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1、融资融券业务投资策略篇 研究所 2011.6,目 录,融资融券组合投资理念和策略,第一部分,融资融券普通投资策略,融 资 交 易,融 券 交 易,某投资者看好某股票A，已经以自有资金买入100万市值该股票，还打算获得更高的收益率，如何通过融资融券交易来实现？,操作策略：该投资者可以100万市值该股票为担保，向证券公司融资买入该股票。 如果该股票折算率为70%，可以融资100*70%/(1+50%-70%)=87.5万 杠杆比例1.87倍； 如果该股票折算率为60%，可以融资100*60%/(1+50%-60%)=66.7万 杠杆比例1.67倍。,某投资者乙看跌某股票B，当前该投资者持有资金10
2、0万，如何通过融资融券交易来获利？,操作策略：该投资者可以100万资金作为担保，向证券公司融券卖出该股票。 如果该股票折算率为70%，可以融到100/(1+50%-70%)=125万市值该证券，杠杆比例1.25倍； 如果该股票折算率为60%，可以融资100/(1+50%-60%)=111万市值该证券，杠杆比例1.11倍。,第二部分,融资融券组合投资理念和策略,可转债,权证,股指期货,基金,股票,融资融券,套期保值 个股套期保值 组合套期保值 股票组合投资策略 市场中性策略 130/30策略 与其他投资品种组合投资策略 股指期货组合套利 基金组合投资 权证组合套利 可转债组合投资,目的：投资者看
3、空某股票，但由于存在限售，或要保留投票权，无法直接卖出该股票，需要对冲股价下跌风险 方法：若股票为融券标的，直接卖出该股票；若为非融券标的，选择与其相关性高的可卖空股票进行融券卖出 风险：损失股价上涨获利可能,例：2010年4月1日，某投资者持有100万市值的浦发银行限售股，解禁日为2010年09月29日，投资者看跌该股票，却无法卖出。 投资者可融券卖出100万市值的浦发银行，解禁日将解禁的浦发银行归还负债。 投资者还可融券卖出100万市值的招商银行，解禁日卖出解禁的浦发银行，同时买入招商银行归还负债。,目的：投资者看空某几只股票或股票组合，对冲下跌风险，且套保股票中可能含有非融券标的 方法一
4、：针对组合的个股分别进行套保操作 方法二：计算组合的beta值，再找出一个beta值较为稳定的融券标的股票或者股票组合，根据beta值比例，通过融券卖出该股票或组合对冲风险实现套保 风险：原有组合和卖空组合间的相关性以及beta稳定性,目的：在权证出现折价情况时，获取其相对于正股的折价 方法：融券卖出正股（若正股不可卖空，选用高相关性融券标的），同时按行权比例买入权证，持有该组合直至权证到期。行权买入正股归还融券负债 收益： 正股价格-行权价格-行权比例x权证买入价-融券费用,例：认购权证江铜CWB1（江铜权证），行权价格为15.33元，行权比例为1：0.25，行权起始日为2010年9月27日
5、。 9月3日，权证价格为3.362元，正股价为31.1元；溢价率为-7%。此时，买入权证4万份合计4*3.362=13.448万元；同时融券卖出1万股江西铜业，获得资金31.1万元。 9月27日，按行权价格15.33元/股买入1万股标的股票，归还融券负债。,目的：可转债的市场价格低于转股价值时，即转股溢价为负，构造组合获取负溢价（折价）收益。 方法：当套利机会出现时，买入转债，并按转换比例融券卖出正股。 实现： 1、进入转股期后，转股获得标的股票归还融券负债。 2、负溢价率消失后，买券归还融券负债，同时卖出可转债。 收益：转债市场价格相对于转股价值的折价。,例：铜陵转债的转股价格为15.68元
6、，转股比例6.3776，转股起始日2011年1月17日，标的股票是铜陵有色。 2010年12月31日，铜陵转债价格201.49元，铜陵有色价格35.05元；溢价率为-9.86%。此时，买入1万张转债投入201.49万元；同时融券卖出6.37万股铜陵有色，获得资金223.27万元，产生融券负债6.37万股。 2011年1月17日，转股获得6.3776万股铜陵有色，下一个交易日归还6.37万股的融券负债。,2010年12月31日，铜陵转债价格201.49元，铜陵有色价格35.05元；溢价率为-9.86%。此时，买入1万张转债投入201.49万元；同时融券卖出6.37万股铜陵有色，获得资金223.2
7、7万元，产生融券负债6.37万股。 2011年1月14日，铜陵转债价格180元，铜陵有色价格28.2元，转股价值为179.85元，低于转债价格，溢价率变为正。 此时提前实现套利收益，买入铜陵有色6.37万股归还融券负债，同时卖出所有的铜陵转债。,目的：股价下跌获利，股价上涨保本。 原理：买入可转债的同时将可转债做担保，并融券卖出对应数量的标的股票。 标的股票价格下跌时 融券卖出的股票可以盈利，而可转债由于债券属性的存在可基本实现保本。 当标的股票价格上涨时 融券卖出的股票出现亏损，而可转债价格可以随股价上涨而上涨，可转债的盈利基本可以弥补融券亏损。,举例说明：2010年11月15日，工行转债收
8、盘价123.13元，转股价格为4.15元，转股比例为24.0964，标的股票工商银行收盘价5元，转股溢价率2.2%。当时的融券年费率10.35%。 策略操作：买入工行转债，假设为1000张，投入资金12.313万元，同时融券卖出2.41万股标的股票工商银行，获得资金12.05万元，产生2.41万股工商银行的融券负债。,情景一：1个月后，工商银行价格下跌为4.22元，跌幅为15.6%，工行转债为121.01元，跌幅很小。 情景二：1个月后，假如工商银行不跌反涨，上涨15.6%，达到5.78元，工行转债至少能达到139.28元。,原理：股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个
9、理论价格的某个价格区间，就出现期现价差。 操作：投资者就能在期货市场与现货市场上同时买低卖高，等到价格回归一致后，反方向平仓。 收益：期货与现货的价差 股指期货理论价格： F(t)=S(t) x exp(r-d)x(T-t),融资交易有效提供资金杠杆 正向套利：卖出期货的同时买进股指现货，在期货到期日结算或者价格回归后平仓获取套利利润。 原理：套利所需资金包括买入现货的资金、股指期货卖空的基本保证金和追加保证金，其中买入现货所需资金占比最大。 方法：利用自有资金买入一部分现货，同时以这一部分现货作担保融资买入另一部分现货，节省套利资金。,例：如果沪深300股指期货合约为3600点，股指期货保证
10、金比例为15%。 完成一手合约的股指期货期现套利需要资金约129.2万元。 通过融资交易以股票做担保的折算率为70%，融资保证金比例80%计算，杠杆放大比例1.875：1 ，需要自有资金57.6万元，完成一手合约的股指期货套利需要总的自有资金78.8万元。,融券交易利于实现反向套利 反向套利：买进股指期货并卖空股指现货。 当前融资融券标的股票主要是深证成指和上证50指数的成分股，共有90只，与沪深300指数权重靠前的90只成分股十分匹配。 抽样构建股票组合可以基本实现复制沪深300指数，通过融券卖出这个股票组合就可以实现卖空股指现货。,理论：股票风险=系统性风险（市场风险） + 非系统性风险
11、目的：不承担市场风险，利用不同股票之间的相对市场的超额收益差异，来获取与市场风险无关的绝对收益 方法一：使多头的股票和空头股票的市值等比例配比 方法二：选择alpha与beta相对稳定的股票，按照beta比例，做多高alpha股票，做空低alpha股票，并使得组合的整体beta接近于0。 风险：个股判断失误，与预期价格走势背离，策略会失效。,例：某投资者看多股票兴业银行，会跑赢沪深300指数，但是同时担心市场下跌，导致投资收益仍为负，如何操作？ 策略：该投资者可以投入100万资金买入兴业银行，同时融券卖出沪深300指数权重股招商银行100万元市值。 情景：（1）指数上涨：招商银行上涨20%，而
12、兴业银行上涨30%； （2）指数下跌：招商银行下跌20%，而兴业银行下跌10%； 兴业银行比招商银行表现优10%，则盈利，如果表现差，则亏损。,目的：通过多空的配置，使组合仍然保持着市场风险暴露程度（即Beta 接近于1），且能够产生较高的超额收益。 方法：融券卖出相当于30%自有资金规模的看空股票组合 借助融资，买入130%自有资金规模的看多股票组合 收益：整体风险暴露与100%自有资金做多相同。除获得正常市场收益外，还可获得与市场风险无关的绝对收益。 风险：仍然需要借助投资者的选股能力，如果投资者的选股结果预期表现不同，该策略可能导致亏损。,例：某投资者看多股票兴业银行，同时看空股票招商银行，但是同时希望获得与市场同样的收益，如何采用130/30策略？ 策略：该投资者可以投入100万资金买入兴业银行，再融资买入30万元兴业银行，同时融券卖出30万元市值招商银行。 情景：（1）指数上涨：招商银行上涨20%，而兴业银行上涨30%； （2）指数下跌：招商银行下跌20%，而兴业银行下跌10%；,原理：封闭式基金价格低于净值，临近到期或封转开后价值会回归 方法： 买进封闭式基金，同时按比例融券卖空股票组合 持有封闭式基金至到期日、转开放或价值回归时，赎回或卖出基金，归还融券负债。 收益：基金净值基金价格,谢 谢!,