外汇制度与外汇管制.ppt

1、1第二章第二章 外汇制度与外汇管制外汇制度与外汇管制2三、汇率制度选择应该考虑的因素三、汇率制度选择应该考虑的因素 （最主要的是应该考虑本国的经济特点）（最主要的是应该考虑本国的经济特点）o1）经济规模和）经济规模和开放程度开放程度：贸易额大贸易额大，汇率不宜频，汇率不宜频繁、剧烈波动；繁、剧烈波动；国家规模国家规模：小国小国，一般与少数大国贸易往，一般与少数大国贸易往来，汇率稳定较好，内部价格调整代价较低；来，汇率稳定较好，内部价格调整代价较低；大国大国与较多与较多国家贸易往来，国家贸易往来，追求独立的经济政策追求独立的经济政策。不必钉住少数几个国。不必钉住少数几个国家的货币，且调整代价较大

2、宜实施浮动汇率制。家的货币，且调整代价较大，宜实施浮动汇率制。o 问题：问题：GDP也大，贸易额也大的大国呢？也大，贸易额也大的大国呢？o（可考虑采取有管理的浮动汇率制度（可考虑采取有管理的浮动汇率制度）3o2）通货膨胀率）通货膨胀率：通胀率高于和本国有贸易往来的：通胀率高于和本国有贸易往来的国家，宜国家，宜灵活调低本币汇率灵活调低本币汇率，确保国货在国外市场的竞，确保国货在国外市场的竞争力；反之，可维持较稳定的汇率。争力；反之，可维持较稳定的汇率。o3）劳动力市场自由程度）劳动力市场自由程度：一国工资刚性较强：一国工资刚性较强（如（如美国等高工资、高福利，致使劳动力成本、以致产成品成本较高

3、美国等高工资、高福利，致使劳动力成本、以致产成品成本较高，一旦外部经济危机导致需求不足，刚性的价格会使本国出口遭受一旦外部经济危机导致需求不足，刚性的价格会使本国出口遭受下挫），下挫），宜实施浮动汇率制，宜实施浮动汇率制，化解出口下降的风险。化解出口下降的风险。o4）金融市场发育程度）金融市场发育程度：发育程度不够成熟的话：发育程度不够成熟的话（外汇日买卖、交易量不大），（外汇日买卖、交易量不大），少量的外汇交易可能会引起少量的外汇交易可能会引起币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥（但也不（但也不是绝对的，如外向型经济的国家，进口及外汇需求不小，而

4、某时是绝对的，如外向型经济的国家，进口及外汇需求不小，而某时期又发生贸易逆差，导致政府外汇储备不足的话，就该随机应变、期又发生贸易逆差，导致政府外汇储备不足的话，就该随机应变、灵活处理）。灵活处理）。4o5）政策制定者的权威大小）政策制定者的权威大小：o 央行威信越低，一般宜实施固定汇率制，使来自外央行威信越低，一般宜实施固定汇率制，使来自外国的投资者对政府充满信心；否则，外国投资者赚得国的投资者对政府充满信心；否则，外国投资者赚得o的利润因东道国货币贬值，造成他们不赚钱、反亏损的的利润因东道国货币贬值，造成他们不赚钱、反亏损的话，话，FDI（外国直接投资）会变少。（外国直接投资）会变少。o6

5、资本流动性）资本流动性：一国的资本市场越开放，资本输：一国的资本市场越开放，资本输出入规模出入规模（流动性）（流动性）越大，越难以维持固定汇率制越大，越难以维持固定汇率制（如泰（如泰国钉住美元的固定汇率制）国钉住美元的固定汇率制），甚至要付出代价。，甚至要付出代价。o o 总之，一国的汇率选择较复杂，需综合考虑诸多因总之，一国的汇率选择较复杂，需综合考虑诸多因素：本国的经济目标，与贸易伙伴国的合作进展情况，素：本国的经济目标，与贸易伙伴国的合作进展情况，且要根据这些情况随机应变、灵活调整。且要根据这些情况随机应变、灵活调整。做空泰铢（软币）-亚洲金融危机之源头影响汇率及选择汇率制度的因素：国

6、影响汇率及选择汇率制度的因素：国际收支、金融市场发育程度、资本流际收支、金融市场发育程度、资本流动性、利率；通胀率、宏观经济运行动性、利率；通胀率、宏观经济运行（物价等）；等（物价等）；等97亚洲金融危机始末o一、金融危机爆发前的泰国经济情况：o1.钉住美元，与美元挂钩，基本上是固定汇率；（可套汇）o2.为吸引资金发展经济，利率13%，远高于美国的7%（可套利，且不用担心远期汇率下降）（可套利，且不用担心远期汇率下降）o3.90年代开始，信息技术美元美元不断升值升值，泰铢泰铢也不断对其他货币升值升值，致使泰国连年逆差逆差，经济困难经济困难（96年年股市低迷；房地产股市低迷；房地产表面繁荣（有外

7、资支持），但有泡沫但有泡沫（不能收回资金，连支付利息都很困难银行还是帮开发商找来美元贷款）、通胀率高）、通胀率高外汇收入锐减，外汇收入锐减，且重创经济。且重创经济。（先期先期进行无汇率风险进行无汇率风险套利：在美国借大量美元，到套利：在美国借大量美元，到泰国兑换泰铢，到时再换回美元，赚取高额利息泰国兑换泰铢，到时再换回美元，赚取高额利息）o总之，当时泰国是：总之，当时泰国是：o资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外债高筑、开发商勉力支撑但已开始摇摇欲坠债高筑、开发商勉力支撑但已开始摇摇欲坠 o 索罗斯量子基金在东南亚的高管以中国香港为中心，索罗斯量子基金在

8、东南亚的高管以中国香港为中心，并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况，基并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况，基于这种于这种第一手资料和数据第一手资料和数据，“这些信号综合起来后，这些信号综合起来后，到底会出现什么样的情况？局势如何发展？到底会出现什么样的情况？局势如何发展？”o研究的结果是，这一局面难以维持研究的结果是，这一局面难以维持，索罗斯开始索罗斯开始制定制定沽空泰铢沽空泰铢的作战计划。为了这一仗，提前提前半年建立起泰铢沽空仓位半年建立起泰铢沽空仓位。二、大肆抛售泰铢大肆抛售泰铢（开始已建开始已建沽空仓沽空仓）o1.第一次抛售：第一次抛售：o1997年初，索罗斯基金联

9、合其他国际对冲联合其他国际对冲基金，大肆抛售泰铢基金，大肆抛售泰铢（在（在现货现货市场是用资产质押市场是用资产质押借到泰铢抛售；在借到泰铢抛售；在泰铢泰铢期货期货市场是签订市场是签订卖出合约卖出合约（不需不需要现货要现货）；大量的卖空）；大量的卖空股指股指 ），使使泰铢汇率直线下跌。o (利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看跌期权，利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看跌期权，对冲掉其可能较少兑换美元的风险对冲掉其可能较少兑换美元的风险)2.干预干预：泰国根本就没有足够的外汇去接盘泰国根本就没有足够的外汇去接盘，即使泰国央行入市干预，泰铢汇率暂时保持稳定即使泰国央行入市干预，泰铢汇率暂时保持稳定

10、o（三管齐下：（三管齐下：动用约动用约120亿美元吸纳泰铢亿美元吸纳泰铢；禁止本地禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率大幅提高息率。）-导导致资本大量流出泰国（泰铢换美元，逃避贬值风险），致资本大量流出泰国（泰铢换美元，逃避贬值风险），泰国开始进行资本控制，保住珍贵的外汇。泰国开始进行资本控制，保住珍贵的外汇。o3.6月第二次致命冲击月第二次致命冲击：继续抛售，继续抛售，泰国央行仅泰国央行仅有的有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝，（亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝，（虽然虽然6月月30日泰总理保证泰铢不会贬值，但）日泰总理保证泰铢不会贬值，但）2天后，泰国

11、天后，泰国放弃固定汇率制度放弃固定汇率制度，实行浮动汇率制，实行浮动汇率制。o 当天泰铢重挫当天泰铢重挫20%，随后泰国央行行长伦差，随后泰国央行行长伦差马马拉甲宣布辞职。拉甲宣布辞职。8月月5日，泰央行决定关闭日，泰央行决定关闭42家金融机家金融机构，至此泰铢陷入崩溃。构，至此泰铢陷入崩溃。在此期间，对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚在此期间，对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚林吉特和印尼盾发起冲击，最后包括新加坡元林吉特和印尼盾发起冲击，最后包括新加坡元在内的东南亚货币，一一失守。在内的东南亚货币，一一失守。o问题：为何深入实体经济一线调查？若泰国经济运行问题：为何深入实体经济一线调查？若泰国

12、经济运行o良好，且外汇储备充足（足以支持固定汇率），索罗斯良好，且外汇储备充足（足以支持固定汇率），索罗斯冒然做空、抛售泰铢，情形将如何？冒然做空、抛售泰铢，情形将如何？o当投机者在实行固定汇率制的国家大量抛售该国货币、该国外汇又不足时，固定汇率制度的潜在弊端是不是促使其难以为继？为什么？o根据材料，谈谈你的看法，投机者抓住了东南亚诸国什么漏洞才才唾手可得巨额利润？一国在这种情况下应该如何保护自己？做多硬币（“做空”硬币国）o 一种货币有升值趋势，却低估其价值时，若允许其大幅度浮动。o 投机者将现时做多该种货币（买空）（买空），当其升值时再做空（卖空）（卖空），可以赚取差价利润。o（人民币不是

13、可自由兑换货币，故即使投机者用人民币不是可自由兑换货币，故即使投机者用外币购买（做多）人民币，若不能使人民币升值外币购买（做多）人民币，若不能使人民币升值（因为我们不缺人民币，央行控制的人民币数量（因为我们不缺人民币，央行控制的人民币数量远远大于某种外汇），也不能拿人民币到国际上远远大于某种外汇），也不能拿人民币到国际上购买商品，还是不能使人民币升值）。购买商品，还是不能使人民币升值）。o 故，若我国不让人民币升值过快，投机者则故，若我国不让人民币升值过快，投机者则无机可乘。（如果是可自由兑换货币就可以了）无机可乘。（如果是可自由兑换货币就可以了）本本 币币 利率平价理论与固定汇率制度的运用利

14、率平价理论与固定汇率制度的运用 92年欧洲货币危机年欧洲货币危机o 1979年年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，月，在德国总理和法国总统的倡议下，欧洲经济共同体的欧洲经济共同体的8个成员国（法国、德国、意大利、个成员国（法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲货币体系（货币体系（European Monetary System，EMS），将各国货币的汇率与对方固定，但共同对美），将各国货币的汇率与对方固定，但共同对美元浮动。元浮动。90年两德统一，为振兴东部经济，德国加大年两德统一，为振兴东部经济，德国加大货币投放

15、通胀压力加大，为此实施高利率抑制通胀，货币投放，通胀压力加大，为此实施高利率抑制通胀，而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。德而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。德国的高利率使德国马克持续升值。国的高利率使德国马克持续升值。12o 1992年年9月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战的气氛，一方是各成员国的中央银行，立志要保护马克的气氛，一方是各成员国的中央银行，立志要保护马克兑英镑、意大利里拉等的汇率，不断在外汇市场抛马克兑英镑、意大利里拉等的汇率，不断在外汇市场抛马克买英镑和里拉，另一方是外汇市场的投机势力，似乎联买英镑和里拉，另一方是外汇

16、市场的投机势力，似乎联合着要与中央银行对着干，抛英镑和里拉买马克。在外合着要与中央银行对着干，抛英镑和里拉买马克。在外汇市场的激烈厮杀中，中央银行先后抛出汇市场的激烈厮杀中，中央银行先后抛出200多亿美多亿美元的马克，全部被市场投机者吃进。虽然后来德国迫于元的马克，全部被市场投机者吃进。虽然后来德国迫于其它国家的压力，降低了利率，但此时市场信心严重受其它国家的压力，降低了利率，但此时市场信心严重受挫，抛英镑和里拉买马克的狂流势不可挡。最后，这场挫，抛英镑和里拉买马克的狂流势不可挡。最后，这场较量以英国、意大利的中央银行无力维持马克与英镑、较量以英国、意大利的中央银行无力维持马克与英镑、里拉的固

17、定汇率范围而败北，英镑和里拉被迫脱离欧洲里拉的固定汇率范围而败北，英镑和里拉被迫脱离欧洲货币体系而告终。许多大的风险资本投资集团都在这一货币体系而告终。许多大的风险资本投资集团都在这一个月赚了数千万美元，索罗斯基金更是盆满钵满，赚了个月赚了数千万美元，索罗斯基金更是盆满钵满，赚了十亿美元之多。十亿美元之多。13o 什么是抛补的利率平价条件？欲套利的资金在什么什么是抛补的利率平价条件？欲套利的资金在什么情况下会停止跨国转移？（情况下会停止跨国转移？（6分）分）o 根据抛补利率平价理论，高利率货币（如材料中的根据抛补利率平价理论，高利率货币（如材料中的德国马克）即期易升水、远期需贴水，但若欧洲货币

18、体德国马克）即期易升水、远期需贴水，但若欧洲货币体系成员国之间欲维持其汇率制度，此时套利有风险吗？系成员国之间欲维持其汇率制度，此时套利有风险吗？为什么？（为什么？（4分）分）o 投机者在稳赚不赔的情况下，套利活动能阻止吗？投机者在稳赚不赔的情况下，套利活动能阻止吗？此时央行有那么多马克可抛来维持固定汇率吗？若无，此时央行有那么多马克可抛来维持固定汇率吗？若无，投机者是不是又增加了套汇的机会？如果政府在金融市投机者是不是又增加了套汇的机会？如果政府在金融市场一体化条件下不能对资本实施管制，如何使套利、套场一体化条件下不能对资本实施管制，如何使套利、套汇活动停下来？谈谈你的看法。（汇活动停下来？

19、谈谈你的看法。（8分）14第一节 汇率制度概述o一、汇率制度概念：一国货币当局对本国汇率的基本方式所做的一系列安排与规定。o 包括的内容：确定原则与依据；维持、调整汇率的办法；调整汇率的法令、政策；维持汇率的机构。1516二、汇率制度的分类二、汇率制度的分类：总体上分为固定汇率与总体上分为固定汇率与浮动汇率，在二者之间还有较多分类。布雷顿时代浮动汇率，在二者之间还有较多分类。布雷顿时代；以；以后后。IMF依据对依据对分类依据各国宣称的分类依据各国宣称的但往往与事实做法不完全相符但往往与事实做法不完全相符o IMF99年后经过修正，对汇率制度的分类：年后经过修正，对汇率制度的分类：o1）无独立法

20、定货币的汇率安排：）无独立法定货币的汇率安排：（美元化汇率、（美元化汇率、货币联盟汇率）货币联盟汇率）o 即以他国货币作为法定货币即以他国货币作为法定货币（如巴拿马完全美元化）（如巴拿马完全美元化）或或成立货币联盟成立货币联盟（如欧盟、西非（如欧盟、西非/中非货币联盟、东加勒比货币联中非货币联盟、东加勒比货币联盟），盟），这种汇率制度安排放弃了本币和货币政策独立性。这种汇率制度安排放弃了本币和货币政策独立性。o2)货币局汇率货币局汇率：以法律明文形式承诺以固定比率确保：以法律明文形式承诺以固定比率确保本币与特定外币之间的兑换。发行多少本币要有外汇资本币与特定外币之间的兑换。发行多少本币要有外汇

21、资产做全额保证。故央行不能随意增加、减少货币投放量，产做全额保证。故央行不能随意增加、减少货币投放量，其传统的职能丧失不少。其传统的职能丧失不少。7成员实施，香港最典型。成员实施，香港最典型。17o3）传统的钉住汇率）传统的钉住汇率：将本币与另一种货币：将本币与另一种货币（32成员）成员）或一篮子货币或一篮子货币（9成员，主要经贸货币的货币，成员，主要经贸货币的货币，SDR也是一篮也是一篮子货币）子货币）保持固定兑换比率。但可围绕给定汇率上下保持固定兑换比率。但可围绕给定汇率上下o1%内波动，最高最低不超过内波动，最高最低不超过2%，经常抛，经常抛维持。维持。o4）有波幅的钉住汇率）有波幅的钉

22、住汇率：可经常波动，超过范围才：可经常波动，超过范围才抛抛维持。维持。o5）爬行钉住汇率）爬行钉住汇率：本币与外部保持一定平价关系，：本币与外部保持一定平价关系，货币当局根据经济指标货币当局根据经济指标（如物价）（如物价）小幅度、频繁调整。小幅度、频繁调整。方法：有通胀时，则应下调本币汇率，不影响进出口，方法：有通胀时，则应下调本币汇率，不影响进出口，经常调整，可避免汇率短期内部大幅度调整；放弃汇率经常调整，可避免汇率短期内部大幅度调整；放弃汇率反通胀目标，允许其按物价水平大幅度调整，从而维持反通胀目标，允许其按物价水平大幅度调整，从而维持真实汇率水平不变。真实汇率水平不变。（突尼斯、哥斯达黎

23、加等（突尼斯、哥斯达黎加等5国采用）国采用）18o6）有波幅的爬行钉住汇率）有波幅的爬行钉住汇率：可经常有波幅，超：可经常有波幅，超过波幅才需调整；还要根据物价等指标来对汇率调整过波幅才需调整；还要根据物价等指标来对汇率调整（以色列、罗马尼亚等国家采用）（以色列、罗马尼亚等国家采用）o7）管理浮动汇率）管理浮动汇率：汇率不固定、也无特定目标：汇率不固定、也无特定目标可根据不同目标（可根据不同目标（BP、外汇储备外汇储备RS等）直接或间接调等）直接或间接调整汇率，既灵活自由、调控更有效（当今较多大的发展整汇率，既灵活自由、调控更有效（当今较多大的发展中大国如俄罗斯、印度、阿根廷、埃及等国采用）。

24、中大国如俄罗斯、印度、阿根廷、埃及等国采用）。o8）完全浮动汇率）完全浮动汇率：大多非欧元区的发达国家：大多非欧元区的发达国家（美英日加澳等）（美英日加澳等）及新兴工业化国家及新兴工业化国家（巴西、墨西哥、（巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等）菲律宾、南非、韩国等）实行。汇率完全随市场自由浮实行。汇率完全随市场自由浮动，政府不强制干预。动，政府不强制干预。o 其中：其中：1）2）固定汇率制；）固定汇率制；7）8）浮动汇率制；）浮动汇率制；o3）4）5）6）属中间汇率制。）属中间汇率制。19第二节第二节 汇率制度的主要形式汇率制度的主要形式o一、固定汇率制度一、固定汇率制度（金本位制、布雷顿森林

25、体系）（金本位制、布雷顿森林体系）o1）概念：）概念：加以固定加以固定一定范围之内一定范围之内o2）维持固定汇率制度的措施）维持固定汇率制度的措施(金本位制时通过黄金输出金本位制时通过黄金输出入自动调节入自动调节)：布雷顿森林体系下，主要有：布雷顿森林体系下，主要有：o运用贴现率政策：运用贴现率政策：外汇汇率突破上限，提高贴现率乃至利外汇汇率突破上限，提高贴现率乃至利率，外汇流入率，外汇流入反之降低反之降低o变动外汇或黄金储备：变动外汇或黄金储备：外汇上升，抛外汇或用黄金购外汇外汇上升，抛外汇或用黄金购外汇再抛售；再抛售；o向向IMF（基金）借款；（基金）借款；o被迫实施本币法定贬值或升值被迫

26、实施本币法定贬值或升值：本币跌涨剧烈，无法平抑，：本币跌涨剧烈，无法平抑，法定贬值或升值（美国法定贬值或升值（美国1971贬；德贬；德1969升。有限度，以稳升。有限度，以稳汇率）。汇率）。203）固定汇率制度的作用）固定汇率制度的作用：o1.可锁定进口成本与出口利润，促进进出可锁定进口成本与出口利润，促进进出口，也有利于发达国家资本输出；口，也有利于发达国家资本输出；o2.但易受国际游资冲击，导致金融混乱甚但易受国际游资冲击，导致金融混乱甚至危机至危机-东南亚金融危机。东南亚金融危机。o（一国国际收支恶化时，外汇资金撤离，为维持汇率上（一国国际收支恶化时，外汇资金撤离，为维持汇率上下限，需动

27、用外汇及黄金储备，但这些储备几乎枯竭时下限，需动用外汇及黄金储备，但这些储备几乎枯竭时还不能平抑汇价，最后被迫法定贬值，造成金融混乱乃还不能平抑汇价，最后被迫法定贬值，造成金融混乱乃至金融危机，造成国民经济混乱）。至金融危机，造成国民经济混乱）。21二、浮动汇率制度：二、浮动汇率制度：o1）浮动汇率制度的概念）浮动汇率制度的概念：不规定官方回来，汇率：不规定官方回来，汇率主要由市场需求来自发决定。主要由市场需求来自发决定。o2）浮动汇率制度的类别）浮动汇率制度的类别：o1.按政府是否干预：按政府是否干预：o自由自由/清洁浮动清洁浮动：完全由市场决定，政府不干预；：完全由市场决定，政府不干预；o

28、管理管理/肮脏浮动肮脏浮动：可以浮动，但政府往往干预，使汇率：可以浮动，但政府往往干预，使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。朝着有利于本国经济发展的方向变动。222.按浮动程度或浮动方式划分按浮动程度或浮动方式划分o1）钉住型或无弹性型）钉住型或无弹性型：本币与：本币与某外币某外币或或混合货币混合货币（一篮子货币）（一篮子货币）汇率固定，与其他货币的汇率随钉住货汇率固定，与其他货币的汇率随钉住货币与其他货币汇率的变化而浮动。币与其他货币汇率的变化而浮动。o钉住某外币钉住某外币：因历史（殖民时代）、地理（邻居国）：因历史（殖民时代）、地理（邻居国）等原因，一些国家贸易、金融活动主要集中于某发

29、达国等原因，一些国家贸易、金融活动主要集中于某发达国家家o钉住钉住“一篮子一篮子”货币货币。如。如SDR由美英法德日五国货由美英法德日五国货币按不同权重构成，随它们汇率变动而每日调整。币按不同权重构成，随它们汇率变动而每日调整。232）有限灵活型或有限弹性型）有限灵活型或有限弹性型：钉住一种：钉住一种或一组货币，但可有较大波幅。或一组货币，但可有较大波幅。o钉住某一货币，但可一定浮动。波幅可在上钉住某一货币，但可一定浮动。波幅可在上下下2.25%内内（前面的顶多能上下前面的顶多能上下1%，与此不同，与此不同）。o钉住一组货币（联合钉住一组货币（联合/整体浮动）：如欧盟前整体浮动）：如欧盟前身身

30、欧共体，成员国之间汇率固定（欧共体，成员国之间汇率固定（规定较小的波规定较小的波动幅度动幅度），对成员国之外的货币保持基本一致波），对成员国之外的货币保持基本一致波动浮动。动浮动。243）更为灵活型或高度弹性型）更为灵活型或高度弹性型：一国独立：一国独立进行汇率调整，不受幅度限制。进行汇率调整，不受幅度限制。o根据本国外汇储备、根据本国外汇储备、BP、CPI、贸易货币国、贸易货币国CPI等指标来调整本国货币汇率。等指标来调整本国货币汇率。如智利、厄瓜多如智利、厄瓜多尔、尼加拉瓜。尔、尼加拉瓜。o较灵活的管理浮动：对汇价的制定、调整有较灵活的管理浮动：对汇价的制定、调整有一定程度干预，但往往效

31、果不如意，从而使汇一定程度干预，但往往效果不如意，从而使汇率波动不止率波动不止。如中、韩、新如中、韩、新。o单独浮动：不与任何货币固定汇价，完全根单独浮动：不与任何货币固定汇价，完全根据市场供求来浮动。据市场供求来浮动。如经济发达的美英日等国。如经济发达的美英日等国。253）浮动汇率制度的作用）浮动汇率制度的作用o1.优点：优点：o可防止外汇大量流失（勿需抛外汇平抑外汇升值）；可防止外汇大量流失（勿需抛外汇平抑外汇升值）；o可节省国际储备可节省国际储备，有利于本国经济建设；，有利于本国经济建设；o自动调节自动调节BP，逆差逆差 本币贬值本币贬值 X M ，逆差消除；，逆差消除；o可较好维护国内

32、经济政策独立性：可较好维护国内经济政策独立性：若固定汇率，逆差，若固定汇率，逆差，抛外币抛外币-货币紧缩货币紧缩-使增加需求、生产、就业的双松政策使增加需求、生产、就业的双松政策失效；失效；汇率浮动，则会自动调整，不会影响货币流通量和国内经济汇率浮动，则会自动调整，不会影响货币流通量和国内经济目标；目标；o可减轻经济周期与通货膨胀的跨国传递：可减轻经济周期与通货膨胀的跨国传递：一国通胀，一国通胀，若是固定汇率，价值相当的商品价格在他国也要上涨，若是固定汇率，价值相当的商品价格在他国也要上涨，即要多投放货币；即要多投放货币；浮动汇率则降低通胀货币的汇率即可浮动汇率则降低通胀货币的汇率即可o可缓解

33、国际游资的冲击可缓解国际游资的冲击：若某种货币贬值，又要维持：若某种货币贬值，又要维持不合理的固定汇率，则竞相购买硬货币不合理的固定汇率，则竞相购买硬货币（硬货币大规模（硬货币大规模外流）外流），既可保值，也可盈利。，既可保值，也可盈利。262.弊端：弊端：o助长投机，加剧动荡助长投机，加剧动荡：低吸高抛：低吸高抛-频繁投机频繁投机-造造成银行倒闭或信用危机成银行倒闭或信用危机-加剧金融市场动荡；加剧金融市场动荡；o不利于国际贸易和国际投资不利于国际贸易和国际投资：不利于锁定进：不利于锁定进口成本、出口利润、投资收益，阻碍商品口成本、出口利润、投资收益，阻碍商品/资金输出入；资金输出入；o货币

34、战加剧货币战加剧：若各国争相使本币贬值，以邻为壑：若各国争相使本币贬值，以邻为壑（促进出口、抑制进口），他国也贬值报复；本币升值（促进出口、抑制进口），他国也贬值报复；本币升值可抑制国内通胀，但不利于出口，如采取贸易保护措施，可抑制国内通胀，但不利于出口，如采取贸易保护措施，会造成贸易摩擦（如美会造成贸易摩擦（如美1980美元升值美元升值）；）；o国际协调困难国际协调困难：各国若各自为政，使汇率波动只：各国若各自为政，使汇率波动只为本国服务，不考虑他国利益。必然难协调、易矛盾。为本国服务，不考虑他国利益。必然难协调、易矛盾。27三、货币局制度三、货币局制度：先确定本币与某外币的法定汇：先确定本

35、币与某外币的法定汇率，发行本币时以全额的外汇储备作为基础，使本币不能率，发行本币时以全额的外汇储备作为基础，使本币不能超发，从而确保本币与该外币的汇率不变。超发，从而确保本币与该外币的汇率不变。o1849毛里求斯、毛里求斯、90年代阿根廷、爱沙尼亚、立陶宛、保加利亚等年代阿根廷、爱沙尼亚、立陶宛、保加利亚等o1）货币局制度的好处：）货币局制度的好处：o可抑制通胀可抑制通胀：政府不能通过超发货币来弥补财政赤字，：政府不能通过超发货币来弥补财政赤字，有利于抑制通胀有利于抑制通胀（如阿根廷、爱沙尼亚（如阿根廷、爱沙尼亚降低了通胀）降低了通胀）o无汇率风险，可促进贸易与投资无汇率风险，可促进贸易与投资

36、汇率稳定，也无需：汇率稳定，也无需付出成本来防范汇率风险（付出成本来防范汇率风险（不超发本币既可不超发本币既可），可促进商），可促进商品品/资金输出入。资金输出入。282）货币局制度的弊端：）货币局制度的弊端：o当本国贸易、投资状况当本国贸易、投资状况（从而国际收支（从而国际收支BP）与钉住国与钉住国不一致时，会导致本币高估（本国逆差时）或低估。若资不一致时，会导致本币高估（本国逆差时）或低估。若资本自由流动，会导致外资涌入或撤离，本自由流动，会导致外资涌入或撤离，遭受冲击；遭受冲击；o造成政府失去铸币税收益造成政府失去铸币税收益（政府不能滥发货币）：但作政府不能滥发货币）：但作为本币发行保

37、证的外汇一般以国外存款或债券的形式保存，为本币发行保证的外汇一般以国外存款或债券的形式保存，也有部分利息收益，损失相对会少些。也有部分利息收益，损失相对会少些。o当本国贸易、投资状况当本国贸易、投资状况（从而国际收支（从而国际收支BP）与钉住国与钉住国相反，为维持固定汇率，要与相反，为维持固定汇率，要与利率、汇率变化一致，会利率、汇率变化一致，会加剧国内经济及国际收支加剧国内经济及国际收支BP的失衡的失衡；o当商业银行发生资金困难（如挤提），央行不能增发货当商业银行发生资金困难（如挤提），央行不能增发货币来提供有效帮助。币来提供有效帮助。29四、香港联系汇率制度四、香港联系汇率制度：一国独立的

38、货币局：一国独立的货币局以外汇储备为基础和资金保证，来发行本币。并事先确定以外汇储备为基础和资金保证，来发行本币。并事先确定本币与本币与的兑换比例。的兑换比例。o1）香港联系汇率制度的内容）香港联系汇率制度的内容：（即发行港元要以（即发行港元要以美元联系起来，以等值美元作为后盾美元联系起来，以等值美元作为后盾-美元汇兑本位制）美元汇兑本位制）o 三发钞银行三发钞银行（汇丰、渣打、中行香港分行）（汇丰、渣打、中行香港分行）增发港币增发港币时时，需向外汇基金（部门）缴纳等值的美元（，需向外汇基金（部门）缴纳等值的美元（1:7.8），），换取港元负债证明书换取港元负债证明书-作为法定准备金。若发钞行

39、港元回作为法定准备金。若发钞行港元回笼，可按同一比价以港元向外汇基金换回美元。笼，可按同一比价以港元向外汇基金换回美元。o 其他银行要获得发钞行港币其他银行要获得发钞行港币（缴纳美元）（缴纳美元）或返还港币或返还港币（换回美元），以同样方式进行，但不一定按（换回美元），以同样方式进行，但不一定按1:7.8，而，而是市场汇率。是市场汇率。o发钞行与外汇基金之间是联系、固定汇率；而发钞行与发钞行与外汇基金之间是联系、固定汇率；而发钞行与其他银行及外汇市场各参与者之间是市场、浮动汇率。其他银行及外汇市场各参与者之间是市场、浮动汇率。30o2）香港联系汇率制度的自我调节机制）香港联系汇率制度的自我调节

40、机制：o 美元流动均衡机制：若港元多美元流动均衡机制：若港元多（实际上是美元外汇储备（实际上是美元外汇储备多，利率会较低），多，利率会较低），抛售港元抛售港元或或本国投资者以港元购买美本国投资者以港元购买美元元用以投资，发钞行需以港元赎回美元满足用以投资，发钞行需以港元赎回美元满足需求需求，港元，港元负债减少，港元投放量也减少，由乘数效应负债减少，港元投放量也减少，由乘数效应，导致利，导致利率率，物价稳定，物价稳定（美元资金也可能形成一定回流）。（美元资金也可能形成一定回流）。o套利机制：发钞行是商业银行，有盈利动机。市场汇套利机制：发钞行是商业银行，有盈利动机。市场汇率高于率高于7.8时，发

41、钞行时，发钞行（交回负债证明书）（交回负债证明书）以以7.8汇率赎回汇率赎回美元，在市场上抛售，使美元汇率不断下降，直至降为美元，在市场上抛售，使美元汇率不断下降，直至降为7.8为止；反之，低于为止；反之，低于7.8，则在外汇市场上不断购买，则在外汇市场上不断购买美元美元（以（以7.8汇率售给外汇基金汇率售给外汇基金-盈利），盈利），使市场上美元汇率使市场上美元汇率不断上升，直至不断上升，直至31o3）香港联系汇率制度的利弊）香港联系汇率制度的利弊：o 优点：优点：因为有自我调节机制，使市场汇率迅速与联系因为有自我调节机制，使市场汇率迅速与联系汇率汇率1:7.8趋于一致，减少了因投机而引起的汇

42、率波动，趋于一致，减少了因投机而引起的汇率波动，有利于锁定成本和利润，降低交易成本，有利于巩固、有利于锁定成本和利润，降低交易成本，有利于巩固、加强香港的国际金融、贸易、航运中心地位。加强香港的国际金融、贸易、航运中心地位。o弊端弊端：过分依赖美元，不能通过调整利率、货币供应：过分依赖美元，不能通过调整利率、货币供应量、汇率来调节本地经济及国际收支的失衡：量、汇率来调节本地经济及国际收支的失衡：oA.虽然港元现钞以虽然港元现钞以100%现钞美元为后盾，没有超发，但各种存款现钞美元为后盾，没有超发，但各种存款带来带来乘数效应，这种广义货币有超发嫌疑乘数效应，这种广义货币有超发嫌疑。若遇外围强大冲

43、击挤兑。若遇外围强大冲击挤兑美元，港币就可能发生信用危机，大幅贬值，甚至爆发金融危机。美元，港币就可能发生信用危机，大幅贬值，甚至爆发金融危机。oB.因为港元与美元是联系的固定汇率，故利率应与美元利率一致，因为港元与美元是联系的固定汇率，故利率应与美元利率一致，否则会导致套利活动（受到投机者套利攻击），使二者利率趋于一否则会导致套利活动（受到投机者套利攻击），使二者利率趋于一致（利率平价理论）。这样，就不能独立自主调整利率来调整经济。致（利率平价理论）。这样，就不能独立自主调整利率来调整经济。32五、五、“美元化美元化”制度制度o1）美元化的含义）美元化的含义：即一国居民的资产大部分是外：即一

44、国居民的资产大部分是外币资产（以美元为主）或美元取代本币，成为经济活动币资产（以美元为主）或美元取代本币，成为经济活动的主要媒介。包括官方美元化（的主要媒介。包括官方美元化（官方宣布官方宣布-成为一种货成为一种货币制度币制度-厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉）和非）和非o （阿根廷、墨西哥（阿根廷、墨西哥打算打算）o拉美等国家美元化的原因：拉美等国家美元化的原因：o取消限制，使外币存款增加；取消限制，使外币存款增加；国内通胀率高，使国内通胀率高，使经济人更愿持有美元替代本币；经济人更愿持有美元替代本币；国内通胀率即使国内通胀率即使降低，但也比美元更易通胀，替代也不会结束

45、降低，但也比美元更易通胀，替代也不会结束；o随着贸易、金融的全球化，美元作为国际关键性货币，随着贸易、金融的全球化，美元作为国际关键性货币，影响长期存在，其资产替代也会长期存在。影响长期存在，其资产替代也会长期存在。332）美元化的利弊）美元化的利弊o1）好处）好处：o美元化需放松外币存款限制，若国内有高通胀，有利于一国美元化需放松外币存款限制，若国内有高通胀，有利于一国重新货币化，稳定经济人信心；重新货币化，稳定经济人信心；有利于国内银行扩张业务，有利于国内银行扩张业务，并通过美元账户促进国内外市场一体化、降低交易成本；并通过美元账户促进国内外市场一体化、降低交易成本；o允许居民持有外币存

46、款（居民即有对外支付进口的能力），允许居民持有外币存款（居民即有对外支付进口的能力），可提高政府信誉。可提高政府信誉。o2）弊端）弊端：易增加易增加金融和外汇市场上的风险金融和外汇市场上的风险：美元资金通：美元资金通过银行系统流入，或许会增加外汇储备，但也增加负债，一旦过银行系统流入，或许会增加外汇储备，但也增加负债，一旦短期资金抽离短期资金抽离-1995墨西哥，央行美元有限，无法履行最好墨西哥，央行美元有限，无法履行最好贷款人的职能，当贷款发生违约时，贷款人的职能，当贷款发生违约时，银行容易倒闭银行容易倒闭（除非贷给那（除非贷给那些因本币贬值可改善外汇收入的出口商）些因本币贬值可改善外汇收入

47、的出口商）o政府失去铸币税收益：市场中普遍使用外币，减少了本币的政府失去铸币税收益：市场中普遍使用外币，减少了本币的需求和政府铸币税收益。需求和政府铸币税收益。34第三节第三节 外汇管制外汇管制o1）含义）含义：一国通过法令等形式对外汇的收支、汇率、：一国通过法令等形式对外汇的收支、汇率、存贷款给以管理，防止外汇流出或流入，维持存贷款给以管理，防止外汇流出或流入，维持BP平衡、平衡、汇率稳定的各种措施与行为。汇率稳定的各种措施与行为。a.结售汇制度结售汇制度;b.本币兑本币兑换外币需经货币当局批准；换外币需经货币当局批准；c.区别对待的复汇率制度区别对待的复汇率制度o2）历史演进）历史演进（一

48、战产物）：（一战产物）：一战前一战前-金本位制，金本位制，含金量之比决定汇率（含金量之比决定汇率（铸币含金量相同铸币含金量相同-价值相等价值相等-铸币平价铸币平价）。汇率波动超出黄金输送点时，输出或输入黄金稳定汇。汇率波动超出黄金输送点时，输出或输入黄金稳定汇率，可自动调节率，可自动调节BP，不必实现外汇管制。，不必实现外汇管制。35o 一战过程中，战争消耗了交战国的大量黄金，为禁止黄金一战过程中，战争消耗了交战国的大量黄金，为禁止黄金输出，实施纸币制度，取消货币自由兑换，开始了外汇管制。输出，实施纸币制度，取消货币自由兑换，开始了外汇管制。o 一战后一战后-1928，国民经济逐步恢复，外汇管

49、制逐步取消，国民经济逐步恢复，外汇管制逐步取消，o多边结算、自由兑换恢复。多边结算、自由兑换恢复。o1929-1933-1938，世界空前经济危机，国际收支恶化，世界空前经济危机，国际收支恶化，金本位制无力支撑下去而崩溃，普遍实施纸币制度，债务国或金本位制无力支撑下去而崩溃，普遍实施纸币制度，债务国或不发达国家实施外汇管制来改善不发达国家实施外汇管制来改善BP，经济实力强、外汇足的，经济实力强、外汇足的国家设立外汇平准基金来调整汇率，促进出口，促进经济复苏。国家设立外汇平准基金来调整汇率，促进出口，促进经济复苏。o1939-1945，除美国外，基本上实施外汇管制；，除美国外，基本上实施外汇管制

50、o1945-50，同上；另，同上；另IMF支助资金不足国，消除管制；支助资金不足国，消除管制；o1950-70-80，美抬高美元汇率，掠夺资源；欧放松贸易，美抬高美元汇率，掠夺资源；欧放松贸易收支外汇管制，其他仍管制。到了收支外汇管制，其他仍管制。到了6、70年代，欧美全面自由年代，欧美全面自由兑换，亚太等经济发展、外汇足的国家也放宽了管制；兑换，亚太等经济发展、外汇足的国家也放宽了管制；o80年代后，取消管制是趋势，但多数发展中国家仍或明或年代后，取消管制是趋势，但多数发展中国家仍或明或暗保持管制。暗保持管制。363）外汇管制的类型与目的）外汇管制的类型与目的o（1）类型：）类型：o 严格