82%=8.25%权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。（3）实体现金流量=337.5 X （ 1+8% - （435+1565） X 8%=204.5 （万元）债务现金流量=900X （ 1+8% X8% （1-25%） -900X8%=13.68 （万元）税后净利润=337.5 X （ 1+8%） -900X （ 1+8%）X 8% （ 1-25%） =306.18 （万元）股权现金流量=306.18- 1100X 8%=218.18（万元）（4）企业实体价值=204.5/ （10%-8%） =10225 （万元）股权价值=10225-900=9325 （万元）每股价值=9325/500=18.65 （元）2015 年年初的股价20 元高于每股股权价值18.65 元，股价被市场高估了。