辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究.pdf

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1、大连理工大学 硕士学位论文 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 姓名：张琪 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：刘彦文 20081201 大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 产业投资基金是我国特定经济环境下的产物，一种对未上市企业进行股权投资和提 供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。产业投资基金是一种定位于实 业投资的新型投资工具，是具有中国特色的金融创新。目前我国正处于经济结构调整和 产业优化升级时期，这将为产业投资基金的蓬勃发展提供前所未有的发展机遇。 由于现代高新技术更新速度快，传统的产业自主创新机制已越来越不能适应其发展 需要，高新技术创新越来越多

2、地依托于大学与科研院所密集的高新科技园区。2 0 0 7 年8 月2 0 日，国家发改委通过了东北振兴规划，作为中国首个获国务院批复的地区规 划，其在专栏1 4 中明确阐述了构建东北地区科技创新体系，为辽宁省高校科技产业化 打造出前所未有的发展机遇，同时也为高校高新技术产业基金的投资区域设定在辽宁省 提供了坚实的政策保障。 本文通过对现有政策、经济、法律、金融、社会等环境的分析，确定辽宁省成立高 校高新技术产业投资基金具有一定的可行性。同时，对高校高新技术产业投资基金的组 织形式、设立方式、资金募集方式、基金运营模式及股权结构、基金退出形式等方面进 行了设计，对产业投资基金可能面临的法律风险、

3、流动性风险、业务运作风险、经营风 险、道德风险进行了分析，并提出了相应的防范措施。 关键词：产业投资基金；股权投资；金融创新；高新技术产业 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 R e s e a r c ho fF e a s i b i l i t yo nE s t a b l i s h i n gU n i v e r s i t u sH i - T e c h I n d u s t r i a lI n v e s t m e n tF u n di nL i a o n i n gP r o v i n c e A b s t r a c t A sar e s u

4、l to fs p e c i a le c o n o m i c a lc i r c u m s t a n c ei n0 1 1 1 “ c o u n t r y ，i n d u s t r i a li n v e s t m e n tf u n d i sak i n do fa s s e m b l i n gi n v e s t m e ns y s t e mt h a ti n v e s t si ne q u i t uo fu n l i s t e dc o m p a n i e sa n d p r o v i d e sm a n a g i n

5、gs e r v i c e I nt h es y s t e m ，i n t e r e s tw o u n l db es h a r e da n dr i s kb ea s s u m e d t o g e t h e r I n d u s t r i a li n v e s t m e n tf u n di sn o to n l yan e wk i n do fi n v e s t m e n tt o o lo r i e n t e d i n d u s t r i a li n v e s t m e n ，b u ta l s oak i n do f

6、i n n o v a t i v ef i n a n c i a ls y s t e m G i v e nt h ep r e s e n t s i t u a t i o ni nC h i n a , C h i n e s ee c o n o m yf a c e ss t r u c t u r a la d j u s t m e n ta n di n d u s t r i a lu p g r a d e I t w i l lp r o v i d es c a r c ec h a n c ef o rf l o u r i s h i n gd e v e l

7、 o p m e n to fi n d u s t r i a li n v e s t m e n tf u n d A sr e n e w e dp a c eo fm o d e mh i l 曲t e c h n o l o g yi st o or a p i d ，t r a d i t i o n a lIs y s t e mo fn d u s t r y i n d e p e n d e n c ei n n o v a t i o nd o s e n ta d a p ti t sd e v e l o p m e n t a ld e m a n d I n n

8、 o v a t i o no fh i g h t e c h n o l o g yr e l i e s o nt h eu n i v e r s i t ya n dh i 曲t e c h n o l o g i c a lg a r d e n Sp r o v i d e d 诵t hl o t so f a c a d e m i ci n s t i t u t i o n s T h eN a t i o n a lD e v e l o p m e n ta n dR e f o r mC o m m i s s i o na u t h o r i z e sL a

9、y o u t o fP r o m o 招N o r t h e a s t o nA u g u s t2 0 ，2 0 0 7 A st h ef i r s tr e g i o n a ll a y o u ta u t h o r i z e db yS t a t e C o u n c i l ，i te x p a t i a t e sd e f i n i t e l yo nc o n s t r u c t i n gs y s t e mo fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g yi n n o v a t i o n i nn

10、o r t h e a s ti nt h ec o h m m1 4 I tp r o v i d e sn o to n l ys c a r c ec h a n c ef o ru n i v e r s i t y Sh i - t e c h i n d u s t i a l i z a t i o ni nL i a o n i n gP r o v i n c e ，b u ta l s op r o v i d e sp o l i s hs a f e g u a r df o ru n i v e r s i t y S h i t e c hi n d u s t r

11、 i a li n v e s t m e n tf u n di n v e s t i n gi nL i a o n i n gP r o v i n c e M y a r t i c l ea n a l y s e st h ec u r r e n tc i r c u m s t a n c e so fp o l i c e ，e e o n o m y ，l a w , f i n a n c e ，s o c i a t y e t c ，a n dd r a wac o n c l u s i o ni ti sf e a s i b l et h a te s t a

12、 b l i s h e su n i v e r s i t y Sl l i t e c hi n d u s t r i a l i n v e s t m e n tf u n d A tt h es a m et i m e ，i tp r o j e c t sr e s p e c t i v e l yf u n d S o r g a n i z a t i o nf o r m ， e s t a b l i s h m e n t m o d e ，r a i s i n gf u n d sm o d e ，f u n d So p e r a t i o nm o d

13、 ea n de q u i t ys t r u c t u r e ， r e t r e a t i n g lf o r me t e I tp r o j e c t st h a ti n d u s t r i a li n v e s t m e n tf u n di sp o s s i b l yf a c e 研t hl e g a lr i s k ， l i q u i dr i s k ，o p e r a t i o n a lr i s k ，m a n a g e m e n tr i s k ，m o r a lr i s ka n dp o i n to

14、 u tm e a n st ok e e pa w a y r i s k s K e yW o r d s ：I n d u s t r i a lI n v e s t m e n tF u n d ；E q u i t yI n v e s t m e n t ；F i n a n c i a lI n n o v a t i o n ； H i g h t e c hI n d u s t r y 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地方外， 本论文不包含其他个人或集体

15、已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文 作者签名 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权二、文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 学位论文题 作者

16、签名： 导师签名： 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1绪论 1 1问题的提出 近几年，随着我国经济持续增长和资本市场不断发展，私募基金得到了迅猛发展。 我国私募基金产生于2 0 世纪8 0 年代，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业融资 的风险投资基金，真正意义上的私募基金发展相对滞后。2 0 世纪9 0 年代以来，以私募 证券投资基金为代表的非正规私募基金发展迅速，先期进行风险投资的公司也有相当部 分转为私募证券基金。2 0 0 6 年以来，私募股权投资基金也趋向活跃。清科集团发布的 2 0 0 6 年中国私募股权投资年度报告显示，中国已成为当年亚洲最为活跃的私募股权基金 市场。但目前投

17、资于中国的私募股权基金主要是以外资为主，本土私募股权基金发展则 仍处于早期阶段。 2 0 0 5 年1 2 月，渤海产业投资基金获准设立，2 0 0 6 年1 2 月3 0 日在天津举行了渤海 产业投资基金管理公司揭牌仪式。这标志着我国发展产业投资基金的探索由理论转变为 了现实，同时为新的产业投资基金的设立提供了可能和可供借鉴的实例。 辽宁省成立产业投资基金选择高校高新技术产业进行投资，主要在于目前我国经济 工作的重心是实现经济的可持续发展，而经济的可持续发展有赖于新技术、新产业为其 源源不断地提供动力支持。同时国家相继出台了一系列旨在推动高新技术和科技型企业 发展的政策法规，这势必将促进高新

18、技术产业的快速发展。2 0 0 7 年8 月2 0 日，国家发 改委通过了东北振兴规划，作为中国首个获国务院批复的地区规划，其在专栏1 4 中明确阐述了构建东北地区科技创新体系，为辽宁省高校科技产业化打造出前所未有的 发展机遇，同时也为高新技术产业基金的投资区域设定在辽宁省提供了坚实的政策保 障。 1 2 国内外文献综述 产业投资基金是众多金融中介的一种，因此它存在和发展的理论基础同一般金融中 介是相同的。只是由于其组织形态不同于其它传统金融机构，因此它具有自身的一些特 性，从而具有其可研究性。产业投资作为一种新经济下的金融创新，在国外的起源可以 追溯到2 0 世纪2 0 - 3 0 年代，但

19、一般以1 9 4 6 年美国研究与发展公司( A m e r i c a nR e s e a r c h a n dD e v e l o p m e n tC o r p o r a t i o n ，A R D ) 的成立为产业投资的起始标志。此后，产业投资在 很多国家发展起来，极大地促进了世界经济的发展。总的来说，国外在该领域的研究进 行得较早，已经形成了一套系统、完整的理论体系。 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 在创业投资的运作机制研究方面，E l l i s o n 和M i c h a e lA ( 1 9 8 4 ) 研究了创业投 资运作中寻找资金或者替代物、协商

20、和退出等过程的具体操作；E g a n 和W i l l j a mP ( 1 9 8 4 ) 对创业投资者选择受资企业的标准及其过程进行了研究：S r o u f e 和E v e l y n ( 1 9 8 4 ) 对创业投资的法律支持进行了研究；G a s p e r 和A n d r e w ( 1 9 8 5 ) 提出创业投资 者应选择具有关键技术、高风险、高回报的企业，为企业提供资金和专家建议的双重支 持，参与企业的建设或扩建；S i s k o sJ 和Z o p o u n i d i sC ( 1 9 8 7 ) 对法国某创业投资公 司进行分析，运用多重标准决策支持系统( M

21、 I N O R A ，s y s t e m ) 研究了创业投资基金的决 策过程；N a i r 和M o h a n ( 2 0 0 4 ) 运用价值链分析了创业投资的运作原理。在结合某个国 家或地区的实际情况对创业投资进行研究方面，P a n d e yIM 和J a n gA ( 1 9 9 6 ) 对中国 台湾地区的创业投资进行研究，发现自1 9 8 4 年创业投资在台湾产生后，相对于起始阶 段，投资者更倾向于发展阶段的创业企业，研究还发现了投资者的评估标准和受资企业 的偏好；P a n d e yIM ( 1 9 9 8 ) 又对8 0 年代中期产生的印度创业投资进行研究，发现印

22、度的创业投资对象开始集中于高技术产业，后来转向高增长、高利润的企业。另外， 部分国外学者还对创业投资在具体产业内的运作进行了研究，如对信息( W e s tMWa n d B u t l e rB 1 9 8 5 ) 、计算机( P r a t tSE a n dK h o y l i a nR 1 9 8 5 ) 、电子( H o r s n e l lR 1 9 9 0 ) 、 环境( D i e f e n d o r fS 2 0 0 0 ) 、生物( M o l e sP 2 0 0 1 ) 等产业的创业投资的研究。 由于立法的长期缺位，我国产业投资基金的发展长期处于停滞状态，但这并

23、没有影 响国内学者对产业投资基金的积极研究。在研究我国发展产业投资基金的意义方面， 樊增强( 2 0 0 0 ) 论述了产业投资基金的性质，指出产业投资基金的发展为中国经济发展 提供了持续的资金支持；张伟( 2 0 0 1 ) 对发展产业投资基金和国企改革的关系进行了分 析，指出引入和发展产业投资基金是势在必行的；罗君明、陈霜枝( 2 0 0 2 ) 结合西部大 开发和民族地区经济发展的需要，分析了产业投资基金在其中的作用。在研究我国产 业投资基金存在的问题及解决办法方面，杨有志( 1 9 9 9 ) 分析了我国产业投资基金运作 中存在的难点和问题，并提出了相应的宏观对策和微观对策：曹向华、夏

24、德兴( 1 9 9 9 ) 强调了政府在产业投资基金的发展中应采取扶植、引导、不干涉等对策；何秉孟、何德 旭( 2 0 0 1 ) 强调要妥善处理好产业投资基金的监管、管理与发展的关系。在结合我国 实际情况，探讨某具体产业投资基金的发展方面，周英豪( 2 0 0 2 ) 从运营机制、经营环 境、专业经营、经营体制和服务导向等方面讨论了中医药产业投资基金的发展；闫康、 丁秀英( 2 0 0 2 ) 年提出我国发展房地产产业投资基金的可行性和必要性；刘喜波等( 2 0 0 2 ) 在论述设立交通产业投资基金重要性的基础上，提出了交通产业投资基金的设立模式、 募集方法、运作方式等；卢薏( 2 0 0

25、 3 ) 分析了电力产业投资基金的发起人资格、募集方 大连理工大学专业学位硕士学位论文 式和规模、投资定位及基金的退出机制等；李准锡、王立杰( 2 0 0 3 ) 对新材料产业投资 基金的运作框架和模式提出了相关建议。 1 3 研究思路和主要工作路线 本文主要围绕我国产业投资基金发展环境及辽宁省高校高新技术产业化现状进行 分析，通过对高校高新技术产业投资基金的组织形式、设立方式、资金募集方式、基金 运营模式及股权结构等方面的设计，确定辽宁省成立高校高新技术产业投资基金的可行 性。 本文首先在绪论部分阐述研究思路与内容、选题意义、国内外文献综述； 第二部分为产业投资基金概述。由于我国的产业投资基

26、金作为一种新的金融工具和 基金品种，是在借鉴国外创业投资或风险投资的运作经验的基础上发展起来的。在国外 并没有产业投资基金的提法，对产业投资基金概念的界定主要集中在国内专家的研究结 论中，而诸多学者对产业投资基金的认识存在一定的出入，因此在开篇需要对产业投资 基金的概念进行明确的界定，并进一步说明产业投资基金与其他投资基金的联系与区。 第三部分为中国产业投资基金发展环境分析。通过对政策环境、法律环境、经济环 境、金融环境、社会环境等产业投资基金发展的外部环境进行分析，确定成立产业投资 基金具有一定可行性。 第四部分为辽宁省成立高校高新技术产业投资基金的必要性。辽宁省成立高校高新 技术产业投资基

27、金不仅可以进一步拓宽辽宁省高校科技产业融资渠道，加速辽宁省高校 高新技术产业化进程，而且可以促进辽宁省高等教育合理配置资源，进而改善辽宁省中 小企业整体发展水平落后的现状。 ， 第五部分为高校高新技术产业投资基金运行及管理模式设计。对高校高新技术产业 投资基金的组织形式、设立方式、资金募集方式、基金运营模式及股权结构、基金退出 形式等方面进行详实分析及设计，确定辽宁省成立高校高新技术产业投资基金的可行 性。 第六部分为高校高新技术产业投资基金管理公司财务预测。在假定基金规模逐年等 额递增、基金数量保持不变的情况下，按目前基金管理公司的管理费提取标准和股权投 资分红比率，对基金管理公司近5 年的

28、的现金流和收益情况进行预测。 第七部分为高校高新技术产业投资基金的风险分析与防范措施。对基金运作过程中 可能遇到的法律风险、流动性风险、业务运作风险、经营风险、道德风险进行分析，并 提出相应的防范措施。 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 2 产业投资基金概述 2 1中国产业投资基金的界定 产业投资基金是我国特定经济环境下的产物，国外没有我们意义上的产业投资基 金，但存在一个类似的产品创业投资基金或风险投资基金( V e n t u r eC a p i t a lF u n d ) ， 它的起源最早可以追溯到2 0 世纪2 0 一3 0 年代，当时许多富裕的家族和个人向他们认为 很

29、有前途的企业提供启动资金，这些企业中包括后来很有名的东方航空公司( E a s t e r n A i r l i n e s ) 、施乐公司( X e r o x ) 等。不过学术界一般以1 9 4 6 年美国研究与发展公司( A m e r i c a n R e s e a r c ha n dD e v e l o p m e n tC o r p o r a t i o n ，伽m ) 的成立作为风险投资的起始标志。此后， 风险投资在很多国家( 如欧洲、日本、韩国等) 发展起来，极大地促进了世界经济的发 展。 我国的产业投资基金作为一种新的金融工具和基金品种，是在借鉴国外创业投资或

30、风险投资的运作经验的基础上发展起来的。在国外包括创业投资比较发达的美国并没有 产业投资基金的提法，因此对产业投资基金概念的界定主要集中在国内专家的研究结论 中，而诸多学者对产业投资基金的认识可谓是仁者见仁、智者见智。 根据正在审议过程中的产业投资基金管理暂行办法的规定，“本办法所称产业 投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险 共担的集合投资制度。即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自 任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从 事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。“ 要给中国产业投资基金准确

31、定位，必须注意以下几个问题：一是把它放在整个世界 投资基金发展历史、现状与未来的走向中认识；二是把它与中国宏观经济发展结合起来； 三是把它与中国产业发展实际情况结合起来；四是把它与中国国有企业战略性重组的客 观需要结合起来。只有这样，中国的产业投资基金发展才能既符合世界投资基金发展的 一般规律，又对世界投资基金业有创造性贡献；既促进中国的产业升级，提高了经济增 长质量，又能为国有企业战略性重组提供金融支持。 根据这一原则并综合国内外专家的观点，对中国产业投资基金作如下界定：中国产 业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金的运作形式，通过发 行基金券( 如受益凭证、基金单位、基

32、金股份等) ，将不确定多数投资者的不等额资金汇 集成一定规模的信托资产，交由专门投资管理机构按照资产组合原理直接投资于特定产 业的未上市企业，并通过资本经营和提供增值服务，对受资企业加以培育和辅导使之相 对成熟和强壮，以实现资产保值增值与回收，投资收益按出资比例分成的金融制度。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 2 2 产业投资基金的特征 产业投资基金除了具有传统投资基金的共性如专家经营、专家管理、组合投资、分 散风险等外，还具有自己的特性： ( 1 ) 产业投资基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其高科技产业中的创业企 业。产业投资基金把企业作为商品来经营，通过不断地买企业、经营企业，不断

33、地卖企 业来实现再生产的全过程。即产业投资基金是通过直接投资发展企业，通过发展企业来 发展产业，进而实现自身的增值。产业投资基金自身并不直接从事产品经营，而是通过 其专业化的资本经营，服务于创业企业的产品经营。 ( 2 ) 产业投资基金不仅仅为企业直接提供资金支持，而且提供特有的资本经营、增 值服务，是一种专家管理型资本。不同于创业投资家为受资企业提供多方面的管理型服 务，它对创业企业的监管不仅表现在日常运营的监督管理，还表现在对企业的经营战略、 形象设计、组织结构调整等高层次重大问题的决策上，如促使创业企业建立现代企业制 度，委派在行业中经验丰富的经营管理专家加入董事会，定期审阅企业的财务报

34、表，推 荐高水平的营销、财务、法律等专业管理人员，协助企业寻求进一步发展所需的资金支 持，并为公开上市做准备等。 ( 3 ) 产业投资基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本，它是通过专业 化的创业资本经营机构，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化，因而是创业资本 的高级形态。 ( 4 ) 产业投资基金的运作是融资与投资相结合的过程，属于买方金融。与一般的商 业银行不同，产业投资基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资本形 式存在的，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或己经经营的企业的资产，并为企业提供 资本经营服务，其利润主要来自资产买卖的差价，而不是股权的分红。 ( 5 )

35、 产业投资基金高风险与高收益并举，产业投资基金所投资的对象是尚未上市的 企业，并且要等到企业上市以后才能退出。由于在科学研究产品开发和企业成长上市过 程中具有极大的不确定性，尤其是对高技术企业，这一特点尤为突出。一般来说，发达 国家高技术企业成功的比率在2 0 3 0 。但高风险总是和高收益联在一起的，产业投资 基金通过组合投资，且视其进展情况分阶段投入，这种投资机制不仅能够分散和规避风 险，而且能够实现投资的高收益： ( 6 ) 产业投资基金在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以便于一方 面实现自身的增值，另一方面方便进行新一轮的产业投资，因而有别于长期持有所投资 企业的股权，以获

36、得股息为主要收益来源的普通资本形态。 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 2 3 产业投资基金与其他投资基金的关系与区别 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中 投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、 外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。根据不同标准可将投资基金 划分为不同的种类。 2 3 1产业投资基金与私募股权投资基金 根据基金募集的方式，投资基金可分为公募基金和私募基金。私募的概念与公募相 反，是指不通过公开招股，而是通过私下在特定范围内向特定投资者募集来筹措资金的 方式。私募基金即指通过私

37、募的形式设立，进行股权投资或证券投资的基金。 根据私募基金的投资方式，私募基金可分为私募股权投资基金( P r i v a t eE q u i t y F u n d ，P Ef u n d ) 和私募证券投资基金。私募股权投资在国内，也被翻译为“私人股权“ 、 “私人权益”、“私人股权投资“ 、“私人权益资本”等，它是指通过私募形式对私有 企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制， 即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权投资基金是指以私募 基金的募集形式，来进行的私募股权投资，可以说私募股权投资基金是私募股权投资的 资金来源形式。 就

38、私募股权投资基金而言，其投资范围涵盖企业在首次公开发行( P O ) 之前各个 阶段( 包括孵化期、初创期、发展期、成熟期以及预I P O 期等) 的权益性投资，也包括 对不良债权( N P L s ) 及不动产的投资。但按照投资阶段侧重点和风险偏好程度不同，私 募股权投资基金也可以划分为不同的类型：创业投资或者风险投资( V e n t u r eC a p i t a l ) 、 发展资本( D e v e l o p m e n tC a p i t a l ) 、并购基金( B u y o u t b u y i n f u n d ) 、重振资本( T u r n r o u n d

39、 ) 、 P r e I P O 资本( 如过桥资金) 、N P L s 基金和不动产投资基金等。从上述分类中可以看 出，私募股权投资基金属于产业投资基金范畴( 多数产业投资基金亦属于私募股权投资 基金范畴) ，风险投资基金则属于私募股权投资基金范畴。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 图2 1 产业投资基金、私募股权投资基金与风险投资基金关系图 F i g 2 1 T h ef i g u r eo fc o n n e c t i o na m o n gi n d u s t r i a li n v e s t m e n tf u n d , p r i v a t ee q u i

40、 t yi n v e s t m e n t f I l n da n dv e n t u r ec a p i t a lf u n d 产业投资基金( I n d u s t r i a lI n v e s t m e n tF u n d ) 这个概念是根据我国特定的国情发 展起来的，产业投资基金除了风险投资基金或创业投资基金外，还有支柱产业投资基金、 基础产业投资基金和产业重组基金。我国的产业投资基金同国外的私募股权投资基金比 较相近，在国内我们可以把产业投资基金与私募股权投资基金等同认识。 2 3 2 产业投资基金与风险投资基金或创业投资基金的比较 产业投资基金是我国的独创物，

41、它虽然与国外的风险投资基金或创业投资基金在资 金募集、运作机制和组织形式等方面具有相似之处，因为相对于证券投资基金来说，它 们同属私人权益投资基金( p r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n tf u n d ) ，属实业投资范畴，它们都是 以未上市企业的股权作为投资对象的直接投资基金。但是，产业投资基金又不同于传统 意义上的风险投资基金或创业投资基金，具体表现在： ( 1 ) 选择进入企业或项目的时期不同。一般来说，企业可分为4 个发展阶段：种子 期、即企业尚处于初步构思，产品也只处于研究开发中，此时企业资金主要来自企业家 自身。创建期、企业已正式运

42、行，产品或服务已在发展并进行投资。虽然该阶段资本需 求量大，但企业经营风险也很大，随时有倒闭破产的可能。扩展期、企业已有业绩记录， 一切尚待扩展，如资本增加、市场开拓扩大等。成熟期、企业已能稳定经营，这一阶段 的融资是为上市做准备。风险投资基金或创业投资基金一般选择在“种子期”至“创建 期早期”进入企业，虽然承担了较高的风险，但一旦成功，将获得丰厚的收益；而产业 投资基金往往选择“扩展期“ 或“成熟期前期”进入企业，此时的企业已有销售额和盈 利能力，产业投资基金对其进行融资已有较大的把握。 ( 2 ) 选择投资的对象不同。从国外风险投资基金或创业投资基金发展的经验来看， 风险投资基金或创业投资

43、基金所投资的对象几乎都属新建高科技产业、企业或项目，而 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 且一般都是小型企业；而产业投资基金在投资对象的选择方面，往往受到国家产业政策 的影响，选择能源、新材料、轻轨及高速公路、水电等领域作为其投资的对象，而且企 业通常也已初具规模。 ( 3 ) 面临的潜在风险不同。风险投资基金或创业投资基金的投资者往往是高风险、 高收益的追求者，他们具备相当的经济实力和承担较大风险的能力，因此风险投资基金 或创业投资基金投资对象的潜在风险较高；而产业投资基金，由于受到国家相关政策的 支持，同时也由于它的投资者承担风险的能力相对较差，所以它投资对象的潜在风险相 对较

44、小。 2 3 3 产业投资基金与证券投资基金 证券投资基金是指按照共同投资、共担风险、共享收益的基本原则，运用现代信托 关系的机制，通过发行证券投资基金单位，将投资者的分散资金集中起来投资于有价证 券以实现预期投资目的的一种投资组织。而中国的产业投资基金则是借鉴西方发达国家 的创业投资基金发展起来的，从这个意义上说，它是一个舶来品；而考虑到西方发达国 家本身并没有产业投资基金的说法，因此它又不是一个单纯的舶来品。中国的产业投资 基金更多的是出于本国相关产业发展需要的考虑而提出了一种主要对未上市企业直接 提供资本支持的集合投资制度。虽然证券投资基金和产业投资基金同属于投资基金的范 畴，但是他l

45、t q - 者有着各自不同的特点： ( 1 ) 从投资对象上看，产业投资基金以直接投资为主，主要投资于实业项目和非上 市公司股权，具体来说可以是某个产业或某个地区的多家企业乃至一组项目，是一种直 接的投资方式。而证券投资基金的投资对象主要是各类上市有价证券，如股票、债券、 银行存款、票据、外汇、股权期货和认股权证等原生金融工具和衍生金融工具。相对于 前者而言，它是一种间接的投资方式。 ( 2 ) 从基金介入后是否进行资本运作看，产业投资基金直接投资于目标公司的股权， 它是一种专家管理型资本，并根据企业的需要提供管理方面的服务，通过对投资项目进 行资本运营使基金资产增值。而证券投资基金则几乎不向

46、企业提供管理方面的服务，一 般只是一种单纯的投资行为，具体的资本运营由接受企业方进行，最后基金投资者按事 先协定分享该企业的经营成果。 ( 3 ) 从收益性、流动性和安全性组合看，证券投资基金在流动性上无疑要胜一筹， 其收益却因投资组合的具体优劣程度的不同而高低不等；而产业基金则由于项目自身的 发展潜力、国家产业政策和税收政策等经济政策的支持，不少项目具有高盈利率。此外， 国家的一些非经济手段也对产业投资基金的利润进行了有效的保证，因此其收益率一般 比证券投资基金更高。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 ( 4 ) 从收益来源看，二者存在着显著的差别。证券投资基金主要来源于资本利得和 二级市场

47、差价收入；而产业投资基金主要来自于产业得到投资基金进入支持后获得的产 业经营利润，它们常常选择在其所投资的企业最终上市时退出，在退出时产业投资基金 的投资者获得变现收益。 ( 5 ) 从效益角度看，产业投资基金不仅能够带来了一定的经济效益，而且具有较大 的外部性，因此，其可以对新产业的诞生、发展壮大和再生都能起到积极的作用，产生 很大的社会效益。相对而言，证券投资基金具有较大的趋利性，其社会效益要间接一些、 小一些。此外，产业投资基金可以提供新的融资渠道，改善融资结构；能够提供新的股 权融资的方式，减轻部分资本密集型行业对于银行债务高依赖形成的风险；其所具有的 专家理财特征和积极股东注意的倾向

48、有利于资本使用效率的提高；可以提供了进行多样 化资本运作的可能；其发展有利于投资体制改革的推进和产业结构的调整( 巴曙松， 2 0 0 3 ) 。 ( 6 ) 从退出机制上看，证券投资基金的投资者可以随时在二级市场上买卖基金，基 金变现十分便捷灵活，从而充分发挥了当期化解投资风险的作用。产业投资基金则一般 是要等到投资企业或项目变现，常见的退出形式是公开上市、出售股份( 如M B O ，E B O 等形式) 和“青苗”方式，此外还有失败时采取的清理方式等。 ( 7 ) 从投资基金吸引的投资者目标群体上看，由于产业投资基金其投资年限较长， 风险较大，其吸引的投资者应该是注重长期投资的群体。特别是

49、当产业投资基金投资于 高科技项目时，常常有很大的失败风险，相对而言其吸引的投资者群体更倾向于希望获 得高收益的风险偏好者。而证券投资基金由于其变现方便，流动性较好，因此其吸引的 投资群体较产业投资基金更为广泛。 辽宁省成立高校高新技术产业投资基金可行性研究 3 中国产业投资基金发展环境分析 3 1 政策环境分析 中国投资基金的实践始于上世纪8 0 年代中后期，为规范基金业发展，证券投资基金 管理暂行办法终于在1 9 9 7 年1 1 月出台，中国证券投资基金进入规范发展新阶段，基 金业获得迅速发展。然而，完全针对产业投资基金的法规至今没有出台，只有原国家计 委起草的产业投资基金管理暂行办法( 草案) 。但是，在近年出台的一些国家政策 中，不难看出，我国在大力倡导产业投资基金的发展，特别是针对高新技术产业的政策 1 9 9 1 年，国务院关于批准国家高新技术产业开发区和有关政策规定的通知中指 出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立创业投资基金，用于风险较大的高新技 术产业开发。条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司。 1 9 9 6 年，人大常委会通过并批准实施了中华人民共和国促进科技成果转化法