1、获取报告请登陆)1 .国内丙烯短期内可能不会出现大幅 过剩2018年，全球丙烯产能约L 3亿吨，从丙烯的全球产能分布来看亚洲约占全球 产能的54%,北美和欧洲的产能居第二和第三位，分别占全球总产能的17%和 16%,中东、拉丁美洲 和非洲占比较小，分别为9%、3%和l%o在亚洲的产能 中，中国的产能占亚洲的比例在50%以上，约占亚洲产能的64%,占全球产能 的28%,其它超过全球5%比的地方分别是 韩国、印度和日本，分别占全球产 能的6%、5%和5%o目前丙烯的生产工艺主要有四个：一是生产汽油，伴随生产丙烯的催化裂化 (FCC)技术；二是蒸汽裂解装置副产丙烯技术；三是丙烷脱氢技术(PDH)；
2、四 是以天然气或煤等为原料，生产丙烯的甲醇制烯燃技术(CTO/MT0/MTP)。目前国内产生丙烯量最高的工艺是催化裂化，占44%,蒸汽裂解、CT0/MT0和 丙烷脱氢 占比分别为22%、17%和17%o1.1 国内丙烯供应存在缺口2018年，国内丙烯表观消费量3321万吨，同比增加5. 46%, 2012年到2018 年丙烯的进口依赖度维持在8%-15%之间，表明国内丙烯仍存在小幅缺口。4:I丙烯进口量与进口依赖度茎匚依险茎N量两博麦匚数量二丙蜻从丙烯的产能分布来看，华东是国内产能最大的区域，占国内产能的43.9%, 接着依次是西北、华北、东北、华南、华中和西北，其中西北、华北和东北的 产能占
3、比超过10%o 从丙烯的下游来看，下游产品主要是聚丙烯，占丙烯下游的65%,其次分别是 环氧丙烷、丁辛醇和丙烯酸等。 PP PP粉 环氨丙烷丙烯精丙烯教正丁醇辛醉丙SH异丙醇环缸氯丙烷工元尧泰管库1.2国内丙烯贸易模式国内丙烯流通市场的定价中心在山东，山东地区丙烯流通量大，需求量也比较 大，是全国丙烯价格的定价坐标，其他地区根据山东地区价格给予一定运费。 东北至山东地区运 费在300-400元/吨，华东至山东运费约为300元/吨左 右。由于丙烯单体为不饱和物，储 运一般较其他固态物资难，因此货源多数以 本地消化为主。从国内丙烯的投产来看，2019年和2020年计划投产产能较多，总计达到710
4、万吨，约占2018年丙烯总产能的20%o丙烯在2019年和2020年主要计划 投产时间均在当年的四季度，分别为299万吨和261万吨。2.丙烯下游产品分析2. 1聚丙烯分析2. 1.1国内聚丙烯仍处于净进口状态随着煤/甲醇制烯烧技术的突破，产能在2014年开始快速释放，2016年聚丙 烯产能突破2000万吨，产能体用率提升到82%,其进口依赖度下降到 14.19%,但仍是净进口状态，同时，国内聚丙烯是全球价格洼地。2013年之前，我国聚丙烯主要来自于乙烯裂解装置，由于国内产能不足，进口 依赖度较 高，维持在25%以上。2013年后，随着煤制聚烯燃装置的逐渐投 产，国内进口依赖度大 幅降低，20
5、16年聚丙烯的进口依赖度下降到14.2虬随着煤制聚烯燃产能的快速投放，2015年聚丙烯价格快速下行，聚烯煌和其 他材料出现比较优势，对其它材料替代快速增力口，2015年聚丙烯需求增长 16. 5%o 2018年聚丙烯需求2389万吨，增速约为9. 3%o*他玄谭:JnneT长城近4片嵬M区芸尧尧管库2.1.2国内投放以油制和煤制为主，国外投产高峰已过国内产能投放高峰已过，释放产能逐渐趋缓，2017年释放产能2万吨， 2018年计划释 放产能145万吨，实际释放产能70万吨。2019年是丙烯的 释放产能较多，主要以煤制和油制为主。企业名称产能（万吨）投产时同偃力石化（大连）有限公司452019年
6、2月份计划投产膏海大美煤业股份春泉公司402019年5月份计划投产深圳巨正霖股份有晨公司602019隼5月一计划投产宁夏宝丰能源集团股份有限公司二期302019年6月停中安联合煤业化工年限公司352019年6月份计划投产大庆联谊石化股份力外公司452019年6月份计划投产久皋能源（准格尔X限公司35三人浙江石油化工有限公司902019年第二季度计划投产辽宁宝来石油化工集团602019年第E季度计划投产东隼能河（宁波j新r J可二艮公司二至802019年第四季度计划投产中科（广东）炼化宵天公司552019年计划投产关营至W中苏哈N能港化二考杀公司二距不乏302020年计划投产天津渤海化工集团有果
7、费任公司602020年计划投产*料东潭:百川*i长证睿摩R所同样，国外近几年来聚丙烯的产能投放逐步放缓,2016多比朱弟智库年投放产能50万吨，表2：2019年和2020年国内投放产能2017年98万吨，2018年72万吨。国外产能连续多年较低量投放，导致国 内外价格出现倒挂，进口窗口时常关闭，国内聚丙烯价格成为全球聚丙烯的价 值洼地。在聚丙烯的需求中，拉丝的占比最大，占比33. 24%,共聚注塑、均聚注塑和纤 维的占比 超过百分之十，分别为21.63%、14.24%和10.51%。黄料来源:爸城a等研充所、废塑料开始禁止进口后，聚丙烯的边际供应会进一步下降。我国在2017年7 月17日向WT
8、O提交“禁废令”,提出在2017年9月开始至2017年底逐 步禁止进口生活来源的 废塑料，这一禁令导致直接结果再生料进口批文2017 年再未发放，再生料的进口量大幅 下滑。环保部表示自2018年起连续三年， 每年将组织开展打击进口废物加工利用行业环 境违法行为专项行动，依法取缔 一批污染严重的非法再生利用企业，同时表示从严从紧 减量审批2018年固废 物进口许可证，预计聚丙烯再生料的供给将持续下降。2. 2环氧丙烷分析 2018年，国内环氧丙烷产能321万吨，产量283.4万吨，行业开工率88%, 行业需求增速7.8%,行业较为景气。环氧丙烷的下游相对分散，占比最大的为软泡聚醴和硬泡聚醴，主要
9、用于聚氨 酯泡沫塑 料、洗涤剂和消泡剂等，分别占比21.6%和13. 8%,需求占比超过 5%的下游还有POP、高回弹、弹性体和丙二醇甲醴，占比分别为13. 8%, 10. 8%, 9. 2 和 8. 0%o当元先弟里软泡谡泡 POP高回魂弹性体丙二尊甲醛玻酸二甲酯 丙二尊甲能 其他窦 TCPP阻燃剂在经历了 2018年的景气之后，环氧丙烷产量开始大量投放，2019年四季度环 氧丙烷预计 投放产能78万吨，2020年预计投放产能128.5万吨，环氧丙烷 年复合投产量超过20%,环氧丙烷了能将逐渐转向过剩。2. 3丙烯If分析2018年，国内丙烯月青产能208万吨，产量179万吨，行业开工率86
10、行业需 求增速2. 6%,行业需求增速放缓。丙烯庸供需平衡图*料泉潭:长*a场究所环氧丙烷的下游相对集中，需求前三位分别是ABS,月青纶和丙烯酰胺/聚丙烯酰 胺，总占比达到90%, ABS,晴纶和丙烯酰胺/聚丙烯酰胺占比分别为40%.26%和24%,剩下的 聚醴POP、农药和医药中间体、丁苯橡胶以及其他方面的 用途合计占比约10%o ABS精受丙烯酰胺/聚丙烯嵌胺 KKpop其他农药及医药中间体 丁晴橡皎实亲项乔尧r库虽然丙烯晴行业的开工率达到86%,但丙烯月青的需求增速不高，从而导致丙烯 懵的产能投产的不多，在2019年和2020年丙烯月青有两套装置投产，浙江石 化预计在2019年四季度
11、有26万吨产能，克鲁尔预计在2020年四季度有 13万吨产能投产，分别约为当前总产能208万吨的12.5%和6. 25%o而近 五年的丙烯懵的年平均增速在5%以下，丙烯月青也可能转向小幅过剩状态。2. 4正丁醇分析2018年，国内正丁醇产能277万吨，产量184万吨，行业开工率66%,行业 开工率偏低，当前处于过剩状态，2018年行业需求增速6. 0%,行业需求虽有 所放缓，但近五年正丁醇 平均增速在10%以上，最近三年行业没有产能投产， 处于存量产能消耗阶段。资料来豢:长城证卷研究所直亲5曰身5曾E正丁醇的下游主要是各种丁酯类衍生物，其中丙烯酸丁酯是正丁醇最大的下游，占正丁醇总需求的53%,
12、醋酸丁酯、DOP,乙二醇单丁醴和其它用途占比分别为 21%、11% 2%和 13%o么元先弟管用2. 5丙烯酸分析 2010到2011年，美国陶氏装置、韩国LG丙烯酸装置、台湾台塑丙烯酸装置 集中检修，加上金融危机以来下游涂料等行业需求普遍回暖，导致丙烯酸价格 一路暴涨至21500元/吨，2010年底，丙烯酸与丙烯价差一度达到14000元 /吨。巨大的行业利润促使企业争相 扩产和新建项目，结果导致行业产能出现 过剩，2013年行业开工率约65%,至2015年已下降至约49%o随着行业的整 合，最近几年行业态势明显好转，产能小幅增加至331万 吨/年，开工率也开 始回升，2018年回升到65%o
13、产能平衡四丙烯酸丙烯酸下游比较单一，主要用于丙烯酸酯和SAP,两项分别占比为61%和 30%,总计超过丙烯酸需求的90%o17：丙烯嚷下游需求占比丙烯酸酯 SAP其他2019年，预计有华谊新材料装置二期16万吨/年、卫星石化36万吨/年丙烯 酸新增产能建 成投产，但上线的装置均有下游配套装置同步。国内丙烯酸产能经过行业整合，结构目前较为稳定，主要是产业链上的企业进 行产能扩 张，虽未出现严重的寡头垄断情况，但行业其中度逐渐提升。未来行 业产能的增加也能 够与下游匹配，行业景气程度保持良好态势。2. 6辛醇分析2018年，国内辛醇产能238万吨，产量198万吨，行业开工率83%, 2018 年行
14、业需求 增速8. 3%,近五年辛醇平均需求增速在10%左右，行业维持较快 增长。 充来考库辛醇下游相对单一，DOP和DOPT是辛醇最大的终端，分别占比到43%和 35%, o丙烯 酸异辛酯和其它方面需求占比分别为15%和7%o热元先来驾辛醇的开工率达到83%,且需求增速在8%以上，行业处于相对景气状态，在 2020年有一套25万吨装置投产，约占现有产能的11%,预计行业仍能维持 较高的景气度。2. 7丙酮分析2018年，国内丙酮产能158.5万吨，产量124.7万吨，行业开工率79%, 2018年行业需 求增速25. 8%,近五年辛醇平均需求增速超过10%,行业维持 较快增长，值得关注的是 丙
15、酮的进口依赖度超过35%o在丙酮的下游中，甲基丙烯酸甲酯、异丙醇异丙胺和双酚A占需求的比例超过 20%,分别为23%、22%和20%,目前丙酮暂没有产能投放，处在存量产能消耗 阶段。丙阴下游分类资料来源:长城it券研笠所对丙烯的主要需求进行拆分后，我们预测PP的需求为8.4%,环氧丙烷、丙烯 月青、丙烯酸、正丁醇、辛醇、丙酮、异辛醇和环氧氯丙烷的增速分别为7. 5% 2. 5% 6%、5%、8%、10%、5%和 5%o国雷丙烯需求分项预测占比增速对总量影晌PP61%830%5.06%PP扮9%830%0.75%环氯丙垸7%7.50%0.53%丙笫睛6%2.50%0.15%丙埔酸4%6%0.24
16、正丁那4%5%0.20%辛薛4%8%0.32%丙胴3%10%0.30%异丙那1%5%0.05%环制氯丙烷1%5%0.05%需求增速预测7.65%费总来况:长蜒迂春酬克,捋豆柒泰弟雪3. PDH具有明显的成本优势丙烯/聚丙烯的价格取决于两个方面，一是自身基本面，二是各工艺的生产成 本。以8000的聚丙烯成本为例，分别对应原油80美元/桶，煤炭640元/吨（神木块煤坑口价），甲醇2200元/吨，丙烷600美元/吨。国聚丙烯8000成本对应各原料价格能源名称价格单位原油80美元，桶煤炭650元/吨甲醇2200元/吨丙垸600美元/吨餐料来费:长城H等研克所为论证PDH装置具有良好的经济性能，我们对
17、四种聚丙烯生产工艺成本进行分 析，同时以原油为核心标的比较四种工艺的原料成本进行分析，考虑各个工艺 的以不同生产成本，30-100美金油价对应煤炭50-890元/吨（神木块煤坑口 价），对应甲醇价格900-2700元/吨，对应丙烷价格200-765美元/吨。资料来潭:长证，。E焦，M用良隼肆价格（元）沿包为提Q塔（美元（右越）样来潭:代坡证+研宽席蒙理豆柒充来智库在2017年之前，LPG和LNG的差值在500元/吨附近波动，而LPG和LNG 的燃烧热 值基本相当（LPG： 4. 35107BTUT, LNG： 4. 27X107BTU/T）,表明 在2017年之前LPG的燃烧属性占主导，而20
18、17年后两者差值快速扩大且易 变，表明LPG的化工属性逐渐增强。LNG价格大幅高于LPG价格主要在冬 季，其他时间则LPG价格相对较高。PDH工艺生产丙烯的利润与丙烷/原油的比值呈现负相关关系。全球的丙烯生产 工艺主要 是蒸汽裂解和FCC工艺，即使用原油制丙烯。原油制丙烯的成本是 全球丙烯成本最主要支撑，而丙烷相对原油价格的强弱可以直接体现为PDH 工艺的生产利润。若原油价格不 再下跌，PDH盈利将有保证。在国内外购甲醇 制烯煌是国内聚丙烯价格的第一道支撑，由于外购甲醇制丙烯的成本远高于其 他工艺，导致其他工艺均出现超额利润。4.投资建议PDH在生产丙烷的工艺中具有比较优势，MTO生产价格的高
19、企给PDH提供足够 的盈利 空间，建议关注PDH的优质企业卫星石化、东华能源和万华化学等。4. 1卫星石化卫星石化是国内首家以轻烧工艺路线为基础构建C3全产业链格局的民营上市 企业，是国内最大、全球前五大的丙烯酸制造商。公司业务覆盖了从丙烯到丙 烯酸及能再到下游高 分子新材料的整个C3产业链产品的生产销售，其中丙烯 酸及酯为公司的主要产品，其营 业收入占总营收的一半以上。一直以来，卫星 石化致力于成为轻燃综合利用的先驱者和实践者，在逐步打造C3产业链每个 产品成为行业龙头的同时，公司开始布局C2产业链，以期建立先发优势，目 前子公司连云港石化项目有条不紊，有望迈出国内乙烷制乙烯项目的第一步。
20、未来十年，围绕公司C2 “一核两翼”与C3 “一个核心、六大板块”的定位， 公司发展有望实现进一步的飞跃。公司产能如下：4. 2东华能源东华能源是具备国际竞争力的烷烧资源运行商。公司业务分为五个板块：液化 石油气国内销售、液化石油气国际贸易、LPG国内终端零售、新材料生产制造 和液体化工仓储。公司立足于将世界优质的烷煌资源服务于中国社会经济发 展,现已发展成为全球一流的LPG综合运营商，确定了以LPG贸易为基础， 以烷煌资源深加工为驱动力的产业发展方向，由LPG分销成功发展为集LPG 贸易、存储加工、终端分销、深加工为一体的全产业 链格局。2019年9月16日，公司与茂名市人民政府签署烷燃资源
21、综合利用项目投 资协议，协 议内容主要为利用进口的高纯度丙烷，采用世界先进生产工艺和 装置，一期建设2个5万吨级液化烧专用码头及相应的仓储罐区，2套丙烷 脱氢（PDH）装置，2-3套聚丙烯（PP）装置，总投资约0亿元。二期建 设2套丙烷脱氢（PDH）装置，2套聚丙烯（PP）装置，总投资约80亿 元。三期再建设2套丙烷脱氢（PDH）装置，下游配套2套聚丙烯（PP） 装置，总投资约60亿元4. 3万华化学万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，依托不断创新的核心技术、产 业化装置 及高效的运营模式，为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。公司 业务涵盖MDK TDK 聚醴多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷 等石化产业集群，水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产 业集群。公司2018年月3号发布公告，新建100万吨/年乙烯联合装置、40万 吨/年聚氯乙烯装 置、15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年LLDPE装置、 30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和 公用工程设施。项目建成投产后，年产100万 吨乙烯以及丙烯、混合C4、 C6+等中间产物，并深加工生产40万吨聚氯乙烯、15万吨环氧乙烷、45万吨 LLDPE、30万吨环氧丙烷和65万吨苯乙烯、5万吨丁二烯等下游产品。项目 建设期2年。（长城） 获取报告请登陆。J
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