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1、三条主线寻找投资标的 - 2009年度纺织行业投资策略,纺织服装行业分析师:马 莉 中国银河证券研究所 二八年十一月,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和重点上市公司,2009年出口将出现负增长,2008年美国进口增速负增长直接带动中国纺织品出口增速下滑：前9月出口增速8.03%(-1.49%)。,中国纺织品服装出口增速,美国衣着类零售和纺织品服装进口增速,资料来源：欧盟海关,资料来源：美国海关 美国统计局,内销增速放缓至17.74%,衣着消费存在周期性,Y=1.1808X-0.0275 R2=0.6254,Y=3.7841X-0.1531 R2=0.6
2、606,Y=1.7284X-0.0389 R2=0.5902,资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证券研究所,内销增速放缓至17.74%,2008、2009年衣着消费增速23.2%、17.7%,Y=1.5632X-0.1028 R2=0.6221,资料来源：BLOOMBERG 美国统计局 中国银河证券研究所,价格成本双降；渠道扩张和单店内生增速下滑,2009年渠道扩张、单店内生增速下滑,生产型企业2009年：价格成本双降,资料来源：中国银河证券研究所,资料来源：中国银河证券研究所,行业整体毛利率略有下滑：产品价格下降10%，原料价格下降10%，毛利率下滑2.5%。,10月终端同店
3、零售增速下滑：动向、百丽、ONLY。,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和重点上市公司,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,前三季度生产型企业营业利润增速,前三季度生产型企业主营收入增速,生产型企业：客户根据未来预期下定单 营业利润增速差异基本反映综合竞争力的差异,资料来源：各公司公告,资料来源：各公司公告,注：众和股份主营收入和营业利润大幅增长主要来自于外延扩张-厦门华印并表,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,伟星股份,伟星股份业务构成,拉链成09年业绩增长主要驱动因素:+15%（乐观）；+7.7%(中性),纽扣垄断优势。 第一大
4、优势：具备完善供货能力。 第二大优势：创新优势。 第三大优势：协同效应。,拉链,纽扣,水晶钻,镜片,主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力,鲁泰,鲁泰及主要竞争对手产能、毛利率比较,退税、新项目驱动09年业绩：+12.3%（乐观），+5.4%（中性）,第一大优势：技术领先。 第二大优势：成本偏低。 第三大优势：客户资源。 股价催化剂：高新技术企业认证，所得税税率降至15%。,-0.04,-0.06,主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益,雅戈尔、鲁泰具有高现金分红的传统，伟星股份有望具备这种潜质,资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所,主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益,经营性
5、现金流状况和财务安全是高分红能否持续的基础,资料来源：各公司公告 中国银河证券研究所,注：假定各公司分红率40%，计算股价的基础是2008年11月5号收盘价,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,2006年不同国家人均运动服消费(美元),2007年人均衣着消费对比（美元）,农村差距32倍，城镇5.77倍,资料来源：美国统计局 国家统计局,资料来源：Frost & Sullivan,人均衣着消费额仍有数倍的成长空间,33倍,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,ESPRIT历史股价-净利润CAGR15=34%,宝姿历史股价-净利润CAGR7=35.4%,资料来源：BLOO
6、MBERG,资料来源：BLOOMBERG,2.24倍,8.48倍,12倍,39.6倍,在各国经济发展的过程中，纺织服装板块孕育出众多数倍成长的股票 高端品牌：POLO RL净利润CAGR（13）=13.6% 、HUGO BOSS净利润CAGR（18）=14.4% 大众休闲：INDITEX净利润CAGR（9）=26.3% 、H&M净利润CAGR（20）=25% 、思捷环球等,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,长期看好：美邦服饰、报喜鸟 七匹狼短期存在调整压力,渠道管理 供应链管理,细分市场：竞争程度,渠道扩张 单店内生增长,管理层素质 公司战略,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TE
7、NBAGGER,美邦服饰,有望提高到3%市场占有率,INDITEX、GAP、国内品牌/本国休闲装零售额占有率(2006),2009年利润：+38%（乐观）；+22.22%（中性，无单店增长）,所处细分市场空间巨大。 INDITEX 2007年130.5亿美元销售收入是美邦28.9倍。 供应链管理能力行业领先 在开大店尝试方面行业领先 在产品线延伸方面行业领先,-0.08,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,七匹狼：商务休闲服饰,与七匹狼直接竞争：利郎、劲霸、柒牌。 在过去的两年中，七匹狼发展迅速，在供应链管理、渠道管理等方面需要进一步规范。,商务休闲品牌渠道数量及在大型商场茄克衫
8、市场占有率,08年渠道扩张成09年业绩增长驱动因素：+20%；+13.55%,资料来源：中华商业信息中心，渠道数量是根据公司网站估计数,-0.04,-0.08,主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER,报喜鸟,主要正装品拍细分市场和价位,09年利润：+26%（乐观）；+21%（中性，单店无增长）,正装进入壁垒最高：版型、做工（适合中国人体版型）；广告和渠道。 与报喜鸟直接形成竞争的有庄吉、法派等。,目录,出口负增长，内需增速放缓至17.7%,三条主线寻找投资标的,盈利预测和投资建议,盈利预测和投资建议,部分股票处 于估值底部,品牌服装仍 需等待时机,8.84,17.97,37.11,21.97,11.78,7.01,8.77,4.61,12.53,14.37,7.82,8.97,11.37,重点企业上市以来历史静态（前12个月）估值水平对比,资料来源：BLOOMBERG,盈利预测和投资建议,择股思路： 细分市场龙头+业绩正增长 高现金分红+财务状况良好 具备长期增长潜力 推荐品种： 伟星股份； 鲁泰B； 谨慎推荐品种： 鲁泰A 美邦服饰 报喜鸟 雅戈尔,投资建议,谢谢！,