第12章投资规划.ppt

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1、第六章 投资规划-让财富增值,第一节 投资基础,一 投资的类型,货币市场证券 股票 债券 共同基金 房地产,二、投资的收益和风险,衡量投资收益 财富如何受到投资收益的影响 投资风险,三 收益和风险的权衡,比较不同类型的投资 一年以内 货币市场基金 三年 定期存单或低风险的股票 20年 股票型共同基金,四 投资误区,不现实的目标 借钱投资 冒险弥补投资损失,第二节 股票投资,股票,股票 一种有价证券，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利的凭证。 股票特征 高风险与高收益 流动性强 无到期日,股票种类,普通股和优先股 记名股票和不记名股票 有面值股票和无面值股票

2、 流通股票和非流通股票 我国 国有股、法人股、公众股（内部职工股和社会公众股）、外资股（境内上市外资股B股和境外上士外资股H股、N股）,普通股,最基本、最重要、发行量最大的股票 公司经营决策参与权 公司盈余分配权 剩余资产分配权 认股优先权 风险最大的股票,优先股,约定股息率 兼具股票和债券的特性 优先分配股息和清偿剩余资产 表决权受限制 股票可由公司赎回,交易流程,开户 委托 竞价 成交 过户 交割 清算,上市公司的收购,当某公司确信另一个公司的管理者未能充分发挥该公司的盈利潜力时，往往会对目标公司发起收购或接管，即试图通过购买目标公司的股份来获取对其的控制权和经营权。 公司收购主要有两种方

3、式： 协议收购是指收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议，从而达到控制该上市公司的目的； 要约收购是指收购者向目标公司的所有股东发出公开通知，注明将以一定的价格在某一有效期之前买入全部或一定比例的目标公司的股票。要约收购主要发生在目标公司股权相对分散、公司的控制权与股东相分离的情况之下； 我国证券法规定，投资者持有一个公司已发行股份的30%时，继续进行收购的，应当依法向该公司所有股东发出收购要约(Tender Offer)。,反收购措施,在收购过程中，目标公司的管理者处于非常重要而又非常微妙的地位： 在公司面临恶意收购的情况下，它会为了维护公司和股东的利益而采

4、取反收购措施； 在公司面临善意收购的情况下，它也可能为了维护自身的利益而采取反收购措施。 反收购的最终目的是使目标公司变得不再具有吸引力，或让收购者为取得目标公司的控制权而必须付出高昂代价，以至于不可能取得目标公司的控制权，以防止收购行为的发生，或挫败已经发生的收购行为。,股票增发与配股,股份公司在成立之后，向原股东配售股票称“配股”，向全体社会公众发售股票称“增发”。 在我国，增发和配股在新发行股票的定价上有较大的差异。一般来说，增发股票的定价略低于股票的市场价格，而配股价格则要比市场价格低得多。因此，增发股票通常不除权，而配股则要除权。 增发新股对投资者来说有两层含义： 好的一面表明上市公

5、司扩张势头较强，资金需求旺盛。 差的一面表现为公司股票价格被高估，公司想高价卖出自己的股份。,拆股,拆股，又称股票分割，是指通过成比例地降低股票面值从而将面额较高的股票转换成面额较低的股票，从而增加普通股数量，降低股票的价格。 例如，对现有面值1元的股票进行1：2的拆股，则持有100股旧股票的股东就会拥有200股面值为0.5元的新股票。 实行股票分割的主要目在于： 降低股票市价，提高股票的可转让性和流动性。 为新股发行做准备。 有助于公司兼并、合并政策的实施。,并股,企业在某个时期希望减少流通在外普通股的数量，提高每股市价，可通过并股，即股票合并来实现。 股票合并作为拆股的反向操作行为，又称为

6、“反分割”。 并股后普通股的数量减少，其面值相应提高，每股收益也相应增加。 与拆股一样，并股后的股本总额、资本公积和留存收益都保持不变，股东权益总额也保持不变。,股份回购,股票回购是指公司利用现金方式从股市购回本公司已发行的部分股票的行为。 股票回购后可直接注销，也可作为库藏股用于公司股票期权、员工福利计划、发行可转换债券等特殊用途所需的股票。 股票回购源于公司规避政府对现金股利的管制，从20世纪80年代开始因为可以用于对付敌意并购而盛行。 股票回购分为公开市场回购和要约回购两类。 公开市场回购是指公司在股票市场按照股票的市场价格回购股票。一般在股票市场表现欠佳时进行小规模回购； 要约回购是指

7、公司发出要约，以期在特定期间内回购既定数量的股票。要约价格通常比要约发出时股票的市场价格高。其优点在于赋予所有股东向公司出售其所持股票的机会。通常情况下，公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权利。 与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号，但溢价的存在也使得这种回购方式的执行成本较高。,股票价值决定的因素-基本分析,(一)红利贴现模型,假定投资者要求的股票收益率为k， 第t期期末的股票价格为Pt 每t期股息为Dt,零增长的红利贴现模型,假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为零，即 这种假设下的红利贴现模型被称为零增长模型:,投资者收到CFP公司支付的每股

8、0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司每年都将支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市价为10.8元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ 从题目中可以看出：D1 = D0 = 0.5 由公式：每股价值0.5/10% 5元 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被高估5.8元，投资者应当卖出该公司股票。,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年都将保持与本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市价为5.5元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0（120）0.

9、6元 由公式知：每股价值0.6/10%6元 每股价值每股市价，投资者应当买入该公司股票。,固定增长红利贴现模型,假定公司的股息预计在很长的一段时间内以一个固定的 比例（g）增长，,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司的股利将以每年5的水平增长。已知CFP公司的每股市价为10元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0 （15%）0.5 (15%)0.525元 每股价值0.525/（10%5%）10.5元 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被低估0.5元，投资者应当买入该公司股票。,投资者收到CFP公司支付的每股0.

10、5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年的股利都将保持5的增长率。已知CFP公司的每股市价为15元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0 （120）0.6元 每股价值0.6/（10%5%）12元 每股价值每股市价，投资者应当卖出该公司股票。,宏观经济分析,股票市场与宏观经济密切相关，素有宏观经济晴雨表之称。 上市公司运行的效果受宏观经济的影响和制约，股票的价格随宏观经济运行状况的变动而变动。 宏观经济的变动是股票市场系统风险的主要来源。 宏观经济对股票基本面的影响，是通过宏观经济景气因素作用于宏观的行业因素或微观的企业因素而影响

11、上市公司的业绩, 从而间接地作用于投资者的投资心理使股市量价关系发生明显的变化, 进而导致市场的整体波动。 宏观经济是否景气及其波动对所有的行业都有同向的影响，具体影响的大小因行业性质而异。 在进行宏观分析时，必须结合经济周期、国内生产总值、消费者信心指数、物价指数、财政和货币政策等一系列指标分析宏经济的走势，预测对行业未来的影响。,经济周期,经济运行的周期性从许多宏观统计数据，如国内生产总值、工业生产总值、消费总量、投资总量、失业率等周期性的波动上观测出来。 不同的统计数据对经济周期变动的灵敏度有差异，但在反映周期变动的趋势上大致是一致的。 股票市场综合了人们对经济形势的预期，又反映到投资者

12、的投资行为中去，从而影响股票的市场价格。 股票市场的价格变动和经济周期的变动大体一致。 不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业，如钢铁、能源、耐用消费品等，受经济周期影响比较明显；而有些行业，如公用事业、生活必需品行业等，受经济周期影响较小。,行业分析及其作用,行业分析为投资者提供详尽的行业投资背景。 行业分析有助于投资者确定行业投资重。 行业分析能帮助投资者选择投资企业和确定持股时间。,对经济周期的敏感性,行业的发展随着经济周期的循环而波动 不同行业对经济周期的敏感性是不同的 在经济状况恶化时， 首先受影响的将是建筑、建材业、旅游业、娱乐业、房地产业等； 然后延及高档食品业、高档服装

13、业、百货业； 公用事业类和生活必需品的公司，如公交、水厂、电话通讯业等受到的冲击最小。 在摆脱经济衰退，进入发展阶段， 最先上场的股票往往属于地产、建筑业、汽车业、化工等对经济周期较为敏感的行业。,行业生命周期,行业的生命周期指的是从行业的产生到消失所经历的全过程。 生命周期分析就是从纵向的角度，对一个行业现在所处的发展阶段和今后的发展趋向做出分析和判断。 在行业发展的不同阶段，投资的风险、收益和策略都应有所不同。 初始阶段(Pioneer)。市场前景不明朗，需要投入较大的研究发展费用，公司失败的可能性较高。投资者往往要冒很大的风险。 增长阶段(Growth)。行业的增长大于整个经济的增长且利

14、润率大于平均利润率。投资者往往可以得到相当丰厚的回报，风险已大大减少。选择管理水平高、较早进入该行业及拥有资源优势的公司的股票，投资回报会更丰厚。 成熟阶段(Mature)。整个行业发展的各项指标都处于行业的平均水平，大多表现出稳健发展的特征。在一个发展成熟的行业中，想获得大于平均增长水平的增长必须伴随着不断增加的市场份额和兼并扩张。风险厌恶的投资者可以选择处于此阶段公司的股票。 衰退阶段(Decline)。对该行业产品的需求逐步减少，利润率下降，行业的参与者或者通过兼并重组努力生存下来、或者退出该行业转而投资其他领域、或者破产清算。如果已经投资于这类行业，就需要密切注意股票价格的变动，调整相

15、应的投资策略。,行业的竞争结构,决定公司盈利能力首要的和根本的环境因素是行业的竞争结构。 迈克尔波特的竞争战略提出五种竞争作用力共同决定了行业的竞争强度以及盈利能力，决定着行业竞争的激烈程度和利润的最终潜力。 进入威胁：投资者在选择股票时必须要考虑到新进入企业可能带来的威胁。 替代威胁：投资者应当选择替代产品威胁小的行业进行投资。 公司产品买方的议价能力：投资者在选择股票时，要选择买方的议价能力小的行业。 公司供应商的议价能力：投资者然要选择供应商的议价能力相对较小的行业。 竞争的激烈程度：当所处行业增长缓慢、有众多势均力敌的竞争对手或者行业的退出壁垒较高的时候，行业的竞争将异常激烈。,公司财

16、务报表的比率分析,短期偿债能力比率 长期偿债能力比率 盈利能力比率 经营效率比率,股票价值分析-市盈率,市盈率（Price/Earning Ratios，简称P/E Ratios），是指股票的当前市价与公司的每股收益（Earnings Per Share，简称EPS）的比率。 其经济含义是：按照公司当前的经营状况，投资者通过公司盈利要用多少年才能收回自己的投资。 当前市盈率，根据公司在过去四个季度（十二个月）的每股收益计算得出； 预期市盈率，按照分析师对公司未来十二个月内的每股收益的估计计算得出。,计算当前市盈率要考虑的因素,非经常性损益：在计算每股收益时必须将这部分损益剔除。 周期性的影响。

17、应当计算一般化的每股收益以消除周期性对行业的影响。 会计政策的不同。要对由于采用的会计政策不同而带来的每股收益的差异进行调整。 可能存在的稀释效应。在公司拥有员工股利期权、可转换债券、优先股及认股权证时，需要计算稀释的每股收益，来消除可能存在的稀释效应。,市盈率应该是多少？,股票价值分析-市净率,市净率(Price/Book Value Ratio)，是指股票的当前市价与公司权益的每股账面价值的比率，使用的是资产负债表里的有关数据。 对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价。 当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的价值被低估了，相反，则认为该公司的价值被

18、高估。,价格与销售收入比率,价格与销售收入比率（Price/Sales Ratios，简称P/S Ratios）是股票价格与每股销售收入的比率，使用的是损益表的有关数据。 该比率弥补了市盈率的不足。 低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价，股票市场并没有对其高的每股销售收入给予足够重视，这往往意味着公司的价值被低估，股票价格有上涨的潜力。,如何选择股票,公司所处行业和发展周期 初创期、成长期、成熟期、衰退期 公司竞争能力 技术水平 管理水平 新产品开发能力 市场开拓能力 市场占有率,公司财务分析 财务报表 资产负债表 利润表 现金流量表 财务分析 趋势分析 横向分析 差异分析 财务比率分

19、析 盈利能力分析 偿债能力分析 营运能力分析,其他重要因素 生产经营出现重大问题 公司发生重大诉讼案件 投资项目失败，遭受重大损失 从财务指标中发现重大问题 应收帐款上升 存货上升 关联交易 利润虚假,巴菲特的投资理念,投资企业而不是股票 把自己当作企业的经营者 远离市场，从而战胜市场 关注价值 在自己熟悉的领域内投资 优质企业Coco Cola 集中投资，长期持有,二、技术分析,技术分析的三大假设,市场行为涵盖一切信息 影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有影响的、内在的、外在的、基础的、宏观政策的、心理的因素最终都必然体现在股票价格的变动上。 技术分析通过分析

20、股票市场行为来预测未来，只注重对影响股票价格变化的因素对股票市场行为的影响效果的分析，而不关心影响股票价格因素的具体内容是什么。 股票价格沿趋势变动 股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。 股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的过程就是交易双方供求关系变化的过程。 历史会重演 这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现象可以帮助我们判断主要的行

21、情转折点。,比较流行的技术分析理论,道氏股价波动理论 基本趋势 次级趋势或修正趋势 短期趋势 波浪理论 推动浪：第1浪、第2浪、第3浪、第4浪、第5浪 调整浪：A浪、B浪、C浪,第三节 债券（Bonds）,债券 一种有价证券，是筹资者向投资者出具的，承诺按一定利率支付利息和还本的债权债务凭证。 债券特征 偿还性 流动性 安全性 收益性,债券风险,违约风险 利率风险 通货膨胀风险 流动性风险 价格波动风险,债券收益,利息和差价 到期收益率 PV=C1-1/（1+r）t/r+F/（1+r）t 例：求美国政府债券的到期收益率？面值=$1000，息票率=5%，每半年支付一次，当前价格= $ 1030，

22、期限=20年。,作业,求政府债券的到期收益率？面值=$1000，息票率=5%，每季度付息一次，当前价格= $ 1020，期限=10年。,种类,发行主体 政府债券、金融债券、公司债券、国际债券 偿还期限 短期债券、中期债券、长期债券、永久债券 是否记名 记名债券、不记名债券 利率是否浮动 固定利率债券、浮动利率债券,计息方式 附息债券、贴现债券（零息债券）、单利债券、累进利率债券 有无抵押 信用债券、担保债券 债券形态 实物债券（无记名式债券） 凭证式债券 记帐式债券,国债,凭证式国债（储蓄式国债） 银行柜台交易（国库券收款凭证）。可记名，可挂失，可提前兑取，按累进利率计息，利率比同期银行存款高

23、。无市场价格波动风险。可质押贷款，不上市流通。 记帐式国债（无纸化国债） 沪深证交所（证券帐户）和银行间债券市场交易。发行成本低，可上市流通，风险和收益相对高。 1994年推出凭证式国债和记帐式国债，无记名式债券已经很少。,可转换公司债券,转债持有者可以在特定时间（转股期）按特定价格（转股价）将其转换成该公司普通股股票。兼具债券和股票的特性（亦股亦债）。 债券还本付息的特性确保了稳定的收益。 可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。 2003年，可转债收益率为21.78%，部分转债涨幅40%以上，上证指数收益率仅为10.3%。美国可转债基金（67只）的收益率为25.31%。,转债操作方式,

24、股市低迷时，股价低于转股价而无法转股，持有可转债，收取本息。 股市高涨时，转债价格随股价上扬而上涨，抛出可转债，获取差价。 转债转股后的价格和股票二级市场价格存在差异时，套利操作，转股后抛出。,专栏,沪、深证交所债券市场 银行间债券市场 银行柜台交易市场,基金（Fund）,共同基金（Mutual Fund） 专家理财 投资理财最重要的工具 实现财务自由的关键,基金 通过发行基金证券，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理，主要从事股票、债券等金融工具的投资。 基金的优势 分散投资降低风险 专家理财：人才、信息、知识、经验优势 流动性强,基金的风险,不能对付系统风险 道德风险 基金持

25、有人、基金托管人、基金管理人,思考题,系统风险如何对付？,种类,封闭式基金和开放式基金 契约型基金和公司型基金 股票基金、债券基金、混合型基金、货币市场基金 保本型基金、收入型基金、成长型基金、平衡型基金 欧洲、美国、日本、拉美、东南亚、中国、东欧基金,伞型基金,通常由一篮子不同投资目标的子基金组成，各项子基金独立运行。 投资者只要买入其中一个子基金，就可以在一定期间内免费在各基金中进行转换，基金公司不会收取额外的手续费。 例：招商基金,货币市场基金,华安现金富利基金、招商现金增值基金、博时现金收益基金（于2003年12月14、15、16日发行）。 特点：免认购费、免赎回费、免利息税 。投资于

26、同业存款、回购协议、央行票据、短期债券等，暂时不能投资于商业票据 。每月分红一次，收益自动转为基金份额。随时存取，电话交易，赎回资金最快T+1到帐，不需到柜面办理任何手续。 优点：流动性管理,思考题,货币市场基金可能取代活期存款吗？,可转债基金,兴业可转债混合型证券投资基金 兴业基金管理公司,保本基金,原理 将资金一部分购买贴现债券，到期收回的本金正好可以保本。 特点 目前主要投向是央行票据、记帐式国债等； 可能有银行担保。,指数基金（Index Funds）,指数基金是把资金投资到指数所包含的成分股的基金，它的收益与其跟踪的指数的增长率高度一致。 优点：充分分散投资；不用精挑个股。 缺点：消

27、极管理，难以超越市场。 上证综合指数至2002年的年回报率为15% 例：华安180指数基金,LOF（上市开放式基金）,投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进行基金的申购、赎回（场外交易），也可以通过证交所以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出（场内交易）。 为普通投资者提供了更方便的套利机会 当二级市场价格明显高于基金净值时，可以通过场外申购转入场内卖出实现套利；当二级市场价格明显低于基金净值时，在场内买入基金份额转入场外赎回实现套利。,ETF（Exchange Traded Fund）,即交易所交易基金 ，是一种特殊形式的开放式指数基金，它既可以在交易所上市交易，又可以申

28、购赎回。 它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身，克服了封闭式基金折价交易、开放式基金不能上市交易并且赎回压力较大、主动性投资缺乏市场择机和择股能力等缺陷，同时又最大限度地降低了投资者交易成本。 华夏上证50ETF,ETF的主要特点,、由于申购赎回最小单位是万份，因此的发行和赎回大多面向机构投资者进行批发，而不面向资金量较小的个人投资者进行零售； 、投资者申购和赎回时，使用的是一揽子证券组合； 、的零售交易是在该所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来说，他们可以像买卖股票、封闭式基金那样在二级市场随时购买或出售；

29、 、的二级市场交易价格与它拥有的一揽子股票的价值，即单位基金资产净值非常接近，一般不会出现大的折价或溢价。 、是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以期获得与目标指数相近的投资收益率； 、具有交易成本低廉的优势。,基金中的基金,对冲基金（Hedge Funds）,基金同时具备买入和卖出的双边策略，牛市和熊市均有机会获利。 追求绝对回报 利用杠杆投资（拆借） 全球化投资,基金投资手法,一次性投资 定期定额投资（平均成本法）,定期定额投资对付价格波动风险,优点 强迫持续投资，享受复利的成果 不受市场走势的干扰 平均成本低 最适合价格波动较大的情形,中国基金一览表,中国证券报 上海证券报 证券时报 新闻晨报,券商集合理财计划,集合资产管理计划（2004/11） 私募基金 无保底收益 不能在媒体上做广告宣传 没有200份限制 可能没有存续期 发起人以自有资金认购部分份额 门槛较高（光大阳光集合资产管理计划投资起点10万元）,