如何看待越南与中国制造业之争？精选版.docx

1、中信，韩军）中国制造带动亚洲国家，对美贸易量高速增长1.1 远东发展中国家对美贸易量高速增长从亚洲整体出口规模来看，近十年间2011-2021年）亚洲整体货物出口金额 增速为3. 59%,其中美国自亚洲的进口金额（按CIF计算）增速为4. 02%, 2016年美国自亚洲进口金额占亚洲整体出口额达到峰值16. 3%o伴随着中美 贸易摩擦等事件，亚洲对美贸易占比下降至15%左右。从亚洲整体出口海运集装箱贸易量来看，过去6年间整体出口集运量增速维持 在4%左右，亚洲至北美集 装箱海运贸易量自2019年中美贸易战正式打响后 明显下降，而新冠疫情爆发后的2020年下半年，亚洲至北美 集运量再次显著 上

2、升，月均集运量维持在200万TEU左右，淡旺季不再明显。原先2015- 2019年亚洲至北美集装箱海运量占整体出口量的34%-38%, 2020年下半年以 后占比提升至40%-43%o图表1：亚洲整体货物出口 I90,000亚洲整体货物出口金额（80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源:WTO,中信建投远洋航线中，亚洲对美贸易主要通过远东-美国航线，相比于亚洲范围内的48 个国家，远东主要包括18个 国家和地区。从远东至美国集装箱海运量来看，近十年间(2011-2021年)整体集运量增速 为4. 90%, 2021年同比增速高达

3、15.26%, 2022年Ql同比增速为3. 92%, 美国进口需求持续旺盛。从远东至美国集装箱海运的单箱货值来看，受新冠疫情影响，美国基本生活用 品需求、家庭装修的建材需求等大幅提升，导致2020年平均单箱货值由 2019年的50553美元显著下降至44751美元，2022年Ql已逐步回升至 45935美元。图表6：远东至美国集运单箱1CXJ CN CsJc资料来源：IHSMarkm中信建投1.2 东盟对美集运量2019年显著增长，源于中国转口贸易远东至美国集装箱出口量中，越南仅次于中国位居第二，占比超过%o分国 家来看，远东至美国集装箱货运量占比居前的国家分别为中国（包括中国台 湾、香港和

4、澳门）、越南、韩国和印度，2022年Ql占比分别 为63. 37% 11.38%、5.17%和4. 99%,中国和越南合计占比接近75%o其中，日本至美国集 运量占比由2014年的4.48%逐步下降至2022年Ql的2. 93%o从远东各国家至美国集运量增速来看，2019年越南至美国集运量增速高达33. 1%,其他东盟国家包括柬埔 寨、马来西亚、新加坡、泰国2019年均维持 较高增速，分别为48. 0% 25. 2% 21.5%和17. 7%,而中国（包 括中国台湾、 香港和澳门）2019年同比下降9. 6%o表7:远东主要国家至美资料来源:IHSMarkit,中信建需要注意的是，与2019年

5、越南出口至美国集运量快速增长同步出现的是中越 贸易差额的显著上升，2019年中越贸易差额增速猛增至69. 0%,改变了 2014 年以来同比下降的趋势；同时，越南自中国进口额占整体进口总额比例2019 年重拾升势，达38.0虬 因此，中美贸易战背景下，中国至越南的转口贸易一 定程度上促进了越 南至美国出口量的高速增长。假设2019年中越贸易差额增 加值均为中国至越南的转口贸易所致，则2019年中国至越南转口贸易额约为 138.6亿美元；再假设中国至越南转口贸易最终流向为美国，则越南至美国出 口总额中约20%源于中国的转口贸易，不考虑中国转口贸易的条件下，2019 年越南至美国出口总额与2018

6、年持平。可以说，越南是中国转口贸易的主要 基地之一。从中国与东盟国家（包括柬埔寨、菲律宾和缅甸等国家）的进出口贸易差额来 看，2019年贸易差额增速猛 增至49. 9%,与越南的转口贸易情况类似。图表15：不考虑中国转口贸不考虑2018年后中国转口贸爰8007006005004003002001000同比增速(%)ID9Z86OlCJC0 寸 ID9ZOO 666660。 66666。 LLLLLCXjcxjcxjcxjcxjcxjcxicxjcxj资料来源：IMF,中信建投1.3中国、东盟等对美出口货值远低于日韩，源于货种结构差异从远东各国家至美国集装箱海运的平均单箱货值来看，2021年日本

7、以平均单箱 货值16.83万美元/TEU遥 遥领先，其次是韩国的7. 50万美元/TEU,中国以 3.94万美元/TEU位于中下游，越南为3. 28万美元/TEU,低 于其他所有远东 国家和地区。从远东各国家至美国主要出口货物品类来看，日本和韩国前两大出口商品均为 机械设备类（包括计算机及 零配件）和交通工具（包括汽车及零配件），合计 占比均在40%以上，故平均单箱货值远高于其他远东国家和 地区。越南主要出 口商品为家具、电气设备（包括手机及零配件）、鞋类、塑料及制品和服装， 占比分别为42. 7% 8. 1% 6. 0% 5.0%和4. 5%,其中电气设备主要为手机零 部件组装后出口，劳动密

8、集型产业货物出口合计占比达66. 2%o表17：远东主要国家至美I中国（包括中国台湾、香港和澳韩国泰国16141210864202014201520162017资料来源：IHSMarkil,中信建投二、越南出口 “崛起”在于承接大量劳 动密集型产业2. 1越南主要出口至美国，严重依赖中国进口2011年至2021年的十年间，越南整体货物出口总额复合增速高达13. 2%,相 对应地货物进口总额复合增 速高达12. 0%,越南进出口贸易迅速“崛起”。从主要进出口国家来看，美国是其最大的买家，中国是越南最为主要的进口来 源国。出口方面，2021年越 南至美国出口额为963亿美元，占越南整体出口 总额约

9、29%；其次是至中国的出口额560亿美元，占越南整体出口总额约 17%o进口方面，2021年越南自中国大陆的进口额为1099亿美元，占越南整 体进口总额约33%；其次是自韩国的进口额562亿美元，占越南整体进口总 额约17%,远低于中国大陆。从主要进出口商品来看，计算机/手机及其他机械设备的零部件、纺织材料是其 主要进口商品，计算机/手 机及其他机械设备、成品的纺织服装是主要出口商 品。图表24：越南整体货物出口点4,000越南货物出口规模（亿美3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000666666666CC b b资料来源:越南海关总局,中信痣 越南自中国大陆进口大

10、量原材料，依赖度较高。根据越南海关统计数据，2021 年越南自中国大陆进口额约1099亿美元，占整体进口额约三分之一，同比增 长30. 4%o越南自中国大陆进口的主要货物与整体进口货种结 构相近，56%的 纺织、皮革材料等（包括纱和布料等）自中国大陆进口； 48%的机械设备等自中 国大陆进口； 42%的电话、手机及零件自中国大陆进口。越南将原材料/零部件经过加工/组装后，再出口至美国。根据越南海关统计数 据，2021年越南至美国出口额约963亿美元，占整体出口额约30%,同比增 长24. 9%o越南出口至美国的主要货物与整体出口货种结构相 近，也与自中国 大陆进口的货物结构相对应。2021年越

11、南木材及制品整体出口额约148亿美 元，约63%出口至 美国；46%的纺织服装出口至美国；42%的机械设备等出口至 美国。可见，越南较大比例的原材料依赖自中国进口，后经加工再出口至美 国。表33: 2021年越南出口货4资料来源:越南海关总局,中信建2. 2越南对美计算机、手机等出口大涨，组装环节加速向越南转移根据前述，越南整体出口以美国为主，并且远东至美国集装箱出口量中，越南 仅次于中国位居第二，占比超过%o下面着重分析越南至美国的集装箱海运 贸易情况。从越南至美国不同商品的集装箱海运量增速来看，2019年HS84-机械设备（主 要是计算机）与HS85-电气 设备（主要是手机）带动了整体集运

12、量的增长，表 明2018年3月中美贸易争端爆发后，以计算机、手机组装为代表的劳动密 集型产业加速向越南转移。与中国至美国不同商品的集装箱海运量进行比较，2019年中国大陆至美国各类 商品增速有明显下滑，增速 明显下滑的货种正好对应越南2019年增速明显上 升的货种，例如2019年中国大陆至美国出口的HS84-机械设 备（主要是计算 机）与HS85-电气设备（主要是手机）分别下滑9.8%和9. 5%o越南至美国集运量（万1BLUCZLOe9L0N9L0Z表34：越南至美国集装箱彳300250200150100：1寸资料来源：IHSMcirkil,中信建投2 . 3越南进出口均由外企主导，外企贸易

13、额占比约70%2021年越南外资企业出口额占越南整体出口额的比重为73. 8%,自2015年以 来始终超过70%,并且自2010年越南外资企业出口额增速远高于本土企业。从越南整体进出口总额来看，2021年越南外企进出口总额占比为69. 6%,表明 越南配套工业发展相对滞后，越南外企生产所需的原材料同样依赖进口。虽然越南外企数量不多，但对出口的贡献远高于本土企业。以木制品出口为例，越南海关数据显示，越南外企木制品出口占整体出口额约48%,本土企业 占比约52%；但外企数量在该行业中占比仅约15%,而本土企 业占比约85%o从越南外商直接投资（FDl）流入来看，2021年按照注册资本计算越南外商直

14、 接投资约338.4亿美元，同比增长约9. 0%,实际执行资本为197.4亿美 元，同比下降-1.2%,受到疫情影响仍然显著。越南每年FDI流量占固定资本形成总额的25%左右，FDI存量占GDP比例超 过60%o根据联合国贸发会数据，2020年越南FDI存量达1769亿美元，占 越南GDP （按不变价计算）总额的65. 3%, 2020年FDI流量占固定资本形成 总额的23. 9%,表明外企在越南整体经济中起着较大贡献作用。越南国内经泞越南外资成分LO 9 Z 8 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6表43：越南国内经济和外60%50%40%30%20%10%0% -10% -20%OL

15、cJCO 寸 ID9F OOOOOOOC OOOOOOOC Cncncncncncncnc资料来源:越南统计局,中信建主越南FDI流入来源国主要是新加坡、中国、韩国和日本等亚洲国家，约60% 的FDI流入越南的制造业。从越南外商直接投资（FDl）流入来源国来看，按 照注册资本计算，2021年主要来源国分别为新加坡、中国（包 括中国台湾、 香港）、韩国和日本，占比分别为34. 4% 20. 8% 15.9%和12. 5%o从越南外 商直接投资（FDl）具体流入行业来看，主要是制造业、房地产和零售贸易 等，按照注册资本计算2021年占比分别为58. 2% 8. 5%和4. 5%,合计占比 超过70

16、o O3 .4外资为何选择越南？越南逐步成为海外公司进入其他东盟市场理想位置，是海外公司即将在东南亚 开展业务的战略要点。1）越南签署多份外贸协定，经商环境持续改善自2007年加入世贸组织以来，越南与多国签署了自贸协定，是全球签署自贸 协定最多的国家之一。近几年，越南所签订的自贸协定陆续生效，包括全面 与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）、越南与欧盟自由贸易协定（EVFTA） 越南与英国自由贸易协定（UKVFTA）,区域全面经济伙伴关 系协定（RCEP）等。 201720166.50中国表51:中国、墨西哥和越时）7.06.05.04.03.02.01.00.0游月来源IHSMMk中信建

17、弘 同时，越南政府自2000年以来持续为外资企业提供了极具竞争力的财政激励 措施，包括对汇往海外的股息 征收零预扣税，并将企业所得税（ClT）税率降 低到20%,使越南逐步成为众多海外公司的首要选择。2）越南制造业劳动力成本较低，相对于其他东南亚国家仍有优势目前越南制造业劳动力成本每小时2.99美元，中国每小时为6. 50美元，约 为中国的50%；同时，从人均国内生产总值的角度来看，越南劳动力成本相对 于其他东南亚国家仍具优势。随着越南劳动力人口逐年增长，越南工人价格相 对低廉、年轻，并且技能水平越来越高。3）越南国内消费快速增长，持续吸引海外投资者越南国内消费预计将维持每年10%的增速，持续

18、吸引海外投资者进入。越南拥 有超过9700万人口和东南 亚增长最快的中产阶级，逐步成为外国商品的重要 战略市场。自2013年以来，越南零售销售额增速始终维持在10%左右，预计 这一增速仍将维持。表53:越南零售销售额及:2,500越南零售销售额（亿或2,0001,500PUUC Zooe 。Z 866L 966L 二66 LN66L 。66LOo9资料来源:Wind,中信建投4）越南航运网络等基建设施逐步完善联合国贸发会发布的班轮航运连通性指数（LSCI）反映了一国融入全球班轮航 运网络的程度，以2006年第一季度中国与其他国家的互联互通指数为基准， 选取为100,中国始终为该指数国家中的最大

19、值。2021年底越 南的班轮航运 连通性指数为78. 77,相较于2010年底的43. 32,涨幅为81.83%,表明越南 航运网络等基建设施 正在快速完善。三、船公司纷纷布局越南市场，东南亚 运价水平相对更高3. 1越南集装箱吞吐量主要集中于胡志明港口从越南整体口集装箱吞吐量来看，2020年全年越南港口吞吐量为1700万 TEU,其中胡志明港吞吐量为572万TEU,占比约33. 6%；其次是海防港吞吐 量为130万TEU,占比约7.6%。从越南出口至美国的集装箱量来看，越南主要出口港口是胡志明港（包括头顿 港）占越南整体出口的68. 8%,其次是海防港占比约20. 9%o越南加工工厂主 要集

20、中在越南南部的胡志明和首都河内附近。1,800越南港口吞吐量（万TE1,6001,4001,2001,000800Oo4OQOo2O资料来源:越南商务局,中信建主3.2 船公司加快布局越南市场，中远海控市占率位居前列从越南至美国各船公司承运的集运量来看，2021年马士基（包括汉堡南美）承 运量为35.5万TEU,占比约15. 6%,市占率排名第一；中远海运与东方海外 国际合计承运量为35.3万TEU,占比约15. 5%,基本和马士基体量接近。从越南至美国各船公司承运的集运量增速来看，2020-2021年马士基与地中海 投放运力较多，承运量相较于2019年的涨幅分别为121%和155%,中远海运

21、 与东方海外国际合计涨幅为27. 7%o3.3 越南、日本至美国运价均显著高于中国截至2022年3月亚洲至美国整体运价为11,129美元/大柜，其中上海、越 南和日本至美国运价分别为9, 570美元/大柜、12, 000美元/大柜和14, 380 美元/大柜。历史上，越南、日本至美国平均集运运价水平也均高于中国。表63：亚洲至美国运价指寸Transpacific EB Ra$16,000$14.000$12,000$10,000$8,000$6,000$4,000$2,000$0Jan Feb Mar Apr May 2019 2020资料来源:Drewry,中信建投四、中国与越南产业链互补，

22、促进亚洲整体出口贸易4. 1中国供应链“外溢”至越南，二者更多是互补关系综合前述，自2007年开始中国制造业便逐步向越南进行所谓的“转移”，实 际上是中国供应链的“溢出”，尤其是在2018年美国对中国额外征收25%关 税后，进一步加快了劳动密集型产业向越南转移的速度。(1) 2007-2008年越南外商直接投资额显著上升，对应第一轮中国供应链转 移，该轮转移主要是纺织服装、鞋类等劳动密集型行业，由于纺织行业对人工 成本较为敏感，叠加中国大陆劳动力成本逐步上涨，该轮转移一直持续至 2015年左右。根据美国服装和鞋类协会的数据，越南已发展为对美国出口鞋类 和服装的第二大供应商。(2) 2018年中

23、美贸易战摩擦愈演愈烈，第二轮供应链转移加速，主要是计算 机、手机等组装行业。其中，对该行业出口影响较大的是2018年三星开始将 其位于广东惠州的工厂迁至越南，随后三星对越累计投资180亿美元，越南 成为三星全球最大的生产基地，超过50%的手机货量均由越南生产。2021年越 南三星公司出口额超过655亿美元，同比增长16%o可以看到，从中国向越南转移的并不是某个整体产业，而是产业生产流程中的 某些特定环节，主要是对供 应链需求较低、人工成本占比较高的环节，一般是 最终的组装环节。中国与越南在产业链上更多是互补关系，而不是竞争关系。同时，从中国与越南之间贸易量高速增长也可以看出，越南需要从中国大量

24、进 口原料或零部件，再进行组 装出口。产业链重构促进了中越贸易关系发展，中 国保持为越南第一大贸易伙伴和第二大出口市场，越南也保 持中国在东盟的第 一大贸易伙伴地位。图表67:中国与RCEP成员国相互立即零关税比例RCEP成员国中国对成员国立即零关税比例文莱67.9柬埔寨67.9印尼67.9老挝67.9马来西亚67.9缅甸67.9菲律宾67.9新加坡67.9泰国67.9越南67.9日本25.0韩国38.6澳大利亚64.7新西兰65.0资料来源:中国商务部,中信建投4. 2中国已经加入RECP,表明并不担心制造业“转移”区域全面经济伙伴关系协定(RECP)实际上将加快中国低附加值的制造环 节向东

25、南亚国家的转移速度，某些行业的不同细分领域或将集中于越南或其他 东南亚国家。既然中国已经加入了 RECP,表明中国政府并不 会太担心所谓制 造业转移的问题。1）关税减免将加快推动RCEP区域内产业链供应链一体化。RCEP协定下中国 与东盟、澳大利亚、新西 兰之间的立即零关税比例超过65%,与韩国相互立 即零关税比例达到39%和50%,与日本相互立即零关税比 例分别达到25% 和57%o从涉及金额来看，与中国之间立减关税贸易金额较大的国家是越南和 澳大利亚，均超 过100亿美元。根据世界银行报告预测，越南有望成为RCEP成员国中收入和贸易额增长最快 的国家。2020年至2025年，越南平均进口税

26、率将从0.8%降至0.2%,同时 出口税率将从0.6%降至0.1%。按照最乐观的情景，越南收入水平将增长 4. 9%,高于RCEP其他成员国。越南出口增速有望达到. 4%,同时进口增速 将达到9. 2%o2） RCEP投资方面协定将加快越南等东南亚国家的资本流入。RCEP投资章是 当前亚洲地区规模最大的投 资协定，是在原有5个“东盟10+1自由贸易协 定”投资规则基础上的全面整合和升级，实现了共同的投资规则 和市场准入政 策。其中，准入前国民待遇+负面清单、禁止业绩要求（包括当地含量、购买国 货、强制技术转让等）、严格征收和国有化行为等内容将显著加快部分低附加 值产业转移。亚洲出口集运由表68

27、亚洲出口集运占:33.0%32.5%32.0%31.5%31.0%30.5%30.0%9L0CXJ资料来源:CTS,中信建投RECP协定下中国部分低端制造业将直面东盟国家的激烈竞争，同时中高端产业 也将受到来自日韩产品的竞争，将有助于中国制造业转型升级，催生高附加值 产业的发展。未来中国的出口货种结构或将向日本、韩国的出口货种结构转 变，带来平均单箱货值的提升。4. 3越南出口主要由外资主导，产业升级仍需时日根据前述，越南制造业仍集中于纺织业和零部件组装环节，附加值相对较低； 并且出口主要由外资企业主 导，在在生产设施、上游产品等方面较大比例依赖 进口，本土企业实力依然较小。因此，未来越南能

28、否实现产业升级仍需一定时 日。同时，更为关键的问题在于越南自身的体量限制，难以建立较为齐全的工业门 类，优势将集中于某些行业 的细分领域或环节，产业升级面临一定难度。越南 与东盟绝大多数成员国之间在产业上同质性较强，竞争也较 为激烈。产业升级 需要建立比较齐全的工业门类，确保主要工业品和原料自产，但限于越南整体 有限的国家体 量，难以在国内形成一套完整的供应链，预计仍将严重依赖进 口。4.4越南等东南亚国家加入国际分工，促进亚洲整体出口贸易2013年起中国通过推行“一带一路”倡议，逐步构建一个互联互通的人员、信 息、资本和物流网络，借助 这一综合网络。借助“一带一路”越南等东南亚国 家逐步进入全球分工体系，融入了全球生产网络，中国在全 球分工体系中的地 位也由之提升，中国与越南等东南亚国家之间远非替代关系。6%4.9%2022E2023E表69： IMF预测全球及RRECP成5%4%3%2%1%0%资料来源：IMF,中信建投未来中国将通过自身庞大的市场和创新能力，带动越南等东南亚国家发展，将 强化亚洲整体贸易出口的优势。相对于墨西哥等其他国家和地区，欧美国家未 来更有可能选择亚洲产品，促进亚洲整体出口量持续提升。精选【】。二