1、影响人民币汇率变动因素的实证分析摘要：随着中国经济的高速增长以及贸易顺差的逐年扩大，人民币不断升值，人民币的汇率问题也成为了世界关注的焦点。 而影响人民币汇率变动的因素主要包 括中国的经济发展状况、国际收支及通货膨胀率等，本文试从理论和实证角度深 入分析影响人民币汇率变动的主要因素与汇率变动的关系， 通过计量经济学的多 种检验方法对之验证分析。关键字：人民币汇率 国际收支GDP通胀率 外汇储备当今全球经济一体化背景下，汇率研究不仅是货币金融一个重要的方面， 而 且在整个宏观经济中都备受关注。 在激烈变化的国际国内环境中，汇率是居于核 心地位的变量，汇率是一个国家宏观经济的主要调控手段和经济杠杆
2、之一，对国民经济发展起着重要的作用，大多数国家都利用汇率作为促进国际收支平衡、调 节货币流通和发展本国经济的主要手段。 因此，对影响人民币汇率的因素进行深 入透彻的定性分析和定量分析将有助于我们准确预测人民币汇率未来的发展趋 势，并制定适用于中国开放经济的汇率、货币政策等经济政策。一、影响人民币汇率变动的因素（一）国际收支差额国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素， 它是衡量一个国家经济对外开 放的主要指标，各国政府对国际收支的状况都非常重视。 简而言之，国际收支是 一国对外经济活动中的各种收支的总和，而国际收支差额二经常项目收支差额+资本往来项目收支差额。它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率
3、的影响。一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。随着中国改革开放的不断深入， 中国对外经济交往日益频繁，国际收支规模不断扩大。顺差的增大将会抑制人民 币的升值。（二）GDP近年来国内生产总值快速增长，对人民币汇率的变动有着深远的影响。其影 响主要表现在：一是中国经济是以出口为导向的，经济增长促使更多出口产品的 生产,扩大贸易差额，进一步加大人民币升值的压力；二是经济增长率高使得我国 货币在外汇市场上被看好，人民币在国际市场上的地位增强，促使人民币汇率有 上升趋势。（三）通货膨胀率通货膨胀是一种货币现象，指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量而 引起的货币贬值现象。通货膨胀率的高低是影响
4、汇率变化的基础性因素， 如果一 国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。若中国的通货膨胀率 相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降， 人民 币升值的压力将缓解。相反若美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率， 则美元 的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。目前中国的通 货膨胀率虽有下降的趋势，但仍高于美国的通货膨胀率，人民币的币值相对下降， 人民币升值压力也将得到一定缓解。（四）外汇储备指一国政府所持有
5、的国际储备资产中的外汇部分 ，即一国政府保有的以外币 表示的债权。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。目前，不断增长的贸易顺差使得中国的外汇储 备急剧增加，2011年6月末，中国的外汇储备达31811亿美元，居世界第一位。 较2010年增加了 3338亿美元。中国目前外汇储备的各项指标已经远远高于国际 警戒线，外汇储备的增加在长期内影响着人民币名义和实际有效汇率。按照现代金融学理论，外汇储备的增长对推动人民币升值是有直接的因果关系的。但实际效应并非如此。外汇储备在中央银行资产负债表中与国内信贷一起作为资产，而基础货币作为负债。在强制结售汇制度
6、下，若大量出口导致外汇储备增多，则会 迫使中央银行发放更多的基础货币，并通过货币乘数效应使货币供应量更大幅度 的增多，导致货币的供大于求，引起通货膨胀，通过通胀又引起人民币贬值。二、模型建立（一）模型数据说明：本研究报告的数据国际收支和 GDP来源于“国家统计局”， 通货膨胀率来源于“中国统计网”，外汇储备来源于“国家外汇管理局”采集数据的区间为1992年2011年。年份人民币对美元 汇率（元）国际收支差额（力美兀）GDP（亿元）通胀率（%外汇储备（亿美元）1992551.46615,000.0026,923.486.4194.431993576.21,157,000.0035,333.921
7、4.7211.991994861.874,030,200.00P 48,197.8624.1516.21995835.14,029,300.0060,793.7317.1735.971996831.424,720,900.0071,176.598.31050.291997828.985,797,810.00P 78,973.032.81398.91998827.912,514,999.0584,402.28-0.81449.591999827.832,629,365.3589,677.05-1.41546.752000827.842,244,147.27:99,214.550.41655.74
8、2001827.75,218,070.19109,655.170.72121.652002827.76,771,280.53120,332.69-0.82864.072003827.79,792,458.40；135,822.761.24032.512004827.6817,709,314.17159,878.343.96099.322005819.1722,772,754.16184,937.371.88188.722006797.1828,114,841.00216,314.431.510663.442007760.444,741,421.22265,810.314.815282.4920
9、08694.5146,069,471.52314,045.435.919460.32009683.144,172,669.20340,902.81-0.723991.522010676.9552,467,501.57401,512.803.328473.382011645.8840,156,719.94473,104.055.431811.48（二）拟合模型Yt=由+ 妆Z1 t+ 血 Z2 t+ 色 X3t+ M X4t+ Ut其中：YtZitZ2tX3tX4t 人民币对美元汇率的对数国际收支差额的对数GDP勺对数通货膨胀率外汇储备Ut随机误差项由、仪、 色、隔待定系数三、模型回归利用Evi
10、ews软件用OLS法进行回归得到结果如下:Dependent Variable: Y1Method: Least SquaresDate: 12/20/13 Time: 01:21Sample: 1992 2011Included observations: 20VariableCoefficientStd Errort-StatisticProbC26322690.7483793.5172950.0031Z1-0 0351930.049333-0 7133730.4866220.4048410.11056414145440 0038X30.0092620.0041392.2375100.04
11、09X4-283E-054.07E-06-6.9557680 0000R-squared0785403Mean dependent var6.635570Adjusted R-squared0.728178S.D dependentvar0.133393S.E. of regression0069547Aka ike info criterion-2.281318Sum squared resid0.072551Schwarz criterion-2.032385Log likelihood27.81318Hannan-Quinn criter-2.232723F-statistic13.72
12、464Durbin-Watson stat1 479127Prob(F-statistic)0000067Yt=2.632269 -0.035193 Z t+0.404841Z2 t+0.009262 X3t-0.0000283X4tT (3.517295) (-0.713373)(3.414544)(2.237510)(-6.955768)E =0.728178F=13.72464四、模型检验(一) 经济检验模型估计结果说明，在假定其他变量不变的情况下，国际收支差额每增加 1%平均来说人民币对美元汇率减少 0.035193%;在假定其他变量不变的情况下， GDP每增加1%平均来说人民币对美元
13、汇率增加 0.404841%;在假定其他变量不 变的情况下，通货膨胀率每增加1%平均来说人民币对美元汇率增加 0.009262%; 在假定其他变量不变的情况下，外汇储备每增加1%平均来说人民币对美元汇率减少0.0000283%在这里，外汇储备的增加反而了导致人民币贬值，这是因 为虽然按照现代金融学理论，外汇储备的增长对推动人民币升值是有直接的因果 关系的。但实际效应并非如此。外汇储备在中央银行资产负债表中与国内信贷一 起作为资产，而基础货币作为负债。在强制结售汇制度下，若大量出口导致外汇 储备增多，则会迫使中央银行发放更多的基础货币，并通过货币乘数效应使货币 供应量更大幅度的增多，导致货币的供
14、大于求，引起通货膨胀，通过通胀又引起 人民币贬值。所以上述结果与理论分析与经验判断相一致。（二）统计检验1、拟合优度检验由OLS回归得到的中数据可以得到=0.73，这说明模型对样本的拟合不是 非常好。2、变量的显著性检验（t检验）提出原假设：H0 B j=0 （j=0,1,2，3, 4），备择假设：H0 B j 工 0 （j=0,1,2,3,4 ）给 定显著性水平a =0.05，查t分布表得自由度为n-k=15的临界值t a /2 （n-k ） =2.13145。由表中数据可得B 0、B 1、B 2、B 3、B 4对应t统计量分别为3.517295、 -0.713373、3.414544、2.
15、237510、-6.955768，其中 B 0、B 2、B 3、B 4 的 t 统计量绝对值大于2.13145，说明这几个系数均显著，都应当拒绝原假设，B 1的t统计量绝对值小于2.13145，应该接受原假设。也就是说GDP通货膨胀率已经外汇储备对被解释变量人民币对美元汇率有显著的影响，而国际收支差额对被解释变量人民币对美元汇率没有显著的影响。3、方程的显著性检验（F检验）针对H0 B j=0 （j=1，2, 3，4），给定显著性水平 a =0.05，在F分布表 中查出临界值F（4，15） =5.86。由表中得到 F=13.72464，由于F=13.72464 F （4，15） =5.86，应
16、拒绝原假设H0 B j=0 （j=1，2, 3, 4），说明回归方程显 著，即GDP通货膨胀率及外汇储备对人民币对美元汇率有显著影响。由于国际收支差额不显著，剔除这个变量得回归模型：Dependent Variable: Y1 Method: Least Squares Dte： 12/20/13 Time： 02:47 Sample: 1992 2011 Included observations: 20VariableCoefficientStd Errort-StatisticProbC2.9651000.5760945.1469010.0001Z20 32862700506206492
17、0070.0000X30.0072400.00297024373860.0266X4-2.71E-053.&6E-06-7.4130600.0000R-squared0 778123Mean dependent var6.635570Adjusted R-squared0736521S D. dependent var0.133393S.E. of regression0 D68471Aka ike info criterion-2.347954Sum squared resid0075013Schwarz criterion*2.148807Log likelihood27.47954Han
18、nan*Quinn criter.*2,309076F-statistic18.70399Durbin-Watson stat1 26S964Prob(F-statistic)0.000018Yt=2.965100 +0.328627Z2 t+0.007240X3t-0.0000271X4T (5.146901) (6.492007) (2.437386) (-7.413060)谆=0.74F=18.70399五、异方差检验（一）残差图检验根据残差图显示应该存在异方差（二） Goldfeld-Quandt 检验将数据按Z2t的大小排序，不去除中间项，分为两组，每组10个观测值提出原假设：H0
19、T 1A2= 2A2 备择假设：H0 （T 1八2工c 2A2Dependent Variable: Y1Method: Least SquaresDate: 12/20/13 Time: 03:18Sample: 1992 2001Included observations: 10VariableCoefficientStd. Errori-StatisticProbC0.5B93812118B570.2731600.7902Z20.55357302093622.6440910.0333X30.0081960.0047231.7353240 1334X4-0.0001230.000176-
20、0.6993700.5105R-squared08B4692Mean dependent var&647419Adjusted R-squared0827038S D. dependentvar0.165693S.E. of regression0 068909Aka ike info criterion-2.222872Sum squared resid0 028491Schwarz criterion-2.101838Log likelihood1511436Hannan*Quinn criter-2,355646F-statistic15.3448SDurbin-Watson stat2
21、691514Prob(F-statistic)0.003205Dependent Variable： Y1 Method: Least SquaresDate: 12/20H3 Time: 03:19Sample: 2002 2011Included observations: 10VariableCoefficientStd Errort-StatisticProbC61348351 2749464 811B770 0030Z20 0538050 109083D.4932510.6394X3-0 0006570004245-0 154B700.8820X4-1.16E-054.63E-06
22、24832290.0476R-squared0961959Mean dependentvar6.623720Adjusted R-squared0.942938S D dependentvar0.098987S.E of regression0023646Akaike info criterion-4.362098Sum squared resid0.003355Schwarz criterion-4.241064Log likelihood25.B1049Hannan-Quinn criter.-4.494873F-statistic50.57464Durbin-Watson stat1.
23、586675Prob (F-statistic)0.000119构造统计量F= (SSR2/df2) /(SSR1/df1)，该统计量服从自由度分别为 6的 F分布。F=(0.003355/6)/(0.028491/6)=0.117756.45255n0.879552X3-0.250102-04S25531.QOOOOO-0.203818X40.8282910.879552-0.2038181.000000I(F-siatisticj0.B87796模型的拟合优度很低，且新加入的变量显著性不高，因此不保留Z2tDependent Variab Io: Y1Meihod: Least Squar
24、esDale: 12/20/13 Time. 04:45Sample: 19922011Included q険rvatkxi$: 203. 加入X4t得回归结果:VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C6.7017260 045301147.9366o.oocoX3-0 0040740.004449-0.9156 360.2726X4-5.70G-062.92E-0B-1.9501150.0679R-squared0193568Mean d&pendent var5.635570Adjusted R-squared0.096805SO. de
25、pendentvar3133393S.E. of regression0126632Akai Ke info criterion-1.157583Sum squared resid0272606Schwarz enterion-1 003223Leg likelihood1457583Hannan-Quinn errter-1 128426F-statistic2.0415G8Durbin-Watson stat785952Prot(F-siatisticj0.160460模型的拟合优度虽然很低，但比原先提高了不少，且新加入的变量显著，因 此保留X4t o所以最终得到的回归方程为：Yt=6.701726-0.004074X 3t-0.000057X4t八、虚拟变量考虑到利率的升降可能会对人民币对美元汇率产生影响，弓I入虚拟变量D,当利率较
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