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1、目录一、前言11、研究背景12、研究意义3（1）理论意义3（2）现实意义33、研究思路3二、相关概念与文献回顾41、金融发展与融资方式的概念42、文献回顾5（1）国外文献回顾5（2）国内文献回顾6三、金融发展对企业外部融资环境的影响61、金融发展通过拓宽融资渠道增加了外部融资总量7（1）集群融资8（2）金融租赁92、金融发展缓解信息不对称功能降低了外部融资成本9四、金融发展对企业融资决策的影响101、金融发展水平对企业融资约束的影响102、金融发展水平与企业融资方式选择的关系11五、结论及政策启示13参考文献15第2页（共1页）金融发展对公司融资方式选择的影响摘 要：融资约束一直是制约我国企业
2、尤其是中小企业以及微型企业发展的瓶颈,同时也一直是学术界研究的重点。本文在借鉴近几年学者的实证研究成果的基础之上，主要从两个方面分析了金融发展对企业融资方式选择的影响。一方面，从金融发展对企业外部融资环境影响的角度出发，分析了金融发展主要通过拓宽企业融资渠道和缓解信贷市场信息不对称的方式来缓解企业融资约束，通过分析发现金融发展水平的提高有助于缓解公司整体融资约束，也即金融发展水平越高，企业的融资约束水平越弱，金融发展水平越低，企业的融资约束水平越强；另一方面，在金融发展对企业融资决策的影响中，集中分析了金融发展对企业融资约束的影响以及金融发展水平与企业融资方式选择的关系，并得出如下结论：金融发
3、展可以拓宽企业融资渠道通过缓解信息不对称问题，从而有助于缓解企业的融资约束。 关键词：融资约束；金融发展；融资渠道；信息不对称Abstract: Financing constraints have all the time been the bottleneck for our countries enterprises development, especially for privately-owned small and medium-sized business or micro-enterprises; and at the same time, it has always bee
4、n the hot topic in the academic community. This text is based on the conclusions of scholars empirical researches in the recent years, and it analyzes the effects of financial development on financing choices in two ways. On the one hand, to begin with, it analyzes the effects financial development
5、shields on outer financial environment, it reveals that financial development relieves financial constraints mainly through adding financing channels and solves information asymmetrical problems, and find out that the improvement of financial development will contribute to relieve wholly financing c
6、onstraints of companies, namely that the higher standard of financing development, the less of the financing constraints it will face, and the lower standard of financing development, the more of the financing constraints it will face. On the other hand, when it try to expose the effects financial d
7、evelopment has on the enterprises outer financing constraints, it stresses the effects financial development has on financing constraints and the relationship between financial development and financing choices, at the end of the text, it draw the conclusion that with the improvement of financial de
8、velopment, through relieving information asymmetry problems, thus solving the problems that derives from financing constraints, especially for privately-owned small and medium-sized business or micro-enterprises.Key Words: financing constraints; financial development; financial channels; information
9、 asymmetry 一、前言1、研究背景在现代市场经济的活动中，企业的理财活动越来越受到利益相关者的关注，因为投资活动的效率和收益直接影响到他们的经济利益。合理的筹资政策可以有效地节约资本，提高投资效率，优化资本结构，进而对企业的资源配置具有促进作用，从而可以提升企业价值。企业的投资理财活动一直是学术界的热点，并通过研究发现金融发展与企业融资决策之间的密切关系，当前绝大部分的企业均面临融资约束。所谓融资约束，可以从两个层次进行叙述，也即广义和狭义两方面的含义。本文中均指狭义的含义，即当企业进行外部融资时，因资本成本或者信贷额度的限制，导致企业外部融资不足，进而影响企业投资决策。MM理论描述了
10、在完全有效的资本市场上，企业资本结构与其市场价值无关，企业的投融资行为完全相互独立，外源融资可以看成是内源融资的完美替代。然而，实际生活中的资本市场远非完善（如信息不对称产生的交易成本问题、代理成本问题），Joseph Stiglitz、George A. Akerlof和A. Michael Spence（1970）提出了信息不对称理论，Jensen和Meckling（1976）提出了代理成本理论, MM理论只是勾画了资本市场的乌托邦，无法解释现实的经济现象。随之，也便产生了融资约束问题。虽然，近年来一些西方学者已经研究了金融发展对经济增长促进作用的微观机制，并将逐步视角集中在了金融发展对企
11、业融资约束的缓解作用上，同时他们的研究对象是拥有相对完善的资本市场的西方发达国家，而很少涉足原本就面临严重融资约束的发展中国家，诸如中国。本文基于国内外的研究现状，在参考国内外已有的研究成果的基础之上，主要分析了金融发展对我国企业外部融资环境和企业融资决策的影响。改革开放35年以来，我国的经济总量一直保持着快速稳定的增长态势，国内生产总值即GDP由改革开放之初的3645.22亿元增长至2013年的519470.00亿元。伴随着我国经济持续稳定快速发展的同时，金融市场经过渐进式改革同样取得了长足稳定的发展与改善，这集中体现在金融产品种类的增多、资本结构的不断优化、投资效率的提高以及利率市场化等方
12、面，金融发展对经济增长的作用也日益突出。与此同时，我国金融市场还处于不发达阶段，资本市场制度亟待改善，企业外部融资渠道不畅。例如，江伟和李斌(2006)的统计结果表明，我国上市公司长期负债相对总负债的比率平均只有13%，不仅远远低于发达国家公众公司平均6070%的水平(Rajan和Zingales,1995)，而且低于大多数发展中国家公众公司平均3245%的水平(Demirg-Kunt和Maksimovic，1999)。李斌和江伟（2006）通过研究我国各地区金融发展对上市公司的融资约束进而对公司成长的影响。，结果表明金融发展水平的提高能够缓解企业的融资约束，对于那些依赖外部融资的企业，金融发
13、展水平的提高可以促进企业的成长和企业规模的扩大。国内的这些学者的研究表明，与其他国家相比，我国的企业存在的融资约束较强。金融发展可以有效地降低融资约束中投资-现金流敏感性，进而缓解企业融资约束困境，并对企业在融资中的政治差异产生替代效应，从而促进企业的投资、成长和规模扩张，加快宏观经济总量发展。 2、研究意义（1）理论意义本文从两方面出发，分别论述了金融发展对企业外部融资环境和对企业融资决策的影响。探究金融发展水平对企业外部融资总量的影响，也即金融发展对企业融资方式选择的影响的机制，这也为金融发展对企业外部融资环境的影响提供依据，从而缓解企业了企业的融资约束，降低了企业外部融资成本，进而提高企
14、业投资的效率，增加企业投资的机会，带动企业的投资力度，进一步推动经济的增长；围绕金融发展对企业融资决策进行展开和研究，为企业的融资方式选择提供借鉴和参考。（2）现实意义企业的融资约束现象在各个国家普遍存在，尤其是在发展中国家。企业的融资约束不仅直接受到自身的规模、业绩等因素的影响，还在很大程度上受当时当地的金融发展水平的制约。通过本文的分析，针对目前我国资本市场存在的不足，为了缓解当前企业存在的严重的融资约束，应该做到以下几点：一、国家金融机构应当积极借鉴、引进、消化西方发达国家的金融工具及衍生工具，适当对它们进行再创新，真正做到“取其精华，去其糟粕”；二、大力发展供应链金融；三、严格制定和执
15、行法律规章，规范金融市场秩序；四、构建融资平台，加强信息披露。3、研究思路 本文首先以当前学术界对金融发展的研究现状为出发点，然后对相关的重点概念与文献进行回顾，接着重点地阐述金融发展对企业外部融资环境和对企业融资决策的影响，最后部分为结论及政策启示。具体内容：第一部分为文章的前言，总结概括了文章的选题背景、研究意义及研究的思路和方法；金融发展对企业融资决策的影响；最后是对全文的总结以及政策启示。本文的基本架构和构思绘制成如下流程图：研究背景研究意义、思路、方法及架构相关概念与文献回顾金融发展对企业外部融资环境的影响金融发展对企业融资决策的影响结论及政策启示图1-1 文章基本框架二、相关概念与
16、文献回顾1、金融发展与融资方式的概念所谓金融发展是指金融结构的变化，这种变化既包括短期的变化也包括长期内的变化、既是各个连续时期内的金融交易流量也是对不同时点上的金融结构的比较变化。而所谓融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程，大致可以将融资方式分为权益性融资和债务性融资两种类型，而债务性融资又可以细分为短期债务融资和长期债务融资，目前国内外的融资约束集中在债务性融资方面。20世纪90年代，有关金融发展对经济增长的作用引起了学术界的极大关注，金融发展能否促进经济增长，这一争论由来已久，有些学者提出金融发展比并不能有效地促进经济增长，代表人物有Robinson（1952）和Lucas（1988）
17、。这时学者们利用跨国数据集中研究宏观经济层面上，对金融发展在经济增长中所起的作用进行了实证检验，并为这一课题带来了丰富的经验证据。例如King和 Levine所使用的跨国数据研究结果表明，金融发展水平与经济增长之间存在着正相关关系。而Rajan和Zingales等主张从宏观层面出发研究不能很好地说明金融发展与经济增长之间的因果倒置关系，取而代之的是，他们认为应当深入到金融发展对经济增长的微观机理，即运用公司财务层面的数据来研究金融发展对经济增长的微观机制，并得出这样的结论：缓解企业了企业的融资约束，降低了企业外部融资成本，进而提高企业投资的效率，增加企业投资的机会，带动企业的投资力度，进一步推
18、动经济的增长。2、文献回顾（1）国外文献回顾关于金融发展与经济增长之间的因果倒置关系历来存在着分歧和争议。金融发展对经济增长的作用这一主题最早是由Schumpeter（1911）提出，Schumpeter认为金融中介是技术创新和经济发展所不可或缺的因素，Schumpeter(1911)、McKinnon (1973)、和Shaw (1973)主张金融发展对经济的增长具有促进作用。然而Robinson（1952）和Lucas（1988）站在货币中性论的立场上，批驳了金融发展对经济增长的促进作用，他们认为货币在实体经济中只是固定地充当了价值符号的作用，对经济发展的作用微乎其微，进一步地，Robin
19、son认为金融发展本来就是经济增长的结果而非原因。正是由于学术界对金融发展与经济增长之间关系的不断争议，引起了一批学者热衷于这一课题的实证研究，并且早期的研究主要集中在宏观层面上。其中，Goldsmith是实证研究的一位先驱，他较早地利用跨国数据进行了实证研究，并得出金融发展与经济增长之间存在着紧密的相关性，但对于其因果关系Goldsmith并不能准确得出。King和 Levine (1993)利用跨国数据进行的研究结果表明, 金融发展与实际人GDP增长率、物质资本积累率以及物质资本使用效率高度正相关。通过实证检验，他们认为金融发展与经济增长之间存在着因果关系，且金融发展领先于经济增长，这也验
20、证了Schumpeter关于金融发展对经济增长具有促进作用这一观点。这一观点却受到Rajan、Zingales（1998）和 Love（2001）等的质疑，他们认为主张深入探讨金融发展促进经济增长的微观机理，并指出：金融发展促进经济增长的传导机制在于一个发达的金融市场能够降低企业的融资约束，缓解企业的融资压力，降低交易成本，提高资源配置效率，从而推动经济的发展。Rajan和Zingales(1998)以及Claessen和Laeven(2003)利用跨国数据实证研究表明金融发展能降低企业的外部融资成本从而促进企业更好地成长。Demirg-Kunt和Maksimovic对金融发展促进企业成长性的
21、研究得出发达的金融发展水平不仅 能为企业提供充足的外部资金，而且能确保投资者获得企业投融资 决策的信息，从而使企业更加容易获得外部资金。Beek、Demirg-Kunt和Maksimovic对金融发展影响企业规模扩张的研究也支持 了上述观点，他们发现一国的金融发展水平与该国的企业规模存在显著的正相关关系，而且对于那些依赖外部资金的企业而言，这种正相关关系会更强。（2）国内文献回顾由于我国金融市场起步晚，目前国内有关金融的发展和经济增长之间关系的研究主要集中在宏观层面上，并以金融发展与经济增长之间因果关系为中心展开研究。谈儒勇(2000)和周立、王子明（2002）发现我国地区间金融发展水平的不平
22、衡会影响到经济的发展，金融越发达的地区经济发展也越快，而卢峰、姚洋（2004），沈坤荣、张成（2004）的研究却发现金融发展对经济增长并没有显著的影响。国内在公司财务层面研究的有江伟和李斌(2006)，他们主要研究了我国各地区金融发展水平对上市公司债务融资决策的影响，他们的研究结果表明，金融发展水平的提高能减轻企业的融资约束、促进企业的规模扩张，并且对于那些依赖外部融资来成长的企业而言，金融发展水平的提高能促进企业的成长性。三、金融发展对企业外部融资环境的影响我国金融市场起步比较晚，对于各类企业来讲，在国家层面上，具有大体相同的金融发展水平，但基于地区间的资源禀赋、地理位置以及国家政策不同，造
23、成了地区间金融发展水平的差异，这同时也为研究不同金融发展水平对外部融资的影响提供了一个契机。由于金融市场自身存在的制度缺陷，导致企业的外部融资成本一般高于内部融资成本，进而使得企业受到融资约束。此外，信息不对称等因素的存在也增加了交易成本、信息成本，从而提高了企业的外部融资成本，金融发展水平的提高有助于缓解企业外部融资约束，从而在一定程度上降低了外部融资成本，这主要体现在两方面：一方面，金融发展水平的提高通过金融产品创新、金融衍生工具的多样化等形式，给企业投资者带来形式多样的安全、高效、低风险高收益的金融工具，拓宽了企业融资渠道，分散了企业投资风险，降低了企业的市场交易成本，提高了企业投资效率
24、，增加了企业的外部融资的总量，进一步，这也为经济总量的持续快速发展起着促进作用；另一方面，金融发展水平的提高，可以适当地克服和解决信息不对称问题，在一定范围内减少信息成本，能够为企业对复杂多样的投资项目进行正确有效甄别具有一定的参考价值，有助于企业进行有效决策，并为具有发展潜力的中小或者微型企业发展成长注入所需的资金，同样能够有效地改善企业的外部融资状况，拓宽融资渠道，加大投资力度，促进企业的成长，扩大企业生产规模。从而促进企业的理论创新和科技创新，为我国的经济的持续快速高效发展提供强大内生动力，释放企业活力，加大市场竞争力度，促进国有企业体制机制改革和创新，带动国民经济发展步伐继续向前推进。
25、基于以上分析，我们可以得出企业的融资约束不仅受到自身发展因素的影响，例如企业本身规模、盈利能力、资本结构、发展潜力，而且还在很大程度上受到一国的金融发展水平的制约。金融发展通过金融产品创新、资本结构优化以及金融市场化程度的不断提高，使得金融机构产生规模效应，提高金融体系的运行效率，改善获取信息的方式，增强风险管控能力，减少潜在的“道德风险”和“逆向选择”等信息不对称问题的干扰，从而达到净化金融市场的目的，进而降低了企业额外部融资成本，缓解了企业的融资约束问题。企业的融资约束与内部现金流密切相关，外部融资约束得以缓解，便会降低对内部现金流的依赖性，从而缓解了投资对内部现金流的需求，因而，可以认为
26、金融发展能够降低企业投资对内部现金流的敏感性。在国内，企业依照产权性质，可分为国有企业和民营企业。由于国有企业在我国经济中的主导地位，使得政府在资金分配上往往倾向于它们，也即国家通过政府信用运用银行系统持续对国有企业进行增资，进一步强化国有企业的活力、创造力和影响力，加深它们在国家经济中的商业信用和筹资能力，同时大型银行的国有背景也会使得其信贷向国有企业发生倾斜。相较之下，民营企业面临着趋紧的外部融资约束。在股权融资方面，中小型尤其是微型民营企业难以达到进入股票市场的高标准，面临层层障碍；在债务融资方面，在没有抵押担保的情况下，民营企业很难取得所需贷款，只能依靠自身的资本积累进行投资，也便出现
27、了银行“信贷配给”和“惜贷”的情形，加之民营企业的信息不对称问题更为严重和金融法规对它们融资限制的苛刻条款，这便使得中小型及微型民营企业原本就捉襟见肘的融资状况雪上加霜。综合以上，不难看出民营企业面临着较强的融资约束。为此，企业产权归属会可能会对金融发展产生一定影响。近年，为了满足不同客户群体的融资需求，金融机构尤其是银行业陆续推出了各式各样的金融创新产品。在以上分析的基础之上，在这里主要从两个方面来阐述金融发展对企业外部融资环境的影响：1、金融发展通过拓宽融资渠道增加了外部融资总量目前，企业的融资主要有两个来源，也即内源资金和外源资金。企业的内源资金主要依靠的是企业的经营活动产生的现金流，也
28、即企业内部融通的资金，主要由留存收益和折旧构成，且内源融资受公司盈利能力及积累的影响。但企业外部融资渠道众多，分为直接融资和间接融资两类，而其中间接融资更是占据绝大多数。在国内，国有企业一般享有预算软约束的待遇，所谓“预算软约束”，是由Komai（1986）首先提出的，预算软约束使得一些国有企业的投资决策，可以在某种程度上不受其收益的影响，从而与其他的企业形成非公平竞争。而民营企业的内源资金流往往取决于盈利状况，与企业的成长速度正相关，一般情况下，它们很难获取充足的内源资金流用于发展，只有依靠外源融资予以弥补。面对这种情况，其他企业尤其是民营企业无疑将会失去诸多发展机遇。然而，金融发展为这些企
29、业中的弱势群体提供了难得的发展机遇，金融发展可以通过拓宽融资渠道的方式来增加企业的外部融资总量，为缓解各类企业的融资约束起到了一定的作用。企业主要的融资还主要来源于外源融资，我国仍然是以高度依赖间接融资的经济体，直接融资和间接融资结构比例的问题十分明显。据统计，我国的直接融资和间接融资比例达1：8.2，远高于西方发达国家，例如美国、英国、加拿大、澳大利亚这一比例均为1：1，韩国为1：1.6，日本为1：1.7。企业传统的外源融资渠道主要有银行贷款、民间借贷、股权出让、增资扩股等具体方式。随着金融发展水平的提高，金融产品及其衍生品的种类在不断地丰富和发展，这便为企业的融资增加了各种各样的渠道，从而
30、增加了企业的外部融资总额。一系列金融创新产品，这不仅提高了企业的融资效率，同时也扩展了金融机构的盈利空间。尤其是近两年来，不少国内大型企业已不再满足于传统单一的银行贷款，纷纷开始探索多元化的融资渠道，并将触角伸向了债券市场、私募、信托等金融领域。例如，最近几年蓬勃发展的万达集团就非常重视信托筹资。在已知的万达的信托产品中，大部分为股权信托，其中部分产品披露的信托规模在5亿-15亿元，10只信托产品共计募集资金大约78亿元。这里，列举几类常见的金融创新产品：（1） 集群融资所谓集群融资是指在某产业领域内部相互联系、地理位置上相对集中的，在可以不设定产权归属的情况下，形成相互关联的企业群，发挥规模
31、经济的效益。从集群组织联盟的内部结构可以将企业集群融资模式划分为两类：一、互助担保联盟模式。在这种模式下，中小企业群体共同出资建立基金，为本联盟内部的成员向银行贷款提供担保，最终获取银行贷款。这种模式方便、容易操作，但由于“道德风险”和“逆向选择”问题的存在，导致这种模式的优势不可能得到很好的发挥。二、集群整体融资模式。这种类似于“卡塔尔”的融资模式，也即有融资困难的企业群集体联合起来向企业贷款融资，再在组织内部重新分配所获融资额。这种模式优势不容置疑，主要有集群内部实现资本共享，规范集群内部经济秩序，利于集群内部资源重组分配，增强企业群整体竞争实力，有效发挥资金规模效应。（2） 金融租赁随着
32、我国资本市场化水平的不断提高，相信金融租赁融资方式将会在我国迎来一波小高潮。在西方发达国家，融资租赁早已盛行，一些国家融资租赁额已经占到全部设备投资的15%以上。据中国租赁蓝皮书2013中国融资租赁业发展报告统计，预计2014年我国融资租赁行业的业务总量将突破3万亿，到2016年即可突破5万亿大关，届时我国将成为世界第一租赁大国。融资租赁这种方式可以帮助缺乏购买现成设备资金的企业却想扩大企业经营规模的提供便利，只不过其不是融入现有资金，而是租进实物设备，只需偿付租金，既能为企业节省资本，又可以达到“借鸡生蛋”的目的。我国现有大部分的金融租赁公司都脱胎于具有充裕资金的大型银行，金融租赁公司选择这
33、样做的目的在于，一方面金融租赁可以吸引大量客户、培养核心业务、掌握行业资源、拓展服务领域，另一方面也可以拓宽银行的利润空间。与此同时，这也在无形之中帮助企业增加了外来融资额。此外，还存在着其他的由金融发展带来的各异的金融创新产品，例如项目融资（包括BOT项目融资方式和TOT项目融资方式）、可转换债券、风险投资基金、产业投资基金等，在此也就不逐一列举了。2、金融发展缓解信息不对称功能降低了外部融资成本金融发展水平的改善不仅可以借助于拓宽企业投融资渠道来实现，还能够通过优化金融业发展环境来提高企业外部融资能力，降低企业外部融资成本。以下就从金融发展缓解信息不对称方面降低外部融资成本的角度做简单的分
34、析：首先，供应链金融利用供应链上中小企业与核心企业的分工协作体系，借用大企业信息优势以弥补中小企业信用缺位，缓解信息不对称，进而提升中小企业信用水平，从而让减轻它们所面临的融资约束。具体地讲，也就是银行将资金注入核心企业所处供应链的上下游企业，使核心企业和上下游企业联系起来，为供应链各环节的企业提供资金融通等各项金融服务。张伟斌和刘可（2012）利用中国上市公司2001-2010年数据对Almeida、Campell和Weisbach所提出的现金-现金流敏感性进行实证检验，结果验证了中小企业存在明显的融资约束，随着供应链金融的发展，它们所面对的融资约束得到了一定程度的缓解。其次，金融发展水平越
35、高的地区，其能吸引的企业数目往往也越多，原因在于金融发展水平越高，表明该地区的资金分配越有效率，银企之间信息不对称的可能性也越低，在明晰的市场规则下，企业自然更加服从市场，这有进一步能够刺激市场上资金供求关系达到最佳配置。依照樊纲、王小鲁和朱恒鹏（2006）的金融化指标，中国国内各省市可划分为两类，一类为金融发展水平较高的地区，其余为金融发展水平较低的地区。本文以2006年全国金融市场指数排名为准，参考数据为王姣（2011）选取的2003-2006我国沪深A股上市的全部制造业企业及其划分金融发展水平的标准，即将金融市场指数排名前十的省市划归为金融发展水平较高的地区，其余均归入金融发展水平较低的
36、地区。从表4-1印证了这一结论。表4-1 2006年全国金融市场指数排名前十位的省市及其样本企业数地区名浙江上海山东江苏广东重庆宁夏辽宁河南福建排名12345678910企业数17112318286516132最后，国际互联网的迅速发展和普及，同时带动了企业致力于挖掘网络的融资创新，建立网络融资平台。目前，我国比较成功的网络投资平台有很多，其中比较成功的有投融界、融道网等。这些网络投融资平台着力于为会员们提供融资中介服务，主要是建立银企之间的投融资自主对接平台，整合资金信息和项目信息，发掘市场机会和投资热点，对金融机构、信贷员设置不同的授信结构和抵押方式，从而破除投融资信息不对称难题，这些网络
37、融资平台业已成为无数的投资者和融资者的纽带。金融发展在缓解信息不对称方面的作用远远不止以上所描述的内容，这里只是挂一漏万地做了一下阐述。四、金融发展对企业融资决策的影响1、金融发展水平对企业融资约束的影响前文详细地分析了金融发展通过金融工具的创新来改善企业的外部融资环境。这部分将更加具体地分析金融工具如何通过发挥融资渠道多元化和降低信息不对称在缓解企业融资约束方面的具体作用。首先，金融发展能够为企业的融资提供多元化的渠道，这便使得企业拥有多样化的抉择，这可以在一定程度上缓解企业的融资约束。因为企业可以通过对不同的融资方式的成本进行权衡比较，进而产生与投资者之间的博弈空间，争取以最小的成本获取资
38、金，这也可以使得有限的资本资源流向最有需求的地方，继而实现资本的最有效配置。沈红波、寇宏和张川（2012）的实证研究结果就充分证明了这一点，也即金融发展显著地缓解了上市企业的融资约束，且金融发展水平较高地区的上市企业的融资约束显著低于金融发展水平较低的地区。其次，金融发展可以在相当的程度上缓解金融市场的信息不对称的问题。金融发展水平的提高，将伴随着各式各样的金融创新产品和融资平台的出现，这将有助于政、银、企之间建立信息畅通的纽带，这无疑对解决尤其是银企之间的信息不对称的问题颇具实效。张伟斌和刘可（2012）对此用我国中小企业的相关数据进行了实证检验，结果验证了供应链金融可以弥补中小企业的信用缺
39、位，降低金融市场的信息不对称，从而有助于缓解中小企业的融资约束问题。2、金融发展水平与企业融资方式选择的关系伴随着改革开放的进行时，我国的金融市场虽然得到了长足的发展，但各地区的金融发展水平仍然存在着较大差距，不同地区之间金融市场化程度、竞争程度以及信贷资金的市场化程度呈现着巨大差异。我国各地区金融市场化程度的差异，直接造成银企之间的信息不对称等方面的显著差异。2012年末，全国各地区银行业金融机构网点共计20.2 万个，从业人员337.8 万人；资产总额124.5 万亿元。分地区看，东部地区银行业金融机构网点个数、从业人员和资产总额在全国占比最高（见表4-1），同时东部聚集了我国银行金融资产
40、约60%。表4-1 2012年末银行业金融机构地区分布单位：%营业网点法人机构个数占比机构个数占比从业人数占比资产总额占比东部39.544.359.533.4中部23.421.114.923.3西部27.724.118.533.6东北 9.410.6 7.1 9.7合计100.0100.0100.0100.0资料来源：中国人民银行2012年中国区域金融运行报告，第2页。表4-2 2012年末各地区金融机构存贷款余额结构单位：%东部中部西部东北全国本外币存款余额结构储蓄存款占比39.651.145.852.943.5单位存款占比53.343.749.642.550.3其他存款占比 7.1 5.2
41、 4.6 4.6 6.1本外币贷款余额结构短期贷款占比42.3 39 303839.1中长期贷款占比51.157.166.45855.5票据融资占比 3.2 3.1 2.23.2 3其他贷款占比 3.4 0.8 1.30.8 2.4资料来源：中国人民银行2012年中国区域金融运行报告，第2页。表4-2显示，由前文金融市场指数的定义，在此，可将已经划分的四个地区分为三类，其中，东部地区归属为金融发展水平高的地区，中、西部地区可以归为金融较高地区，东北可以划归为金融发展水平不高的地区。不难发现随着金融市场化程度的提高、金融工具的不断丰富，为地区之间的资金融通提供了更多的选择，这集中体现在短期贷款和
42、其他贷款上。同时，由于资金一般流向金融市场中资金稀缺和投资回报率高的行业，与中、西部地区相比而言，我国东部的预期投资收益率相对较高，因而，可以从表4-1看出。结合表4-2、表4-3分析得出，地区之间的存贷款数额和构成存在着显著差异，并且东部的存贷款数额占据大部分。2012年末，东部本外币各项存款占比58.2%，其中储蓄存款、单位存款、外币存款分别占比53.0%、61.7%、83.6%；本外币各项贷款占比58.6%，其中短期贷款、中长期贷款、外币贷款分别占比63.3%、54.0%、79.9%。另外，根据表4-4,数据，发现东部地区的票据融资增速快于其他地区。表4-3 2012年末金融机构存贷款地
43、区分布单位：%东部中部西部东北全国本外币各项存款58.2 16.0 18.8 7.0 100.0 其中：储蓄存款53.0 18.7 19.8 8.5 100.0 单位存款61.7 13.9 18.5 5.9 100.0 其中：外币存款83.6 4.9 6.9 4.5 100.0 本外币各项贷款58.6 14.9 19.4 7.1 100.0 其中：短期贷款63.3 14.9 14.9 6.9 100.0 中长期贷款54.0 15.3 23.2 7.4 100.0 其中：外币贷款79.9 6.3 8.4 5.4 100.0 资料来源：中国人民银行2012年中国区域金融运行报告，第2页。表4-4
44、2012年末各地区金融机构人民币存贷款余额增速单位：%东部中部西部东北全国人民币各项存款12.6 17.6 18.2 14.8 13.3 其中：储蓄存款14.6 18.5 19.6 15.6 16.3 单位存款9.8 16.4 17.0 12.9 11.7 人民币各项贷款12.5 16.5 17.8 14.4 15.0 其中：短期贷款18.3 20.3 31.8 17.6 22.2 中长期贷款6.4 12.9 12.0 12.2 9.0 票据融资42.3 41.5 36.3 19.5 35.1 其中：消费贷款11.0 20.5 17.8 17.1 17.6 资料来源：中国人民银行2012年中国
45、区域金融运行报告，第2页。 如表4-5所示的票据融资来看，2012年末东部地区的票据融资规模在全国中的占比均超过了55%，随后的是西部、中部和东北。其中，中、西部地区的占比数量相差不明显，但与东部相比较后，难免相形见绌。表4-5 2012年末票据业务地区分布单位：%东部中部西部东北全国银行承兑汇票承兑余额64.4 14.9 14.6 6.0 100.0 银行承兑汇票承兑累计发生额66.3 14.6 13.2 5.9 100.0 票据贴现余额58.7 14.0 20.2 7.1 100.0 票据贴现累计发生额57.8 11.8 16.8 13.6 100.0 资料来源：中国人民银行2012年中国
46、区域金融运行报告，第13页。多元化的融资渠道为企业在做出融资抉择时，进行机会成本的衡量，尽量降低自身的融资成本，同时金融发展水平的提高会缓解信息不对称，进而为企业预期未来确定的现金流等盈利指标提供了参考和借鉴。不少学者已经在金融发展对企业融资方式选择影响的这个课题上进行了实证研究，江伟（2006）利用2001-2005年在沪深证交所上市的公司的财务数据通过对法制环境、金融发展与企业长期债务融资进行实证研究，结果表明地区法制环境的改善并不能使得获取更多的长期债务融资，地区法制环境和金融发展水平越高，上市企业获得长期债务融资越少，但法制环境较好的地区，金融发展水平的提高却有助于上市企业获取更多的长期债务融资。从江伟（2006）的研究结果可以看出，在法制环境较好的地区，金融发展水平的提高有助于上市企业获取更多的长期债务融资。至于这点结论，也可以通过前文分析得出，如通过表4-3数据，金融发展水平高的东部地区，中长期贷款在全国中的占比为54.0%。五、结论及政策启示