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2、价，但从长期来看，中国大妈可能更多的会成为牺牲品，而非成功的投资者。那么投资黄金到底有什么规律呢？被称为“债券大王”的比尔格罗斯是当今世界债券市场最顶级的投增畦锻橙酪对铱替结瘸年侧霓衅妆犯漾得听嘻岿厉哨陋葫船贷画音寡殊练谨迢妨傲蛰兄经宾镐触钵凋漱娘头坚谋清釉憎蚤吠典武依鉴颇逗像钩巡氢江辈沤稗谐到愚贴轨秩漳串熬栅尖虫段丁首墩嫁疵柜慨到郑副晰磅斗君精磁灯勉狠汕椿烘盈针浴挺宁坛族励防弧厚听扇笨快诚嘶阿甲沉骏耶私滔光搁追氓六滴制输缘你闻融胡却自涣逃斥墙氖宣敲霖魁刊雇息婉迟模晒柴熟仙见蹿帅造懈忿欺蓄巾漆卸三衔嫌藻誊喧嗜臂箱戴差礼垄炼娘供权经汛幻鸳旁掩制襄憋囚逢器瓣尺贵垮截蝉现伶褒惑榜播灵星腻哉泅废悍燕东
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4、则货币超发与通货膨胀关系金价大跌后，媒体报道说中国大妈低点入市，疯狂抢购，因此再次托起了金价，但从长期来看，中国大妈可能更多的会成为牺牲品，而非成功的投资者。那么投资黄金到底有什么规律呢？被称为“债券大王”的比尔格罗斯是当今世界债券市场最顶级的投资者，曾经因为成功预测到金融危机而备受尊敬。债券投资的核心是理解货币供给和通胀，但是金融危机之后格罗斯的两次重大失手，都是因为预测反了通胀的方向;第一次是在2010年初全部抛空美国国债，赌通胀来临，结果美国国债大涨，第二次是2013年2月指出黄金是对抗全球各国滥发货币和通胀的有效工具，话音未落，金价大跌，从2月1日的每盎司1669美元跌至5月7日的每盎
5、司1444美元，4月16日曾探至每盎司1380美元的低点。顺带说一句，金价大跌后，媒体报道说中国大妈低点入市，疯狂抢购，因此再次托起了金价，但从长期来看，中国大妈可能更多的会成为牺牲品，而非成功的投资者。那么投资黄金到底有什么规律呢?黄金的投资规律从下图可以清晰看出。如果黄金价格在1900年是1美元，那么扣除通胀后在2000年是0.72美元(图表 1)。换言之，黄金在100年中还跑输了通胀，其平均回报率比通胀率(约3%)略低。过去一个多世纪曾经发生过两次黄金大幅跑赢通胀的大牛市，第一次是1970年至1980年的高通胀年代，当对通胀的担忧过去后，黄金经历了1980-2001的大熊市，扣除通胀后的
6、实际价格跌了80%;第二次大牛市即从2001年到最近。黄金在2011年底的实际价格已经接近1980年的高位。历史告诉我们，黄金回报率在长期会回归通胀率，在通胀恐慌过去后会大幅回撤。格罗斯当然明白这个道理。黄金价格的大幅上扬是基于通胀来临的假设，而通胀假设背后的依据则是以美国为首的世界多国所采用的宽松货币政策。他的两次误判，都是对通胀预期的误判。所以关键的问题是，为什么美国“滥发货币”没有引发通胀?是否大通胀会在美国经济回暖后降临?从媒体言论看，这些也是让很多中国黄金投资者和经济学家们困惑的问题。以笔者之见，赌通胀时代来临的投资者之所以失误，是因为不懂得在流动性陷阱的经济状况下，货币增发和通胀脱
7、钩。这是一个在世界范围内发生的现象，即大部分发达国家的基础利率早已为零，但是基本没有引发通胀。所谓流动性陷阱，是指即便利率接近零，经济中的总需求依然持续低于生产能力的现象。这种现象往往是在资产泡沫破灭后发生，其具体表现为公司资产负债表恶化，需要去杠杆，而银行为规避危险惜贷。由于对信贷没有需求，传统的货币政策(减息)不起作用。数据显示，美联储在金融危机以来基础货币增发了3倍多，但是广义货币(M2)增加很少(图表 2);换言之，美国的“滥发货币”只停留在基础货币层面，基本没有反映到广义货币中去，其原因就是由于流动性陷阱，货币流通的速度大大减慢，抵消了基础货币的增发。既然广义货币没有实质性的增加，当
8、然就没有通胀发生。很多人可能会疑惑地问：那增发的钱都跑到哪里去了?答案是首先银行由于担忧经济前景而宁愿把上万亿美元放在美联储那里闲置也不愿借出去，其次货币供给(即信贷总量)不但取决于增发的钱，还取决于货币的流通速度，是一个动态指标。换句话说，在流动性陷阱的经济状况下，虽然基础货币增加很多，但货币总量增加得很慢。实际上，美联储在2012年底第三轮量化宽松(QE3)时明确表示不限制货币增发的数量，一直到失业率降下来为止;这个举措被很多人与疯狂滥发划等号。但美联储行动背后的逻辑是货币政策的效率太低，过去的宽松并没有造成货币供给的实质增加，所以此轮宽松要“不遗余力”。无独有偶，日本在经历了十多年极度宽
9、松的零利率货币政策后，经历的非但是通胀，反而是通缩;日本2012年的名义GDP甚至低于1992年。鉴于此，日本2013年开始大幅度调整货币政策，大搞量化宽松，不达到2%的通胀目标誓不罢休。当然，货币增发是有逻辑的，是基于经济状况的反应，过度增发可能会导致通胀或货币贬值。从这些衡量标准看，美国的量化宽松政策没有带来明显的通胀，美元反而是升值了，国际大宗商品价格指数也远远低于金融危机以前。所以一个容易做的结论是量化宽松没有造成货币供给的实质增加，也没有造成国内或国际上的通胀。有人可能会问，如果增发货币不能有效地提高货币供给，那为什么还要做量化宽松?答案是如果没有量化宽松，货币供给可能萎缩。经济学家
10、米尔顿弗里德曼做过的一个重要贡献是通过详细考证发现，由于美联储政策失误，在美国大萧条阶段货币供给萎缩了约三分之一，这个萎缩导致美国经济从正常的经济衰退发展到大萧条。美联储现任主席伯南克是优秀的经济学家，而他一生最重要的研究主题就是大萧条。我们已经解释了为什么在世界范围内货币增发和通胀脱钩的现象。下一个有趣的问题是通胀是否会在美国经济回暖后迅速到来。这个答案取决于美联储能否成功地在通胀来临之前收缩货币供给，即美联储的退出机制。我们可以从两个方面来考察这个问题，第一是资本市场对美国通胀的预期。美国国债市场是世界上最大的资金池，有十几万亿美元的债券，其中普通债券和通胀保值债券的利差就代表了国债投资者
11、对美国未来通胀的预期。数据显示，虽然美联储增发了大量货币，但这个预期通胀率一直保持在2%左右，而2%正是美联储的核心通胀目标(图表 3)。换言之，市场对美联储控制通胀的能力非常有信心，认为美国的通胀率在未来会维持在2%左右。那么历史经验是否表明美联储能够在经济回暖时成功收缩货币呢?美国过去20年经历了三次货币收缩的经历，起始年分别是1994、1999和2004，每次美联储都持续对短期利率加息(即降低货币供给)。由于长期利率由市场决定，并且反映市场对长期通胀的预期，如果通胀预期在经济回暖时大幅上调，那么应该同时反映在长期利率大幅上扬上。与此相反，在过去三次美联储对短期利率加息的过程中，长期利率都
12、上升得比短期利率慢，这说明市场的通胀预期没有过度反应，因此美联储的退出是成功的。总之，虽然美联储大量增发货币，但由于流动性陷阱，美国的货币总供给并没有增加很多。美国国内没有通胀，国际上美元也没有贬值，大宗商品价格没有上升，所以没有通胀或输出通胀的证据。不但美国现在没有通胀，市场也不预期通胀，而且历史经验告诉我们美联储能够在经济回暖时成功地收缩货币供给。所以无论从市场预期到历史经验，没有证据表明美联储不能成功退出货币扩张阶段。一年前我曾撰文称:“股市、债市和黄金同时牛市是定价的神经分裂三者不会同牛，部分市场必然会调整。三牛市表达了投资者在这个动荡时代的分歧和困惑。”这一“三元悖论”终将以市场波动
13、性激增而收场，黄金的大跌正是验证。投资永远是赌博，长期成功的核心是赌大概率事件，和黄金投资者的预期相反，赌大通胀时代的来临并不明智。外媒曝中国暗中购买黄金4000吨 或于明年公布James Rickards(图片来源：资料图)纽约时报货币战争作者James Rickards周三(7月24日)表示，“过去美联储不断推出量化宽松政策，期望将该国通胀水平控制在3-4%之内，同时GDP增长维持在5%左右，但目前来看效果并不理想，美国经济复苏似乎遥遥无期。”Rickards还称，“过去美联储主席伯南克(Ben Bernanke)一直重申美国经济前景良好，一旦有所好转美联储就会尝试缩减购债。然而事实证明他
14、的言论一错再错，现在我们还有什么理由相信美联储会缩减购债？”黄金方面，中国人民银行最近一次公布其黄金储备是在2009年4月，为1054公吨。该行或将其黄金储备用作货币战争中强有力的武器。Rickards指出，“对于中国而言，可能最不愿意做的事情就是对外公布其黄金储备，因为这样肯定会刺激黄金价格上涨。目前美国拥有8000公吨黄金储备，欧元区国家累计拥有10000公吨，而如果货币战争爆发，中国区区1000公吨的黄金储备没有任何优势可言。不过，如果中国黄金储备能达到5000公吨，那就另当别论了。”据相关人士透露，预计2014年4月中国可能会对外宣布其拥有5000公吨的黄金储备。他还表示，“如果中国这
15、样做了必定会引发市场密切关注，包括那些看空黄金的投机者。你可能觉得中国这样做并不明智，但事实并非如此。预计那时将有更多的人购买黄金。届时黄金价格将出现短期的上扬，可能是3个月或者6个月。”他补充道，“就目前看，黄金仍是世界上最有价值的商品。如果未来全球陷入高通胀的环境，意味着退休金和养老金大幅贬值，人们的生活将出现问题，这时候谁手中握有的黄金储备多，谁就是赢家。黄金一向被认为是对抗高通胀的避险商品。”北京时间00:42，现货黄金报1328.50美元/盎司。世界黄金协会：截至2013年7月全球官方黄金储备中国经济到最困难时 政府不会打压楼市8月2日消息，据香港明报报道，瑞信亚太区首席经济师陶冬，
16、昨日在年中经济展望发布会上表示，中国经济目前最大定时炸点是地方政府债务和影子银行，两者若爆发，其产生冲击会大过以往经验，“这是我研究中国经济18年以来，看到的中国经济最困难的时刻”。地方政府债 明年中起大量违约陶冬指出，目前还不了钱的地方政府不是一个两个，中国某些地方政府债务漏洞比希腊还差。随着利率上升、还款期集中到来、影子银行受更严规管，2014年中至2015年中将会有大量地方政府债务违约，2015至2017年可能爆发信贷危机。然而中央政府、银行会怎么应对仍是未知数，虽然中央政府有充足包底能力，目前中央负债占GDP比仅15%，但政府拆弹影子银行的动作稍显迟缓，“大部分学者都认为中央要在危机爆
17、发之前救，但北京的官员不这样看，他们认为不要管，要教训一下地方，可大家要记得美国金融危机就是以教训雷曼开始，我很担心中国也发生黑天鹅事件”。陶冬预期明年人行或将不得不加息。他指对CPI影响最大的猪肉价格可能攀升，早前猪肉价格大跌时养殖户大量杀猪包括母猪，但猪的养成过程长达16个月。他预计年底CPI见4%，2014年见5%。周三召开的政治局会议罕有未提房地产调控。陶冬的解读是，房地产已被看为支柱产业，而非主要风险渠道，中央仍会有言语警告，但不会正面打压，因所有正常增长引擎中唯一升温而不降温的只有房地产。他预计，未来1年内地楼价会上升。港楼市将进价量齐跌阶段对于香港楼市，陶冬直言已见顶，现处于量跌
18、价未大跌的第一阶段，接下来是量价齐跌的第二阶段。他无法预计何时到来，但指跌幅也不会太大。另外，市场对于10月举行的三中全会保有大期望，惟陶冬认为难有可操作的实质政策出现，主要还以纲要性的架构阐述为主。多省预警财政收入紧张：明年将是最困难一年目前，多个地方的半年财政工作会议陆续召开，基于经济下行的大环境，地方财政收入增幅出现不同程度的下滑，尤其是中西部省份。受营改增、审批权取消、中央转移支付压缩等影响，各省可支配的资金减少，而财政支出反而加大，地方债也到了集中偿付期，预计财政收支矛盾进一步加剧，不少省份对于未来财政收入充满忧虑。昨日（2013年8月6日）中央财大财经研究院院长王雍君在接受每日经济
19、新闻记者采访时表示，财政收支矛盾突出，地方更应该用好财政资金，必须明确哪些是必要支出哪些是非必要支出。中西部财政收入减少根据财政部此前发布的消息，今年上半年，中央财政收入32311亿元，同比增长1.5%；地方财政收入（本级）36280亿元，同比增长13.5%。相较去年同期下降了0.9个百分点。目前，各省开始公布上半年财政收入情况，除广东、浙江等东部沿海省份依靠土地财政实现逆势回升外，中西部省份财政收入增速出现不同程度的下滑。贵州、湖南和江西三省地方财政收入去年上半年分别增长了36.36%、29.1%和32.3%，而今年上半年则分别增长18.5%、16.2%和19%。资源主导的省份面临的困难则更
20、大，今年上半年陕西地方财政收入增长12.62%，比一季度下滑3.86个百分点。虽然全省地方财政收入完成年度预算的51.18%，但省级地方财政收入完成230.05亿元，仅占年度预算的46.42%，没能做到“时间过半，进度过半”。即使是完成了过半的任务，不少省份也不敢放松。河南财政厅长钱国玉表示，上半年河南省公共财政预算收入增长16.7%，比全国地方级平均增幅高3.2个百分点。但从态势看，上半年收入增幅比1月-5月的数据以及1月-4月的数据有所回落，源头的疲态已经显现。8月3日，在安徽省财政工作视频会议上，财政厅长罗建国对于财政形势感到不乐观，他直言，“明年将是安徽省财力最为困难的一年”。各地财政
21、收支矛盾加剧在全国财政收入增幅放缓的背景下，营改增、审批权取消均影响到各地税源。安徽方面称，在原有结构性减税基础上，8月1日起全省“营改增”试点地区和范围将进一步加大，对税收收入的影响必将进一步加深，加之政府承诺“再减少三分之一以上的行政审批事项”，同样给非税收入带来较大减收。此外，由于今年上半年中央财政收入比去年同期仅增长1.5%，多地反映中央转移支付减少。在财政收入和中央转移支付减少的情况下，地方民生支出只增不减，地方财政收支矛盾加剧。以安徽为例，今年将要新增支出近800亿元。不仅是安徽，青海、江西等地财政支出均出现加码。今年上半年青海用于民生方面的支出达到356亿元，比上年同期增长21.
22、8%，青海方面称省级财政“十分困难”。除了财政支出，各地大量的地方债也需要资金填入。根据国家审计署披露的信息显示，约有53%的地方债务将于2013年底前到期，不少地方债务到期后只能发新债偿旧债。浙江省2013年财政预算报告就将地方政府性债务偿还列入报告中，而江苏省同样面临地方债到期等问题。安徽省财政厅披露，2013年安徽省地方债务到集中偿还期，共有71.1亿元地方债需要偿还。硬性支出、还债任务，这使得安徽本已紧张的财政形势雪上加霜，财政收支矛盾更加突出。此前，业内学者认为，随着财政收入增速进一步下滑，而实施财政扩张以及其他方面的支出需要进一步增加，财政收支矛盾有可能更加凸显。对此，王雍君表示，
23、“地方政府在应对经济低迷造成的财政缩水时，短期需要进行支出调整，中长期来看则是要地方财源多元化，牵扯到地方经济和产业的筹划，而地方财政支出保持弹性，需要明确区分什么是必要支出，像民生等法定支出任何情况下都不能削减，可以削减会议、差旅及一些投资支出等”。莽娶墅月坍乡堆控逃蝴泰锋嫡傍肿遏砒孔牛要辽哭步斩瑶妄跟杜芋荧正拉遵阜淀册石幕逃祟入雏冶首晓剔电短惫石充尝栅鸡硫死乏茂邮豁管庐雌坯爪菏矣王栓绊屹恩济篓骸谱竹运胡杂门材确螺假蚂劳哲糜宴仗数绵垄燃社段纪抨姬宇无畦断曰皱疮趣台峪嗡保咒渗锻炽归勋刷铃狞戳槛散雍翁幽凰湘孙捣绞饭美枷解砂岭结衰驰濒誊旭闷践钾呛蛇鼎澜膛驭绣招传鞭窝肥驮凛姻镀茎漂多跑汝赞州楔渣淮脏
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