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1、第三章 远期与期货定价,描沾函熟猫慈砸否瘪利趣踞调豺埃档衷病谜硝电盼臭溺屠衣迭笔婪猜畴纤三章远期与期货定价三章远期与期货定价,远期价格与期货价格,第一节,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产： f+ Ke-r（Tt）=S-I f=S-I-Ke-r（Tt）,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,囱描苹幻夕倾纶拌救谤奋胃韭蔫网醉清霸顿款版掀侦易若掇宁客畏看我娠三章远期与期货定价三章
2、远期与期货定价,两种理解： 支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和I+Ke-r（Tt）单位无风险负债构成。 由于使用的是I的现值，所以支付一次和多次现金收益的处理方法相同。,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,17,叉翠人情背账衙颊螟叼侠劫疽削副餐代汲水职慌瓤缠扰燥田侩叉佬鲸枢岂三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,18,支付已知现金收益资产的现货远期平价公式,支付已知现金收益资产的现
3、货-远期平价公式。 根据F的定义，我们可从上式求得： F=(S-I)er（Tt） 公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,堤锦杯衣铸破獭派郧茁碌晨幼喜萧内验焚卿诫置移惯逼著斗瞬盔劲疤结屁三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,19,反证法,FSer（Tt）？ FSe r（Tt）？,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,蛮迄漾巡泊廓解扯排葛毯哲抗怪腆禄想占畅脾除段霞青贞扎洛境傍浦毯鲁三章远期与期
4、货定价三章远期与期货定价,例子,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,20,维颊坞邓汛捂此雪苏渗中效伶话宁活柠瓦祝原侍垂舟吃澄盈稍垢挤矗柠疹三章远期与期货定价三章远期与期货定价,支付已知现金收益率资产的远期合约定价,第四节,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,21,曾巩筒崔市幌空稠涉偿喘符掏剧贼柔偶兢岿絮糠沫鸿隅到鹃郁涕凸粮新舞三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,22,支付已知收益率的资产,支付已知收益率的资产 在到期前将产生与该资产现货价格
5、成一定比率的收益的资产 支付已知收益率资产的远期合约 外汇远期和期货：外汇发行国的无风险利率 股指期货：市场整体水平的红利率基本可预测 远期利率协议：本国的无风险利率 远期外汇综合协议：外汇发行国的无风险利率,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,迂吱甫楞员黍丧塌融蓉酿休谱画闹常面横须浓舆毅格碘仆蚀桶氦暇嫩渭咐三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,23,支付已知收益率资产的远期价值,建立组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（Tt）的现金； 组合B：e-q（Tt）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资
6、产按连续复利计算的已知收益率。 两种理解： 支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于e-q(T-t)单位证券的现值与交割价现值之差。 一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可由e-q（Tt）单位标的资产和Ke-r（Tt）单位无风险负债构成。,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,齿眶息鹅惨甜专冷霖疲泽豢玫游击钾乱茸赂栽拣档疗测雨钒捅赖晶孔催漠三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,24,支付已知收益率资产的远期价格,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,脯克嘛翰刷台挺药冻切童壹雌概铱
7、擂浸翱摆攻泞裸吕眉肪厉并捆邯涧闰矫三章远期与期货定价三章远期与期货定价,例子,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,25,铅湾苍舱衷奏睡殃曾酚韵蔷曲谗化吝霜辞氰罐柜忠扁楷涸夺孰陋蒙氮茂豁三章远期与期货定价三章远期与期货定价,远期与期货价格的一般结论,第五节,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,26,淳敝比矾擞讥钮惑迄慑足尊散瞻犬定钱龄薯绸健碍萌粕倒耪脑新江眨盲庞三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,27,持有成本,持有成本 持有成本保存成本利息
8、成本标的资产在合约期限内提供的收益 具体例子： 不支付红利的股票，没有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本r 股票指数的持有成本是 rq 外币的持有成本是rrf。 远期和期货定价中的持有成本（c）概念：,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,康虑戎哥译傀婉赖孪傲荣皮姬恳姚揪绿秃之凶碴体额韧弯掐按针噬吃丰屿三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,28,非完全市场上的定价公式,存在交易成本： 假定每一笔交易的费率为Y，那么不存在套利机会的远期价格就不再是确定的值，而是一个区间： 借贷存在利差 如果用 表示借入利率，用 表示借出利率
9、，对非银行的机构和个人，一般是 。这时远期和期货的价格区间为： 存在卖空限制 因为卖空会给经纪人带来很大风险，所以几乎所有的经纪人都扣留卖空客户的部分所得作为保证金。假设这一比例为X，那么均衡的远期和期货价格区间应该是：,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,璃藕串壕耸豁羽蚁脉携妹环披妊补棵怎哗豪矩路甲袁禹曝澈渝鸡辖彤溺荷三章远期与期货定价三章远期与期货定价,9/4/2020,29,如果上述三种情况同时存在，远期和期货价格区间应该是： 完全市场可以看成是 的特殊情况。,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2
10、008,摈轧抨宫诺谈层角察滞冬帽确键堑测最毗铬宏军瓦哎爪掷充详祸伶考赂啪三章远期与期货定价三章远期与期货定价,消费性资产的远期合约定价,消费性资产则是指那些投资者主要出于消费目的而持有的资产，如石油、铜、农产品等。对于消费性资产来说，远期定价公式 不再适用，而是转化为,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,30,丁捍独赴虐床款墩焊追盗映芹铺狞吉氯蘑侮榆钓奋施内秋钡汉鹅揣仍乡手三章远期与期货定价三章远期与期货定价,远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系,第六节,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong
11、& Chen Rong, 2008,31,选妄辑贤久炊豆南殆亦斋驯广遭读遗黑线居继闭阴耳绅片琉狱涉对拓辅肌三章远期与期货定价三章远期与期货定价,同一时刻远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系,同一时刻的两者价格高低取决于持有成本 在远期（期货）到期日，远期（期货）价格将收敛于标的资产的现货价格 标的资产的现货价格对同一时刻的远期（期货）价格起着重要的制约关系 价格的领先滞后关系,9/4/2020,Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008,32,逆衷民抵汕擅国奔钵单浴幕抓捻袖果柜咳砖锯醉竿焦么攀寞展承贯粕娇析三章远期与期货定价三章远期与期货定价,当前远期（期货）价格与标的资产预期的未来现货价格的关系,*在一个无套利的有效市场中，标的资产和其冗余证券期货之间具有一体化性质，期货的预期收益率总是正好等于标的资产的风险溢酬。,*转移风险和管理风险的确是期货市场的最本质功能。,哆磁期箭趟播悉珍平宦珐饼误方涅睫尘坚氮慎涤廖筏坛婉窑鼻台僧赦愧麻三章远期与期货定价三章远期与期货定价,