第八章国际资本流动.ppt

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1、第八章 国际资本流动,教学要点： 国际资本流动类型 发展中国家债务危机原因,第一节 国际资本流动的概念 与类型,一、国际资本流动的概念 是指资本从一个国家或地区转移到另一个 国家或地区，从而发生资本在国际间移动的过 程。 国际资本流动可以从不同角度作多种分类。按投资主体可分为政府资本流动和私人资本流动；按期限分为长期资本流动（直接投资、证券投资、中长期信贷）和短期资本流动。,二、国际资本流动新动向 （一）国际资本流动量急剧扩张且与实物经济相脱 离的趋势日益明显 1999年全球直接投资流量占世界资本总额的 14%，20年前这一比重仅为2%。传统的国际资本流 动中有相当一部分资本是与进出口贸易及其

2、他实物经 济流转密切相关的，但在金融活动全球化、自由化及 金融创新层出不穷的发展趋势下，资本流动与实物经 济流传相分离的特征却在不断加剧，国际资本流动日 益形成一种相对独立的自我运行机制。,（二）国际资本流动的市场结构发生了重大的变化 1、国际资本流动不再是单纯的发达国家向发展 中国家流动，许多发展中国家在经常利用国家资本 市场筹资的同时，更加注重将其经济发展中暂时闲 置的资金投放到国际资本市场中去，以谋取更大的 利益。 2、从国际资本流动的传统方式与衍生工具的比 较看，衍生工具交易产生的国际资本流动数量已居 于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅 速。 3、从衍生工具交易的内部组成看，

3、场外交易市 场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍 生工具交易中居于主导地位。,（三）机构投资者成为国际资本流动的主要载体 机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基 金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金，以 及投资银行、商业银行和证券公司。 （四）国际资本流动的风险日益加大 主要表现为国际资本流动的环境日益复杂、 竞争更加激烈、市场动荡频繁、资本流动的安全保 障弱化等诸多方面。,第二节 国际短期资本流动 是指发生在国际间的期限在一年以下的资本流 动。这种资本流动主要采取国际贸易融资和短期信 用工具在国际间转移的形式。前者是指以出口信贷、 预付货款、提前或延期结算等形式存在的国际资本

4、流动，后者指活期存款、国库券、大额可转让存单、 商业票据、银行承兑票据等货币性工具在不同国家 的居民间的转移。 按其性质划分，国际短期资本流动可以分为贸 易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动 和投机性资本流动四种类型。,一、短期贸易性资本流动 贸易性资本流动：是指在进出口贸易过程中所 涉及的资金融通以及国际贸易结算所涉及的资金支 付，这种资本流动通常是短期性质的。 1、贸易性资本流动的发展趋势 （1） 短期贸易性资本流动受国际分工的影响越来 越明显。 （2） 贸易性资本流动呈现出多元化格局。 （3）贸易性资本流动受到世界经济一体化的影响 越来越明显。,2、贸易性资本流动的地位与作用 自

5、第二次世界大战结束以来，国际贸易在国际经济运行体系中的作用日益加强，这就决定了贸易资本在一国的进出口收支中处于重要地位。 这是因为：第一，从国际收支角度看，无论是发达国家还是发展中国家，都非常重视经常账户的收支状况，而在经常账户中起决定作用的就是贸易收支。 第二，国际贸易是一国经济增长与发展的重要影响因素，而与之紧密相伴的贸易性资本流动就必然是影响一国经济正常运行的主要因素之一。,二、短期金融性资本流动 1 短期金融性资本流动：是指期限在一年以内的与生产、贸易没有直接联系的资本流动，主要包括银行短期资本流动和以货币性金融工具形式进行的资本流动。银行短期资本流动是指由各国银行以及其他金融机构之间

6、的金融调拨和拆借而引起的国际短期资本转移，在形式上包括套汇、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。 2 与欧洲货币市场有关的短期金融性资本流动主要有以下形式： （1）欧洲存款（2）短期欧洲信贷（3）辛迪加银团贷款（4）欧洲票据和欧洲商业票据。,三、短期保值性资本流动 短期保值性资本流动：是企业和个人为了避免 汇率风险所采取的套汇、掉期、期权等措施以及资 本外逃所形成的资本流动，资本外逃主要是因投资 环境恶化，逃避外汇管制或货币贬值风险等原因引 起，必须重视。 1、资本外逃的渠道 在资本管制较严的国家，高报和低报贸易金额以 及改变贸易融资条件和期限，通常是大规模资本外 逃的主要途径。 资本外逃的另一个与

7、贸易有关的渠道是交易 结算.,另外跨国公司也可以利用转移价格政策逃避资 本管制，即通过公司内部转移价格的变化以及内部 支付的提前或滞后把资本调进或调入某国。 2、目前我国资本流失问题较为突出。资本流失主要通过以下途径： （1）各种形式的空壳公司。 （2）外方通过产品出口和原材料进口的定价手段赚取高额利润，变 相抽回资本。 （3）外汇银行柜台把关不严导致的资本流失。 （4）外方投资设备作价高估，造成虚假投入。,3、资本外逃的经济影响 （1）清偿能力受到威胁和国家信用评价降低。资本的大量外逃会使一国的外汇储备大量流失，降低一国对外的清偿能力，也会影响国际社会对一国的信用评价。 （2）导致国际收支的

8、失衡。当出现大规模的资本外逃时，国际收支陷入困境，甚至引发严重的金融危机。 （3）造成本币汇率波动。在浮动汇率制度下，大量的资本外逃会直接引起本币贬值、外币升值。对于实行固定汇率制度的国家来说，大量的资本外逃首先会使外汇储备大量流失，待外汇储备消耗殆尽，迫使政府不得不放弃固定汇率，大量的资本外逃进而又会造成本国货币大幅度的贬值。,四、投机性资本流动 1、投机性资本流动的特征 投机性资本流动：是指投机者利用国际金融市场上利率差别或汇率差别来牟取利润而形成的资本流动。这类资本流动完全取决于投机者的预测，投机者利用国际金融市场上各种情况的变动来谋取投机利润。如果投机者的预测成功，他会获利，否则就会遭

9、受损失。其中大量投机资本以游资的形式表现出来。游资（Hot Money）是指为追求高额利润而经常在各种金融市场之间移动的短期资金。 （1）投机性强，流速快，并有较强的隐蔽性。 （2）流动规模大。 （3）投资性资本具有停留时间短、反应灵敏、脆弱性高和破坏性强等特点。,2、投机性资本流动对传统监管方式的挑战 （1）对投机性资本流动传统的监管措施。 第一，实施外汇管制，各国对投机性的短期资本流动往往采取外汇管制的措施。目前大多数国家实行有管理的浮动汇率制，必要时可以对外汇市场进行干预，来抑制汇率的波动以控制大规模的投机性的资本流动。有些国家还实行完全的外汇管制，非经中央银行批准，一律不准进行外汇买卖

10、。 第二，通过政府法规及条例来干预国际资本的流动。 第三，运用各种政策工具影响资本在国际间的流动。,（2）投机性资本流动对传统监管方式的挑战 第一，国际投机资本控制力的非对称性。投机性强烈的国际金融市场主要由发达国家的资本控制，绝大多数发展中国家形成不同程度的损害。 第二，目前的国际货币体系缺乏国际政策协调机制，导致了投机资本活动的大幅扩张和迅速增长。 第三，对资本流动的弹性管理，即运用准备金率、税率等措施对资本流动的方向或规模进行调整。托宾建议，在快速运转的国际金融飞轮下撒些沙子，让飞轮转的慢一些，放慢的金融市场反应速度对稳定经济是绝对必要的。这理论就是著名的“托宾税”。,第三节 国际长期资

11、本流动 一、国际长期资本流动的发展及其动因 所谓国际长期资本是指使用期限在一年以上甚 至没有期限的资本。包括生产资本（如表现为对厂 矿企业的投资）、财务资本（如表现为对债券、股 的投资）和对外的资产与负债（如中长期贷款）。 1、国际长期资本流动的发展 国际长期资本流动表现为国际直接投资、国际 证券投资及国际中长期信贷三种形式。他们从20世 纪30年代以来的快速发展成为国际经济发展中的重 要现象之一。表现为：,（1）流动规模迅速增长。 （2）在流动区域上表现出大三角特征，即形 成欧盟、日本、美国三强 鼎立的格局。 （3）在流动的行业结构上表现出第一产业比 重下降，第二、三产业比 重上升，尤以第三

12、 产业发展最快的趋势特征。 （4）在流动的形式结构上表现为国际证券投 资的比重迅速上升。,2、国际长期资本流动的原因 （1）追求高额利润。追求高额利润是长期资本流动的首要动因 。 （2）追求新的技术。 （3）对低风险的追求。 （4）开拓海外市场。 （5）逃避资本管制的考虑。,二、国际长期资本流动的新特征 1、由传统的银行资金转为外国直接投资、银行信 贷为主 2、国际直接投资开始采用并购等形式 3、私人资本取代了官方资本成为国际长期资本流 动的主要形式 4、非银行金融机构取代银行成为国际资本流动的 主体,三、国际长期资本流动的管理 1、国际长期资本流动的宏观管理 （1）国际长期资本流动的规模管理

13、。 （2）国际长期资本流动的结构管理。具体包括以下三个方面内容： 第一，国际长期资本流动的地区结构管理。 第二，国际长期资本流动的类型结构。 第三，国际长期资本流动的行业结构。 （3）国际长期资本流动的风险管理。 第一，利率风险管理。第二， 汇率风险管理。第三，政治风险管理。,2、国际长期资本流动的微观管理 国际长期资本流动的微观管理主要是指从跨国公司层面上的管理，其管理的重心在于两个方面：一是要形成合理的资本来源；二是要形成合理的资本结构。 （1）跨国公司的长期资本来源。 第一，来自公司母国的长期资本。这是跨国公司最重要的长期资本 来源。 第二，来自东道国的长期资本。 第三，来自国际金融市场

14、的长期资本。,（2）跨国公司的长期资本形式。跨国公司融通长期资本的形式多种多样，但大致可分为国际股本融资、国际债务融资和内部积累三种基本形式。 第一，国际股本融资。指以发行公司股票（优先股、普通股）方式来筹集资本的融资形式。 第二，国际债务融资。指公司以发行长期债券或向金融机构长期贷款来筹措资本的融资形式。 第三，公司内部积累。主要包括未分配利润和提取折旧基金等。,（3）跨国公司确定资本来源和方式应考虑的因素。 第一，融资成本。融资成本可以分为单一融资成本和综合资本成本。 其中单一融资成本主要有：债权人报酬、融资税负、债券的发行费用等。而综合资本成本是指在采用多种融资方式时，在合适的资本结构下

15、，权益资本和债务资本的加权平均成本。其计算公式为： Rw=WiRi 式中：Rw加权平均的资本成本率 Wi第i种资本占总资本的比重 Ri第i种资本成本率,第二，跨国公司的经营控制权。股本和负债是两个性质不同的概念。股本代表股东对公司出资享有的权益，并对公司具有管理权；而债务代表债权人对公司财产中相当于债权数额部分的要求权，债权人不参与公司管理。因此，采用债务融资不会影响跨国公司的经营控制权。而股权融资有可能导致对公司控制权的下降。 第三， 财务风险。通过股权融资，由于没有固定的利息，不用偿还本金，公司因盈利过低而无法支付股利时，并不会破产；而债务融资在债务到期时，如不能偿付本息，可能会导致公司破

16、产，因此债务融资要承担较大的财务风险。,（4）公司的资本结构。资本结构对于综合资本成本具有决定性的影响，它一方面影响着资本总成本的构成与水平，另一方面也影响到公司的市场价值大小。 跨国公司资本结构管理的核心任务就是确定最佳的资本结构。 所谓最佳的资本结构就是使公司资本的市场价值最大化或加权平均资本成本最小化时的股本与借入资本的比例。反映资本结构的关键指标是资本负债比率或称杠杆比率，即公司借入资本的市场价值与公司股本市场价值之比。 从理论上讲，各企业都应有其最佳资本结构，但在实际中很难正确的确定这个最佳点。,四、国际长期资本流动的经济效应 （一）国际长期资本流动对资本流入国的经济效应 1、改善流

17、入国的国际收支 2、提高投资国的资本形成与投资乘数 3、促进资源要素的技术转移 4、加剧市场竞争并提高投资效率 5、创造就业机会，提高就业质量,（二）国际长期资本流动对资本流出国的效应 1、改善流出国的国际收支 2、加快资本流出国的技术转移效率 3、扩大资本流出国的贸易进出口 4、调整流出国的产业结构 5、改革资本流出国的金融体系,（三）国际长期资本流动对国际金融体系的影响 1、金融风险急剧加大。一是利率和汇率具有了更大的波动性，因而风险加大。二是伴随着国际资本的大量流动，国际银行业也得到了快速发展，同时也出现了过度贷款行为，使国际银行业的信贷风险也大幅度增加。 2、国际金融市场的交叉感染日益

18、严重。国际资本的大规模流动，不仅使生产体系国际化，而且也使得国际各区域金融市场连成一体，形成了一个具有连动效应的网络结构，任何一个地区的经济及金融动荡，都会引起该地区资本流向的变化，通过汇率、利率等金融参数而迅速传递到别的市场，从而产生金融市场间的交叉感染，加剧了金融市场的动荡。 3、加大了各国政府对金融监管的难度及政策调节的成本。,第四节 国际债务及其管理,第一节 国际债务概述 一、国际债务的内涵 债务是资金短缺者（即债务人）从资金盈余者（即债权人）借入资金，到约定期限归还本金并支付利息的一种信用借贷行为。 1984年3月，在国际货币基金组织、国际清算银行、世界银行和国际经济合作与发展组织等

19、国际金融组织组成的关于债务统计的国际审计员工作会议上，对国际债务下的定义是： 一国居民所欠非居民的以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。,这一定义包含两层含义： 其一，国际债务是以“居民和非居民”为标准，是 居民对非居民的债务； 其二，国际债务以偿还为根据，且这种偿还义务 具有契约性，通过具有法律效力的文件明确偿还责 任、偿还条件、偿还期限等。 二、国际债务的产生 1、 对于大多数发展中国家来说 ，金融资源是各类 稀缺资源的集中表现，加快经济增长速度在一定时 期内主要是通过投资规模的扩大来实现的。然而投 资是由储蓄转化而来，发展中国家收入水平较低， 消费支出的绝大多数是

20、必要支出，从而储蓄增长潜,力从短期来看相对有限，往往不能满足目标、经济 增长所提出的投资要求，这样，就出现了所谓国内 “储蓄缺口”。利用国际债务弥合国内储蓄缺口，是 发展中国家突破国内储蓄制约，实现经济快速增长 的一条必由之路。 2、 从债权国的角度来看，以债务形式输出资本也 是有利的。资金借贷融通是收入再分配的一种形 式。在一国范围内，收入再分配不仅仅是一种目 的，同时也是提高生产能力利用水平，减少失业， 刺激经济增长的一种机制。,3、资源由富裕国家向贫穷国家的转移符合各个国家 的共同利益。发展中国家得到了它们急需的金融资 源和实际资源，突破了国内储蓄与外汇短缺的双重 制约，实现较高的经济增

21、长目标。而发达国家可以 使国际收支状况得到改善，失业水平下降，经济活 动规模扩大。可见，以债务形式进行国际间的资金 融通，对于债务国和债权国来说，都是有利的。 4、我们还可以从世界资源的最佳分配角度来分析国 际债务问题。从这个角度来看，资本应该流向那些 边际资本产出最高的地方。在资本边际产出递减规 律的作用下，资本边际产出最高的地方，一般是那,些资本相对于其他资源来说最为短缺的地方，而资 本产出最低的地方，一般是那些资本相对于其他资 源来说最富裕的地方。因此，要想尽可能提高世界 资本平均产出水平，就应当鼓励资本由相对富余的 地区流向相对短缺的地区。 5、由于种种原因，这种国际资金流动的其他形式

22、， 如直接投资、股权投资，以及带有赠与性质的各种 外援资金等都是相对有限的。因此，国际债务就成 为国际资金融通、世界资源分配的主要形式。,三、偿债能力指标 1、债务清偿率 债务清偿率是指债务国还本付息总额占出口收入的比重。用公式表为： 一般认为，一国对外债务当年还本付息总额不能超过该国当年出口收入总额的25%，超过这一界限就可能造成部分债务难以清偿，因此国际上把这一比率称为“警戒线”。,当 年还本付息额 当年商品劳务出口收汇额,债务清偿 率 =,100%,债务清偿率这个指标有两个明显的优点： 一是把债务负担即还本付息额与主要清偿资金来源即出口收入直接联系起来，因此基本上反映了负债规模与经济负担

23、能力之间的相互关系； 二是这个指标强调了对外还本付息是债务国外汇收入的优先支出项目，反映了债务国国际收支状况的回旋余地及其对出口收入降低的脆弱性。 但尽管如此，如果对债务国的对外债务状况都利用上述“警戒线”比率进行一刀切式的分析，就很可能得出错误的结论。事实上，有的国家能够比另一些国家承担更大的比值，而有的国家即使这一指标值大大低于25%，也会不堪负担。,2、利息清偿率 利息清偿率是指付息额与出口收入之间的比率， 它可以较为准确地反映对外债务流动性状况。用公 式表示为： 在使用利息清偿率这一指标时，仍然要注意一些问 题。比如，假定债务国能够通过继续借款来支付利 息，这是不是就没有债务问题了?,

24、当年付息额 当年出口收汇额,利息清偿率 =,100%,仅仅从这个指标来分析，债务问题似乎真的不 存在了。然而事实是，继续借款只是推迟以当期收 入清偿债务的时间。除非债务国在这个缓冲期间能 够有效地扩大其清偿债务的经济能力，否则清偿债 务的困难并不能得到消除。推迟偿还是否有益的关 键在于债务国对这一段额外时间的利用效率如何。 3、债务率 一国当年外债余额占当年商品和劳务出口收入 的比率叫债务率，它是衡量一国负债能力和风险的 主要参考数据。,国际上公认的债务率不能超过100%，如超过 100%意味着债务负担过重。但这也不是绝对的，尽 管一国外债余额很大，只要长期和短期债务期限分 布合理，当年的还本

25、付息额也可以保持在适当的水 平。,当年年末外债余额 当年商品和劳务出口,债务率 =,100%,4、负债率 一国当年外债余额与国民生产总值(GNP)比率。用公式表示为： 这个比率用于衡量一个国家对外资的依赖程度 或一国总体的债务风险。国际上公认的安全数值是 20%，超过这个数值，就有可能过分依赖外资，当 金融市场或国内经济发生动荡时，容易出现偿债困 难。,一国当年的外债余额 一国当年的国民生产总值,债务率 =,100%,5、短期债务比率 短期债务比率是在外债余额中一年和一年以下 的短期债务所占的比重。 这是衡量一国外债期限结构是否安全合理的指 标，它对某一年的债务还本付息额影响很大，国际 上公认

26、的安全线为25%以下。 除以上指标外，还有一些参考指标。如：一国当年 外债还本付息额占当年GNP的比率。根据经验数据，这个比 率控制在5%以下为安全线；外债总额与本国黄金外汇储 备额的比率，一般控制在三倍以内。,当年短期债务余额 当年外债余额,短期债务比率 =,100%,四、债务问题的全球性影响 债务问题不仅仅只影响债务国和债权国本身。 第一种可能是，面对难于应付的债务问题，一些重债国有可能会宣布违约。 第二种可能是，债务国在巨大的外债压力下被迫实行紧缩性经济政策，以减少进口、牺牲经济增长速度的办法换取国际收支经常项目的顺差。这种做法的消极影响也不是仅仅局限于债务国本身，也会涉及到包括债权国在内的其他国家。因为一国进口下降也就是另一国的出口下降。 总而言之，在避免严重的国际债务问题上，世界各国具有一致的利益。,