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1、财务成本管理(2019 )考试辅导第九章资本结构考点一：最优资本结构的确定3腰收益无差别点法企业价值比较法1,每股收益无差别点法【例题？计算题】 某公司目前的资本来源包括每股面值 1元的普通股800万股和平均利率为 10渊3000万元 债务。该公司现在拟投产一个新产品， 该项目需要投资4000万元，预计新增销售收入1000万元，固定成本200 万元，该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11啕勺利率平价发行债券；(2)按面值发行股利率为12%勺优先股；(3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的销售收入 4000万元，变动成本率为 40%固定生产经营成本 800万元；公司适用的所得税税 率为
2、25%证券发行费可忽略不计。要求：(1)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(分别用息税前利润和销售收入 表示，下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。(2)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。(3)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？(4)若新增的销售收入为3000万元，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？【答案】(1)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-300-4000 X 11% X 0.75 /800= ( EBIT-300 ) X 0.75 /1000无差别点EBIT=2500 (万元
3、)2500=销售收入 X ( 1-40%) -1000无差别点销售收入=5833.33 (万元)优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-300 ) X 0.75-4000 X 12% /800= ( EBIT-300 ) X 0.75 /1000无差别点EBIT=3500 (万元)无差别点销售收入 =(3500+1000) /60%=7500 (万元)(2)财务杠杆的计算目前息税前利润=4000X60%-800=1600 (万元)新增息税前利润=1000X 60%-200=400 (万元)筹资前的财务杠杆 =1600/ (1600-300 ) =1.23发行债券筹资的财务杠杆 =
4、2000/ (2000-300-4000 X 11% =1.59优先股筹资的财务杠杆 =2000/ (2000-300-4000 X 12%/0.75) =1.893原创不易，侵权必究第1页财务成本管理(2019 )考试辅导普通股筹资的财务杠杆 =2000/ (2000-300 ) =1.18(3)该公司应当采用增发普通股筹资因为预计的EBIT为2000万，小于无差别点 2500万，应采用普通股筹资，每股收益较高。(4)因为新增收入为 3000万元，公司预计总的销售收入 =4000+3000=7000万元，高于每股收益无差别点的 5500万元，因此应选择增加借款。【例题？计算题】光华公司目前资
5、本结构为：总资本 1000万元，其中债务资本 400万元(年利息40万元)； 普通股资本600万元( 600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资 800万元， 所得税税率20%不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股 200万股，每股发行价 3元；同时向银行借款 200万元，利率保持原来的 10%乙方案：增发普通股 100万股，每股发行价 3元；同时平价发行 5万股，面值为100元的优先股，股息率7.2%。丙方案：不增发普通股，溢价发行 600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%
6、要求：(1)计算甲、乙方案的每股收益无差别点；(2)计算乙、丙方案的每股收益无差别点；(3)计算甲、丙方案的每股收益无差别点；(4)根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【答案】(1)甲、乙方案的比较(EBIT-40-20) X (1-20%)(EBIT-43) X (1-20%) -36600 + 2Q0=600 + 100EBIT得： =260 (万元)(2)乙、丙方案的比较(EBIT-40) X- 36(EBIT-43-60) X (1-20%)600 + 1Q0=600EBIT得： =330 (万元)(3)甲、丙方案的比较(EBIT-40-20) X (1-20%)(EBiT-4(J
7、- 80) X (1 -20%)600 + 2Q0=600财务成本管理(2019 )考试辅导内方案乙方案0. 280. 240. 206085120260300330 EPS (/L)EBIT 万元)(4)决策筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，企业 EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案； EBIT预期为260万-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。2,企业价值比较法【例题计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%债务的市场价值与账面价值相同；普通股
8、4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额 4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为 500万元。该公司的 所得税率为15%(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来 增长率为零。(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为 6%举借新债务的总额为3000万元，预计利息率 7%(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%市场风险溢价为 5%要求：(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)
9、。(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本、市净率和实体价值(实体价值计算结果保留 整数，以万元为单位)。(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？【答案】(1)由于净利润全部发放股利：股利=净利润=(息税前利润-禾1J息)X ( 1-所得税率)=(500-1000 X 5% X (1-15%) =382.5 (万元) 根据股利折现模型：权益资本成本=股利/市价=382.5/4000 X 100%=9.56%由于：权益资本成本=无风险利率+3X市场风险溢
10、价所以：3 =(权益资本成本-无风险利率)+市场风险溢价3 = (9.56%-4%) + 5%=1.1120(2)贝塔资产= 贝塔权益+ 1+产权比率X ( 1-所得税率)=1.1120 + ( 1+1/4 X0.85 ) =0.9171权益成本=4%+5% 0.9171=8.59%(3)负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=贝塔资产X 1+负债/权益X ( 1-所得税税率)=0.9171 X ( 1+2/3 X 0,85 ) =1.4368权益资本=4%+5% 1.4368=11.18%原创不易，侵权必究财务成本管理(2019 )考试辅导权益市场价值=股利/权益资本成
11、本=(500-2000 X 6% X (1-15%) /11.18%=323/11.18%=2889 (万元)债务资本价值=2000万元市净率=2889/(5000-2000)=0.96公司实体价值=2889+2000=4889 (万元)负债为3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=0.9171 X ( 1+3/2 X 0.85 ) =2.0864权益资本成本=4%+5% 2.0864=14.43%权益市场价值 =(500-3000 X 7%) X (1-15%) /14.43%=246.5/14.43%=1708 (万元)债务市场价值=3000 (万元)市净率=1708/ (50
12、00-3000 ) =0.85实体价值=1708+3000=4708 (万元)(4)企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，市净率最高，加权平均成本最低。考点二：杠杆系数的确定经营杠杆系数 财务杠杆系数 魅合杠杆系数【例题计算题】某公司 2018年的净利润为750万元，所得税税率为 25%优先股股利为75万元。该公司 全年固定性经营成本总额为1500万元，计算确定的财务杠杆系数为2。要求：根据上述资料计算如下指标：(1) 2018年利润总额；(2) 2018年利息总额；(3) 2018年息税前利润总额；(4) 2018年的经营杠杆系数；(5)若2019年销售收入增加10% 2019年每股收益增长率为多少。【答案】(1)禾1J润总额=750/ (1-25%) =1000 (万元)(5) EBIT/EBIT-I-PD/(1-T)=DFLEBIT/(1000-75/0.75)=2EBIT=1800 (万元)I=1800-1000=800 (万元)(3)息税前利润=EBIT=1800 (万元)(4)经营杠杆系数 =(1800+1500) /1800=1.83(5)总杆杆系数=2X1.83=3.67每股收益增长率=3.67 X 10%=36.7%东国合计在以www.dangQO.cam原创不易，侵权必究