中航机电：债券（第一期）跟踪评级报告.pdf

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1、 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 2 关关 注注 空调压缩机业务经营压力上升。受市场竞争加 剧的影响， 2013 年公司空调压缩机产品销量大 幅下滑，经营压力有所上升。 资产周转效率偏低。公司应收账款及存货规模 偏高，截至 2014 年 3 月 31 日，公司应收账款 账面价值 40.72 亿元、存货账面价值 26.04 亿 元。公司较高的应收账款及存货规模对其整体 资产周转效率会产生一定负面影响。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 3 募集资金使用情况募集资金使用情况 经中国证券监督委员

2、会证监许可【2013】1261 号文核准，公司获准向社会公开发行面值不超过人 民币 15 亿元（含 15 亿元）的公司债券。本期债券 的发行工作于 2014 年 3 月 26 日结束，发行规模为 7.5 亿元，票面利率为 6.20%。根据公司 2014 年 3 月 21 日发布的债券募集说明书，公司拟将本期债 券募集资金中 67,000 万元用于偿还公司债务， 优化 债务结构；剩余募集资金 8,000 万元用于补充公司 流动资金，改善公司资金状况。 重大事项重大事项 2013 年 12 月 6 日，公司发布公告，为加强中 航工业集团下属相关业务的整合，中航工业集团下 属企业拟将其持有的相关企业

3、股权委托中航机电 管理，在委托管理期间，中航机电将对托管的目标 企业的生产经营具有充分的决策权。本次股权被托 管企业共 18 家，主要产品为空气管理系统、防护 救生系统、防/除冰系统、空降空投系统等航空机电 产品。截至 2013 年 12 月，被托管企业总资产合计 194.87 亿元，净资产合计 54.89 亿元，销售收入合 计 128.61 亿元。托管期间，中航机电按照被托管企 业当年营业收入的 3收取托管费用。托管安排可 在一定程度上提升公司的利润空间，并有利于实现 协同发展效应，或将推进中航工业集团下属机电板 块产业整合的进一步深化。 业务业务运营运营 公司作为中航工业旗下航空机电系统业

4、务的 专业化整合和产业化发展平台，主营航空机电产 品，业务涵盖航空军用、航空民用、非航空军品、 非航空民品及生产服务。 2013 年公司实现主营业务 收入 66.09 亿元，同比增长 1.08%，其中航空产品 和非航空产品分别占主营业务收入比重为 56.92% 和 42.14%，航空产品的业务占比有所提升。 近年来，国防投入的较快增长为公司军品业 务增长提供了有利的外部环境，同时民用航 空需求的高速发展为航空业务持续增长增添 了动力 从下游军工产业情况来看，随着国民经济的快 速发展，国家经济实力和综合国力显著增强，我国 军费开支也不断增加。 2013 年我国军费预算支出达 7,202 亿元，同

5、比增长 10.70%；2014 年我国国防军 费预算支出 8,082 亿元，同比增长 12.22%。虽然我 国军费开支呈逐年增长态势，但军费开支占 GDP 比重始终处于低位，远远低于美国、俄罗斯、印度 等国军费开支占 GDP 的比重。未来一段时期是我 国国防实力增强的关键阶段，预计未来我国国防支 出的增速不会低于近几年的平均水平，国防投入的 较快增长为公司军品业务增长提供了有利的外部 环境。 图图 1：近年中国国防预算支出及增长情况近年中国国防预算支出及增长情况 资料来源：财政部网站，中诚信证评整理 民用飞机方面，持续强劲的经济增长、日益增 多的贸易活动、不断增长的个人财富以及市场自由 化进程

6、是推动我国航空运输市场发展的主要因素。 根据波音公司的市场预测，20132032 年，全球将 需要 35,280 架新民用飞机，总价值达 4.84 万亿美 元。其中，亚太地区民用飞机需求将达 12,820 架， 占全球总需求的 36.34%。对于我国民用飞机市场， 波音公司预测未来20年内中国将需要约6,000架新 飞机，价值约 7,800 亿美元，占整个亚太地区新增 需求的 40%左右。 目前，我国航空运输工业面临两个历史性的发 展机遇国产大飞机项目和通用航空市场的逐 步开放。国家将大型飞机列为重大专项工程，C919 作为第一款国产大飞机，按照国际通行的“一机两 中航工业机电系统股份有限公司

7、 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 4 型”的做法，这将促进国产民用机电设备的进步。 在通用航空方面， 国务院关于促进民航业发展的 若干意见已经明确要推动通用航空业的发展，有 意打造 35 家示范性通用航空企业。目前，全球共 有 34 万架通用飞机， 美国约占 2/3 的份额， 我国通 用飞机数量仅为美国的 0.7%。 中国民用航空局统计 公报显示，截至 2013 年底，我国通用航空机队在 册总数为 1,654 架，较 2012 年增长 23.2%。根据中 航工业集团的预测， 2015 年我国通用飞机保有量约 2,500 架， 2020 年我国通用飞机保有量将突破 9,0

8、00 架，我国的通用航空发展空间巨大。 作为中航工业的航空机电系统业务平台，公司 是国内航空机电产品系统核心供应商。公司航空产 品以军品为主，随着公司航空产品交付能力不断提 升，公司航空产品业绩稳步增长。2013 年公司航空 产品实现收入 37.62 亿元，同比增长 16.27%；毛利 率达 35.00%，提高 1.58 个百分点。未来随着军品 定价机制改革逐步推开，公司在役飞机维修保养及 备件收入有望进一步扩大。 民航方面， 公司以 C919、 新舟 700、蛟龙 600 等重点项目为突破口，争取拓 展民品市场，同时加大转包生产规模，融入国际航 空产业链。军、民品业务的共同发展为公司航空产

9、品业绩持续增长提供了有力支撑。 受市场需求下滑的影响，公司空调压缩机产 品销量受到一定冲击，其他制造业收入有所 下降 2013 年公司非航空产品实现收入 27.85 亿元， 同比下降 14.83%， 其中占收入比重较高的核心产品 主要为空调压缩机和汽车调角器两类产品。2013 年， 以空调压缩机为主的其他制造业实现收入 16.00 亿元，同比下降 27.59%；毛利率 12.52%，同比提 高 2.87 个百分点。 近年来由于空调终端企业不断提 高压缩机的自供比例，导致空调压缩机外供需求逐 年下降，加之定频压缩机的市场份额受到变频压缩 机的挤压，使得公司空调压缩机业务受到较大冲 击， 2013

10、 年空调压缩机销量较 2012 年降低 35.71%。 目前公司已启动制冷压缩机倍增计划，加速开发变 频等新产品，维持市场份额。 得益于长期积累的技术优势，公司汽车零部 件细分市场占有率较高，产品销量保持稳中 有升 汽车零部件方面，2013 年，公司汽车零部件业 务实现收入 11.85 亿元，同比增长 11.75%；毛利率 15.61%，同比提高 2.5%。当年调角器产品销量达 299.58 万辆份， 产销率为 94.09%， 市场占有率超过 20%。公司汽车零部件产品具备长期积累的技术优 势，业绩保持稳中有升，自主研发的电动座椅集成 骨架实现了为途观、长城 H6 系列轿车全面配套。 此外，公

11、司持续加大座椅调角器和滑轨的技术研 发，并积极拓展汽车动力系产品市场，发展多元化 的产品结构。 除了原有业务板块，公司还积极与航空工业系 统对接，发展新兴产业，目标成为航空系统乃至军 工系统工业机器人研发试制、关键系统基地、产业 化基地和营销服务中心，形成新的经济增长点和新 的产业板块。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经中瑞岳华会计 师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2012年度审计报告，经众环海华会计师事务所（特 殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年 度审计报告以及2014年一季度未经审计的财务报 表。 其中， 2011年数据为2012年审计报告的期初数。

12、 资本结构 2013 年，随业务规模持续扩大，公司总资产 规模呈现一定增长。截至 2013 年 12 月 31 日，公 司总资产为 147.49 亿元，同比增长 11.75%。与此 同时，公司负债规模亦相应增长，2013 年末其负债 总额为 97.99 亿元，同比增长 11.05%。得益于一定 规模的留存收益积累，公司资产负债水平能保持在 相对稳定的水平，2013 年末，公司资产负债率和总 资本化比率分别为 66.44%和 53.73%， 较 2012 年末 基本持平。2014 年 3 月 31 日，公司总资产和总负 债进一步增长至 153.36 亿元和 104.18 亿元，同期 资产负债率和

13、总资本化比率分别为 67.93%和 56.00%，财务杠杆略有上升。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 5 图图 2：2011 年年2014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产构成来看，公司资产主要由货币资金、 应收账款、存货、固定资产以及在建工程构成。截 至 2013 年 12 月 31 日，公司货币资金 17.49 亿元， 现金储备充足；应收账款 40.05 亿元，应收账款规 模较 2013 年同期有所增加；存货 21.65 亿元，周转 速度为 2.54 次，周转效率有所下降；公司为生产

14、型 企业，对机器设备和厂房有较大需求，尤其是航空 产品对生产设备要求更高， 2013 年末公司固定资产 和在建工程分别为 25.01 亿元和 14.79 亿元，其中 固定资产主要为机器设备和厂房等，在建工程主要 为新建厂房、技改项目、生产能力建设项目等。 债务期限结构方面， 2013 年公司的长期债务增 幅较大， 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司总债务 57.47 亿元，其中短期债务 40.44 亿元，长期债务 17.03 亿元，长短期债务比降至 2.37。截至 2014 年 3 月 31 日，随着 7.5 亿元公司债成功发行，公司总债务 上升至 62.59 亿元，同时长短期债务

15、比降至 1.57， 债务期限结构进一步改善。 图图 3：2011 年年2014.Q1 公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2013 年公司资产规模继续增长， 负债水平也保持在相对合理范围；同时，得益于公 司债的成功发行，债务期限结构进一步改善。 盈利能力 2013 年公司实现营业收入 67.30 亿元， 较 2012 年小幅增长 0.84%。分业务来看，作为核心业务， 公司航空板块保持了较快的增长速度， 2013 年公司 航空产品实现收入 37.62 亿元，同比增长 16.27%； 汽车制造业方面，由于公司汽车产品技术含量较高 并具有较高的市

16、场占有率，业务规模稳定增长，汽 车零部件业务实现收入 11.85 亿元，同比增长 11.75%；受空调压缩机销量下滑的影响，公司其他 制造业实现收入 16.00 亿元， 同比下降 27.59%。 2014 年一季度，公司实现营业收入 12.35 亿元，同比增 长 2.13%。其中航空产品收入 5.40 亿元，同比下降 15.76%；汽车零部件收入 2.87 亿元，同比增长 37.34%；其他制造业收入 3.45 亿元，同比增长 8.40%。 图图 4：2011 年年2014.Q1 公司收入成本分析公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利方面，2013 年公司各业务板块毛利

17、均有 所提升，且由于毛利率最高的航空产品收入比重提 高，使得 2013 年公司综合毛利率由 2012 年的 21.84%上升至 25.61%。2014 年一季度，由于毛利 率较高的航空产品收入占比下降，而毛利率较低的 非航空产品收入占比增长，导致公司综合毛利率降 至 20.17%，较 2013 年同期下降 3.36 个百分点。 期间费用方面，2013 年受职工薪酬、办公费、 研发费用等增长以及债务规模扩大带来的利息支 出增加影响，公司管理费用和财务费用进一步提 高，2013 年公司期间费用为 12.40 亿元，同比增长 12.33%；三费收入占比为 18.43%，较 2012 年提高 1.89

18、 个百分点。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 6 图图 5：2011 年年2014.Q1 公司期间费用变化公司期间费用变化 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面， 经营性业务利润为公司利润总 额主要来源。得益于毛利水平的提升，公司经营性 业务利润显著上升， 2013 年公司经营性业务利润为 4.74 亿元， 同比增长 38.40%。 公司当年实现利润总 额 5.06 亿元， 同比增长 3.16%， 盈利能力较强。 2014 年一季度，受当期产品销售结构变化的影响，公司 利润总额为-0.18 亿元， 但后续随着航空产品销售收

19、入上升，预计公司盈利将趋于正常。 总体看，近年来公司营业收入稳步增长，毛利 水平亦有所上升，整体盈利能力较强。尽管公司 2014 年一季度的盈利表现存在较大波动， 但盈利预 期总体向好。 偿债能力 2013 年，随着利润总额、折旧以及利息支出 的持续增加， 公司 EBITDA增至 10.33 亿元， 较 2012 年增长 7.72%。当年公司 EBITDA 利息保障倍数以 及总债务/EBITDA 指标分别为 4.04 和 5.56， EBITDA 对债务本息的覆盖能力较强。从现金流角 度看，由于公司应收账款和存货规模上升，导致经 营性现金流下降， 2013 年公司经营净现金流为 0.30 亿元

20、，现金流对总债务的保障能力不强。 图图 6：2011 年年2013 年年公司公司 EBITDA变化趋势变化趋势 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 1：2011 年年2013 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析 项目项目201120122013 总债务（亿元）42.2649.9557.47 利息支出（亿元）1.672.262.56 EBITDA（亿元）7.739.5910.33 经营活动净现金流（亿元）2.133.840.30 经营活动净现金/总债务（X）0.050.080.01 经营活动净现金/利息支出1.271.700.12 总债务/ EBITDA（X）5.475.21 5.5

21、6 EBITDA 利息倍数（X）4.634.24 4.04 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公 司拥有银行授信额度 37.42 亿元，其中已使用授信 额度 14.47 亿元，尚未使用额度为 22.95 亿元。 或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公 司无对生产经营产生重大影响的未决诉讼、仲裁事 项以及对外担保事项。 总的来看，公司负债规模适中，债务结构逐步 改善，且公司主营业务盈利能力进一步提升，可对 现有债务形成有效保障，整体偿债能力很强。 担保实力担保实力 中航机电系统有限公司（以下简称“机电系 统” ）为本期

22、债券提供全额无条件不可撤销的连带 责任保证担保。 中航机电系统有限公司隶属于中航工业集团， 负责中航工业航空机电系统板块的经营和发展，对 机载机电系统单位资产和业务进行经营、管理，系 我国研制生产航空机电系统及设备的国有大型军 工企业。截至 2013 年底，纳入其报表合并范围的 一级全资及控股子公司共 19 家。 机电系统的航空机电产品分别为军用航空和 民用航空飞行器配套。目前，我国军用航空机电设 备绝大部分由机电系统供应，在军用航空机电设备 领域处于主导地位。2013 年，机电系统的航空产品 销售业绩总体保持稳定，全年航空产品实现收入 62.95 亿元，同比增长 0.22%。 在非航空业务方

23、面，经过多年的发展，机电系 统已经开发了专用车、汽车零部件、制冷系统、摩 托车等范围广泛的多个业务领域，这些业务成为推 动其业务发展的重要力量。2013 年，机电系统的汽 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 7 车及相关产品收入有所下滑，全年实现收入 75.67 亿元，同比下降 7.31%。机电系统的其他业务主要 包含空调制冷机、摩托车、粮食加工、贸易、房地 产等，2013 年机电系统其他业务收入 133.42 亿元， 同比增长 31.62%。 从资本结构来看，2013 年在中航工业集团产业 整合不断深化的背景下，机电系统的资产规模大幅 增长，

24、截至 2013 年 12 月 31 日，机电系统资产总额 为 586.02 亿元，同比增长 32.16%；同期，所有者权 益为 198.68 亿元，同比增长 34.87%。2013 年公司 资产负债率为 66.10%， 较 2012 年上升 1.33 个百分 点，由于当年融资规模增大，负债水平呈现一定上 升，但仍处于合理水平，财务结构稳健性较强。截 至 2014 年 3 月 31 日，机电系统资产总额为 602.27 亿元，所有者权益为 198.34 亿元，资产负债率为 67.07%，负债水平进一步上升。 从盈利能力来看，2013 年，机电系统实现收入 284.06 亿元，同比增长 11.34

25、%，收入增长主要来源 于其他业务收入。从毛利率来看，2013 年机电系统 综合毛利率为 17.57%， 较 2012 年基本持平， 具有较 好的稳定性。分产品来看，航空产品的毛利率达 36.70%，获利能力较强，且总体维持稳定；而汽车 及相关产品的毛利率为 9.14%， 较 2012 年减少 1.12 个百分点，呈现下降趋势。2014 年一季度，机电系 统实现收入 78.10 亿元，毛利率为 14.00%。 从偿债能力来看，2013 年由于机电系统的融资 规模增大，债务规模大幅上升，当年机电系统总债 务规模为 224.73 亿元，较上年增长 43.35%，其中短 期债务占比 56.40%。获现

26、能力方面，受应收账款和 存货增加影响， 2013 年的经营活动现金呈现净流出， 但机电系统盈利能力较好，EBITDA 规模可观，整 体偿债能力很强。2013 年，机电系统 EBITDA 为 31.99 亿元，同比增长 28.62%，总债务/EBITDA、 EBITDA利息倍数分别为 7.02 和 3.08。 综合来看，机电系统的综合实力雄厚，整体偿 债能力很强。中诚信证评认为机电系统提供的无条 件不可撤销的连带责任保证担保对本期公司债券 按期偿还可提供强有力的保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券的信用等 级为 AAA，维持中航机电主体信用等级为 AA+， 信用评级展望为稳定。

27、中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 8 附一：附一：中航工业机电系统股份有限公司中航工业机电系统股份有限公司股权结构图（股权结构图（截至截至 2013 年年 12 月月 31 日日） 14.90% 国务院国有资产监督管理委员会国务院国有资产监督管理委员会 中国航空工业集团公司 中航机电系统 有限公司 100% 中 国 航 空 救 生 研 究 所 70% 100% 2.00% 中航中航工业机电系统工业机电系统股份有限公司股份有限公司 中航通用飞机制 造有限公司 中航贵州航空工 业集团有限责任司 贵州盖克机电 有限责任公司 100% 40.97%

28、3.90%43.08% 27.42% 庆 安 集 团 有 限 公 司 陕 西 航 空 电 气 有 限 公 司 郑 州 飞 机 装 备 有 限 责 任 公 司 四 川 凌 峰 航 空 液 压 机 械 有 限 公 司 贵 阳 航 空 电 机 有 限 公 司 四 川 泛 华 航 空 仪 表 电 器 有 限 公 司 四 川 航 空 工 业 川 西 机 器 有 限 责 任 公 司 湖 北 中 航 精 机 科 技 有 限 公 司 100% 100%100% 100% 100%100%100%100% 中 国 华 融 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 11.60% 其 他 股 东 24.53% 中航工

29、业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 9 附二：附二：中航工业机电系统股份有限公司中航工业机电系统股份有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1 货币资金161,378.61175,781.56174,898.97169,976.59 应收账款净额269,600.56326,576.98400,507.02407,189.86 存货净额167,921.53178,065.93216,456.75260,388.34 流动资产726,997.03812,998.51

30、945,119.091,001,156.30 长期投资30,803.7437,060.2040,058.9140,097.86 固定资产合计333,752.02375,821.39399,295.32402,236.49 总资产1,187,609.221,319,800.671,474,920.211,533,589.60 短期债务299,514.00392,555.38404,434.12377,295.42 长期债务123,115.73106,911.16170,300.00248,572.80 总债务（短期债务长期债务）422,629.73499,466.55574,734.12625,

31、868.21 总负债798,775.06882,448.22979,944.281,041,783.03 所有者权益（含少数股东权益）388,834.16437,352.45494,975.93491,806.57 营业总收入631,451.98667,382.54672,958.63123,471.19 三费前利润131,625.83144,637.17171,392.9824,675.45 投资收益987.34-71.59282.580.00 净利润32,776.9438,951.1742,292.61-2,916.10 息税折旧摊销前盈余 EBITDA77,320.4895,908.45

32、103,315.71- 经营活动产生现金净流量21,306.7538,441.102,970.51-46,090.08 投资活动产生现金净流量-76,868.58-72,028.42-52,280.00-10,545.75 筹资活动产生现金净流量4,116.0752,187.6460,408.4945,075.71 现金及现金等价物净增加额-51,439.5218,606.4010,974.74-11,560.09 财务指标财务指标2011201220132014.Q1 营业毛利率（%）21.0521.8425.6120.17 所有者权益收益率（%）8.438.918.54-2.37 EBIT

33、DA/营业总收入（%）12.2414.3715.35- 速动比率（X）0.990.900.971.00 经营活动净现金/总债务（X）0.050.080.01-0.29 经营活动净现金/短期债务（X）0.070.100.01-0.49 经营活动净现金/利息支出（X）1.271.700.12- EBITDA 利息倍数（X）4.634.244.04- 总债务/ EBITDA（X）5.475.215.56- 资产负债率（%）67.2666.8666.4467.93 总资本化比率（%）52.0853.3253.7356.00 长期资本化比率（%）24.0519.6425.6033.57 注：上述所有者权

34、益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 2014年Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 10 附附三三：中航机电系统有限公司中航机电系统有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1 货币资金672,154.52622,432.33743,357.63616,267.00 应收账款净额698,166.80734,300.521,124,860.881,256,306.

35、00 存货净额551,037.16573,843.73889,996.07984,225.00 流动资产2,410,968.072,381,326.123,334,489.453,445,430.00 长期投资218,621.88302,800.94298,074.50313,821.00 固定资产合计1,313,677.611,379,660.201,785,582.421,828,827.00 总资产4,263,432.084,434,331.425,860,197.016,022,689.00 短期债务1,105,192.421,165,296.431,301,536.121,390,7

36、38.00 长期债务372,661.92402,470.06945,813.501,074,969.00 总债务（短期债务长期债务）1,477,854.341,567,766.492,247,349.622,465,707.00 总负债2,815,522.052,871,899.553,873,443.864,039,319.00 所有者权益（含少数股东权益）1,447,910.031,562,431.871,986,753.151,983,370.00 营业总收入2,420,044.532,551,368.822,840,582.08780,978.00 三费前利润389,825.19437

37、,663.24484,817.04107,020.00 投资收益31,365.0715,254.5418,401.215,104.00 净利润65,813.4862,186.7273,380.18-2,947.00 息税折旧摊销前盈余 EBITDA227,287.24248,727.01319,908.87- 经营活动产生现金净流量3,264.49-14,089.09-623.15-116,713.00 投资活动产生现金净流量-199,813.05-172,747.10-549,928.66-57,029.00 筹资活动产生现金净流量246,665.91132,376.24624,722.58

38、40,280.00 现金及现金等价物净增加额51,106.19-54,536.9573,518.22-133,436.00 财务指标财务指标2011201220132014.Q1 营业毛利率（%）16.5717.617.5714.00 所有者权益收益率（%）4.553.983.69-0.60 EBITDA/营业总收入（%）9.399.7511.26- 速动比率（X）0.880.830.930.92 经营活动净现金/总债务（X）0-0.010.00-0.20 经营活动净现金/短期债务（X）0-0.010.00-0.32 经营活动净现金/利息支出（X）0.05-0.17-0.01- EBITDA

39、利息倍数（X）3.482.943.08- 总债务/ EBITDA（X）6.56.37.02- 资产负债率（%）66.0464.7766.1067.07 总资本化比率（%）50.5150.0953.0855.42 长期资本化比率（%）20.4720.4832.2535.15 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 2014年Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 11 附附四四：基本财务指标的计算公式：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物

40、货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券+长期应付款 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出1-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧

41、+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债

42、务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 1 该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出” 。 中航工业机电系统股份有限公司 2014 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014） 12 附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号含义含义 AAA债券信用质量极高，信用风险极低 AA债券信用质量很高，信用风险很低 A债券信用质量较高，信用风险较低 BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB债券信用质量较低

43、，投机成分较大，信用风险较高 B债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号含义含义 AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A受评主体偿还债务的

44、能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面表示评级有上升趋势 负面负面表示评级有下降趋势 稳定稳定表示评级大致不会改变 待决待决表示评级的上升或下调仍有待决定