证券投资分析第一章.ppt

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1、证券投资分析,2012.6,本课程的重要性,不管您现在学的是什么专业，也不论您将来在哪个行业发展，理财、投资将会伴随您的一生。 证券投资分析的学习，可帮助您建立基本的投资理念和投资方法。,教学安排,48学时 教学内容： 证券及证券市场概述 基本分析 技术分析 投资组合及管理 考试方式：闭卷 平时成绩的构成,第一章 证券投资工具,1.1 投资概述,一、投资的含义 投资是指经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。 对投资的理解： 1. 投资是现在投入一定价值量的经济活动 2. 投资具有时间性 3. 投资的目的在于得到报酬（即收益） 4. 投资具有风险性，

2、即不确定性,投资的分类： 狭义投资 金融投资，投资于各类金融资 产以获得未来收益的经济行为。 广义投资 为了获得未来报酬或收益而垫支 一定资本的任何经济行为，包括 实物投资和金融投资。 投资的途径： 货币 投资媒介 货币,投资目的：净效用最大化 本金安全 资本增值 经常性收益 参与公司决策 合法避税,投资与投机,（一）定义 投资以中长期持有、获取股息红利为主 投机以短期持有、获取差价为主 （二）投机的作用 1.平衡价格波动 2.增强流动性 3.承担和分散风险,投资与投机的关系,1、区别： 投资者 投机者 对待风险 回避风险 敢于冒险 投资时间 中长期持有 短期持有 交易方式 现货为主 信用为主

3、 分析方法 基本分析 技术分析 2.联系：两种角色会在同一主体体现 3.转化：两者在一定条件下相互转化,Jacob Little 华尔街第一位伟大的投机者,时间：19世纪30年代 股票：Morris Canal and Banking Company 剧情：1834年，市场飞涨，莫里斯运河是这次牛市的龙头股，华尔街的许多大玩家在高位卖空了这支股票，等待它的下跌。 利特尔看到了机会 购买买断，平均每股10美元的价格 一个月之内 股价达到每股185美元。,伊利铁路之战,时间：1837年 背景：作为政治的产物，伊利铁路的建设举步维艰。许可证障碍+技术难题超预算。 因此在纽约和伦敦市场发行了大量的各种

4、证券，比如可转换债券，其中的一部分可以自由的来回转换。 剧情：1837年，在股市大崩盘之前，全华尔街都知道Little在卖空伊利股票，几个经纪商决定以“其人之道还治其人之身”。 结果？,20世纪初一位英国金融家卡塞尔这样回顾自己的一生： 当我年轻的时候，人们称我为赌徒；后来我生意规模越来越大，我成为一名投机者；而现在我被称为银行家。但其实我一直在做同样的工作。,证券投资的风险,风险的含义 系统风险与非系统风险 收益和风险的关系 风险的度量 投资者的风险偏好,风险的含义,为什么会有风险？ 在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断和认识。 信息不完全（对自然认识不足） 信息不对称（分

5、工导致的私人信息） 应对风险的方法 规避 转移 控制 保留（分散）,风险规避：简单放弃可能引发风险的业务和头寸，从而完全规避风险 风险控制：部分放弃可能引发风险的业务，减少可能引发风险的头寸，使风险降低到可以接受的范围之内 风险转移：以对冲或者保险等形式，将风险转移部分或全部出去，降低现有头寸的风险,系统风险与非系统风险,系统风险的特征 由共同因素引起 对所有股票都有影响 无法通过分散投资来消除 非系统风险的特征 非共同因素引起 可通过分散投资来消除 只影响某些股票的收益,系统风险,利率风险+购买力风险 美国储贷协会危机,美国储贷协会（S&Ls）是一种互助合作性质的、近似于商业银行的小型非银行

6、金融机构，主要吸收社员储蓄并为社员购买住房提供贷款。 产生于1931年 经营特点是吸收期限较短的定期存款，发放长期（20-30年）、固定利率抵押贷款。,美国储贷协会危机,经营比较简单，生意繁荣，号称“3-6-3”经营模式。 这种繁荣持续了30年 1970年以后，随着利率的上涨和通货膨胀率的上涨，借贷利率倒挂，形成大量亏损，危机出现了。 深层原因很多。,非系统风险,信用风险：债券投资的主要风险 对策：信用评级，条款限制 经营风险：股票投资的主要风险 对策：选择股票,风险与收益的关系,预期收益率=无风险利率+风险补偿 补偿什么风险 利率风险，通货膨胀风险（长期债券利率高于短期债券） 违约风险（信用

7、评级高的公司债券利率低） 经营风险，市场风险（股票收益率高于债券）,单一证券风险的度量,未来收益的概率分布 未来收益的均值预期收益 未来收益的方差与标准差风险量的计算 单一证券收益与风险的权衡,计算实例,证券收益分布,计算实例,方差： 标准差：,单一证券收益与风险的权衡,无差异曲线反映了投资者对收益与风险的态度,投资者无差异曲线图,预期收益,A,B,C,D,标准差,单一证券收益与风险的权衡,无差异曲线具有正的斜率 非满足性 风险回避 投资者更偏向于左上方的无差异曲线 不同类型的投资者有不同的无差异曲线 对风险的态度,投资者的风险态度,1.2 债券,（一）债券的定义与特点 1.债券的定义 依法定

8、程序发行，约定在一定期限内还本 付息的债权债务凭证，是一种金融契约。 2.债券的特征 偿还性、流通性、安全性、收益性,（二）债券的分类,1、按发行主体分 （1）国家债券 按资金使用方向：赤字国债、建设国债、 战争国债、特种国债 按期限：短期国债、中期国债、长期国债 （2）地方政府债券 一般契约债券、有限契约债券、 收益担保债券、住宅债券,（3）金融债券 央行票据、政策性银行债、证券公司债、商业银行次级债、保险公司次级债、证券公司短期融资券、混合资本债、财务公司债等。 （4）公司债券 信用公司债、抵押公司债、保证公司债、证券抵押信托公司债、设备信托公司债、参与公司债、附有选择权的公司债（附有赎回

9、选择权条款的债券、附有出售选择权条款的债券、附有可转换条款的债券、附有交换条款的债券、附有新股认购权条款的债券等。）,2、按付息方式分 （1）附息债券 （2）零息债券 （3）息票累积债券 （4）贴现债券 3、按债券券面形式分类 （1）实物债券 （2）凭证式国债 （3）记账式国债 （4）储蓄国债（电子式） （5）电子式国债,4、按募集方式分 （1）公募债券 （2）私募债券 5、按是否有财产担保分 （1）抵押债券 （2）中期债券,6、按市场所在地和债券面额货币分 （1）国内债券 （2）国际债券: 外国债券 / 欧洲债券 外国债券：由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币计值还本付息。 欧

10、洲债券：由借款人在本国以外的金融市场发行的不以发行国货币，而以另一国货币计值的债券。 7、按利息是否固定 （1）浮动利率债券 （2）累进利率债券,债券筹资的优、缺点,优点 资本成本低 具有财务杠杆作用 属于长期资金 筹资对象范围广 筹资金额大,缺点 财务风险大 限制条款多,1.3 股票,（一）股票的概念和性质 1. 股票的定义 股票是股份公司发给股东以证明其投 资份额并对公司拥有相应财产所有权 的证书。 相关概念： 股本 股份 股票 股东,（二）股票的特征,1.不可偿还性 2.责任的有限性 3.决策的参与性 4.报酬的剩余性 5.清偿的附属性 6.交易的流动性 7.投资的风险性,（三）股票的分

11、类,1.按股东权益划分 （1）普通股 多数投票制 经营决策参与权 积累投票制,盈余分配权,分配原则： 纳税优先 公积金优先 无盈余无股息 同股同利,分配形式： 现金股息 股票股息 财产股息 负债股息 建业股息,剩余资产分配权 破产清算的分配顺序 清算费用所欠职工工资及劳动保险 费所欠税款公司债务优先股 普通股 优先认股权 维护股东持股比例 维护股东持股价值,（2）优先股,优先股票的特征 优先领取固定股息 优先按票面金额清偿 无权参与经营决策 无权分享公司利润增长的收益,优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财

12、务杠杆作用,2.按股票的面额形态分 （1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票,3.按上市地点和投资者不同分类 人民币普通股票：股 人民币特种股票（境内上市外资股票）： 股 境外上市外资股票： 股、股、股、L股等,红筹股与蓝筹股,红筹股：这一概念诞生于九十年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。 蓝筹股：股票市场上，在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。“蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有二种

13、颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票上就有了这一称谓。,1.4 证券投资基金,(一)证券投资基金的定义和特征 1.投资基金的定义 利益共享、风险共担的集合证券投资方式 2.投资基金的性质 金融信托，反映了投资者与基金管理人、基金托管人之间的委托代理关系。,3.投资基金的特点 （1）集合理财、专业管理 （2）组合投资、分散风险 （3）利益共享、风险共担 （4）严格监管、信息透明 （5）独立托管、保障安全,4.投资基金与股票债券的区别 （） 投资者地位不同 （） 经济关系不同 （） 投资工具性质不同 （） 收益与风险不同,证券投资基金的分类,1.

14、按组织类型分类 （1） 公司型 （2） 契约型（信托型）,（） 主要区别 基金设立的法律依据不同 基金具有的法人资格不同 投资者的地位不同 融资渠道不同 基金期限不同 基金投资运营的依据不同,2.按运作方式分类 （1）封闭型 （2）开放型,（） 主要区别 规模的可变性不同 交易方式不同 交易价格决定方式不同 交易费用种类不同 投资策略不同 信息披露要求不同 市场环境不同,3.按投资目标分类 （）成长型基金 （）平衡型基金 （）收入型基金 4.按投资对象分类 ,5.按是否公开发行分类 公募基金 私募基金 共同基金 Vs 对冲基金（p41）,6.其他几种重要的基金类型 （1）系列基金 （2）基金中

15、的基金 （3）保本基金 （4）交易型开放式指数基金和上市开放式基金,证券投资基金的参与者,1.基金持有人 2.基金发起人 3.基金管理人 4.基金托管人,投资基金的组织管理 （1）每一基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80； （2）每一基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10； （3 ）同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10。 （4）每一基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20；,1.5 金融衍生工具,金融衍生工具概览 金融衍生工具（Financial Derivative Instrument），又称金融衍生产品，

16、是指由传统金融工具中衍生出来的，并派生出自身价值的一类金融产品。,金融衍生工具的分类,基本分为四类：远期、期货、期权和掉期。 金融远期合约（financial forward）是指合约双方同意在未来日期按照约定价格购买或出售一定数量的金融资产。 金融期货（financial Futures）就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。 金融期权（financial Option）是合约双方按约定价格、在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。包括现货期权和期货期权两大类。 掉期（sw

17、ap）是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。,期 货,.期货交易的定义 期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定的价格买入或卖出一定标准数量和质量的某一具体商品或金融资产的可转移的标准化协议。 期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为交易对象的交易方式。,.金融期货交易的产生 （1）布雷顿森林体系崩溃 汇率风险 （2）西方国家陷入滞涨局面 利率风险 （3）股票市场波动 股权类期货 金融期货的种类 （1）利率期货 （2）货币期货 （3）股权期货,.期货交易的特征 （1）交易对象 期货合约 （2）交易目的 保值、投机

18、（3）极少实物交割，极大多数以对冲方式 平仓了结 （4）前提条件 价格风险,期货市场的参加者,.套期保值者 将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期 货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金 融资产的价格进行保值的个人或法人。 .套利者 利用同种金融期货合约在不同市场之间、不 同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。,3.投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。 投机者的类型 （1）头寸交易者 （2）日交易者 （3）抢帽子者,4.套

19、期保值者和投机者的关系 （1）参加交易的目的不同 （2）对待风险的态度不同 （3）变换“头寸”的频率不同 共同交易的原因 （1）对价格走势的预期 （2）期货市场的杠杆作用 （3）对冲机制,期货交易的功能,.风险转移功能 （1）风险转移功能的原理 期货价格与现货价格变动趋势大致一致 价格受共同因素影响基差稳定价格变动趋势一致,期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本 基差=现货价格-期货价格 影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限 套利者使基差恢复正常 期货价格与现货价格的收敛性,（2）转移风险的基本做法 看涨 期货多头 看跌 期货空头 .价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来 价格

20、走势的综合判断，期货价格具有预 期性、连续性、权威性。,期货交易机制,（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1.价位变动 2.涨跌停板 3.未结清权益（未平仓合约） 4.限仓制度和大户报告制度,（二）期货合约 1.标准化的合约 2.唯一变量是价格 3.不需要实际交割，以对冲方式结束交易,（三）保证金 1.履行合约的财力保证 2.交易双方均需缴保证金 3.按结算价格逐日调整保证金帐户 4.保证金比率低，有高度杠杆作用,期货定价原理,金融期货理论价格 在某一特定时间和特定条件下，金融期货合约标的商品的无套利均衡价格。 金融期货市场价格 在期货市场交易双方公开竞价形

21、成的价格。 金融期货价格与金融现货价格的关系 在市场对标的资产现货未来价格的预期一致的前提下，在市场均衡的状态下，期货价格应等于预期未来的现货价格。,基差（B） 现货价格（S） 期货价格（F） 现货价格期货价格 基差为正值 反向市场,（1）理论基差 金融工具现货价格与期货理论价格 之差。来自持有成本。在期货合约到期 前必然存在。 （2）价值基差 金融期货市场价格与理论价格之 差。来自期货价格高估或低估，在市 场均衡条件下为零。,影响基差的主要因素：（持有成本） 现货价格：到期时为应付交割而购买现货所需资金 利率：持有现货所占有的资金成本 期限：对资金成本的影响 持有成本：持有现货金融工具直至特

22、定交割期（期货合约到期日）必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本减去持有现货金融工具取得收益后的差额。,套期保值,（一）套期保值策略 1.套期保值的决定 （1）预计未来现货价格变动的可能及变动 的方向 （2）预计未来现货价格变动的幅度 （3）计算遭受损失的可能,（4）计算可能发生的亏损额 （5）计算套期保值的机会成本 （6）套期保值直接成本 （7）套期保值与否的选择 （4） （5）+（6） 需保值 （4） （5）+（6） 无需保值,2.确定套期保值结构 （1）选择期货合约的种类 （2）选择期货交割月份 （3）确定期货合约的数量 现货商品价值保值时间 期货合约数量= 期货合约价值

23、合约时间 （4）注意期货交易的方向,3.基差变化对套期保值的意义 基差变窄期货合约价格可能被高估，应卖出期货 基差变宽期货合约价格可能被低估，应买入期货 4.套期保值交易对冲时机的选择 价格走势与预测相反提前对冲减少损失 价格走势比预测更好提前对冲实现保值 价格变动始终不利可选择延期策略,套期图利,套期图利 从两种价格关系的变动而不是从价格水平的变动中赚取利润，通常是至少通过两个分别对冲的部位赚取差价。 （一）跨月套期图利 利用不同月份期货合约价格变动的差异从中谋利。,利率期货跨月套期图利,行情看涨，近期期货合约价格上涨快于远期合约 6月份期货 ： 月日，以98-00买进长期政府债券期货合约

24、月日，以98-24卖出长期政府债券期货合约 盈利750美元,12月份期货： 月日，以98-24卖出长期政府债券期货合约，价差-24/32 月日，以99-08买入长期政府债券期货合约 ，价差-16/32 12月份期货亏损500美元 净盈利250美元,行情看跌，近期期货合约价格下跌快于远期合约 6月份期货： 3月1日，以98-00卖出长期政府债券期货合约 5月1日，以97-00买入长期政府债券期货合约 盈利1000美元,12月份期货： 月日，以98-24买入长期政府债券期货合约，价差-24/32 月日，以98-00卖出长期政府债券期货合约，价差-32/32 12月份期货亏损750美元 净盈利250

25、美元,跨商品套期图利,利用两种不同商品对同一因素变化的价格反应差异从中谋利。 1.收益率曲线上移，但斜率不变，债券价格下降。买进中期债券，卖出长期债券。 2.收益率曲线斜率变大，远期债券价格下降加快。买进中期债券，卖出长期债券。,期 权,.定义 期权又称选择权，指它的持有者（购买者） 在规定的期限内按交易双方商定的价格 购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 期权交易是以期权为交易对象的交易方式。 2.期权交易的基本类型 （）看涨期权：买入期权 （）看跌期权：卖出期权,.期权合约 （1）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指数、期货合约等 （2）基础金融工具数量：标准化 （3

26、）期权合约的期限： 欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任 何一个营业日执行，行权的时间 由买方决定 （4）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。由交易所按规定程序决定，在期权有效期内一般不变。,4.期权合约的履约价值（内在价值） （）看涨期权在t时点的履约价值 (St-K) m 若StK（价内） Vt= 0 若StK（价外或价平） 其中：EVt 期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m 一手期权合约的标的物数量,（2）看跌期权在t时点的履约价值 0 若StK 价外或平 Vt= (K-St) m 若StK（价内） 其中：E

27、Vt期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m一手期权合约的标的物数量,5.期权费 （1）期权费及其表示方式 期权费即期权的价格，是期权的买方买入在约定期限内按协议价买卖某种金融资产的权利而付出的代价。 期权费有两种表示方式： 一种是以“点”表示，然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值;另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。,（2）期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型为： 欧式看跌期权的定价模型为:,其中，C 看涨期权的价格 S 标的资产的现行价格 X 期权的协议价格 r 无风险利率 T 以年表示的期权期间 In（） 自然对数 e 自然对数底的近似

28、值（2.71828） 标的物价格的波动率 N（） 累积正态分布函数 P 看跌期权的价格,（3）影响期权费的因素： 协议价格与标的资产现货价格 期权合约有效期 标的物价格易变程度及变动趋势 市场利率变化,期权交易与期货交易的区别 () 交易对象不同 () 交易双方的权利和义务不同 () 交易双方承担的风险和可能得到的盈 亏不同 () 缴付的保证金不同 () 价格决定方式不同,期权交易的盈亏分析,（一）看涨期权的盈亏分析 例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股 ，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。 盈 0 协议价 盈利 亏损 盈亏均衡点 亏,盈 盈亏均衡点 盈利 0

29、协议价 亏损 亏,买方 卖方 （1）市价协议价+期权费 盈利 亏损,看跌期权的盈亏分析,盈利 盈利 市价 协议价 市价 协议价 盈亏均衡点 盈亏均衡点 亏损 亏损,买方 卖方 （1）市价协议价 亏期权费 盈期权费 （2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费 （3）协议价-期权费市价协议价 亏损减少 盈利减少 （4）市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡 （5）市价协议价-期权费 盈利 亏损,期权交易的功能,（一）对买方的功能 1.利用杠杆作用获利 例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股 票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金 比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股

30、价最终涨至60元/股，则： 现货交易 买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 买入200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000）100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（5000/5000）=100%,2.转移风险功能 （1）保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同 时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股， 若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）200=-4000元 期权交易

31、盈利：（50-30）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元,（2）保证金卖空看涨期权 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股， 同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费 5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元,3.对账面盈利的保值功能 现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，账面盈利： （70-50）100=2000元 为保住账面盈利，买入看跌期权100股，协议价70元/股，期权费5元/股，若价格上升至90元

32、/股平仓，则盈利为： （90-50） 100-500=3500元 若价格跌至50元/股平仓，则盈利为： （70-50） 100-500=1500元,（二）对卖方的功能,1.收取期权费 2.保值功能 （1）看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价 格卖出看涨期权 投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股， 持有半年，X公司派发现金股息，每股4元，投 资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看涨期权，协议价50元/股，期权费4元/股。,市价协议价+期权费 市价54元,（2）看跌期权的卖方：按原来想买入金 融资产的价格卖出看跌期权 投资者B计划买入Y公司的股票100股， 股票现价为30元/股。由于资金没有 到位，并担心股价上涨，卖出Y股票 的看跌期权，协议价30元/股，期权 费2元/股。,市价协议价+期权费 市价32元 市价=协议价+期权费 市价=32元 协议价市价协议市+期权费 30元市价32元 市价=协议价 市价=30元 协议价-期权费市价协议价 28元市价30元 市价=协议价-期权费 市价=28元 市价协议价-期权费 市价 28元,